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固收｜利率专题：历史上的7月政治局会议与债市
汽车｜科博达（60786.SH）系列点评一：经营业绩稳健域控业务加速
建筑建材｜中钢国际（000928.SH）2024年半年度业绩快报点评：Q2业绩表现超预期，出海加速、股息率具备优势
电新｜电力系列深度（01）：重要基荷能源，核电迈入高景气周期
电子｜长川科技（300604.SZ）2024年中报业绩预告点评：新品矩阵成型，盈利大幅释放
食品饮料｜三只松鼠（300783.SZ）2024年半年度业绩预告点评：增长势能延续，百亿目标达成可期
▍策略点评：资源股回调点评
资源、出海、AI产业链均回调，“内循环”成为避风港。
“7.13”总统竞选集会枪击事件后，特朗普上台的预期得到进一步强化，由于特朗普“重传统能源生产”、“美国优先”、“制造业回流”的政策主张，市场开始担心其对资源供给端的影响；此外，上周美国出炉的弱于市场一致预期的通胀数据，以及美联储“鸽派”的表态本身就让市场参与者普遍担忧美国的经济衰退可能性，在供需两端的不利影响下，资源股出现了明显的回调。同时，“特朗普交易”在A股造成的影响还不止在资源股，从7月17日市场表现来看，与出海相关的家电、汽车同样跌幅靠前，与美国主导的AI产业链相关的TMT领域同样下跌明显。除去资源、出海与AI产业链以外，今日市场的“避风港”呈现出“内循环”的特征，与内需相关的领域（消费、医药、地产链）涨幅靠前且录得正收益。
制造业在全球经济中的重要性提升，才是接下来交易的主线。
从资源的需求侧来看，根据我们的计算，2023年全球制造业增加值占GDP比例下降至在2008年金融危机之后的最低点（15.3%），它对应着的是大宗商品消耗总额与GDP比值从金融危机后的最高点（2021年的7.5倍）快速下降至2020年之后的最低点（5.5倍），背后的核心就是全球制造业需求（投资和消费）同时受制于美国的高利率，在周报《不畏浮云》中，我们提到，从1990年以来的大多数时候，当美联储加息时会抑制发展中经济体的FDI流量占全球的比例，而降息时会促进该比例抬升，有意思的是这一轮加息周期以来反而出现了逆势抬升，我们认为这背后可能体现了逆全球化趋势下，以印度、墨西哥和越南为代表的新兴市场国家进行产能建设的诉求，而未来一旦进入到降息周期，那么可能更有助于这些新兴市场国家吸引外资流入并推动固定资产形成额的上行，而制造业占比的重新上升有利于资源股的景气度。
如何看待“特朗普”交易，机会在“二阶导”。
对于“特朗普”交易，类似当年“拜登交易”时市场的热点一度集中在绿色低碳相关的电力设备与新能源上，一阶思维固然有合理性，但是2021年后半年，真正的主线反而在于“二阶导”的机会——老供给与新需求下的大宗商品之中。当下市场认为特朗普上台之后，将会增加原油产量，但忽视的是：美国现在是原油制品的净出口国，也是原油中下游的制造业产成品的净进口国。制造业回流的核心，其实是增加原油在本国工业生产的使用率，以支持本土制造业在全球的竞争力。那么对于原油而言，中游的制造业重复建设也将带来需求拉动，这可能是市场认知差异所在。同样的，铜、铝作为中美解决各自能源使用效率的重要原材料，或将是未来制造业竞争的重要环节。对于黄金而言，一大变化是美国在着力进行从“资源国+消费国”到“资源+制造+消费国”的转型，意味着美元在全球贸易体系中的地位或将有所下降，这或将会对黄金价格形成进一步驱动。
投入部门盈利仍会保持大于产出部门的特征，中期视角对资源股、红利保持乐观：
当下，由于部分资源股股价与商品价格的比值处在短期高位（例如原油），股票面对外部的不确定性时呈现了较大短期波动；但中期视角看，我们认为可以对于资源股、红利股保持乐观，一方面在于当下市场交易中所忽视的“需求拉动”，另一方面，从利润分配来看，全球经济中的投入部门，其盈利效率高于产出部门的特征难以改变。资源股的相对估值较市场平均水平而言仍然偏低，我们的投资结论未发生变化。
风险提示：
海外政策变化超预期；地缘政治风险超预期。
▍利率专题：历史上的7月政治局会议与债市
7月政治局会议召开时间多在上半年经济数据公布之后，全年来看具有承上启下的作用，一方面总结上半年经济运行情况；另一方面，结合新的经济形势部署下半年经济工作，政策方向通常会持续到年末。在历史上7月政治局会议召开后的T+45日期间，债市利率总体呈现上升趋势，当然各年会议召开后的债市走势也有方向和程度上的区别，关键仍取决于当时的宏观经济图景和政策范式演绎。
