【朝闻国盛0725】陕西煤矿产区调研反馈——煤质优异，增产空间有限|煤矿_新浪财经

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廖岚琪研究助理 S0680124070012 liaolanqi@gszq.com

陕西煤矿产区主要调研区域及概况。主要集中在神木、榆阳区煤矿，此地矿区多为井工矿，开采煤层较深（多为5-2煤层），煤质高卡、低硫，下游行业多为配焦、化工等。目前在保供压力下，从2022年9月开始，80%产量需参与保供长协煤供应，传统非电等市场客户比例显著降低，不过保供后调研地区各煤矿产量有明显大幅增加现象，传统客户供应量影响有限。

调研区域下游需求情况及预期。调研区域煤炭具有高卡、低硫、高粘结等特点，下游多作为化工原料煤，流向焦化厂、兰炭企业、金属镁企业、玻璃厂、水泥厂等。非电需求方面，今年上半年水泥、化工用煤等下游整体景气度欠佳，主要维持刚需采购。电力需求方面，由于当前电厂库存普遍较高，长协煤拉运的积极性也较为一般。但每年7-8月是传统的用煤旺季，我们预期随着日耗的提升，下游煤炭耗用量增加，刚需或将逐步释放。

调研时期产地价格走势及后市预期。调研时期正值七月中上旬，受副热带高压西伸北抬影响，南方大部迎来高温天气，在此带动下，华东华南日耗快速提升，煤价出现止跌反弹。调研煤矿普遍表示，每年进入10月份，随着供暖存煤需求释放，叠加“金九银十”非电需求旺季预期下，煤价通常出现强势上涨。而当前煤价处于低位，已有企业开始提前存煤备货，后续随着供暖企业陆续释放储煤需求，价格上行动力仍存，年内下调压力空间较为有限。

安全检查力度及对陕西煤矿生产影响。近期安监高压政策对调研地区煤矿正常生产经营有一定程度的影响。调研A煤矿核定产能120万吨/年，2023年产量120万吨。今年3月中旬，该矿发生了一起井下安全事故，造成一名工人死亡，直接经济损失1260万元，矿井停产两个月。直至7月中旬，该矿井产量仅22万吨，今年或无法完成全年的生产计划。此外，调研煤矿表示，今年安全检查的频率很高，这也在一定程度上影响煤矿的正常生产。

调研地区未来产能增长空间及潜力。随着2023年以来，保供压力缓解，叠加煤矿安全事故频发引发的安监力度升级，2024年调研区域煤矿已经鲜少有产能核增。此外，当前全国安监形势异常严峻，调研煤矿普遍无超能力生产意愿，月度产量和年度产量均严格控制在不超过核定生产能力的10%以内。同时，由于安全环保政策要求，大多数煤矿被要求在采空区进行回填治理工作，一定程度上影响了产量。综上，我们判断2024年调研区域煤炭增产空间较为有限。对于资源枯竭问题，调研地区尚未开发的煤炭资源储量仍然较大，此部分兑现到产能和产量或在10年后且还要考虑到政策后续的动态发展。对于现有矿井资源枯竭退出的情况，生产矿井普遍可以持续到2025年后，个别5-2煤层矿井三年内面临退出，退出矿井多以60万吨以下产能为主。

投资建议：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。

本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；产量有修复预期的山煤国际、山西焦煤、潞安环能；关注定增解禁后的甘肃能化；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

研究视点

※【海外】小鹏汽车-W（09868.HK）-大众合作深化，望获可观变现-20240724

夏君（金麒麟分析师）分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com

刘玲分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com

事件：7月22日公司公告显示，小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议。投资建议：考虑大众合作持续深化，我们适当调高了服务及其他收入。我们预计公司2024-2026年销量约17/36/42万辆，总收入达400/736/851亿元、non-GAAP净利润率为-14%/-5%/0.4%。考虑到大众合作持续深化，我们拆分了业务预测，预计2024年主业收入为384亿，2024年大众合作带来的净利润为8亿元。对于大众合作业务，考虑到高毛利和成长性，我们给予32亿美元估值，对应30x 2024e 大众合作分部P/E，维持“买入”评级。

风险提示：新车型销量不及预期风险、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险、毛利率提升不及预期风险。