【晨观方正】宇信科技深度/老铺黄金深度 20240725|宇信科技_新浪财经

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今天是2024年7月25日星期四，农历六月二十。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【金融 | 许旖珊】宇信科技深度

【零售美护纺服团队】老铺黄金深度

行业时事

金融 | 许旖珊

宇信科技深度

宇信科技：深耕廿载的银行IT龙头。近年来公司顺应信创东风、数字经济浪潮，实现业务稳步发展，23年实现营收52.0亿元/近五年CAGR19%；21-22年受外部因素影响净利润有所下滑，23年净利润表现回归正轨，实现净利润3.3亿元/同比+29%/近五年CAGR11%。

行业趋势：信创、数字化转型加速推进，24-25年为银行IT投入高峰期。行业概况看，22年我国银行业IT解决方案规模648.8亿元/同比+10%/近十年CAGR18%；细分赛道看，银行经营压力下对IT投入产出比更看重，近年来与业务相关度较高的信贷系统、互联网信贷、交易银行成为IT主要投向。行业驱动看，金融领域信创建设已从试点推广期迈向全面建设期，头部股份行、国有大行改造量已超三分之一，并启动核心系统替换；而中小银行信创建设加速，推动银行信创渗透率提升、银行IT高景气维持。

公司聚焦：业务布局守正出新，个贷不良、出海打开成长空间。

产品&客户结构：四大产品线维持行业领先地位，客户结构均衡。产品端，公司覆盖了信贷类、数据类、渠道类和监管类四大产品线，22年市占率3.05%、3.86%、6.33%、4.97%，并在信贷系统、网络银行等赛道市占率第一。客户端，公司实现对政策行、大型商业银行客户全覆盖，并依托自身在数字化、信创领域积累的标准案例和项目经验，积极开拓中小行和非银机构客户下沉市场。

信创优势：信创能力突出，可全面满足金融机构国产化建设需求。近年来在经营压力加大背景下公司保持战略定力，持续提升国产适配能力，23年底公司完成333项产品兼容适配认证，形成全国产化支撑能力；23年信创收入17.2亿元/近5年CAGR24%。

个贷业务：发力个贷不良蓝海市场，打造增长新驱动。23年12月公司与厦门资管签订战略合作协议，在个贷不良资产领域建立战略合作伙伴关系；而宇信科技对于银行个贷业务等经验丰富，并具备大数据、AI技术能力，有望在评估、运营、处置三端为资管机构提供赋能。

把握东南亚银行IT数字化发展契机，积极拓展海外业务布局。宇信科技始终秉承“一体两翼”战略，2019年以来持续拓展海外业务、加速东南亚市场跑马圈地；目前在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市场收获较好反馈，后续公司将进一步探索其它东盟国家业务机会。

给予公司“强烈推荐”评级。预计2024-2026E宇信科技归母净利润为3.7、4.1、4.4亿元，分别同比+14%、+10%、+7%。24/7/18收盘价对应2024-2026E动态PE估值为19.7x、18.0x、16.8x。

风险提示：银行IT市场发展不及预期；行业竞争加剧；技术与产品开发质量的风险。

零售美护纺服团队

老铺黄金深度

中国古法手工金器专业第一品牌。公司前身成立于2009年，是金色宝藏旗下第一家专注古法黄金销售的门店。2014年“老铺黄金”商标正式注册，是国内率先推广古法黄金概念的品牌，也是我国古法手工金器专业第一品牌。2024年6月公司在全国范围（包括港澳）拥有33家自营模式门店，覆盖14个城市。2023年公司实现营收31.8亿元/+145.7%，归母净利润4.16亿元/ 340.4%。

围绕“经典、极致、传世”，打造古法黄金国牌奢侈品。

1）品牌：定位中国古法手工金器专业第一品牌。品牌核心目标客群为高净值人群，全系列产品均采用古法金。2023年公司足金黄金、足金镶嵌产品克重分别约729、1043元/克，其中足金产品克重约为基础金价的1.6倍，显著高于同业。

2）产品：原创设计及品质管控构筑产品壁垒。公司产品包括首饰、金器等全系列多样化产品，能够满足不同客户消费心理需求，截至2024年6月已拥有超过1800项原创设计产品款式。研发团队创始人亲自领导，高度重视持续投入，形成系统性研发管理体系。

3）渠道：线上线下一体化销售，其中线下占比约89%，23年30家门店创收28.2亿元，单店店效约0.91亿元显著高于同业，门店主要集中在一线与新一线城市高端商圈。

4）营销：注重长期品牌建设，深度绑定核心用户群体。注重高端品牌形象营造，销售费用率占比约20%；推出客户忠诚计划会员绑定核心客户群体，消费达30万元会员享受95折终身优惠，高端商圈通过实体店&快闪店营销。

估值与盈利预测：老铺黄金围绕“经典、极致、传世”，持续围绕古法黄金工艺推陈出新引领行业，已与古法工艺形成了强关联心智，定位清晰目标高净值客群定价高端，致力于打造古法黄金国牌奢侈品。我们预计公司中期渠道端有望保持量质齐升，收入端有望保持快速增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为52.8、66.5、81.7亿元；预计公司24-26年归母净利润分别为7.6、9.8、12.3亿元，增速分别为+82%、+29%、+26%。我们对标了同业的黄金珠宝可比公司等，行业24年平均P/E约10.2x。公司处于快速增长期增速显著高于同业，我们预计有望享受更高的估值溢价，当前股价对应24年P/E约16.3x。我们首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：消费环境疲软的风险；品牌势能不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险；黄金珠宝消费较为疲软的风险。