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转自：中邮证券研究所

投资要点

公司是国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司，国务院国资委为实际控制人。公司主要从事黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；内蒙古矿业从事铜钼矿石的开采。2023年公司营业收入达612.64亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润29.78亿元，同比增长40.67%。截止2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达636.96平方公里。

背靠黄金集团，持续收购优质资产，资源保有量持续提升。公司大力推进“资源生命线”战略，于2019年购买中原冶炼厂、内蒙古矿业部分股权。2023年5月，公司收购黄金集团莱州中金100%股权和集团对莱州中金的债权，由于莱州汇金保有黄金资源储量372吨，该股权收购大大提升了公司资源储量。截止目前，黄金集团承诺注入的6家公司中，凌源日兴、西和矿业已经完成注入。另一类委托黄金集团孵化的19家企业，若后续满足条件将完成注入。

公司黄金业务稳健，纱岭金矿增量大。截至2023年，公司自有矿山34座，共有28座黄金矿山。2023年全年生产矿产金18.89吨，相比于2022年减少1.04吨，同比下降5.22%。公司于2023年收购莱州中金，旗下主要资产为纱岭金矿，金资源储量372吨，为在建矿山，目前四条千米竖井已全部实现落底，地表工程顺利开工，预计2025年底投产。纱岭金矿不但给公司带来显著的黄金产量增速，其较高的品位和较大的规模也有望降低黄金生产成本，促进公司业绩的进一步释放。

铜钼业务持续贡献稳定利润。公司主要铜矿山为内蒙古矿业和湖北三鑫。公司于2020年收购内蒙古矿业，铜资源储量实现飞跃。截止2023年底，内蒙古矿业铜资源量182.03万吨，储量34.85万吨；湖北三鑫铜资源储量29.74万吨，储量11.83万吨。内蒙古矿业为公司旗（金麒麟分析师）下唯一持有的钼矿山，2023年伴生钼产量6330吨。2023年，内蒙古矿业净利润达22.86亿元，同比增长54.88%，同时内蒙古矿业正在推进低铜废石综合利用项目，预计完成后每年新增8000吨铜产量，进一步提升盈利能力。

公司坚持分红，资产负债水平保持良好，不断回报股东，彰显投资价值。公司自上市以来坚持分红，在2020年完成中原冶炼厂增资和内蒙古矿业并购之后，公司利润迎来快速上涨，改善公司资产负债表，负债率一路下行，2023年末降低到41.66%，同时公司在利润释放之后也逐步提升分红水平，回报投资者，2023年公司归母净利润实现29.78亿元，分红19.49亿元，分红率超过65%。预计随着铜金价格持续高位，公司高分红特性有望持续强化。

铜价有望高位盘整，提供充分现金流。铜受困于资源禀赋以及资本开支的下降，产量增速本就处于下行的区间，同时伴随着资源民族主义的抬头，铜的产量在最近两年内常常不及市场预期，未来的供需结构有望持续好转。尽管历史上，铜价在美联储降息的过程中，随着通胀预期的下行难有较为可观的表现，但是我们认为铜相对健康的供需平衡表有望使得铜价维持在较高的位置，从而支撑铜矿股估值趋于稳定。

黄金大时代来临，上行趋势可能延续。2024年黄金虽然已经录得较大的涨幅，但是我们认为本轮的上涨还未结束，影响黄金价格的本质是美国政府的赤字率，随着美国经济的逐渐转弱，以及全球地缘政治局面的紧张，我们认为美国赤字率的上行趋势可能带动黄金的继续上涨。详细行业观点见我们之前发布的《贵金属八问八答：黄金牛市或还将继续》。

盈利预测和财务指标：我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，纱岭金矿逐渐投产爬坡释放利润，预计中金黄金营业收入为672.30/692.27/718.90亿元，YOY为9.74%/2.97%/3.85%，归母净利润为37.20/41.62/47.52亿元，YOY 24.91%/11.88%/14.19%，对应PE为20.21/18.07/15.82，维持“买入”评级。

