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华创宏观
2024/08/04
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核心观点
7月24日,国家发展改革委 财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》(以下简称《若干措施》)的通知,提出“统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金,加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新”。本文关注三个问题:
一是补贴谁的问题,重点关注本次新纳入超长期特别国债支持的品类,主要为设备更新中的“能源电力、老旧电梯等领域设备更新,以及重点行业节能降碳和安全改造”,以及消费品换新中的“个人消费者乘用车置换更新,家电产品和电动自行车以旧换新,旧房装修、厨卫改造、居家适老化改造的物品材料购置等”。完整的支持范围,参见正文。
二是已确定的,大类资金如何分配的问题,本次3000亿资金分三部分落地,1)由发改委牵头安排的1480亿,用于“支持优化设备更新项目支持方式”+“支持老旧营运船舶报废更新”;2)财政部通过原有渠道安排的275 亿元,用于支持“提高设备更新贷款财政贴息比例(200亿)”、“落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策(75亿)”;3)直接下达地方的1500亿,用于支持《若干措施》中提及的其余6大类(详见正文)。
三是尚不清晰的,细分品类资金如何分配的问题,详细情况尚不可知,我们估算部分细分品类的规模,以供参考。
按照资金落地渠道,分三部分详解本次3000亿资金如何分配使用:
资金1:“1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金”
根据《若干措施》,第一部分资金为,“国家发展改革委牵头安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金”,用于落实“优化设备更新项目支持方式”、“支持老旧营运船舶报废更新”部分内容。
1、“优化设备更新项目支持方式”。1)补贴谁?据《若干措施》,“在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上,将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造”;2)补贴总额有多少?上限是1480亿扣除“支持老旧营运船舶报废更新”部分,可能在千亿左右;3)该部分资金的具体分配尚不清晰,我们估算用于老旧电梯的资金,约170亿,以供参考,详见正文。
2、“支持老旧营运船舶报废更新”。1)补贴谁?仍为“内河客船10年以上、货船 15 年以上以及沿海客船15 年以上、货船20 年以上船龄的老旧船舶”;2)怎么补?根据不同情景,补贴1000-3200元/总吨。3)补贴总额有多少?我们测算,可能在262亿元左右。
资金2:“直接向地方安排1500 亿元左右超长期特别国债资金”
根据《若干措施》,第二部分资金为,“直接向地方安排1500 亿元左右超长期特别国债资金”,用于落实下述6方面内容:
1、支持老旧营运货车报废更新。1)补贴谁?仍为“国三及以下排放标准营运类柴油货车”;2)怎么补?根据不同情景,每辆补贴3-8万元;3)补贴总额尚不清晰,我们测算,用于国三及以下排放标准柴油货车的补贴,约为275亿。
2、提高农业机械报废更新补贴标准:1)支持范围及标准,对小型拖拉机、采棉机等,补贴上限提升50%~100%,对联合收割机、播种机等,在现行基础上,按不超过50%提高报废补贴标准;此外各地可因地制宜,将6类农机纳入补贴范围;2)该部分资金的总量、内部分配尚不清晰,我们估算,用于小型拖拉机的补贴金额约为12亿元,以供参考。
3、提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准:1)补贴谁?仍为“新能源公交车及动力电池”,将支持的车龄从10年以上提升至8年以上;2)怎么补?每辆补贴6万元;3)该部分资金的总量、内部分配尚不清晰,我们估算,用于新能源公交车部分,约91亿。
4、支持地方提升消费品以旧换新能力:1)补贴谁?据7月25日发布会,“大幅度扩大支持范围…将个人消费者乘用车置换更新,家电产品和电动自行车以旧换新,旧房装修、厨卫改造、居家适老化改造的物品材料购置等,一并纳入超长期特别国债资金支持范围”;2)补贴总额有多少?尚不清晰,据《若干措施》,“国家发展改革委商财政部综合各地区常住人口、汽车和家电保有量等因素,合理确定对各地区支持资金规模。”
5、提高汽车报废更新补贴标准:1)补贴谁?仍为“国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018 年4 月30 日(含当日)前注册登记的新能源乘用车”;2)怎么补?分不同情景,每辆车分别补贴1.5-2万元,此前分别补1万元、0.7元;3)我们估算,汽车报废更新补贴约288亿。
6、支持家电产品以旧换新。1)补贴谁?本次明确为“2 级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等 8 类家电产品”;2)怎么补?购买二级、一级能效的8类家电,分别补贴售价的15%、20%。3)补贴总额尚不可知,我们估算,若要拉动下半年限额以上家电类零售额增长20%(参照华创家电组对2009-2011年家电换新时的研究),则或需补贴金额177.9亿元(不含电脑)。
资金3:“通过原有渠道安排275 亿元中央财政资金”
根据《若干措施》,第三部分资金为,“财政部通过原有渠道安排275 亿元中央财政资金”,用于落实“提高设备更新贷款财政贴息比例”、“落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策”内容。
1、提高设备更新贷款财政贴息比例。1)补贴谁?仍为“符合《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》(财金〔2024〕54 号)条件经营主体的银行贷款本金”;2)怎么补?贴息标准从1个百分点提升至1.5个百分点。3)贷款本金规模有多少?根据中国人民银行“设立…技术改造和设备更新再贷款4000亿元…对于符合要求的贷款,按贷款本金的60%予以低成本资金支持。”即,可以获得贴息的贷款规模为4000亿/60% = 6667亿。4)补贴总额有多少?根据《若干措施》,“贴息总规模200 亿元”。
2、落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。1)补贴谁?根据7月25日新闻发布会,“为稳定行业预期,专项资金暂定继续对电视机、电冰箱、洗衣机、空调、计算机五种产品的回收处理”;2)补贴总额有多少?根据《若干措施》,“2024年中央财政安排 75 亿元”。
风险提示:政策理解不完备,估算存在偏差,资金使用情况不及预期。
华创交运
2024/08/04
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摘要:
五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值。
1、集装箱港口公司的业绩周期性强不强?
