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宏观｜美国大选跟踪：副总统选副总统：哈里斯的大选剧本
固收｜固收点评20240806：大行卖券，关键点位明晰？
汽车｜福耀玻璃（600660.SH）系列点评二：高附加值产品持续提升 汽玻二次成长
汽车｜春风动力（603129.SH）系列点评四：股权激励+员工持股方案出炉 成长加速
通信｜商业航天行业事件点评：“千帆星座”首批“1箭18星”成功入轨，商业航天元年开启
计算机｜计算机行业事件点评：政策新方向：算力与电力协同
商社｜老铺黄金（6181.HK）深度报告：秉持高端定位，探索古法金高奢品牌成长空间
海外｜百胜中国（9987.HK）2024年二季报点评：超预期的利润表现，经营效率持续提升
建材&化工｜民爆行业点评：收购再下一城，供给逻辑厚积薄发
▍美国大选跟踪：副总统选副总统：哈里斯的大选剧本
这两天反转的拥挤交易，除了出现在股市，也出现在美国大选中。
民主党候选人哈里斯在最后时刻、出乎意料地选择了明尼苏达州长蒂姆·沃尔兹（Tim Walz），而不是此前呼声最高的宾州州长夏皮罗（图1），像极了近期市场主流交易短期内的大幅反转。选择沃尔兹，一是“白人、男性、从政经验丰富”的标签，正是当前哈里斯需要补齐的短板；二是稳字当头，近期经济的压力和市场的巨震，已经成为哈里斯被攻击的软肋，副手的选择不能再有明显的“瑕疵”，这一点相对低调温和的沃尔兹确实要优于夏皮罗。
副手选择之战，哈里斯略胜一筹，“哈里斯交易”基本成型。
从选情上看，万斯对于特朗普的加持很少，而且近期的不当表现反而可能造成拖累，相较而言哈里斯的选择对于选民、选情的针对性无疑是更强的。除此之外，还有两点值得关注：
一是未来三个月经济和股市问题将不仅仅是美联储的焦点，更会是特朗普和哈里斯交锋的关键领域，至少股市当前的表现对于民主党而言是有风险的。
二是沃尔兹的亮相标志着“哈里斯交易”基本形成，尤其是在能源和外贸上和特朗普交易形成鲜明的对比。
副总统选副总统，哈里斯选择蒂姆·沃尔兹的三个理由：
拓展农村选民和军人群体选票
沃尔兹成长于内布拉斯加州的一个农村社区。高中毕业后17岁的沃尔兹加入美国陆军国民警卫队服役24年，服役期间从事农业和制造业相关教学工作，2005年以指挥军士长的军衔退役。值得一提的是，1989年他曾在中国担任一年的高中教师。
2006年11月，沃尔兹当选明尼苏达州众议员，开启从政生涯，2007-2019年在众议院共任职6届。2018年11月当选明尼苏达州州长，并在2022年赢得州长连任。
受早期经历的影响，从政后，沃尔兹致力于退伍军人事务，推行一系列维护农民利益的政策，例如担任州长期间推出农民税收抵免和农民贷款计划，签署农业和宽带法案。
沃尔兹的人生经历，正好与出身加州高知精英家庭的哈里斯形成互补，哈里斯在农村地区的支持率显著不及特朗普。沃尔兹的加入，有望拓展其在农村地区和军人群体中的支持率。
巩固民主党三大基本盘（LGBTQ+/移民/女性群体）的支持率
沃尔兹在国会任职时，主张废除禁止同性恋者服役的规定。担任州长时期，禁止对LGBTQ+青年进行转化治疗，使明尼苏达州成为美国LGBTQ群体的避难所。明州也是移民群体的避难所。2023年3月沃尔兹签署一项法案，将明尼苏达州标准驾照的资格扩大到所有居民，无论其移民身份如何，即允许无证移民获得驾照。此外，沃尔兹是堕胎权的坚定捍卫者。
立场温和，一张最合格的“安全牌”
特朗普另辟蹊径地提名了年龄差38岁的万斯作为副总统候选人，但从目前的民调数据看来，万斯对特朗普的选情没有加成、甚至有副作用。一方面，万斯关于女性、LGBTQ+群体权利的问题抱有极右翼的立场，激进言论引发部分选民反感。另一方面，万斯从政经历仅2年，资历过浅，而副总统需要有在必要时担任总统职责的能力。
历史经验说明，错误的竞选伙伴可能会拖累选情，例如，约翰·麦凯恩在2008年选择萨拉·佩林作为竞选搭档，后者在竞选活动中的糟糕表现拉低了选票，最后败给奥巴马。约翰·麦凯恩曾表示后悔这一选择。