中国唯一央企控股的黄金上市公司，业绩稳步提升

1.1 中国黄金第一股，多次并购实现飞跃

国内黄金矿业目前唯一一家央企控股的矿业上市公司，是中国黄金协会副会长单位。公司成立于2000年6月，由中国黄金集团的前身中国黄金总公司联合其他6家企业共同发起设立，2003年8月成功上市，被誉为“中国黄金第一股”。2005年，公司与新疆维吾尔自治区和布克赛尔自治县合作，以阔尔真阔腊项目为起点，组建新疆中金矿业。2007年完成再融资，以9家企业权益认购增发部分股票，2009年收购多家矿业100%股权，2019年公司购买中原冶炼厂、内蒙古矿业部分股权。2023年5月，中金黄金收购黄金集团莱州中金100%股权和集团对莱州中金的债权，由于莱州汇金保有黄金资源储量372吨，该股权收购大大提升了公司资源储量。截止2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达636.96平方公里。

1.2 唯一央企控股上市公司

公司是国内唯一一家由央企控股的黄金上市公司，国务院国资委为实际控制人。中国黄金集团持有公司45.84%的股权，是公司的实际控股股东。国务院持有中国黄金集团90%的股份，是中金黄金实际控制人。公司业务主要通过下属子公司展开，共有河南中原等 54 家子公司。

1.3 业绩稳定增长，金、铜贡献主要利润

营收稳定增加，归母净利润自2020年收购内蒙古矿业后实现飞跃。2018-2023年间，公司营业收入年度复合增长率为12.20%，保持稳定增长态势。2018-2019年黄金消费疲软，公司归母净利润水平较低，2020年公司完成内蒙古矿业公司90%股权的收购及购买中原冶炼厂61%的股权，公司归母净利润实现大幅度飞跃，达到15.55亿，此后一直保持较快增长趋势。2023年金价稳定上行，铜价保持稳健，公司实现营收612.64亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润29.78亿元，同比增长40.67%（利润调整前数据）。

公司黄金产品和铜产品为公司主要营收和毛利来源。2023年公司黄金产品营业收入为318.36亿元，毛利33.48亿元，毛利率10.52%；公司铜产品营业收入为298.89亿元，毛利33.83亿元，毛利率11.32%，其中矿山铜贡献的毛利为28.57亿元，毛利率为57%。公司自2020年收购内蒙古矿业后公司铜业务占比持续提高，2023年铜产品毛利同比上升29.66%。

公司营业收入主要来源为冶炼业务，毛利主要来源为采矿业务。2023年公司冶炼业务营业收入507.41亿元，不考虑抵消部分，占全年营业收入的82.82%，贡献主要营收，毛利润为14.15亿元，毛利率2.79%。采矿业务2023年营业收入148.71亿元，毛利润65.92亿元，毛利率44.33%，毛利水平较高，且在2018-2023年间保持持续增长态势。

1.4 三费水平控制良好，分红率较为稳定

公司费用率管理水平持续提升，三费水平显著降低。2023年公司管理费用为16.76亿元，同比下降9.55%，主要系长期待摊销费用减少，公司优化管理流程和提高运营效率，有效控制各项管理成本。2023年销售费用为0.83亿元，同比下降7.54%，主要由于部分企业销售服务费减少，公司调整销售策略，优化销售结构，有效降低了销售成本。同时由于借款本金减少，公司2023年财务费用为4.39亿元，同比下降33.58%。

公司持续加大研发投入，创新能力不断增强。2018-2023年间公司研发投入持续增加，年复合增长率为19.75%。2023年公司研发费用为6.84亿元，同比增长3.49%。截至2023年底，7家企业通过两化融合贯标，3家企业完成数字化矿山建设，获得省部级或行业协会奖15项，获得授权专利137项，其中授权发明专利11项，保持科技创新优势。

公司坚持分红，资产负债水平保持良好，不断回报股东，彰显投资价值。公司自上市以来坚持分红，在2020年完成中原冶炼厂增资和内蒙古矿业并购之后，公司利润迎来快速上涨，改善公司资产负债表，负债率一路下行，2023年末达到41.66%，同时公司在利润释放之后也逐步提升分红水平，回报投资者，2023年公司归母净利润实现29.78亿元，分红19.49亿元，分红率超过65%。

二

矿产+冶炼两翼齐飞，纱岭金矿是重要增量

2.1 背靠黄金集团，注入承诺提供丰厚资源增量

中金黄金背靠中国黄金集团，注入承诺提供丰厚资源增量。为解决黄金集团所属企业与中金黄金之间的同业竞争和关联交易问题，中国黄金集团承诺将下属企业黄金资源逐步注入中金黄金，黄金集团将下属企业分为三类：

