【申万宏源策略｜24Q2公募持仓深度】“红海科”中期三大方向持续获加仓—— 2024Q2主动型权益公募基金持股分析_新浪财经

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“红海科”中期三大方向持续获加仓

—— 2024Q2主动型权益公募基金持股分析

摘要

一、总量视角：2024年二季度市场维持震荡，基金仓位下行，净赎回压力略有减轻，风险偏好继续向低估值迁移，公募基金绝对赚钱效应依然偏弱，但相对全市场表现占优：1）绝对收益表现偏弱，24Q2公募基金绝对收益率中位数仍为负增长，但相对收益回暖，中位涨幅跑赢主要宽基指数，且相对全市场个股收益中位数有明显超额；2）净赎回压力有所减轻，单季度净赎回份额为近四个季度最小；3）缩量市场环境下，基金仓位连续两个季度小幅回落，公募基金风险偏好继续向低估值迁移；4）持股集中度继续上行。

1）2024Q2公募基金绝对赚钱效应依然偏弱，但相对收益回暖，相对主要宽基指数和市场个股中位数有明显超额：2024Q2主动权益型公募基金净值涨幅中位数为-1.9%，虽然绝对收益为负，但跑赢沪深300（小幅下跌2.1%），也大幅跑赢其他宽基指数（科创50、国证2000、中证1000、创业板指同期跌幅在6%-12%）。另外，从今年年初到现在，主动权益型公募基金净值涨幅中位数为-5%，而同期沪深A股个股收益率中位数为-25%，A股个股正收益比例仅为15%，公募目前相对个股中位数收益有明显超额。

2）市场缩量继续，净赎回绝对值依然不小，但边际压力略有减轻：具体拆分结构来看，24Q2主动权益型公募基金新基金发行为231亿份，环比上个季度增加68亿份，但绝对数量仍处于历史低位；同时存量份额减少818亿份，单季度净赎回587亿份，净赎回份额为近四个季度最小。

3）公募基金于历史高仓位水平下连续两个季度回落，公募风险偏好继续向低估值迁移。2024Q2普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金整体仓位均小幅回落，其中三者整体仓位分别下降1.3、1.4和2.3个百分点至87.8%、86.0%和73.0%，但仍处于历史较高水平。本轮公募基金已从2021年2月的高点持续调整了3年左右，累计净值涨幅中位数回撤幅度达27%，但相比于历史以往几次休整阶段都伴随着一定程度的降仓，本轮仓位调整仍处于高位水平。另外估值端，普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金对低估值公司持股金额占比，以PE(TTM)在0到20倍之间以及PB(LF)在0到3倍之间衡量，分别继续从24Q1的34.0%和37.9%提升至24Q2的39.1%和40.7%。低估值公司持股市值占比从2021年开始中枢不断上移，历史最极端时（如2012Q4和2018Q4）低估值公司占比可达到5成左右。

4）持股集中度继续回升，重仓股持股市值占比拐头向上：公募基金持股集中度从2021Q1开始进入到分散化配置通道中（期间仅在22Q2阶段性临时提高了一下集中度）。24Q1公募基金持股集中度有明显回升，24Q2延续这一趋势，总体重仓股数量占沪深两市股票比例回落4个百分点至40%，24Q2公募基金前20只和前50只重仓股持股市值占比提升0.1和2.3个百分点至28%和43%。

二、板块配置：加仓港股和创业板；加仓科技/周期，减仓消费

1）港股通配置继续回升，主要向科技和高分红加仓；A股加仓创业板：24Q2港股通公司配置占比较24Q1继续回升2.3个百分点至11.6%。其中配置占比提升的前五大行业集中在科技和高分红领域，主要为：传媒(+2.3%)、通信(+1.3%) 、轻工制造(+1.2%)、银行(+1.1%）和电子(+1.0%）。配置占比减少的前五大行业分别为：食品饮料（-1.6%）、医药生物(-1.6%)、汽车(-1.1%) 、煤炭（-1.0%）、计算机（-1.0%）。A股方面，主要加仓创业板，24Q2配置系数提升0.06至1.56倍，主板变化不大，科创板配置系数从24Q1的1.87下降至24Q2的1.83。

2）大类板块加仓科技/周期，减仓消费：24Q2几大风格板块持仓占比从大到小分别为：科技（24%，1.55）、先进制造（22%，1.30）、周期（20%，0.73）、消费（19%，1.38）、医药医疗（11%，1.60）、金融地产（4%，0.22）（括号里分别为持仓占比和配置系数）。

三、主题配置：高股息加仓至历史中高位水平，出海和新质生产力也获持续加仓。此前我们在2024.03.27发布的《中长期聚焦新质生产力——2024年春季行业比较投资策略》曾提示，从交易特征维度去看，2024年2月上证阶段性低点(2635点)的强势股主要分布在低估值红利、出海和科技（简称“红海科”）三大板块，而历史以往市场低点强势股通常在后续1个月、3个月、6个月、1年或是未来5年内几乎都有不错的绝对收益和相对收益，中长期甚至不乏5-10倍牛股。而24Q2公募调仓方向进一步朝着红利、出海和科技方向进行扩散。中长期视角，前期强势领域“红海科”依然是未来确定性较强、景气度有望边际提升和政策重点发力的主要方向，值得重视。

