公用环保｜预计24H1业绩仍能高增，水电弹性格外显著|水电_新浪财经

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文｜李想曹孟华

展望2024H1，从所覆盖公司盈利汇总结果看，我们预计在用电需求高增、燃料成本下降、来水周期性修复等因素推动下，2024H1覆盖公司净利润同比增速为27%，仍维持高增。预计水电受益来水向好释放电量弹性而业绩增长突出；火电成本下降弥补电量增长放缓，业绩仍具弹性；核电新增装机增长有限，电量及电价基本平稳，而业绩端有望保持基本稳定。

▍2024年1~5月用电需求形势良好，增量装机以新能源为主。

根据中电联数据，2024年M1~5，全社会用电38,370亿kWh，同比增长8.6%，5月用电同比增速低于1~4月使得1~5月累计同比增速较1~4月回落0.4个百分点，但仍表现靓丽。1~5月电源投资2,578亿元，同比增长6.5%，增速较前4月升高1.3个百分点。1~5月新增装机11,564万千瓦，其中水电、火电、核电、风电、光伏新增装机分别为344/ 1,210/119/1,976/7,915万千瓦，增量装机以新能源为主。

▍水电释放电量弹性，火电成本下行弥补电量受挤压影响。

根据中电联数据，2024年1~5月的水电利用小时修复至1,093小时，同比提升13.0%，水电发电量改善释放业绩弹性。受供给端水电出力改善等因素影响，24Q2火电发电量增速放缓概率较高，我们预计24Q2煤电企业燃料成本同比降幅约为10%。燃料成本仍有可观降幅，我们预计火电24Q2仍能释放业绩弹性。1~5月的核电利用小时微降，发电量微增，且核电综合电价仍将稳定，核电收入及业绩端料基本稳定。

▍业绩前瞻：我们预计所覆盖公司H1业绩增长27%。

根据国家统计局数据，2024年1~5月，规模以上电力及热力行业的净利润同比增速为35%，相比1~3月的48%有所回落，但仍然指明行业处于业绩高增阶段。2024H1，从我们覆盖的公用事业公司（包含火电、水电、新能源、核电、燃气等）中报业绩预测汇总情况看，我们预计所覆盖公司2024H1净利润合计同比增长27%，业绩仍然维持较快增长。2024Q2，我们预计所覆盖公司净利润同比增长25%，和24H1业绩增速基本持平。

▍风险因素：

用电需求大幅受限；燃料成本大幅上涨；来水不及预期；市场交易电价大幅走低；电力市场改革缓慢。

▍投资策略。

建议配置聚焦底层资产高质量及长久期的水电；投资增值效果显著以及成长周期积极影响来临的核电；具有商业模式优势的煤电一体化或者资源禀赋优势的火+绿标的。

本文节选自中信证券研究部已于2024年7月17日发布的《公用环保行业2024H1业绩前瞻—预计24H1业绩仍能高增，水电弹性格外显著》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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