衰退交易有望带动金价继续上涨,铜价跌幅有限

衰退交易有望带动金价继续上涨,铜价跌幅有限
2024年08月05日 17:22 市场投研资讯

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  东北证券有色组  

曾智勤

核心观点

金:衰退交易有望推进金价进一步走高。本周五伦敦金现收盘价2442.08美元/盎司,周涨幅+2.3%。1)7月FOMC会议联储已经开始推进降息预期管理:8/1凌晨联储保持基准利率不变,符合市场预期;但FOMC声明中措辞调整较多,比如对就业的表述从“保持强劲”变为“放缓”,认为通胀和就业双边风险变得更为平衡;此外,鲍威尔在新闻发布会上承认了9月降息的可能性,但整体维持数据依赖的偏中性姿态。总体看此次会议开始联储已经开始推进降息预期管理,但有所保留,预计在进一步观察8月经济数据后,联储会在8月杰克逊霍尔央行会议上释放更明确的降息信号。2)美国就业数据超预期降温:8/2美国公布7月失业率4.3%,预期4.1%,前值4.1%,新增非农就业11.4万人,预期17.5万,前值由20.6万修正为17.9万,就业数据超预期降温(但可能一定程度受到7月Beryl飓风扰动),尤其是此次失业率上行触发了萨姆法则,使得市场交易重心进一步向衰退交易倾斜。3)金价走势为何反常?就业数据走弱后金价先是跳涨,但后续出现大幅跳水,有以下几点可能性:①人民币汇率升值预期:数据公布后,由于预期美国经济走弱,离岸人民币汇率从7.2大幅升值至最低7.144左右,内外盘金价蕴含的汇率差有收敛需求,部分沪金多头或因此离场、或是多外盘金-空内盘金,而内盘抛压短期可能一定程度上引发了踩踏;②资产组合带来的连锁反应:目前黄金除了单边交易之外,也频繁作为风险对冲性资产被配置进各种组合内(例如多英伟达,但用黄金对冲美股大盘风险),CTA 策略中很多也配置了黄金多头仓位,当关联性资产大跌时,整体组合的平仓可能也会带来黄金的卖压,使得本应反向的资产短期可能呈现相同走势。短期扰动不改中长期向好预期,随降息交易向衰退交易过渡,金价有望继续走强,长期看全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性背景下,金价配置价值凸显。相关标的:紫金矿业山东黄金赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金中金黄金西部黄金、招金矿业、恒邦股份鹏欣资源(维权)等。

铜:衰退担忧升温但盘面偏强,中长期看多逻辑不改。1)为何衰退担忧升温但铜价表现偏强?8/2 美国就业数据超预期降温但外盘铜价收涨。截至 7/30,COMEX 铜非商业净多单比例由此前的 20%+降至 9.4%,接近 3 月末水平,而 2409+2412 合约合计持仓量 7 月以来在 230~260 万吨区间震荡,持仓量未明显降低,或意味着交易降息的多头、交易衰退的空头、产业资金等参与方经过充分筹码交换后,多头兑现情绪已大幅宣泄,数据超预期降温反而给了空头兑现理由,或指引铜价短期有较好支撑。2)中长期看多逻辑不改。本轮海外不着陆/软着陆、中国有底是基准假设,铜的中长期供需格局优异,铜价难深跌,中长期看多逻辑不变,不确定性之下重视权益端配置价值。相关标的:紫金矿业、洛阳钼业西部矿业江西铜业金诚信铜陵有色北方铜业、五矿资源等。