我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。1)集装箱吞吐量看:近十年我国集装箱吞吐量复合增速4.9%,未有年度下滑。2001年以来,仅2009年吞吐量下滑5%左右,为全球金融危机影响;2018年中美贸易摩擦背景下,当年依旧实现5.3%的增速。2)龙头公司看:近五年利润稳定增长。a)行业ROE水平最高的青岛港:2019-23年保持了连续的利润增长,23年较19年利润增长30%;b)具备外延扩张能力的招商港口看:公司2018年完成重组上市,2019-23年扣非归母净利复合增速超过30%,位列主要港口上市公司第一名。作为比较,宁沪高速23年较19年利润增长5.1%。(由42亿提升至44亿)。
2、集装箱港口公司能不能“自主定价”?
相较于部分基础设施与公用事业行业,港口的定价机制较早就实现了市场调节价为主。同时,基于两项分析:有空间、有基础,我们预计我国港口费率开启稳中有升周期。尤其我们认为在区域港口一体化的大背景下,以及今年以来集运市场的表现,集装箱港口具备费率继续优化的潜力。
3、如何理解港口的长久期属性?
与公路资产相比,港口资产最大的优势在于长久期:即港口无特许经营权的期限限制。长久期会使得市场对静态股息率有容忍度,会更为关注长期收入上升与成本下降的剪刀差,在没有大额资本开支计划的成熟港区,不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。
4、如何理解港口的分红回报与自由现金流?
1)港口的分红意愿在提升。2023年港口企业开始提高分红比例,在16家上市公司(不含st)中有8家提高现金分红比例;每股分红金额看,13家公司提升,意味着业绩的增长在通过分红回报给投资者。2)港口的资本开支在下降。以招商港口为例,2019-23年资本开支不断下降,23年规模减少至20亿以内。3)港口的自由现金流在积累。招商港口体量46.5亿为目前行业第二名,2019-23年复合增长率超过20%。
5、如何理解海外码头资产布局?
1)我们认为:海外港口战略资产价值会越来越凸显,为市场所认知,并且长期看,全球港口组合会贡献业绩稳定性&成长性。2)海外资产布局正是招商港口的特色之一,公司是招商局旗下全球港口运营平台,“一带一路”先行者。其一、全球化网络布局,公司港口网络遍及26个国家和地区的51个港口。其二、持续优化港口网络布局,均衡全球港口投资组合,22年公司成为宁波港第二大股东。23年11月,公司控股子公司招商局港口以约6120万美元收购印尼上市公司NPH集团51%股权,该公司在印尼最大集装箱港口雅加达港运营两个集装箱码头,此次收购实现了公司在东南亚区域布局的重要突破。3)从贸易流向看:“一带一路”沿线国家在我国贸易金额占比呈现快速上升,中美贸易金额占比在下降,通过港口资产组合较单一港区或有更强的抗风险能力及成长性。
投资建议:1、2024年的招商港口:受益于集装箱市场高景气度。上半年,公司参控股码头集装箱合计实现吞吐量同比增长9.8%,其中珠三角地区累计同比增长高达20.7%;24Q1公司实现归母净利10.4亿,同比增22%,在头部企业中增速领先,扣非归母净利8.1亿,同比增12%,我们预计二季度业绩增速或同样处于行业领先水平。2、我们维持盈利预测,即预计公司2024-26年实现归母净利分别为39.6、43.0、46.5亿,对应EPS分别为1.58、1.72、1.86元,PE分别为13、12及11倍。按照41%分红比例计算,根据8/2收盘价,24、25年对应股息率为3.2%、3.4%。3、目标价:我们维持估值方式,给予公司2024年预计每股净资产1倍pb,预期较当前20%空间,强调“强推”评级。
风险提示:经济出现下滑、分红不及预期。
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