相较于极右翼的J.D.万斯，哈里斯需选出一张最合格的“安全牌”。沃尔兹2006年从政至今经验丰富，立场温和，在中间派群体中也有较高的支持率。
以小见大，沃尔茨在明尼苏达还干了些什么？
经济上扶持、支持中产：为中产阶级减税，扩大明尼苏达州工人的带薪休假。
教育工作者的经历让其更加重视教育：曾签署一项22亿美元教育预算，为学生提供免费早午餐、扩大学前教育的机会、增加学校的心理健康资源。
支持新能源：致力于明尼苏达州到2040年实现100%清洁电力的目标。
倾向于增加国防支出：作为前陆军国民警卫队成员，沃尔兹推动改善退伍军人待遇，强调国防安全、军事装备现代化建设。
外交上，和特朗普旗帜鲜明的不同：表达对巴勒斯坦的人道主义关切。2018年，沃尔兹对特朗普关税对明尼苏达州农民造成的利益伤害表示担忧。
哈里斯交易的潜在模式：利好新能源、美债利率下行、美元指数下行
自哈里斯宣布参加总统大选以来，市场尚未出现针对哈里斯的政策主张进行的交易。如果哈里斯当选概率进一步增加，市场有可能进行“哈里斯交易”，主要特征：美债利率下行、美元指数下行、利好新能源。
其一是极端的能源政策，传统能源供给受限。哈里斯对石油、天然气等传统能源的打压相比于拜登政府或更加激进，并且可能会对新能源相关产业给予更大力度支持。在这情况下，哈里斯政府会进一步限制美国传统能源的供给，这对于原油价格、新能源企业来说或许是个好消息，但对于传统能源企业是个坏消息。
其二是就业市场降温加速，美债迎来利好。一方面，相较于特朗普，哈里斯对移民的政策立场更为友好，移民增加既可以增加劳动力供给，在当前美国劳动力市场持续降温的情况下下，可能会进一步推高失业率，加速美联储降息的节奏。
其三是地缘不确定性降低，美元指数下行。哈里斯在外交和贸易问题上的态度相较于特朗普要温和得多，全球地缘之间的摩擦概率下降，以及供应链的稳定，有利于美元维持偏弱的态势。
风险提示：
美国大选进程超预期，地缘摩擦超预期。
▍固收点评20240806：大行卖券，关键点位明晰？
债市的“达摩克利斯之剑”落地？
回顾3月以来，央行便开始关注到长端利率的过快下行，4月以来多次提示长端风险，但供给始终未放量的背景下，“资产荒”格局依旧，债市利率整体在市场与央行的“博弈”之中震荡下行。
而7月三中全会召开以来，央行对于长端风险的发声频率有所减少，借券后亦是迟迟未有动作，仿佛在与时间以及市场“赛跑”。然而超预期的是，随后7/22逆回购利率降息10BP落地，LPR、MLF、存款利率也陆续调降，广谱利率下行催化债市利率进一步下探，10Y、30Y国债收益率分别接近2.1%、2.3%的关键点位，而央行始终并未进行实质性干预。
8/5，在避险情绪升温以及资金面维持宽松之下，盘中10年期国债收益率一度下破2.1%，而尾盘大行加大卖出，利率快速反弹上行，日内走势呈“V”型，以2.14%收盘，抹去全天涨幅，债市的“达摩克利斯之剑”似乎终于落地。
对此如何看待，后市如何展望？
当前怎么看？
首先，从宏观基本面来看，7月三中全会提出“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，而二季度GDP同比+4.7%，增速较一季度放缓，7月制造业PMI已连续3个月处于荣枯线下，由此来看下半年稳增长压力不小，我们预计央行货币政策以及资金仍将维持稳健偏宽，且不排除宽松窗口再次打开的可能性。
但货币政策维持宽松，并不等同于央行对于长端风险的关注有所弱化。从央行角度而言，为兼顾稳增长、稳汇率及防风险等多目标，央行需避免长端利率过快下行，保持正常向上倾斜的收益率曲线，稳住长端利率很重要，对此我们在前期报告中曾有详细阐述。
近期市场观察到央行对长端风险的关注或呈一定弱化，一方面与时间节奏有关，这当中包括市场交易节奏与财政发债节奏，另一方面或也与汇率压力阶段性缓解有关，日本加息缩表叠加海外“衰退交易”，人民币一定程度“被动”升值，但其可持续性仍待进一步观察。从结果看也是如此，降息后央行所关注的阻力点位和区间虽或有所下移，但并没有停止对长端风险的关注和管理。
