【华创·每日最强音】加力的3000亿：钱花到哪？|宏观+交运|特别国债_新浪财经

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华创宏观

2024/08/04

核心观点

7月24日，国家发展改革委财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下简称《若干措施》）的通知，提出“统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新”。本文关注三个问题：

一是补贴谁的问题，重点关注本次新纳入超长期特别国债支持的品类，主要为设备更新中的“能源电力、老旧电梯等领域设备更新，以及重点行业节能降碳和安全改造”，以及消费品换新中的“个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫改造、居家适老化改造的物品材料购置等”。完整的支持范围，参见正文。

二是已确定的，大类资金如何分配的问题，本次3000亿资金分三部分落地，1）由发改委牵头安排的1480亿，用于“支持优化设备更新项目支持方式”+“支持老旧营运船舶报废更新”；2）财政部通过原有渠道安排的275 亿元，用于支持“提高设备更新贷款财政贴息比例（200亿）”、“落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策（75亿）”；3）直接下达地方的1500亿，用于支持《若干措施》中提及的其余6大类（详见正文）。

三是尚不清晰的，细分品类资金如何分配的问题，详细情况尚不可知，我们估算部分细分品类的规模，以供参考。

按照资金落地渠道，分三部分详解本次3000亿资金如何分配使用：

资金1：“1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金”

根据《若干措施》，第一部分资金为，“国家发展改革委牵头安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金”，用于落实“优化设备更新项目支持方式”、“支持老旧营运船舶报废更新”部分内容。

1、“优化设备更新项目支持方式”。1）补贴谁？据《若干措施》，“在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造”；2）补贴总额有多少？上限是1480亿扣除“支持老旧营运船舶报废更新”部分，可能在千亿左右；3）该部分资金的具体分配尚不清晰，我们估算用于老旧电梯的资金，约170亿，以供参考，详见正文。

2、“支持老旧营运船舶报废更新”。1）补贴谁？仍为“内河客船10年以上、货船 15 年以上以及沿海客船15 年以上、货船20 年以上船龄的老旧船舶”；2）怎么补？根据不同情景，补贴1000-3200元/总吨。3）补贴总额有多少？我们测算，可能在262亿元左右。

资金2：“直接向地方安排1500 亿元左右超长期特别国债资金”

根据《若干措施》，第二部分资金为，“直接向地方安排1500 亿元左右超长期特别国债资金”，用于落实下述6方面内容：

1、支持老旧营运货车报废更新。1）补贴谁？仍为“国三及以下排放标准营运类柴油货车”；2）怎么补？根据不同情景，每辆补贴3-8万元；3）补贴总额尚不清晰，我们测算，用于国三及以下排放标准柴油货车的补贴，约为275亿。

2、提高农业机械报废更新补贴标准：1）支持范围及标准，对小型拖拉机、采棉机等，补贴上限提升50%~100%，对联合收割机、播种机等，在现行基础上，按不超过50%提高报废补贴标准；此外各地可因地制宜，将6类农机纳入补贴范围；2）该部分资金的总量、内部分配尚不清晰，我们估算，用于小型拖拉机的补贴金额约为12亿元，以供参考。

3、提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准：1）补贴谁？仍为“新能源公交车及动力电池”，将支持的车龄从10年以上提升至8年以上；2）怎么补？每辆补贴6万元；3）该部分资金的总量、内部分配尚不清晰，我们估算，用于新能源公交车部分，约91亿。

4、支持地方提升消费品以旧换新能力：1）补贴谁？据7月25日发布会，“大幅度扩大支持范围…将个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫改造、居家适老化改造的物品材料购置等，一并纳入超长期特别国债资金支持范围”；2）补贴总额有多少？尚不清晰，据《若干措施》，“国家发展改革委商财政部综合各地区常住人口、汽车和家电保有量等因素，合理确定对各地区支持资金规模。”

5、提高汽车报废更新补贴标准：1）补贴谁？仍为“国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018 年4 月30 日（含当日）前注册登记的新能源乘用车”；2）怎么补？分不同情景，每辆车分别补贴1.5-2万元，此前分别补1万元、0.7元；3）我们估算，汽车报废更新补贴约288亿。

6、支持家电产品以旧换新。1）补贴谁？本次明确为“2 级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等 8 类家电产品”；2）怎么补？购买二级、一级能效的8类家电，分别补贴售价的15%、20%。3）补贴总额尚不可知，我们估算，若要拉动下半年限额以上家电类零售额增长20%（参照华创家电组对2009-2011年家电换新时的研究），则或需补贴金额177.9亿元（不含电脑）。

资金3：“通过原有渠道安排275 亿元中央财政资金”

根据《若干措施》，第三部分资金为，“财政部通过原有渠道安排275 亿元中央财政资金”，用于落实“提高设备更新贷款财政贴息比例”、“落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策”内容。