当前宏观经济图景面临诸多约束，经济高质量发展和金融内涵式发展改革的大背景下，政策端不会缺位但或许在节奏和方式上也会是一种全新的图景。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
▍科博达（60786.SH）系列点评一：经营业绩稳健 域控业务加速
事件：
公司披露2024半年度业绩预告：2024H1预计实现收入26.50~28.40亿元，同比+35%~+45%；实现归母净利润3.58~3.85亿元，同比+30%~+40%。
经营业绩稳健，新产品量产加快。
2024H1预计实现收入26.50~28.40亿元，同比+35%~+45%；实现归母净利润3.58~3.85亿元，同比+30%~+40%。其中2024Q2预计实现收入12.33~14.23亿元，同比+17.65%~+35.78%，环比-12.99%~+0.42%；实现归母净利润1.39~1.66亿元，同比-3.47%~+15.28%，环比-36.53%~-24.20%，收入及业绩变化为原因，我们认为主要系：1）收入同比高增，主要受益于新产品量产节奏加快；2）业绩环比略有压力，预计系公司主要客户国内大众24Q2销量略降所致，国内大众24Q2合计销量61.55万辆，同比-17.23%，环比-5.03%，其中上汽大众24Q2销量26.40万辆，同比-4.67%，环比+6.44%；一汽大众24Q2销量26.89万辆，同比-24.68%，环比-12.15%。
专注底层驱动控制技术，稀缺汽车电子标的。
公司是少数深入全球高端汽车品牌体系，进行汽车电子产品同步研发的中国企业之一。公司专注执行层面控制技术，现有LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子、智能驾驶等系列，一百多个品种的产品，终端用户主要包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商。
从灯控到域控，转型平台型汽车电子供应商。
公司是国内稀缺的汽车电子供应商，兼具软、硬件能力，同时精于电控系统产品、ECU等末端执行器，产品横向延伸能力极强。电动智能变革将加速整车电子电气架构集中化，催化域控制器业务发展。目前国内玩家较少，竞争对手以外资tier1为主。公司前期战略布局域控，目前已获得车身域、底盘域、智驾域等定点，成为能够同步整合中心控制器到末端传感器、执行器的平台型电子供应商，2023年车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。后续公司有望在产品深度、广度上不断再上台阶。同时，公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，积累国际化运作经验，全球化布局加速。
从绑定大众到新能源全面开花，跟随电动化核心客户成长。
客户端，公司坚持大客户战略，从绑定大众到新势力全面开花，目前已基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局，市场已覆盖大众集团 MEB 和 PPE 平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、长城、 长安、东风等客户不同新能源车型，后续有望不断与重点客户加强供货品类和合作深度，跟随电动化核心客户成长。
投资建议：
公司为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构向上，有望长期受益于智能电动化，我们预计公司2024-2026年收入为64.31/78.65/98.62亿元，归母净利润为8.43/10.89/14.05亿元，对应EPS为2.09/2.70/3.48元，对应2024年7月16日53.57元/股的收盘价，PE分别为26/20/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
域控产品进度不及预期；非大众客户拓展不及预期；氛围灯、AGS、国六、USB等新产品进展不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升。