此外，再次回顾潘行长在2024年陆家嘴论坛上的讲话，当中提及“美国硅谷银行的风险事件启示我们……保持正常向上倾斜的收益率曲线”，显然央行较为关注利率过快下行背后所累积的金融体系风险，因此不宜低估央行引导管理曲线形态的决心。
“金融市场的快速发展，也给中央银行带来新的挑战。美国硅谷银行的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。”
于债市而言，趋势上看，新旧动能转换背景下，货币信贷增长由供给约束已逐步转为需求约束，当前基本面修复、信用扩张以及微观主体预期的改善，或将更加依赖于财政发力，货币政策予以配合。
而年内财政是否会调整预算增加赤字，增量政策还有待进一步观察，且财政与货币的协同发力或也还需进一步的深度沟通和配合，故而当前财政发力情况及作用或还需合理评估。
综合来看，当前在缺资产、尤其是高票息资产的环境下，机构欠配压力仍较大，“资产荒”预计仍将继续演绎，债牛趋势仍在。
但短期内而言，仍需关注政策扰动和风险偏好的变化，当前海外“衰退交易”之下仍然利多债市，政策方面则主要关注几点：
一是专项债发行或将加速，我们预计8-9月供给将迎放量，或将带来一定扰动；
二是财政政策发力情况，是否会有大规模刺激，但目前来看短期内便采取大规模财政刺激的可能性不高；
三是央行操作的扰动。无论是通过“亲自”借券卖出、还是指导大行卖债等方式，我们认为不宜低估央行对长端风险的关注，但或许更多是信号意义和预期管理，借时间换空间，以等待与财政配合的时间点，故而央行操作引发市场大幅调整甚至负反馈的可能性预计不大，主要是阶段性扰动，而非趋势的扭转。
策略上看，货币政策未有进一步降息操作之前，当前10Y、30Y国债收益率的关键阻力位仍按2.10%、2.30%判断，短期内再进一步下破关键点位的可能性预计不高，等待央行操作窗口期结束或再迎介入机会，当前而言，资金和中短端利率进一步下行空间相对有限，保持适当久期或仍占优。
至于降准降息，三季度在其他增量财政政策出台概率不高的推演之下，货币政策的进一步宽松或也将随行就市，季度内连续两次降息的概率预计不高，发生在四季度的概率或更高一些，货币与财政将配合推进。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；可能存在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。
▍福耀玻璃（600660.SH）系列点评二：高附加值产品持续提升 汽玻二次成长
事件概述：
公司披露2024半年报：2024H1实现营收183.40亿元，同比+22.01%；归母净利润34.99亿元，同比+23.35%；扣非归母净利润35.76亿元，同比+28.05%。
业绩超预期 收入&利润创历史新高。
公司2024H1实现营收183.40亿元，同比+22.01%；归母净利润34.99亿元，同比+23.35%；扣非归母净利润35.76亿元，同比+28.05%。其中2024Q2实现营收95.04亿元，同比+19.12%，环比+7.57%，单季度营收创历史新高；实现归母净利21.11亿元，同比+9.86%，环比+52.12%；实现扣非归母净利20.58亿元，同比+7.48%，环比+35.59%，净利润同样创历史新高。2024H1中国汽车产量同比+4.9%，公司营收及利润同比增速远超行业增长，主要系：1）公司加大营销力度，促进收入提升；2）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，较上年同期上升4.82pct；3）作为汽车玻璃行业头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强，带动盈利能力进一步提升。
