IPO节奏：827新政后第44周|广汇汽车_新浪财经

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来源：凯瀚财经

本周（7月15日-7月19日）是去年8月27日提出“合理把握IPO、再融资节奏”“阶段性收紧IPO节奏”后的第44周。本系列基于不信谣、不传谣的原则，只根据历史数据，汇报各周IPO节奏的真实情况。大家可以结合10个多月来的情况，判断目前真实的IPO节奏。

一、IPO

1、批文

本周仍然只有1个项目注册生效。目前，注册阶段项目库存已经枯竭，符合条件的项目已经到了批文“应发尽发”的程度；同时，也说明其他长期处于注册阶段的项目多少都遇到了一些问题。

827新政以来，一共有78个项目注册生效，其中主板30家，科创板13家，创业板35家。

北交所本周继续无项目注册生效。827新政以来，北交所有28个项目注册生效，其中2024年以来只有6个，3月份以来只有1个。

827新政之后，长期每周有2个项目注册生效，因此业内曾经有“每年100个IPO”的说法。但从第37周开始，每周只有1个项目注册生效，这么看每年就只有50个了。

2、申报

本周无新受理项目，下次有项目受理估计要等12月下旬了。

3、上会

本周无项目上会。根据预告，下周也无项目上会。

本周北交所无项目上会。根据预告，下周也无项目上会。

这样，自6月21日汉朔科技过会后，上会又中断了超过1个月。

自马可波罗上会以来，市场曾经预期每周固定有1-2家企业上会，但从目前看，似乎上会仍然没有形成稳定的节奏。

4、终止

本周终止审查项目2个，比上周减少11个。

到上周末，存在实质性障碍的项目由于无法完成2023年年报更新已基本上撤回，所以近期撤回项目数量将维持在较低水平。

当然，6月底完成财务数据更新没有撤回的项目，未必意味着项目可以正常推进。本周撤回项目欣兴工具就是在6月底完成了财务数据更新，但三周后还是撤回了。从申请材料看，这个项目可能存在的问题包括：1、实际控制人家族持有100%股权；2、2020年及2021年分红金额较大；3、营业收入及市场占有率偏低。

另一个撤回项目腾励传动在3月底即完成了财务数据更新，但此后审核一直没有推进。从申请材料看，公司第一大客户（占比40%以上）是公司的同行和竞争对手，公司向其销售零配件，但公司和该客户均向终端销售总成。审核中高度关注两者之间的业务是否稳定、是否存在利益输送。

总体来看，827新政以来，一共有381个IPO项目撤回。

5、提交注册

本周无新增提交注册项目。

二、关于广汇汽车退市

本周，广汇汽车因连续20个交易日收盘价低于1元而退市。自2018年中弘股份以来，上市公司触发面值退市条件已并不新鲜，但广汇汽车是其中市值最大的，也是经营情况最好的。2023年，广汇汽车仍然是全国销量第一的乘用车经销商集团，销售了71.35万辆车（含二手车），营业收入高达1,380亿元。

尽管这几年油车经销商的日子不好过，但以广汇汽车的行业地位，应该也不至于沦落到要退市的地步。目前价格在1元以上的不少公司，基本面比它还要差。所以舆论上出现了一些声音，说在不允许缩股的情况下，一刀切的面值退市是不是过于苛刻。

我们认为，面值退市的公司绝大多数是垃圾，广汇汽车只是一个不幸的另类，在目前加速上市公司出清的背景下，这个制度很难修改。如果允许缩股，面值退市就名存实亡了。

不过，对于这个事情，我们主要想说其他三点：

第一，广汇汽车退市，其自身的原因在于历史上股本扩张太快，目前股本高达82.90亿股。也就是说，当它跌到1元时，市值仍然有82.90亿元，这相对2023年1.47亿元的净利润来说还是太贵了。

一直到2014年底，当时上市公司还叫美罗药业，股本只有3.5亿股。2015年，广汇汽车借壳美罗药业，股本迅速增加至36.69亿股。这次股本扩张使上市公司发生了脱胎换骨的变化，是没有问题的。如果此后股本一直维持不变，甚至做一些回购注销，那现在也不至于退市。

问题是，此后广汇汽车进行了两次资本公积金转增股本，2015年10转增5，2017年10转增3，股本增加至71.51亿股。2017年又进行一次定增，股本增加到81.44亿股。到目前为止，广汇汽车还有28.82亿元可转债没有转股，如果不退市后面转股，股本将突破100亿股。

然而，定增和可转债的融资并没有达到预期效益，导致广汇汽车每股收益被严重摊薄。2017年12月完成定增，当年广汇汽车扣非后每股收益0.50元，达到历史最高峰，2018年就被摊薄至0.35元，此后持续下滑，去年只有0.02元。