风险提示

美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

内容目录

1. 本周研究观点

金:衰退交易有望推进金价进一步走高。本周五伦敦金现收盘价2442.08美元/盎司,周涨幅+2.3%。1)7月FOMC会议联储已经开始推进降息预期管理:8/1凌晨联储保持基准利率不变,符合市场预期;但FOMC声明中措辞调整较多,比如对就业的表述从“保持强劲”变为“放缓”,认为通胀和就业双边风险变得更为平衡;此外,鲍威尔在新闻发布会上承认了9月降息的可能性,但整体维持数据依赖的偏中性姿态。总体看此次会议开始联储已经开始推进降息预期管理,但有所保留,预计在进一步观察8月经济数据后,联储会在8月杰克逊霍尔央行会议上释放更明确的降息信号。2)美国就业数据超预期降温:8/2美国公布7月失业率4.3%,预期4.1%,前值4.1%,新增非农就业11.4万人,预期17.5万,前值由20.6万修正为17.9万,就业数据超预期降温(但可能一定程度受到7月Beryl飓风扰动),尤其是此次失业率上行触发了萨姆法则,使得市场交易重心进一步向衰退交易倾斜。3)金价走势如此反常?就业数据走弱后金价先是跳涨,但后续出现大幅跳水,有以下几点可能性:①人民币汇率升值预期:数据公布后,由于预期美国经济走弱,离岸人民币汇率从7.2大幅升值至最低7.144左右,内外盘金价蕴含的汇率差有收敛需求,部分沪金多头或因此离场、或是多外盘金-空内盘金,而内盘抛压短期可能一定程度上引发了踩踏;②资产组合带来的连锁反应:目前黄金除了单边交易之外,也频繁作为风险对冲性资产被配置进各种组合内(例如多英伟达,但用黄金对冲美股大盘风险),CTA策略中很多也配置了黄金多头仓位,当关联性资产大跌时,整体组合的平仓可能也会带来黄金的卖压,使得本应反向的资产短期可能呈现相同走势。短期扰动不改中长期向好预期,随降息交易向衰退交易过渡,金价有望继续走强,长期看全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性背景下,金价配置价值凸显。相关标的:紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜:衰退担忧升温但盘面偏强,中长期看多逻辑不改。1)为何衰退担忧升温但铜价表现偏强?8/2美国就业数据超预期降温但外盘铜价收涨。截至7/30,COMEX铜非商业净多单比例由此前的20%+降至9.4%,接近3月末水平,而2409+2412合约合计持仓量7月以来在230~260万吨区间震荡,持仓量未明显降低,或意味着交易降息的多头、交易衰退的空头、产业资金等参与方经过充分筹码交换后,多头兑现情绪已大幅宣泄,数据超预期降温反而给了空头兑现理由,或指引铜价短期有较好支撑。2)中长期看多逻辑不改。本轮海外不着陆/软着陆、中国有底是基准假设,铜的中长期供需格局优异,铜价难深跌,中长期看多逻辑不变,不确定性之下重视权益端配置价值。相关标的:紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。

铝:电解铝产能复产完成,关注需求表现。1)供给端,电解铝产能复产完成,未来供给基本持稳:据SMM,截至24年6月底国内电解铝运行产能约为4324万吨,6月份云南待复产产能已基本全部投入生产,内蒙华云三期部分产能也已起槽达产。2)需求端,消费淡季氛围明显:铝线缆需求相对较好,主因多地国网订单补货需求释放。但铝型材、铝板带箔等板块开工率呈现淡季特征。3)国产矿山复产偏慢,氧化铝环节相对坚挺:5月份以来洞采矿和露天矿均进入了恢复阶段,矿石供应紧张的预期缓解,但难见快速大规模复产,氧化铝开工仍有政策端的持续扰动,氧化铝价格、盈利相对坚挺。短期看,铝供给端增产结束,需求端淡季之下去库趋势纠结,期待未来需求修复助推流畅去库。中长期看国内电解铝产能天花板限制供给弹性,新能源铝需求旺盛,铜价高涨提升“铝代铜”性价比,铝行业有望维持高景气度。相关标的:中国铝业天山铝业云铝股份神火股份、中国宏桥等。

锂:澳洲Kathleen Valley锂矿项目正式投产,8月中下游排产环比预计好转1)需求仍然清淡,锂价成交重心持续下移。本周,锂精矿价格下跌6.71%至939美元/吨。锂盐方面,电池级碳酸锂价格下跌4.77%至8.08万元/吨,氢氧化锂下跌1.90%至7.76万元/吨。期货方面,广期所近月碳酸锂价格下跌5.33%至7.99万元/吨;2)Kathleen Valley如期投产,预计Q3后期发运首批锂精矿。7月31日,Liontown公告旗下Kathleen Valley顺利产出首批锂精矿产品。项目一期产能~50万吨锂精矿/年,预计3Q24下半年个季度发运首批产品、1Q25完成产能爬坡;3)8月预计迎来小旺季,或给予短期价格一定支撑。据则言咨询,由于特朗普遇刺后当选胜率飙升,部分电池厂出于对特朗普上台后征加关税的担忧提前发货区海外,带动8月排产环比提升5%-10%左右。但当前供给端压力较大,并无厂商减产,且需求增速有限,对价格也难形成显著拉动;4)长期来看,锂价1-2年内磨底:新增供给当前并未出现明显不及预期的情况,对长端的锂盐价格形成较强压制。但考虑到锂板块股价已经下跌超过两年,回调幅度50%+,对价格见底反映较为充分,当前时点可以积极关注。相关标的:永兴材料科达制造中矿资源天齐锂业赣锋锂业融捷股份江特电机(维权)盛新锂能雅化集团天华新能西藏矿业西藏城投西藏珠峰等。