第一类为黄金集团拟注入上市公司企业。该类企业资源前景较好、盈利能力较强、权证相对规范。凌源日兴、西和矿业已经完成注入，内蒙古金陶尚未完成全部注入。

第二类为黄金集团拟通过转让等方式退出的企业，该类企业资源枯竭、经营状况不良、权证难以规范。

第三类为委托黄金集团孵化企业。该类企业资源储量尚未探明、盈利状况尚不理想或权证有待规范，公司先委托黄金集团孵化，待条件成熟后再行注入。注入需满足：1、在产企业净资产收益率不低于本公司去年水平。2、在产企业财务内部收益率不低于10%。若孵化企业一定时间内仍未达到注入标准，则不再注入中金黄金；黄金集团若将该企业转给中金黄金以外的第三方时，需征得中金黄金同意；如该企业后期达到注入标准，则中金黄金仍可要求黄金集团将其注入，黄金集团承诺将予以配合。

2.2 黄金业务：矿山资源丰富，收购莱州汇金实现飞跃

公司资源储量丰厚，截至2023年，公司自有矿山34座，共有28座黄金矿山。除了西和矿业和莱州汇金正在基建，陕西鑫元科工贸股份有限公司正在探矿转采矿，其余金矿均在产。2023年5月公司并购莱州中金，增储金金属量372吨，远超其余所有矿山资源量总和。其中，陕西鑫元科品位最高，为13.09克/吨。2023年江西金山矿业年产量最高，达1800.74千克，其次为辽宁排山楼，为1603.23千克，此外，内蒙古包头鑫达黄金矿业、河南金源黄金矿业、湖北三鑫金铜股份有限公司年产量均超过1200千克。

公司充分发挥资源优势，积极探矿增储，大力推进“资源生命线”战略。2023年，公司地质探矿累计投入资金2.12亿元，完成坑探工程6.5万米，钻探工程19.7万米，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。2023年全年公司完成矿业权延续25宗，新立探矿权1宗，整合采矿权3宗，共涉及矿权147.44平方公里。截止2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达636.96平方公里。

增储水平较为稳定，矿产金产量有所下降。公司2023年新增金金属量为30.66吨，同时通过并购莱州中金，新增金属量372吨。2023年全年生产矿产金18.89吨，相比于2022年减少1.04吨，同比下降5.22%。

公司于2023年一季度以4.75亿元收购内蒙金陶股份有限公司39%的股权。目前公司持有内蒙古金陶39%的股份，暂未并表；母公司中国黄金集团持有49.34%的股份。

内蒙古金陶旗下的金厂沟梁金矿和二道沟金矿均为在产矿山，稳定释放利润。

金厂沟梁金矿已查明矿石量488万吨，黄金金属量61.39吨；剩余资源矿石量86万吨，金金属量10.09吨。金矿于2018年5月获得采矿许可（金麒麟分析师）证，设计生产能力28.5万吨/年，实际生产能力为28.5万吨/年，选矿处理能力为27万吨/年。

二道沟金矿于2021年11月获得采矿许可证，矿区面积1.83平方公里，已探明矿石量133万吨，金金属量10.93吨；剩余矿石储量74万吨，黄金金属量3.72吨。矿山设计生产能力、实际生产能力和选矿处理能力均为16.5万吨/年。2024年预计黄金入选品位为2.95g/t。

矿区持续发力生态环境建设，充分利用资源。矿区产生的废石100%用于井下采矿空区充填，近三年来废石利用率达63.54%以上；卡滚去投资1281万元建立308米截渗坝，实现尾矿库水100%利用。矿厂2024年将持续开展地质环境治理和土地复垦工作，预计投入资金11.38万元，计划采矿量13万吨，选厂处理矿石量13万吨。设计回采率92%，矿石贫化率49%，产品方案为重选精矿和浮选精矿。

收购纱岭金矿，产量有望快速释放。公司2023年5月收购莱州中金100%股权，大幅提升公司黄金资源储备。为进一步推进黄金集团为解决同业竞争的承诺，公司收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金黄金100%的股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总额为48.6亿元。其中，莱州中金100%股权交易价格为614.42万元，黄金集团对莱州中金的债权交易价格为48.54亿元。

莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿金资源量为372吨，生产规模设计396万吨/年。矿区位于莱州市北东部，与莱州市区直线距离约27km。区域地层简单，断裂构造发育，岩浆岩广布，矿产以岩金为主，已探明的特大型金矿床8处，大型金矿床5处，中小型金矿床25处。纱岭金矿设计生产能力首采区396万吨/年，后期采区198万吨/年。2020年11月，山东省首次向矿区颁发采矿许可证（有效期为2020年11月16日至2035年11月16日）。

纱岭金矿资源储量丰富，预计2025年底投产。莱州汇金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372吨，平均品位2.77克/吨。其中工业资源量矿石量8997.08万吨，金金属量309.06吨，平均品位3.44克/吨；低品位金矿石量4414.27万吨，金金属量63.0吨，平均品位1.43克/吨；伴生银金属量232吨，平均品位2.60克/吨。莱州汇金为在建矿山，目前四条千米竖井已全部实现落底，地表工程顺利开工，预计2025年底投产。纱岭金矿不但给公司带来显著的黄金产量增速，其较高的品位置和较大的规模也有望降低黄金生产成本，促进公司业绩的进一步释放。

2.3 铜钼业务：内蒙古矿业贡献主要利润

内蒙古矿业和湖北三鑫贡献主要矿山铜产量。截至2023年，公司保有4座铜矿山，1座钼矿山。其中，内蒙古矿业资源量、储量、年产量均最多，2023年产量为62000吨。其次为湖北三鑫，年产量达15537吨，两座矿山贡献主要矿山铜产量。内蒙古矿业为铜钼矿山，2023年伴生钼产量为6330吨。

2023年公司矿产铜产量略有上升，铜储量略有提升。公司2023年矿山铜产量为8万吨，保持了相对稳定；同时2023年公司积极增储，新增铜储量13.35万吨。

公司持有内蒙古矿业90%股权，2023年贡献22.86亿净利润。内蒙古矿业主要从事有色金属矿探、采选、矿产资源投资等业务，产品主要包括铜精粉、钼精粉等，重点开发建设乌努格吐山铜钼矿项目。矿区距离满洲里市中心22公里，矿区范围27.93公里，乌努格吐山铜钼矿为我国第四大铜钼伴生矿床。截至2023年底，内蒙古矿业铜资源量182.03万吨，储量34.85万吨，平均品位0.14%；钼资源量45.12万吨，储量5.34万吨，平均品位0.03%。

2023年内蒙古矿业净利润表现良好，在建废石项目可进一步提升铜产量。2023年铜产量6.2万吨，钼产量0.63万吨，内蒙古矿业净利润达22.86亿元，同比增长54.88%。公司正在实施和计划项目投资建设与技术改造工程，推进低铜废石综合利用项目，预计完成后每年新增8000吨铜产量。

公司持有湖北三鑫51%的股权。湖北三鑫以采选金铜矿为主业，开采方式为竖井延伸开拓，主要产品有金铜精矿、铁精矿等。截至2023年底，公司有铜资源储量29.74万吨，储量11.83万吨，平均品位1.74%。2023年铜产量1.55万吨，金产量1.57吨，净利润7.993亿元，同比增速39.69%。

2.4 中原冶炼厂：技术业内领先，稳定贡献利润

中原冶炼厂是中金黄金全资子公司，也是国内先进的金铜冶炼、黄金精炼加工企业。2018年，中金黄金引入国新资产、国新央企基金、中鑫基金、东富国创和农银投资等以现金及债权方式向中原冶炼厂进行增资（共计46亿元），优化了资产负债结构。

中原冶炼厂区位于三门峡高新技术产业开发区（三门峡城乡一体化示范区），占地2000余亩，总投资103亿元，年处理金铜精矿150万吨，综合回收金、银、铜、硫、镍、硒、碲、铼、铂、钯等有价金属，年产冶炼黄金30吨，白银350吨，电解铜35万吨，硫酸130万吨。