1）高股息加仓至历史中高位水平，但仍为低配状态：以股息率大于5%的个股组合来看：当前公募对其持仓占比为9.5%，较24Q1提升2.3个百分点，配置系数为0.55倍，较24Q1提升0.19，历史上配置系数最高时为2017Q2的0.86倍。

2）出海领域继续加仓，当前配置接近标配水平：按照海外收入占比大于80%个股组合来看，当前公募对其持仓占比为35%，较24Q1提升3个百分点，配置系数为0.91倍，较24Q1提升0.06，均为2010年以来最高。按照海外收入占比大于50%个股组合来看，当前公募对其持仓占比为44%，较24Q1提升4个百分点，配置系数为1.02倍，较24Q1提升0.07，逼近2010年以来最高。

3）新质生产力中的科技硬件获加仓：24Q2万得低空经济指数、人形机器人、储能、光模块和AI算力配置系数分别为1.02、1.50、2.88、2.23和2.16，较上个季度分别提升0.26、0.20、0.19、0.26和0.36。

四、百亿基金经理画像：食饮/家电仓位更重，通信/电子/军工/煤炭仓位更轻

1）百亿基金经理数量减小，股票资产管理规模约占全部基金的四成：24Q2权益市场维持震荡，管理规模（指股票资产规模）在百亿以上的基金经理共有67位，较上个季度减少11位，占全市场基金经理比例为3.31%，但管理股票资产规模占接近全部基金股票资产的36%，由此可见，百亿基金经理的重要性。

2）百亿基金经理与非百亿基金经理的股票仓位差异：食饮/家电仓位更重，通信/电子/军工/煤炭仓位更轻。从行业持仓角度而言，百亿基金经理持仓中食品饮料和家电要比非百亿基金经理分别多7.1和2.6个百分点，而在通信/电子/军工和煤炭上则分别少4.6、2.0、1.5和1.9个百分点。24Q2百亿基金经理与非百亿基金经理均主要在地产链、煤炭、电力设备和农业、化工几大方面存在分歧，其中非百亿基金经理加仓了地产链、煤炭、电力设备，而百亿基金经理进行减仓，农业和化工则反之。

五、拥挤度思考：在行业持仓绝对阈值下，行业持仓极限会随景气度上行而不断突破上限。长期视角资金对于科技新赛道的认识和配置尚处于进程中。在2023年3月16日发布的《单一行业持仓占比超过20%阈值之后的行业轮动复盘及启发》报告中，我们首次提出“单一行业公募持仓上限为20%，且逼近或达到这一极限后行业或可能至少经历2年的调整期”的规律，并成功规避了新能源调整行情。但在此时，我们更想回答中期视角下，一个行业持仓的短期极限和拥挤度应该如何理解？

1）在阈值之下的持仓新高并不一定意味着行业要进入系统性调整，持仓突破新高往往受到行业基本面和景气的驱动，在产业趋势和基本面趋势推动下，景气行业的持仓极限可能会不断突破极限。2010年后有几个案例可以作为参考：（1）电子：电子在2013Q3持仓达到阶段性高点5.3%，后受到果链带动于2015Q4再次突破极限至6.0%，并一直增长至2017Q3的11.1%，达到又一个阶段性高点；2019Q2电子受国产替代拉动行业持仓再次随基本面上行，于2020Q3达到再一个阶段性高点12.6%；2022Q4后受ChatGPT以及全球科技周期上行带动，电子持仓已再次突破前高达到24Q2的15.8%。（2）电力设备：电力设备持仓在2014Q1达到阶段性高点5.8%，随后在2020年受到“双碳”政策驱动，基本面开始进入持续改善阶段，持仓也一路不断突破新高，最终在2022Q2达到极限20.9%。（3）轻工制造：轻工制造在2014Q1达到0.8%的阶段性新高，后随着地产政策改善以及定制家居等行业景气上行，基本面进入上行阶段，持仓一路突破历史极限至2016Q3的2.8%。（4）有色金属：有色在2010Q3的持仓达到阶段性高点3.7%，后在2014年后随着经济复苏，有色金属的持仓也突破了极限在2017Q3达到了5.0%，随后在2021疫情后全球能源危机下，大宗商品迎来牛市，有色持仓再度于2020Q2突破极限达到5.6%，当前由于海内外供给扰动以及降息预期下，有色持仓再度突破极限达到6.1%。

2）从长期视角看，新质生产力已成为经济增长重要抓手，其中未来产业（低空经济、人工智能、机器人等）作为最重要的产业趋势，资金对其认识从最初的概念到最终的全面认可可能需要数年之久，短期内资金在该领域的配置波动属于正常情况。如上一轮互联网浪潮最早从2010年公募就已开始进行配置，但最终于2015年全面认可，新能源最早从2016年开始获得公募配置，但最终于2022年全面认可。

