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转自：中邮证券研究所
投资要点
行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。
本周化工行情概览
本周基础化工板块涨跌幅为0.59%,沪深300指数涨跌幅为-0.73%,基础化工跑赢沪深300指数1.32个pct。
本周股价大幅波动个股
上涨：万丰奥威（维权）(27.68%)、建新股份(17.22%)、金固股份(15.21%)、蔚蓝生物(14.97%)、双乐股份(13.78%)、兴欣新材(13.58%)、农心科技(13.47%)、斯菱股份(13.36%)、恒通股份(13.34%)、乐通股份(13.17%)、赤天化(12.69%)、亚钾国际(12.67%)、正丹股份(12.54%)、ST永悦（维权）(11.98%)、天晟新材(10.89%)、坤彩科技(10.68%)、银禧科技(10.41%)、南京聚隆(9.99%)、宝利国际(9.64%)、利民股份(9.61%)。
下跌：贝斯美(-18.27%)、风光股份(-11.51%)、*ST宁科（维权）(-11.16%)、怡达股份(-10.30%)、三孚新科(-10.23%)、万华化学(-6.70%)、宁新新材(-6.01%)、广信股份(-5.06%)、裕兴股份(-4.84%)、凯大催化(-4.80%)、宝丰能源(-4.72%)、恒逸石化(-4.55%)、中裕科技(-4.46%)、和顺科技(-4.08%)、盐湖股份(-4.03%)、华鲁恒升(-4.01%)、百龙创园(-3.62%)、中海油服(-3.51%)、新凤鸣(-3.47%)、玲珑轮胎(-3.38%)。
维生素价格持续上涨。主要上涨产品为维生素VA(90.22%)、维生素VE(34.41%)、异丁醛(14.29%)、乙基麦芽酚(8.45%)、二氯丙烷-白料(8.14%)、硫酸(6.83%)、烟酰胺(6.67%)、正丙醇(6.33%)、镝铁(5.90%)、氧化镝(5.69%)、氧化铽(4.98%)、氮气(4.80%)、维生素D3(4.55%)、纯MDI(4.47%)、甲基麦芽酚(4.30%)、生猪(4.10%)、硫磺(4.08%)、维生素VC(3.77%)、液化天然气(3.64%)、醋酸(3.53%)。
液氯价格下跌。主要下跌产品为液氯(-158.62%)、氯化亚砜(-12.50%)、合成氨(-10.46%)、锰矿(-9.38%)、MIBK(-8.33%)、丙酮(-6.61%)、苯胺(-6.17%)、玉米纤维(-6.16%)、异丙醇(-5.88%)、氧化锰矿(-5.88%)、三聚氰胺(-5.80%)、硅锰(-5.67%)、锰酸锂（高端）(-5.56%)、电池级碳酸锂(-5.39%)、氩气(-5.20%)、三氯甲烷(-5.02%)、工业级碳酸锂(-4.97%)、废电瓶(-4.90%)、丁二烯(-4.69%)、中温煤焦油(-4.48%)。
年初至2024-08-02,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为-16.70%,沪深300指数涨跌幅为-0.06%,基础化工指数跑输沪深300指数16.64个pct；
本周基础化工板块涨跌幅为0.59%,沪深300指数涨跌幅为-0.73%,基础化工跑赢沪深300指数1.32个pct。
本周基础化工板块上涨排序前二十：万丰奥威(27.68%)、建新股份(17.22%)、金固股份(15.21%)、蔚蓝生物(14.97%)、双乐股份(13.78%)、兴欣新材(13.58%)、农心科技(13.47%)、斯菱股份(13.36%)、恒通股份(13.34%)、乐通股份(13.17%)、赤天化(12.69%)、亚钾国际(12.67%)、正丹股份(12.54%)、ST永悦(11.98%)、天晟新材(10.89%)、坤彩科技(10.68%)、银禧科技(10.41%)、南京聚隆(9.99%)、宝利国际(9.64%)、利民股份(9.61%)。
本周基础化工板块下跌排序前二十：贝斯美(-18.27%)、风光股份(-11.51%)、*ST宁科(-11.16%)、怡达股份(-10.30%)、三孚新科(-10.23%)、万华化学(-6.70%)、宁新新材(-6.01%)、广信股份(-5.06%)、裕兴股份(-4.84%)、凯大催化(-4.80%)、宝丰能源(-4.72%)、恒逸石化(-4.55%)、中裕科技(-4.46%)、和顺科技(-4.08%)、盐湖股份(-4.03%)、华鲁恒升(-4.01%)、百龙创园(-3.62%)、中海油服(-3.51%)、新凤鸣(-3.47%)、玲珑轮胎(-3.38%)。
1.1 本周大宗商品价格涨跌排序前二十