我们在上周的文章中提出：2014年以后，指数层面确实是“10年3000点”，但估值水平也是“10年13倍”，也就是说，10年来，上市公司的每股收益基本上没有增长。广汇汽车就提供了一个实例。

第二，结合第一点，公司股价跌破1元是结果，这么多年每股收益上不去才是因。因此，对其他上市公司来说，平时不努力，等到股价跌到1元附近才去救，这叫“疾在骨髓，司命之所属，无奈何也”，是救不过来的。

7月10日晚，广汇汽车公告称，控股股东广汇集团拟将控制权转让给新疆金正新材料科技有限公司，当时广汇汽车已经连续15个交易日收盘价低于1元，显然是为保住上市地位的最后一搏。公告后，公司股价有所反弹，但始终无法回到1元以上。

无独有偶，7月17日晚，另一家上市公司公告因筹划重大资产重组停牌，此时公司股价已经连续17个交易日收盘价低于1元，显然也是为保住上市地位的最后一搏。由于该事项正在筹划中，我们暂时不说它的名字，但我们对它的前景也是持悲观态度。与广汇汽车类似，这家公司也是经过多次高送转和再融资，把股本做到了25亿，但每股收益却没有增加。

第三，如上周所述，827新政以来，监管层已经满足了群众一系列要求，只要你们愿意来买股票，你们什么要求我们都答应。但是，面对监管层的诚恳，群众不但没买股票，反而进一步提出一些啼笑皆非的要求。

在广汇汽车面临退市前后，舆论上出现了一种声音，说广汇汽车是恶意退市，因为在境外私有化是有成本的，广汇汽车通过面值退市的方式，0成本实现了私有化，所以它应该给投资者赔偿。目前，监管层还没有回应这种声音，但如果以后声音越来越大，也不好说。

如前所述，广汇汽车是通过借壳方式上市的，所以大股东的持股成本比IPO企业要高，也比目前持股的大部分散户要高（当时发行股份购买资产的价格是7.56元，考虑两次转增股本后是3.88元），好像没有“恶意退市”的动机。另外，广汇集团入主以来，没有在二级市场减持过，只是2022年通过可交债减持了8,000万，在6月份还增持了5,000万，也谈不上是在故意让上市公司退市。当然，你可以说如果6月份增持5个亿说不定就不退市了。我们不说增持5个亿将触及要约收购这种技术问题，就算真的增持5个亿，后面其实还是要退市，不过是推迟一两个月而已，因为退市的本质原因是上市公司已经“疾在骨髓”。

还有种观点认为，上市公司一季度末账面还有83亿现金，而股价1元时市值也就83亿，刚好可以回购全部股份，为什么不回购。提出这个问题的人，其实缺乏基本的财务知识，是不适合来做投资的。对于一家年营业收入1,380亿的公司来说，83亿的现金不是太多、而是根本不够。它每个月支付给整车厂的采购款，都在120亿以上，还不算员工工资、交税和其他费用开支。此外，广汇汽车的83亿现金是合并报表口径，其中绝大多数都分散在各个4S店里面，母公司其实只有9亿。对一家公司来说，股东的利益当然重要，但供应商和员工的利益也很重要，不可能把钱都用来回购。

这几年网上有句话，我们觉得说得特别对，说是“只要你愿意吃苦，就有吃不完的苦”。我们套用一下，也可以说：只要你愿意回应舆情，就有回应不完的舆情。

三、关于登云股份重组终止

7月18日，登云股份公告终止收购IPO撤回企业速度科技。IPO撤回企业是市场上比较热点的并购标的，我们在上市公司首次公告时对这个交易进行了比较详细的介绍。

交易终止的真实原因外面无从得知，从终止后召开的投资者说明会看，上市公司这边的说法是“公司股价较5月初有较大的变化，现阶段继续推进本次交易不确定性较大”。到本周五收盘，上市公司股价是10.94元，确实低于预案中交易各方约定的发行价11.08元，而且从趋势看也没有见底的迹象，所以可能有的交易对方不愿意继续推进交易了。

但我们本周专题讨论的普源精电并购交易中，发行价36元，但到本周末收盘价只有27.1元，但这个交易还是得以顺利推进，所以价格倒挂也不一定会导致交易终止。这两个交易最大的不同点在于，登云股份在交易中需要面对53个交易对方，其中存在大量的不同估值进来的外部投资者，这个肯定会大大增加谈判的难度。

周五，另一家上市公司永达股份也公告拟收购IPO撤回企业金源装备。相对速度科技来说，金源装备的股权比较集中，实际控制人持股比例77%；而且交易采用全部现金方式，不涉及发行股份，未来继续推进的确定性比较大。但相对普源精电的交易来说，金源装备的规模和永达股份差不多（可能还要略大一点），理论上可以继续做IPO，所以它的出售意愿可能不如普源精电的交易那么坚定。另外，由于两家公司规模差不多，未来整合也具有一定的挑战性。