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如果不是外围市场更为吸睛的起落，A股投资者或许对于生猪行业的整体回暖会有更强烈的感知。从生猪行业上市公司2024年上半年的业绩预告中，不难发现“扭亏”、“预增”正是高频词。
行业从普遍亏损重新回到盈利区间的背后，是生猪价格持续走高。就算在春节旺季结束之后，猪肉的价格并没有停止走强的节奏，全国均价逐月走高。中国养猪网数据显示，截至7月30日，全国生猪均价19.38元/公斤，较6月末上涨1.39元/公斤。
更何况，夏天也并不是猪价的季节性高点。参考光大证券（维权）报告中对于猪价季节性高点规律的总结，暑期才是下半年消费回升的起点。回顾2010-2024年猪价可以发现，每年猪价在5月会到达季节性低点，而6月以后随着需求转强，猪价会逐级上行，年内猪价最高点出现在11月，核心原因在于11月以后入冬，居民习惯性增加猪肉消费，且该时点往往对应着冬季腌腊的集中备货。
这也让不少参与者觉得，这轮寒冷且漫长的猪周期，似乎有望迎来拐点。
所谓猪周期，主要是指“肉价高-母猪存栏量大增-生猪供应增加-猪价下跌-大量淘汰母猪-生猪供应减少-猪价上涨”的循环。
这一轮的周期考验格外严峻。参考招商证券报告的统计，从2019年非瘟将周期性演绎到极致，产业2020年大幅抬升了资本开支，导致了2022年一轮产业回报大幅下降，成为历史几轮猪周期中盈利最差的一轮，产业群体心态大幅转变，从积极参与到怨声四起，长期玩家退出，少部分转为二育短期投机群体，随后进一步退出。
而当下开始乐观的底层逻辑，主要源于2023年产能去化后的供应缺口导致的供需变化带来猪价的上涨。
能繁母猪是猪价预测中备受关注的指标，能繁母猪的存栏量对应着10个月之后肉猪的供应量。光大证券的报告中提到，今年5-7月的猪价表现可观，对应的前期产能大致为2023年三季度4240万头至4271万头的能繁母猪存栏量。考虑到目前能繁较2023三季度下降了200万头以上，当前产能对应的2025年育肥猪出栏量仍将处于相对低位，继续看好2024-2025年猪价景气持续性。
山西证券的报告中提到，受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。
饲料产量的数据也是观察肉猪供给的一扇窗。海通证券的报告中提到，今年饲料产量表现或同样指向Q3将出现供给缺口。一是，上半年猪料产量同比下降7.3%，若与13-23年间饲料产量年度同比变化看，这一降幅位列第二，降幅仅小于19年；二是从月度产量看，3-5月间的下降幅度在近几年中也属于较高水平；三是仔猪数据饲料产量同比-13.5%，降幅大于猪料整体产量，这也在一定程度上预示着未来出栏量将进一步收缩。因此预计今年Q3仍将出现供给缺口，猪价有望继续上涨，且高点值得期待。
除此之外，二次育肥的积极性也会影响市场供给和猪价的走势（把市场上的标准猪买回来二次育肥，会减少市场供应）。借用国金证券的解释，二次育肥是主要指养殖户在低猪价时购入标猪进行饲养，等到猪价较好时售卖出去。换句话说，二次育肥行为的底层逻辑是盈利，盈利预期是二次育肥的驱动因素。当下，二次育肥的积极性逐渐提升，生猪价格有望迎来趋势上行。
由于这几年的连续亏损，对于猪周期反转何时将至的讨论，过去两年一直都时有发生，期间也有人将几次价格反弹视为反转信号，抄底抄在半山腰的资金也不在少数。
行业的拐点确实不容易找到，因为类似二次育肥、压栏等投机行为也会改变猪周期进度。比如当压栏和二育量处于高点且对未来的预期转弱之后，大体重猪往往会集中出栏冲击市场，导致猪价的快速下跌。
但如果我们换个角度，就会有其他发现。比如，这一轮周期中，行业集中度显著提升，头部猪企周期底部抗风险能力更强，行业分化进一步加剧。
要知道，分化本身，就孕育了好的投资机会。
参考报告
《猪：新投资时代——生猪养殖行业中长期深度报告》，招商证券，2024年7月
《农林牧渔行业深度研究：深度解析二次育肥下半年猪价可期》，国金证券，2024年5月
《从饲料数据看Q3的生猪供给缺口》，海通证券，2024年7月
《生猪供给缺口扩大，养殖利润已入佳境》，光大证券，2024年7月
《市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观》，山西证券，2024年7月
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