稀土:价格继续弱势震荡。本周镨钕价格小幅回暖,镝铽价格下跌。截至本周五,氧化镨钕价格37.25万元/吨,周涨幅-0.27%;氧化镝价格175万元/吨,周涨幅1.45%;氧化铽价格527.5万元/吨,周涨幅3.23%。本周稀土价格弱势震荡,市场活跃度仍偏低,从供给端来看,工厂开工稳定,现货市场供应相对充足,再从需求端来看,钕铁硼企业以刚需补货为主,整体新增需求不多。中长期看,稀土供需供需格局仍然良好,一方面,国内指标严控+海外增量较少,稀土供给相对受限,另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量。短期看,稀土供应相对稳定,需求则仍在复苏过程中,预计稀土价格短期仍偏弱运行,不过考虑到目前价格已至部分企业成本线附近,价格再继续下跌空间有限,当前时点可积极关注。相关标的:中国稀土北方稀土厦门钨业广晟有色盛和资源华宏科技等。

2. 板块表现

本周上证指数涨幅0.50%,有色金属指数涨幅1.03%,跑赢大盘0.53%,在30个子行业中排名第16。有色金属细分板块中表现前三为:黄金涨幅6.57%,铅锌涨幅3.39%,其他稀有金属涨幅2.64%。个股涨幅前三为丰华股份(17.96%)、坤彩科技(10.68%)、华钰矿业(维权)(10.25%)。个股跌幅前三为ST盛屯(维权)(-8.72%)、盐湖股份(-4.03%)、神火股份(-3.87%)。

相关公司: 神火股份、厦门钨业、天华超净、索通发展、融捷股份、云铝股份、天齐锂业、赤峰黄金、盛新锂能、紫金矿业、科达制造、华友钴业、山东黄金、赣锋锂业、中金岭南、雅化集团、盛达资源、盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、北方稀土、天山铝业、南山铝业、中国稀土、鼎胜新材(维权)金力永磁、盛和资源、兴业银锡、广晟有色、正海磁材、永兴材料、横店东磁中科三环寒锐钴业万顺新材常铝股份明泰铝业东阳光

3. 金属价格及库存

3.1  新能源金属:钴、锂价格下跌、稀土价格上升

钴:本周,MB钴标准级均价下跌1.5%至11.83美元/磅,合金级均价上涨0.5%至15.08美元/磅;国内方面,电钴本周价格下跌3.9%至19.50万元/吨。钴盐方面,硫酸钴下跌0.8%至2.93万元/吨,四氧化三钴下跌1.2%至12.20万元/吨,氯化钴下跌0.7%至3.63万元/吨。

锂:本周,锂精矿价格跌幅6.7%至876美元/吨。锂盐方面,工业级碳酸锂价格下跌5.1%至7.59万元/吨,电池级碳酸锂价格下跌4.8%至8.08万元/吨,氢氧化锂价格下跌1.9%至7.76万元/吨。

稀土:本周,轻稀土方面,氧化镨钕价格上涨2.5%至37.25万元/吨;中重稀土方面,氧化铽价格上涨4.6%至527.50万元/吨,氧化镝价格上涨4.5%至175.00万元/吨。

3.2 基本金属:国内/海外基本金属价格普涨/普跌

国内方面,本周SHFE铜下跌0.2%至7.39万元/吨,SHFE铝上涨0.1%至1.92万元/吨,SHFE锌上涨0.8%至2.29万元/吨,SHFE铅下跌2.5%至1.83万元/吨,SHFE镍上涨3.4%至13.04万元/吨,SHFE锡上涨0.6%至24.83万元/吨。

国外方面,本周LME铜下跌0.6%至9056美元/吨,LME铝下跌1.1%至2264美元/吨,LME锌下跌0.6%至2653美元/吨,LME铅下跌2.2%至2023美元/吨,LME镍上涨3.5%至1.64万美元/吨,LME锡上涨2.4%至3.03万美元/吨。

3.3 贵金属:金价格上涨、银价格上涨

贵金属方面,本周COMEX金价上涨3.7%至2470美元/盎司,COMEX银价上涨2.4%至28.69美元/盎司。

4. 行业新闻及公司公告

5. 风险提示

美国通胀持续超预期:目前美国通胀韧性较强,若迟迟难以压降,不排除美联储可能采取更严厉的鹰派措施,导致金价继续承压。

全球货币政策紧缩超预期:全球央行本轮加息幅度和持续性可能超出市场预期,导致金价承压。

美元持续升值:美元与黄金的走势一般而言呈现负相关关系,若美元持续走强,可能也会压制金价。

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