本周大宗商品上涨前二十：维生素VA(90.22%)、维生素VE(34.41%)、异丁醛(14.29%)、乙基麦芽酚(8.45%)、二氯丙烷-白料(8.14%)、硫酸(6.83%)、烟酰胺(6.67%)、正丙醇(6.33%)、镝铁(5.90%)、氧化镝(5.69%)、氧化铽(4.98%)、氮气(4.80%)、维生素D3(4.55%)、纯MDI(4.47%)、甲基麦芽酚(4.30%)、生猪(4.10%)、硫磺(4.08%)、维生素VC(3.77%)、液化天然气(3.64%)、醋酸(3.53%)。
本周大宗商品下跌前二十：液氯(-158.62%)、氯化亚砜(-12.50%)、合成氨(-10.46%)、锰矿(-9.38%)、MIBK(-8.33%)、丙酮(-6.61%)、苯胺(-6.17%)、玉米纤维(-6.16%)、异丙醇(-5.88%)、氧化锰矿(-5.88%)、三聚氰胺(-5.80%)、硅锰(-5.67%)、锰酸锂（高端）(-5.56%)、电池级碳酸锂(-5.39%)、氩气(-5.20%)、三氯甲烷(-5.02%)、工业级碳酸锂(-4.97%)、废电瓶(-4.90%)、丁二烯(-4.69%)、中温煤焦油(-4.48%)。
二
核心观点&投资逻辑
行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。
2.1 底部运行，拐点可期
中邮证券基础化工景气指数底部运行约28个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间，运行时间约28个月。
需求端，中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平，2023年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%，2024年1-7月，中国房地产累计新开工面积增速为-23.7%；2023年1-12月，中国出口总值累计增速为-4.7%。2024年1-7月，中国出口总值累计增速为3.6%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。
供给端，压力仍存，拐点可期。历经2020年-2021年景气周期，基础化工行业资本开支明显增长，截止2024年Q1末，基础化工在建工程/固定资产为33.55%，处于近十年高位。2022年-2024年Q1，受盈利能力下降影响，2022年Q1基础化工经营性现金流净额出现负增长，截止2024年Q1末，连五个季度为负增长。在此情况下，基础化工企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上，2024年Q1末达到47.44%。
库存端，持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2023年1-12月，中国产成品累计同比增速为2.1%。2024年1-7月，中国产成品累计同比增速为4.7%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10月-2024年2月美国制造业库存连续五个月出现负增长，2024年4月美国制造业库存同比+0.3%。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月，连续17个月负增长。
估值端，估值有望迎来提升。截止2024年8月2日，基础化工估值（PB）为1.63倍，处于2014年以来6.17%低分位，十年期美国国债收益率3.80%，处于2014年以来73.54%高分位，估值有望迎来提升。
2.2 投资建议：推荐低估值龙头&中特估&AI材料链&出口链
主线3出口链，关注润丰股份，赛轮轮胎，森麒麟，玲珑轮胎，三角轮胎，贵州轮胎，森泰股份。
主线4 供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。
主线5 低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物。
主线6资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。
主线7创新药价值高地，关注江山股份，中旗股份，先达股份，海利尔，利民股份。
主线8国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。
主线9合成生物学，关注华恒生物，凯赛生物，金禾实业，百龙创园，嘉必优，华康股份，梅花生物。
供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。
证券研究报告《中邮证券-基础化工行业周报：维生素价格持续上涨，关注相关投资机会》
对外发布时间：2024年8月6日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:张泽亮 SAC编号:S1340523100003
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