公司2024Q2毛利率达37.7%，同比+2.8pct，环比+0.9pct，毛利率提升主要系纯碱、天然气成本下降；费用方面，2024Q2年研发费用达4.1亿元，同比+24.7%，对应研发费用率同比+0.2pct至4.3%，研发持续投入主因持续研发创新，推动公司技术升级及产品附加值提升。2024Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.1pct、-0.8pct、+6.8pct至4.2%、6.7%、-2.8%，销售及管理费用率的下降主要受益于规模效应，财务费用率提升主要系公司2024H1汇兑损失人民币1,421.02万元，去年同期汇兑收益人民币59,920.89万元。
汽车玻璃龙头 全球化步入收获期。
作为汽车玻璃龙头企业，公司在国内市占率达到70%以上，在全球汽车玻璃行业市场占有率约30%，全球第一。当前在中国、美国、俄罗斯、欧洲等多地实现布局，并在浮法玻璃、硅砂等产业链拥有极强的垂直把控能力，极高壁垒造就公司优异盈利能力。2023年12月至今公司两次投资合计将形成年产约4,660万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。
智能电动化驱动汽玻ASP持续提升。
得益于汽车行业智能电动化发展，玻璃用量及功能化需求不断提升：1）特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；当前单车玻璃平均用量已经提升至3.9-4.5m²左右，较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右；2）公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比受益于行业渗透率提升而持续提升。
业务横向拓展 整合SAM持续贡献增量。
公司2019年2月开始并表SAM，SAM主营铝饰条产品，与公司的汽车玻璃业务形成协同效应，当前SAM整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望持续贡献增量。
投资建议：
公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善。公司2024Q2业绩表现强劲，我们上调盈利预测，2024-2026年营业收入为399.31/466.35/536.92亿元，归母净利润为72.43/85.99/99.43亿元，对应EPS为2.78/3.29/3.81元，对应2024年8月6日42.87元/股的收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
汽车销量不及预期，美国工厂盈利改善低于预期，SAM整合进展低于预期，原材料价格上涨等。
▍春风动力（603129.SH）系列点评四：股权激励+员工持股方案出炉 成长加速
事件：
公司发布2024年股票期权激励计划（草案）：拟授予激励对象的股票期权数量为355.0万份，占公司当前总股本的2.3%。首次授予激励对象共计 1,310人，主要包括核心管理及技术人员。
公司同时发布2025年至2026年员工持股计划（草案）：方案实施对象范围包括：董事、高级管理人员、公司总经理、中心总经理、总经理助理在内的核心管理人员，预计总人数不超过29人。
股票期权激励方案出炉 保障公司长远发展。
公司发布2024年股票期权激励计划（草案）：拟授予限制性股票355.0万份，占公司股本总额2.3%，首次授予337.3万份，预留17.8万份；授予价格106.0元/股，相较现价折价17.5%；首次授予对象1,310人，主要包括核心管理人员及核心技术（业务）人员。预计2024-2027年股票期权成本摊销金额将分别为0.13/0.47/0.25/0.11亿元。