六、行业配置：加仓科技硬件，减仓消费

TMT：加仓电子和通信，且这两个行业持仓占比均创历史新高，减仓计算机/传媒。24Q2电子和通信持仓占比分别为15.8%和5.0%，持仓占比均创历史新高，配置系数分别为1.96倍和2.39倍。而计算机和传媒的持仓占比和配置系数分别为2.5%、0.5%、0.67和0.43倍。具体而言，24Q2通信设备/元件/消费电子/其他电子/半导体（主要是数字芯片设计和半导体材料）/广告营销/电子化学品/光电子等获得加仓。而计算机中的计算机设备/软件开发/IT服务遭到减仓。

先进制造：继续加仓制造业出口链和军工，减仓新能源。24Q2显著加仓的领域有出口链的摩托车及其他、航海装备、电网设备、乘用车、商用车、轨交设备等，配置系数分别达2.69、1.58、1.24、1.02、1.51、0.29倍，除此之外军工电子、航空装备、环境治理也获得加仓。而电力设备多数细分领域（除电池外）均遭减仓，持仓占比从24Q1的10.9%回落至24Q2的10.1%，配置系数从24Q1的1.75倍回落至24Q2的1.73倍。

医药医疗：24Q2整体变动不大，内部结构分化，剔除掉主题基金后医药处于低配状态。医药是受行业/主题基金影响较大的行业，剔除明显的行业/主题基金后，24Q2医药的持仓占比为6.7%，处于历史5.2%分位，而全部基金的医药持仓占比为11.2%，处于历史22.8%分位。剔除明显的行业/主题基金后，24Q2医药的配置系数为0.96倍，较24Q1上升0.01，处于历史14%分位，而全部基金的医药配置系数为1.6倍，较24Q1上升0.01，处于历史17.5%分位。具体配置而言，24Q2加仓医疗研发外包、医疗设备、原料药、血液制品、中药和医药流通，减仓医疗耗材、体外诊断、其他生物制品、疫苗、线下药店、医院等。

消费：板块整体大幅减仓，除家电和农业加仓外，其余大多数细分行业均遭减仓。24Q2消费板块整体配置系数为1.38倍，较24Q1回落0.17，位于历史23%分位，持仓占比为19%，较24Q1回落4个百分点，位于历史11%分位。具体而言，家电的配置系数显著增加至2.23倍，位于2010年来54%分位。而食品饮料、纺服、轻工、社会服务、商贸零售、美容护理均位于24Q2减仓幅度前十行业中，尤其是食品饮料，配置系数24Q2减少0.35至1.43倍，位于历史12%分位，持仓占比为9.5%，为历史26%分位。

周期：板块配置系数续创2010年来新高，加仓钢铁/建材/公用事业/建筑/煤炭。24Q2周期配置系数为0.73倍，较24Q1回升0.03，为2010年以来最高水平，24Q2持仓占比为20%。具体而言，周期板块24Q2主要加仓内需链/高分红属性的行业：工程机械/油气开采/专业工程/贵金属/特钢/燃气/金属新材料/工程咨询服务/工业金属等。减仓：能源金属/小金属/航空机场/造纸/橡胶/房屋建设/装修装饰/房屋建设等。

金融地产：板块配置续创历史新低；加仓农商行/保险，减仓房地产和证券。24Q2金融地产配置占比从24Q1的4.1%下降至24Q2的4.0%，续创历史新低。其中农商行配置系数提升了0.22至24Q2的0.77，为2010年来59%分位，保险和多元金融配置系数分别提升了0.09和0.05至24Q2的0.16和0.17倍，均为远远低配状态。而证券和房地产服务配置系数分别下降了0.05和0.17至24Q2的0.08和0.88。

七、行业配置系数和估值百分位的综合情况：

高配置&低估值（配置系数>70%分位 & 估值<30%分位) ：加仓：摩托车及其他/航空装备/电池，通信设备，血液制品，个护用品/小家电，特钢/燃气/金属新材料/工业金属/非金属材料/化学原料；减仓：汽车零部件，纺织制造，航运港口/油服工程/造纸/小金属。

低配置&低估值（配置系数<30%分位 & 估值<30%分位）：加仓：广告营销/电子化学品/出版，化妆品，装修建材/玻璃玻纤，保险；减仓：自动化设备，数字媒体/游戏/计算机设备，疫苗/医院，农产品加工/专业连锁/调味发酵品/饮料乳品/食品加工/厨卫电气/动物保健/种植业/饰品，塑料/能源金属，股份制银行/证券。

高配置&高估值（配置系数>70%分位 & 估值>70%分位) ：加仓：动力煤。

风险提示：1）公募基金仅为市场资金的一部分，不具有全面代表性；2）基金季报数据有时间滞后性；3）本文分析均以基金季报披露的前十大重仓股为口径，与基金全部重仓股相比存在一定误差。