1、提高设备更新贷款财政贴息比例。1）补贴谁？仍为“符合《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》（财金〔2024〕54 号）条件经营主体的银行贷款本金”；2）怎么补？贴息标准从1个百分点提升至1.5个百分点。3）贷款本金规模有多少？根据中国人民银行“设立…技术改造和设备更新再贷款4000亿元…对于符合要求的贷款，按贷款本金的60%予以低成本资金支持。”即，可以获得贴息的贷款规模为4000亿/60% = 6667亿。4）补贴总额有多少？根据《若干措施》，“贴息总规模200 亿元”。

2、落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。1）补贴谁？根据7月25日新闻发布会，“为稳定行业预期，专项资金暂定继续对电视机、电冰箱、洗衣机、空调、计算机五种产品的回收处理”；2）补贴总额有多少？根据《若干措施》，“2024年中央财政安排 75 亿元”。

风险提示：政策理解不完备，估算存在偏差，资金使用情况不及预期。

华创交运

2024/08/04

摘要：

五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值。

1、集装箱港口公司的业绩周期性强不强？

我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。1）集装箱吞吐量看：近十年我国集装箱吞吐量复合增速4.9%，未有年度下滑。2001年以来，仅2009年吞吐量下滑5%左右，为全球金融危机影响；2018年中美贸易摩擦背景下，当年依旧实现5.3%的增速。2）龙头公司看：近五年利润稳定增长。a）行业ROE水平最高的青岛港：2019-23年保持了连续的利润增长，23年较19年利润增长30%；b）具备外延扩张能力的招商港口看：公司2018年完成重组上市，2019-23年扣非归母净利复合增速超过30%，位列主要港口上市公司第一名。作为比较，宁沪高速23年较19年利润增长5.1%。（由42亿提升至44亿）。

2、集装箱港口公司能不能“自主定价”？

相较于部分基础设施与公用事业行业，港口的定价机制较早就实现了市场调节价为主。同时，基于两项分析：有空间、有基础，我们预计我国港口费率开启稳中有升周期。尤其我们认为在区域港口一体化的大背景下，以及今年以来集运市场的表现，集装箱港口具备费率继续优化的潜力。

3、如何理解港口的长久期属性？

与公路资产相比，港口资产最大的优势在于长久期：即港口无特许经营权的期限限制。长久期会使得市场对静态股息率有容忍度，会更为关注长期收入上升与成本下降的剪刀差，在没有大额资本开支计划的成熟港区，不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。

4、如何理解港口的分红回报与自由现金流？

1）港口的分红意愿在提升。2023年港口企业开始提高分红比例，在16家上市公司（不含st）中有8家提高现金分红比例；每股分红金额看，13家公司提升，意味着业绩的增长在通过分红回报给投资者。2）港口的资本开支在下降。以招商港口为例，2019-23年资本开支不断下降，23年规模减少至20亿以内。3）港口的自由现金流在积累。招商港口体量46.5亿为目前行业第二名，2019-23年复合增长率超过20%。

5、如何理解海外码头资产布局？

1）我们认为：海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合会贡献业绩稳定性&成长性。2）海外资产布局正是招商港口的特色之一，公司是招商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者。其一、全球化网络布局，公司港口网络遍及26个国家和地区的51个港口。其二、持续优化港口网络布局，均衡全球港口投资组合，22年公司成为宁波港第二大股东。23年11月，公司控股子公司招商局港口以约6120万美元收购印尼上市公司NPH集团51%股权，该公司在印尼最大集装箱港口雅加达港运营两个集装箱码头，此次收购实现了公司在东南亚区域布局的重要突破。3）从贸易流向看：“一带一路”沿线国家在我国贸易金额占比呈现快速上升，中美贸易金额占比在下降，通过港口资产组合较单一港区或有更强的抗风险能力及成长性。

投资建议：1、2024年的招商港口：受益于集装箱市场高景气度。上半年，公司参控股码头集装箱合计实现吞吐量同比增长9.8%，其中珠三角地区累计同比增长高达20.7%；24Q1公司实现归母净利10.4亿，同比增22%，在头部企业中增速领先，扣非归母净利8.1亿，同比增12%，我们预计二季度业绩增速或同样处于行业领先水平。2、我们维持盈利预测，即预计公司2024-26年实现归母净利分别为39.6、43.0、46.5亿，对应EPS分别为1.58、1.72、1.86元，PE分别为13、12及11倍。按照41%分红比例计算，根据8/2收盘价，24、25年对应股息率为3.2%、3.4%。3、目标价：我们维持估值方式，给予公司2024年预计每股净资产1倍pb，预期较当前20%空间，强调“强推”评级。

风险提示：经济出现下滑、分红不及预期。