公司层面2024-2026年业绩考核要求：2024年营收不低于140亿元；2024-2025年累计营收不低于305亿元；2024-2026年累计营收不低于505亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。
再施员工持股计划 绑定人才加速发展。
本员工持股计划是中长期的激励政策，计划连续推出两年，于2025年-2026年内滚动设立两期各自独立存续的员工持股计划，参与人数预计不超过29人，覆盖对象包括公司董事、高级管理人员在内的核心管理人员，考核目标为2024年营收不低于140亿元；2024-2025年累计营收不低于305亿元。本次员工持股计划持续时间长，有助于公司充分调动核心骨干、员工积极性，提升经营效率。
剑指全球Powersport龙头 两轮四轮齐驱。
（1）摩托车：公司以大排量街车起家，深耕仿赛与巡航领域，摩托车出口销量快速增长，2022/2023/2024H1摩托车出口销量分别为4.6、7.5、6.8万辆，同比增长72.0%/63.4%/81.2%。2024年公司有望凭借更加丰富的车型供给，维持较高的出口增速；（2）全地形车：深入挖掘美国市场，产品结构持续优化，高附加值产品销售占比稳步提升，看好公司中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z系列高端化）、性价比优势持续提升市场份额。
投资建议：
长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收152.0/195.9/237.0亿元，归母净利润13.23/17.29/20.95亿元，EPS为8.74/11.42/13.83元。对应2024年8月6日128.41元/股收盘价，PE分别15/11/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
摩托车市场竞争加剧；公司新品销量不及预期；海运费波动；汇率波动等。
▍商业航天行业事件点评：“千帆星座”首批“1箭18星”成功入轨，商业航天元年开启
事件：
北京时间8月6日下午，“千帆星座”首批组网卫星发射仪式在太原发射中心举行，“1箭18星” 顺利升空入轨。
“中国星链”厚积薄发，2030年内将实现1.5万颗卫星组网。
“千帆星座”于23年启动建设，包括三代卫星系统，采用全频段、多层多轨道星座设计。“千帆星座”计划将于2025年底实现648颗星提供区域网络覆盖，2027年底648颗星提供全球网络覆盖，最终在2030年前实现1.5万颗卫星提供手机直连等多业务融合服务。目前“千帆星座”布局正在不断加速：融资方面，上海垣信于24年2月获得67亿A轮融资，格思航天23年底获得6亿A轮融资；卫星方面，今年4月格斯航天总经理曹金接受媒体采访时表示，将可实现1.5天生产1颗卫星；火箭方面，此次发射使用的长六改是我国新一代固液捆绑中型运载火箭（700kmSSO≥4.5t），同时本次发射是新一代长征系列运载火箭二级液氧煤油发动机两次起动状态的首次飞行。随着运载能力及卫星产能的进一步提升，“千帆星座”未来将致力于实现“1箭36星”及“1箭54星”。
我国目前规划了三个“万星星座”计划，此次发射标志着我国低轨星座部署的正式开始。
目前我国有三个“万星星座”计划：“GW星座”由中国星网牵头，计划打造一个由1.3万颗卫星组成的星座；“千帆星座”由上海等长三角 9 大城市共同打造卫星互联网产业集群，预计到 2030 年底实现 1.5 万颗卫星提供多业务融合服务；上海蓝箭鸿擎科技有限公司向 ITU提交的预发信息文件显示，“鸿鹄-3”星座计划在 160 个轨道平面上发射共 1 万颗卫星。今年2月29日及8月1日，卫星互联网高轨卫星01号、02号相继成功发射，为我国构建全球互联网奠定了重要基础。此次千帆极轨01组卫星则是我国成功发射的第一批低轨通信卫星，标志着我国星座组网拉开序幕，商业航天元年正式开启。
海外催化频频，多个星座卫星组网加速。
