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今天是2024年7月30日星期二，农历六月廿五。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来：
行业时事
【军工 | 李鲁靖】军贸行业专题
【汽车 | 文姬】北汽蓝谷深度系列（二）
【宏观 | 芦哲（金麒麟分析师）】7月美联储FOMC会议前瞻
行业时事
军工 | 李鲁靖
军贸行业专题
地缘冲突加剧，各国军费不断增长，带动军贸需求增加。全球地缘形势愈发紧张的背景下，世界军费支出持续增长，23年全球军费支出达2.39万亿美元，同比增长6.19%，为近5年最高增长率，军费增长推动军贸需求增加，22年以TIV价值衡量的军贸进口额达到历史市场波动性风险；军品订单节奏风险；新型号装备研制列装不达预期的风险；国际局势变化的风险最高水平，为335.44亿TIV，同比增长27.3%，23年小幅回落，为291亿TIV。
军贸市场需求端分散，供给端集中度高。据SIPRI统计，19-23年，前十大军贸进口商进口份额为52.8%，印度、沙特军贸进口稳居榜首，卡塔尔、乌克兰军贸进口显著增加；前十大军贸出口商出口份额为91%，美国为军贸出口榜一，法国替代俄罗斯，成为军贸出口榜二，俄罗斯出口大幅下降，跌至第三。
军贸交易中，飞机、导弹、舰船和装甲车为主要产品。据SIPRI统计，14-23年飞机、导弹、舰船和装甲车占全球贸易比重为83%，这主要是因为总装产品单体 TIV 较大。飞机、导弹的需求进一步增大，19-23年，全球军贸交易中，军机占比46%,交易额较14-18年增长1.74%，导弹占比15%，交易额较14-18增长13.11%。军机、无人机、导弹和远火等现代化装备有望成为未来军贸主力。
军贸产品盈利能力强于国内市场，出口赛道或为国内相关企业提供新的盈利增长点。军贸产品相较于内需具有更高的毛利率，叠加国外军贸进口需求广阔，国内相关企业或将从军贸出口中受益。我国的枭龙、歼-10C、彩虹和翼龙系列无人机为我国在军贸市场的主力军，FC-31第五代战机有望走向世界军贸市场，导弹和远火是军贸的另一个重要关注点。
建议重点关注军贸企业：
风险提示：业绩预告数据未经审计，以半年报披露为准；需求不及预期，行业竞争加剧，招录考试时间变动等风险。
汽车 | 文姬
北汽蓝谷深度系列（二）
享界S9新车上市：越级豪华舒适体验，打造智能新境界。三维尺寸及价格对标56E，空间布局及舒适体验可对标78S，华为智能座舱Harmony4&智能驾驶ADS3.0赋能有望实现对传统豪车的颠覆，目标客群为高级白领及富二代/行政商务群体/三四口之家。该车型主要对标56E+78S（40万元级及以上）行政豪华市场约50-60万台市场容量，该细分市场集中度高，2023年自主渗透率仅8.3%，自主突破空间较大。我们认为享界S9有望复制M9爆款路径，纯电车型销量稳态预测1900-3100台/月，增程车型销量稳态预测5900-15000台/月。
享界S9销量预测：我们认为，享界S9主要销量来自四方面：1、B/G端商采，此处考虑红旗高端轿车红旗H9、红旗E-HS9与企业传统商务用车奥迪A6L三款车型转化；2、56E电车转化；3、平价格带56E燃油车转化；4、高价格带78S燃油车虹吸转化。同时，我们认为享界S9在设计语言、目标市场、竞争优势等方面与问界M9有共通之处，借鉴M9在其细分市场中的销量表现，通过敏感性分析，测算享界S9纯电+增程车型稳态月销量合计有望破万。
新车周期开启，华为智选赋能打造新增长极：根据北汽规划，2024年阿尔法s5、享界S9、考拉5座版等数款新车将陆续上市。其中，华为智选深度赋能享界S9，该车型将首发搭载ADS3.0，其关键创新在于GOD（通用障碍物检测）和PDP（预测决策规控）网络的端到端架构，从简单的“识别障碍物”跃升至深度的“理解驾驶场景”，大幅提升了智能驾驶的安全性和驾乘体验，看好享界S9为北汽新能源注入新增长动力。
盈利预测与估值：维持2024-2026年公司实现营收455.57、818.68、1131.75亿元，实现归母净利润-47.51、-14.76、29.92亿元，对应PS分别为1.1、0.6、0.4倍，维持“推荐”评级。
风险提示：享界S9对标M9而言，M9所处细分市场结构容错性高，上市提供增程式/电动备选，渠道曝光度更佳，定位更清晰，故需注意高端新能源市场渗透率不及预期；舆论及价格战竞争加剧；交付及提车渠道建设不及预期等风险。
宏观 | 芦哲
7月美联储FOMC会议前瞻
核心观点：美国经济虽有降温但仍然过热，资产价格在“衰退噪音”与流动性冲击下出现回落。出于对特朗普加关税的预期影响，美国库存周期有所加速，美国机械设备批发商前置补库特征明显。向前看，近期资产价格隐含的经济预期过于悲观，降息预期过于乐观。关注7月FOMC发布会上，Powell会在多大程度上肯定或是打击当前非常乐观的降息预期。
风险提示：紧缩政策导致金融风险再度发酵；美联储过早开启降息引发二次通胀风险；美国经济数据持续超预期带动长端利率居高不下。
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