美联储褐皮书：更多地区经济持平或下降，消费者购买力减弱，对前景展望保持悲观

　　华尔街见闻

　　几个地区的工资增长放缓，物价总体温和上涨且部分地区仅微增，有分析称，美国经济展现放缓迹象，消费支出稳定但没有增长，消费者更为价格敏感，劳动力市场和工资压力进一步缓解，似乎都在推动美联储迈向降息。褐皮书还谈到AI需求推动数据中心投资扩张，是亮点之一。

　　7月17日周三，美联储发布了俗称“褐皮书”、由12个地方联储编制的地区经济现状调查报告，对美国整体经济活动的描述保持在“轻微至小幅增长”（slight to modest pace）不变，但比5月份报告新增了三个地区称“经济活动持平或下降”，受访者预计未来半年的经济增速会放缓。

　　褐皮书在美联储FOMC政策会议前两周发布。本次褐皮书由里士满联储编制而成，汇总了截至7月8日及之前六周内收集的信息，包括12个地区联储所在区商业状况的轶事和评论。

　　在“总体经济活动”层面，褐皮书称，5月下旬和6月份美国大多数联储辖区（in a majority of Districts）的经济活动保持轻微至小幅增长，其中七个地区的经济活动有所增加，五个地区的经济活动持平或下降，5月份上次报告中称仅有两个地区的经济活动没有变化。

　　劳动力市场在5月和7月褐皮书中都保持“轻微增长”（at a slight pace）。大多数地区的就业率持平或“略有上升”，更多地区提到了就业率持平或下降，仅少数地区的就业“温和”增长。由于新订单放缓，几个地区（several）汇报了制造业的就业人数减少。

　　熟练工人稀缺仍是所有地区面临的挑战，特别是在建筑、维护、零售、医护和旅游行业，但也有几个地区的劳动力供应状况有所改善，劳动力流失率也在降低，减少了雇佣新工人的需求。几个地区预计招聘更谨慎，不会填补所有空缺职位。企业继续转向自动化和外包，以节省资金和弥补实际或预期的劳动力短缺。

　　因此，在薪资趋势方面，大多数（most）地区的工资以“温和到中等”速度增长（modest to moderate pace），几个地区称工人可得性增强和企业对劳动力的争夺减少，令工资增长放缓。上述描述比5月褐皮书降温，当时工资增速被称为“大部分维持中等增速，少数地区增长更温和”。

　　在物价层面，价格总体温和上涨（have risen modestly），部分地区报告价格仅轻微上涨，这些描述都与5月份报告相同。值得注意的是：

“尽管消费者支出普遍报告几乎没有变化，但几乎每个地区都提到零售商打折商品或对价格敏感的消费者只购买必需品、降低质量、购买更少商品或货比三家寻找最划算的交易。

大多数地区指出，投入成本开始稳定；然而，亚特兰大联储辖区特别指出，铜和电气用品等产品在此期间出现了显著增长。

随着需求减弱，企业在不推走客户的情况下提高价格能力减弱。虽然食品和大宗商品成本基本保持不变，但货运和一些建筑材料的价格上涨。”

　　具体到消费支出，大多数地区联储的统计显示本季度家庭支出变化不大，而各地区的汽车销量形势各不相同，部分地区指出，由于经销店遭受网络攻击和贷款利率居高不下，导致汽车销量下降。旅行和旅游业稳步增长，与季节性预期一致。

　　在银行和金融领域，大多数（most）地区的消费和商业贷款需求疲软（soft demand），但贷款需求总体保持温和，特定贷款类型（如房屋净值贷款和二手车贷款）略有增加。存款继续小幅下降。

　　住宅和商业房地产市场在最近几周仅有轻微的变化。住宅房地产市场表现出典型的季节性放缓，库存逐渐增加。商业房地产活动各不相同，零售租赁回暖，但办公室租赁仍然疲软：

“由于房价接近峰值水平且利率仍然居高不下，大多数市场的居民住宅销售量与去年同期相比持平或略有下降。以低于初始要价的价格售出的房屋比例更高，这表明市场正在向买家转变。

商业房地产活动喜忧参半。写字楼和公寓市场活动放缓，导致空置率上升、租金增长持平或下降，以及这些领域的止赎率增加。”

　　各地区制造业活动好坏参半，描述大相径庭，从“急剧下降”到“温和增长”不等（from brisk downturn to moderate growth）。一些地区指出，制造业产品需求疲软。整体来说，制造业活动自5月褐皮书以来略有下降，一些地区的新重型设备订单放缓，与建房相关的木材产品需求走弱。

　　农业状况略有改善（improved slightly），养牛农民报告销售强劲，牛肉价格走高也令家禽养殖户持乐观态度。而棉花等一些行种植作物的需求持续疲软，农业也受到全美偶发的干旱影响。

　　此外，零售业补库存刺激了运输活动的轻微增长，海运运力紧张导致现货运费飙升。不过，卡车运输联系人继续报告季节性需求低于正常水平，一些物流公司称，批发、零售和家电等大件物品的直面消费者（DTC）交付量下降。仓储联系人称，配送和仓储空间需求放缓。

　　值得注意的是，褐皮书还谈到AI技术投资扩张：

“公用事业联系人报告称，商业和工业领域的电力需求不断增加，这主要归因于新建和扩建的数据中心项目，这些项目侧重于越来越多地使用人工智能技术。

而可再生能源领域的联系人表示，美国总统大选的不确定性已经减缓了资本投资活动。”

　　总体而言，受访者的短期展望不够乐观：

“由于即将到来的美国总统大选、国内政策、地缘政治冲突和通货膨胀的不确定性，人们对未来六个月经济的预期是增长放缓（for slower growth over the next six months）。”

　　有分析称，最新褐皮书显示，美国总体经济活动仍保持积极态势，但显示出放缓迹象。消费支出稳定但没有增长，消费者对价格更加敏感。经济仍在增长，但速度缓慢，而且有越来越多的迹象表明增长停滞或下降：

“这可能预示着软着陆，但请记住，每一次硬着陆都是从软着陆开始的。”

　　褐皮书发布后，美元指数DXY日内继续走低，站稳3月下旬以来的近四个月低谷。美股主要指数也维持早前走势，仅蓝筹股汇聚的道指走高，纳指和标普科技板块势将创2022年以来最差表现。两年期美债收益率也短线走低，交投五个月低点，10年期基债收益率徘徊四个月最低。

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责任编辑：郭建