24年8月5日，AST SpaceMobile宣布FCC已授予其初始许可（金麒麟分析师），允许公司使用V、S和UHF频率来支持卫星通信中卫星馈电链路（卫星与信关站通信链路）和测控链路。获得授权的五颗用于手机直连业务的卫星已完成制造组装和环境测试，预计将于今年9月发射。8月2日，SpaceX完成第183批星链卫星发射，目前星链卫星的总发射量达到了6828颗，同时截至24年7月3日，直连手机的卫星数量达到了103颗。
投资建议：
我们认为2024年卫星互联网产业侧进展确定性强，板块历经深度调整后当前位置布局机会明确，国内进展建议重点关注终端卫星功能应用演绎（手机直连等）+卫星招标+组网星发射+商业火箭升级迭代，海外建议重点关注后续SpaceX星舰飞行+端侧直连服务推进节奏，同时建议关注中央&地方政策强催化、行业标准协议制定等相关进展。重点推荐海格通信、上海瀚讯、信科移动、震有科技、普天科技、南京熊猫，建议关注信维通信、九丰能源、斯瑞新材、高华科技、超捷股份、铖昌科技等。
风险提示：
卫星发射进程不及预期，火箭技术发展不及预期，国际形势变化。
▍计算机行业事件点评：政策新方向：算力与电力协同
事件概述：
2024年8月6日，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局三部委联合印发了《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》。
提升新能源的接纳、配置、调控能力，功率预测市场有望受益。
政策提出，要提升电网对清洁能源的接纳、配置、调控能力。提高在运输电通道新能源电量占比。适应新能源快速发展需要，通过有序安排各类电源投产，同步加强送受端网架，提升送端功率调节能力。提升典型场景下风电、光伏电站的系统友好性能。
同时政策也提出，针对新能源、电动汽车充电基础设施、新型储能等快速发展的实际，制修订并网技术标准和管理要求，合理提高新型主体对频率、电压扰动的耐受能力和主动支撑调节能力，加强并网检测，确保涉网性能达标，源网荷储协同提升电力系统稳定水平。我们认为，功率预测是电网提升新能源电力利用效率和稳定性的重要环节，随着新型电力系统建设加速，功率预测市场有望加速扩容。
储能侧布局优化电力调节能力，进一步推动虚拟电厂建设。
政策提出，在确保安全的前提下，布局一批共享储能电站，同步完善调用和市场化运行机制，提升系统层面的电力保供和新能源消纳能力。
通过合理的政策机制，引导新型储能电站的市场化投资运营。打造一批系统友好型新能源电站。改造升级一批已配置新型储能但未有效利用的新能源电站，建设一批提升电力供应保障能力的系统友好型新能源电站，提高可靠出力水平，新能源置信出力提升至10%以上。
探索新型有源配电网调度模式，提升供给需求侧协同能力。
政策提出，探索应用主配微网协同的新型有源配电网调度模式。通过完善市、县级电力调度机制，强化分布式资源管控能力，提升配电网层面就地平衡能力和对主网的主动支撑能力。
同时，针对需求侧响应问题，政策提出依托新型电力负荷管理系统，建立需求侧灵活调节资源库，优化调度运行机制，完善市场和价格机制，实现典型地区需求侧响应能力达到最大用电负荷的5%或以上，着力推动具备条件的典型地区需求侧响应能力达到最大用电负荷的10%左右。
实施一批算力与电力协同项目，进一步完善算力体系建设，电力与AI的融合有望进一步深入。政策提出，统筹数据中心发展需求和新能源资源禀赋，科学整合源荷储资源，开展算力、电力基础设施协同规划布局。探索新能源就近供电、聚合交易、就地消纳的“绿电聚合供应”模式。整合调节资源，提升算力与电力协同运行水平。因此，在算力与电力协同水平提高的大趋势下，算力与AI产业的融合有望进一步深入，在相关领域布局的企业有望持续受益。
投资建议：
全球电力能源变革大趋势下，新型电力系统建设必要性更加凸显，此次政策有望进一步推动相关建设加速，同时电力市场化改革持续推进也将推动电力IT行业发展。政策也重点提出“提升算力与电力协同运行水平”，未来电力与AI的融合也有望进一步加速。建议关注国能日新、国网信通、恒华科技、科远智慧、朗新集团、安科瑞、云涌科技等电力IT企业。