中原冶炼厂不断加大创新投入，冶炼工艺先进。中原冶炼厂采用我国自主研发的、具有世界先进水平的“富氧底吹造锍捕金”集成旋浮吹炼技术，拥有世界最大的底吹熔炼炉，国内最大的制酸装置，具有原料适应能力强、金属回收率高、能耗低、自动化装备水平高等优势。冶炼厂引进孟莫克高浓度二氧化硫转化、低温热能回收以及离子液脱硫等国际先进的环保工艺和设备，清洁生产水平处于行业领先地位。中原冶炼厂净利润平稳上升，2023年净利润达到6.3亿元，同比增长15.73%。

三

铜金大时代来临，价格持续高位有望稳定估值

在铜金价格稳定上行的大时代下，中金黄金有望凭借其优质的资源储备、强大的股东背景以及优异的运营能力脱颖而出。

3.1 铜：资源壁垒造就中枢价格逐渐提升

铜受困于资源禀赋以及资本开支的下降，产量增速本就处于下行的区间，同时伴随着资源民族主义的抬头，铜的产量在最近两年内常常不及市场预期，未来的供需结构有望持续好转。尽管历史上，铜价在美联储降息的过程中，随着通胀预期的下行难有较为可观的表现，但是我们认为铜相对健康的供需平衡表有望使得铜价维持在较高的位置，从而支撑铜矿股估值趋于稳定。

1、长期的资本开支不足、资源禀赋下滑以及资源民族主义使得铜供给边际放缓

矿山开采周期较长，根据S&P Global Market Intelligence，铜矿从发现到投产需要16年以上的周期，其中勘探平均需要12.4年、可研到建设需要1.4年，建设到投产需要2.4年，总体周期相较于金矿更长。短期内即使铜价提升，供应端依然存在一定刚性，铜矿短期内难以有较为可观的释放量。

铜企业的资本开支来看，2021年的铜牛阶段并未出现明显的提升，对应2.4年的建设投产时间，目前的产量增速可能已经位于高位。从铜企业的勘探资本来看，尽管2020年开始见底，2023年提升至3.12亿美金，但是由于勘探到投产的长达16年的周期，资源禀赋下降使得未来的铜矿勘探难度增大，从2017年开始，全球没有新发现大规模的铜矿资源，体现出资源禀赋的制约已经开始逐渐显现。虽然短期内的影响较为有限，但是长期来看，铜的供给增速下滑的逻辑确定性在不断增强。

世界大变局，资源民族主义抬头。2023年11月第一量子旗下的巴拿马Cobre Panama铜矿因为违宪而停产（该矿年产量达35万吨，占全球铜产量的1.5%左右）。截至目前仍未复产。

2、供需情况转好，2024年后铜供给增速下行

铜的需求结构中，中国占比超过60%，同时房地产占比相对较小，中国需求中的建筑占比仅有15%，相关性相对较小，而与电力以及制造业的相关性更大，因此无需担忧地产下行压力给铜价带来过大的影响。

铜供给受到第一量子旗下矿山违宪影响，截至目前仍未复产。2023年11月第一量子旗下的巴拿马Cobre Panama铜矿因为违宪而停产（该矿年产量达35万吨，占全球铜产量的1.5%左右）。

需求方面，随着新能源大趋势下铜用量大增，预计2024年-2026年铜都会保持相对的紧平衡状态。铜价高位得到了充分的基本面支撑。

3.2 金：上行趋势不改，黄金大时代来临

1、央行购金预计长期持续，中国央行暂停购金为暂时扰动

2024年5月和6月，中国央行停止购金引发了黄金市场的波动，我们认为该因素为短期扰动。

从长期来看，中国目前的外汇储备中，黄金占比为5%左右，相比美国、德国以及其他欧洲国家依然有较大的差距，未来继续购入黄金的空间依然较大。

历史上来看，中国央行停止购金后往往伴随黄金价格的趋势性上涨，而并非市场担忧的行情转向。从历史上来看，中国央行对于黄金的择时胜率非常高，在2002年、2009年、2019年以及2022年，在中国央行停止增持黄金之后，金价都有不同程度的趋势性上涨行情，因此可以在一定程度上把中国央行的增持黄金看作是“抄底”。

央行暂停购金的原因在于价格敏感性。央行在购入黄金时在一定程度上会考虑黄金的价格，2024年黄金价格上涨幅度较大，创出历史新高。在金价连创新高后，买盘会存在一定的价格敏感性，从而央行购金出现了阶段性的减弱。