风险提示：
政策落地不及预期；行业竞争加剧。
▍老铺黄金（6181.HK）深度报告：秉持高端定位，探索古法金高奢品牌成长空间
老铺黄金：传承中国古法黄金技艺，古法金产品标准制定者。
行业分析：黄金珠宝需求稳健，古法黄金珠宝市场增速领先。
核心竞争力：匠心铸就，全方位构筑核心竞争壁垒。1）生产研发端：专业研发团队保障产品的高端定位与产品竞争力。2）高工艺促升级迭代，差异化产品矩阵优势凸显。3）渠道端：全自营场景式门店，定位高净值客户群体。4）品牌影响力：保持高端定位，追求经典珠宝的永恒魅力。
未来看点：高端商圈布局，单店具备较高的销售额天花板，对标海外奢侈品珠宝布局，开店数量仍有空间。
投资建议：
老铺黄金产品定位高端，吸引高净值人群消费且复购率存在提升趋势，在高端商圈布局，单店销售额与开店数量仍有增长空间，预计24-26年实现营收58.49、72.85与85.63亿元，同比+84.0%、+24.5%、+17.5%，实现归母净利润10.01、12.59与14.84亿元，同比+140.5%、+25.7%与+17.9%，8月6日收盘价对应PE分别为12、10与8x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧、黄金价格波动或供应短缺、募投项目进展不及预期、股价大幅波动的风险。
▍百胜中国（9987.HK）2024年二季报点评：超预期的利润表现，经营效率持续提升
事件：
8月6日，百胜中国发布2024年二季报，2Q收入26.79亿美元，yoy+1%（不计汇率yoy+4%）。经营利润2.66亿美元，yoy+4%；经营利润率9.9%，yoy+0.2pct。核心经营利润2.75亿美元，yoy+12%（不计汇率）；核心经营利润率10%，yoy+0.7pct。净利润2.12亿美元，yoy+8%，净利率7.9%，yoy+0.5pct。
经营效率持续提升&优化店型，Q2成本管控佳，利润表现超预期。
从2Q餐厅经营利润率来看，集团餐厅OPM 15.5%，剔除1200万美元影响餐厅层面可比性项目，餐厅OPM与去年同期大致持平；KFC为16.2%，yoy-1.1pct，若剔除影响项目，yoy-0.6pct。必胜客为13.2%，yoy+0.8pct，若剔除影响项目，yoy+1.1pct。集团餐厅层面Q2毛利率68.5%（yoy-0.8pct），人工成本占比26.3%（yoy-0.1pct），租金及其他开支占比26.7%（yoy-0.2pct）。尽管在当下环境营收略有承压，但公司餐厅成本管控佳，借助“Fresh Eye”、“Red Eye”项目优化运营流程，必胜客部署自助炒菜机&机器人等优化人力成本；KFC加码加盟模式&Min小镇模式店等，优化盈利结构。
量增价减同店承压符合当前大背景，推出K COFFEE及必胜客WOW店型，积极发力同店增长。
集团同店-4%，其中量/价+4%/-8%。KFC同店-3%，量/价+4%/-7%；必胜客同店-8%，量/价+2%/-9%，当下餐饮行业竞争激烈，百胜同店表现承压，符合行业大背景。但公司通过K COFFEE肩并肩门店为消费者提供多样化咖啡产品，必胜客推出新店型WOW聚焦高性价比产品及功能性一人食场景，持续拉动门店表现及同店增长。
开店计划稳步推进：
Q2净新增餐厅401家（其中加盟99家），分品牌KFC净增328家（其中加盟74家），必胜客净新增79家。截止Q2末门店数达15423家，KFC/必胜客分别10931/3504家。公司全年计划净新增门店1500-1700家，截止上半年末净新增门店779家，开店计划稳步推进。
股息&回购力度大：
二季度通过回购&现金股息的形式回馈股东2.49亿美元；年初至今累计回馈9.94亿美金，超过2023年全年回馈金额。全年计划股东回报15亿美元，截至目前股东回报完成度66%。
投资建议：
百胜作为国内餐饮龙头，供应链&门店管理效率高，同时发力新模式优化门店增长&盈利，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.78亿美元、9.68亿美元、10.53亿美元，EPS分别为2.28美元、2.51美元、2.73美元，对应8月6日收盘价PE分别为14/13/12倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
1）行业竞争加剧风险；2）同店表现持续承压风险；3）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；4）消费复苏不及预期风险；5）拓店不及预期风险；6）食品安全风险。
▍民爆行业点评：收购再下一城，供给逻辑厚积薄发
事件：8月6日，江南化工公告，拟收购红旗民爆部分股权。
（1）江南化工公告，公司与陕西红旗民爆股东宝鸡市国资委及宝鸡工发集团分别签署附生效条件的《关于陕西红旗民爆集团股份有限公司之股份转让协议》，拟以现金方式收购宝鸡市国资委及宝鸡工发集团合计持有的红旗民爆35.97%股份。交易完成后，红旗民爆将成为江南化工控股子公司。
（2）同时江南化工与宝鸡市国资委及宝鸡工发集团签署附生效条件的《业绩承诺补偿协议》，红旗民爆对在业绩承诺期内（2024-2026年）累积实现的扣非归母净利润数总额作出承诺、不低于本次交易经宝鸡市国资委和中国兵器工业集团共同备案评估报告预测的同期累积实现净利润总额。
（3）上述交易尚处于筹划阶段，标的资产最终交易价格、业绩承诺期要求的扣非归母净利润数总额等以后续评估结果为准。
6-7月行业整合加速
7月2日，广东宏大较基准价溢价50%拟收购雪峰科技21%股权，股权交易完成后，支持广东宏大从疆外转移民爆产能入疆、建设混装地面生产线，体现产业内愿意为高景气的新疆民爆产能支付溢价；
7月16日，凯龙股份拟以自有资金1.58亿元收购君安爆破51%的股权，君安爆破占据武穴地区绝大部分矿山爆破业务市场，2023年武穴地区工业炸药消耗量超1万吨，2024年1-6月君安爆破收入1.31亿元、净利润0.39亿元。假设君安爆破2023年工业炸药产量1万吨，则每万吨炸药收购对价约3.10亿元。
点评一：陕西区域继续收购，江南化工整合后民爆产能有望突破70万吨
陕西区域产能继续扩充。红旗民爆是一家拥有民爆产品科研、生产、销售和爆破服务完整产业链的国有控股民爆企业集团，工业炸药产能11.4万吨/年，其中包装炸药产能5.6万吨/年+混装炸药产能5.8万吨/年。江南化工2021年已收购陕西北方民爆，2023年北方民爆工业炸药产能7.2万吨/年。2023年陕西区域民爆生产总值22.08亿元、同比+12.69%，工业炸药产量11.75万吨、同比-1.33%；2024年1-6月陕西区域民爆生产总值9.13亿元、同比-4.10%，工业炸药产量5.04万吨、同比-2.71%。
2023年江南化工工业炸药及制品产能达59.15万吨，收购红旗民爆后，整体产能有望突破70万吨。
行业整合加速，整合体现2大特点：①收购对价提高，体现民爆供给端严禁新增背景下、优质并购标的稀缺，建议关注地方优质民爆资产（一级市场收购价值提升），②收购方大多为全国化布局民爆公司，民爆行业现金流优，除收购外资本开支较少（行业内禁止新增产能）。同时新疆、西藏地区（矿山+基建）民爆高景气，2024年1-6月新疆、西藏区域民爆生产总值同比增速分别为21.32%、101.67%，头部企业收购扩充产能后，有意愿以及能力将闲置产能转移至高景气的新疆、西藏区域。通过并购，头部民爆航母加速形成、规模优势有望继续扩大。
投资建议：
风险提示：
部分区域供需格局发生变化；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；安全生产风险。
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