2、美国信用货币体系式微，赤字率上行

黄金从长期来看，与美国的赤字率强相关。尽管黄金早已不作为法币存在，但是其特有的货币属性可以认为是信用货币的一面“照妖镜”，信用货币背后的支撑即为政府信用，政府信用的可视形式即为赤字率。赤字率越高隐含其信用越弱，例如60年代美国在越南战争和“伟大社会”的进程下赤字率飙升，1968年美国联邦政府赤字达到了251亿美元，较1年前上涨了2倍，引发了各国开始挤兑黄金，而尼克松总统于1971年单方面宣布放弃金本位，不予兑换黄金，最终布雷顿森林体系崩溃。现如今虽然已不再是布雷顿森林体系，但是各国在储备资产方面依然考虑信用因素，抬升的美国赤字率会使得央行减少美元资产储备，转而使得黄金需求提升，最终造成黄金和赤字率的同向关系。黄金和赤字率的关系较为稳固，在实际利率大幅下行的80和90年代，黄金的下跌可以用赤字率的下行来解释，而实际利率的传统框架似乎曾经就不存在。

诚然，目前巴以冲突为黄金带来了避险属性端的利好，但从更深远的层次来说，美国在中东控制力的减弱削弱了美国信用货币体系。近年来，随着俄乌战争、巴以冲突等事件的影响，以及美国长期高赤字和逆全球化的倒行逆施，美元占全球外汇储备的比重降低至25年以来的最低水平。而这也解释了为何各国央行持续不断的购入黄金。

而目前美元资产的吸引力逐渐降低，对应美元占全球外汇储备的比重降低，这意味着美国财政部必须依靠更高的利率从而吸引国际投资者。而高利率无疑是一把双刃剑，一方面较高的利率可以加大美债的吸引力，从而帮助其获得外部融资，但是另一方面高成本的国债也无疑加大了财政支出的压力，从而造成赤字率的不断提升，最终侵蚀美债和美元资产的信用。根据美国财政预算办公室的预测，美国财政中债务利息占比在未来十年会不断提升，预计2034年超过总体预算支出的16%，如果考虑美国由于二次通胀的担忧从而使得降息节奏低于预期，这一比重可能还会继续提升，在法定支出刚性，自由性支出（国防支出为主）由于地缘政治不稳而难以下行的局面下，我们预计美国整体的赤字率水平会高于预期。

3、降息周期有望开启，交易盘入场有望加速黄金涨势

美国经济的复苏程度难以确认，根据美国非农临时工这一数据来看（由于裁员先裁临时工，这一数据在过去以较为敏感的捕捉美国经济的下行趋势），临时工就业同比目前连续十九个月为负，且绝对数值也在不断下降，2024年6月为266.65万人，是2020年12月以来的最低值，因此我们认为美国经济的风险可能在酝酿，美国实质性降息的行为出现可能会使得交易资金快速入场，从而加速黄金涨幅。

交易盘入场实际需要等待降息的确认，目前对实际利率敏感的交易型资金还未入场，甚至为负贡献。24年黄金大涨的局面下，全球最大的黄金ETF基金——SPDR的持仓量并未有上涨的情况发生，反而相比2024年初（大涨前）的持仓量却有所下降，说明利率敏感型资金在本轮黄金上涨中参与和贡献为负。从历史上看，SPDR的入场一般在实际利率出现确定性下移之后，因此我们认为若后续美国货币政策出现转向，SPDR为代表的交易盘入场，可能会加速本轮黄金的上涨势能。

四

盈利预测与投资建议

我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，纱岭金矿逐渐投产爬坡释放利润，预计中金黄金营业收入为672.30/692.27/718.90亿元，YOY为9.74%/2.97%/3.85%，归母净利润为37.20/41.62/47.52亿元，YOY 24.91%/11.88%/14.19%，对应PE为20.21/18.07/15.82，维持“买入”评级。

公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，铜金价格大幅下跌等。

证券研究报告《中邮证券-中金黄金(600489)：行稳致远的央企黄金平台》

对外发布时间：2024年8月6日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:李帅华 SAC编号:S1340522060001

研究助理:杨丰源 SAC编号:S1340124050015

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