▍中钢国际（000928.SH）2024年半年度业绩快报点评：Q2业绩表现超预期，出海加速、股息率具备优势
公司披露2024年半年度业绩快报：
24H1公司实现营收90.73亿元，同比-15.15%，归母净利4.17亿元，同比+21.71%，扣非归母净利4.13亿元，同比+40.90%。其中，24Q2营收41.72亿元，同比-25.29%，归母净利2.02亿元，同比+50.20%，扣非净利2.01亿元，同比+50.85%。公司收入受国内钢铁行业景气度下行拖累，但24Q2业绩超预期，预计主因系：①毛利率同比或有所回升，例如24Q1毛利率10.59%、同比+1.69pct，公司海外业务营收占比提升、带动整体毛利率提升；②23H1基数受减值影响（23H1计提信用减值7578万元）。
海外业务持续景气，新签合同金额占比继续提升：
海外业务新签合同额占比、营收占比双增长。①2023 年公司海外业务新签合同金额达105.52亿元，同比+55%，海外新签合同占比54.8%（2022年为37.0%），24Q1海外业务新签合同金额达52.49亿元，同比+304%，占比87.2%；②2023 年公司实现海外营收97.30亿元，同比+80%，海外营收占比36.9%（2022年为28.8%）。海外新签合同占比持续提升，有望拉动公司海外业务收入持续景气。公司海外业务主要集中在俄语区、非洲区、南美地区、中东地区，2024年力争在南美和非洲地区签约新客户和项目。
借力宝武出海，“国改”继续推进，期待沙特项目落地：
2023年6月中钢集团股权划转中国宝武已办理完成工商变更登记手续，整合后协同效应体现在：①国际化排头兵，中钢国际海外项目经验丰富，助力宝武集团、践行“走出去”战略，部分项目有望体现协同效应，例如2023年5月宝钢股份与沙特阿美集团成立合资公司，未来将建成年产能250万吨直接还原铁、150万吨厚板的全流程钢铁制造基地，公司将凭借丰富的海外项目执行经验、按照市场化原则参与宝武集团国际化项目工程竞争；②宝武为公司低碳冶金技术研发提供更大的工程实践平台，如EPC承建新疆八钢富氢碳循环高炉试验项目成功点火投运，EPC承建宝钢湛江钢铁零碳示范工厂百万吨级氢基竖炉项目正式进入氢基竖炉本体设备安装阶段。
现金流表现较优，股息率角度具备明显性价比：
2019-2023年公司净现比分别为1.44、2.49、0.91、1.75、1.70，公司应收账款集中在国内项目上，海外项目应收账款占比较小，随着海外业务收入占比提升，公司现金流有望持续改善。2023年公司现金分红3.82亿元，分红比例达50.1%，2023年分红对应股息率5.1%；假设2024年公司完成股权激励考核目标（激励目标归母净利为9.24亿元）、分红比例仍维持50.1%，则对应股息率达6.1%。
投资建议：
我们看好①海外业务新签合同额占比、营收占比持续提升，②宝武重组继续推进，期待沙特项目落地，③现金流表现较优，分红率角度具备明显性价比。我们预计公司2024-2026年归母净利为9.26、10.52和11.83亿元，现价对应PE分别为8、7、6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
国际经商环境变化不及预期；国内冶金行业固定资产投资增速下滑；低碳技术普及节奏不及预期。
▍电力系列深度（01）：重要基荷能源，核电迈入高景气周期
核电可作为基荷能源，与水电、火电形成互补效应，兼具成长性和稳定。核电发电平稳，2023年核电平均利用小时数高达7670h，近三年均保持在7500h以上，其平均利用小时数遥遥领先，高于火电、水电等其他能源。
核电经济性优势凸显，具备现金牛特性。核电站建设与运营周期较长，短期设备厂商确认收入增多，长期运营商盈利稳健增长。
国内外需求共振，核电产业景气上行。2024年我国发电量有望达到9.9万亿kW·h，电力需求旺盛，核电作为可靠的基荷能源，预计2035年核电发电量占比达10%。
投资建议：
短期看，近三年核电机组审批加速，核电设备厂商将迎来密集交付期，重点推荐核岛和常规岛主设备厂商【东方电气】，建议关注【上海电气（维权）】；重点推荐核级电机厂商【佳电股份】、【卧龙电驱】，建议关注吊篮筒体和堆内构件供应商【海陆重工（维权）】，核级阀门供应商【江苏神通】、【中核科技】。长期看，核电行业兼具成长性和稳定性，2035年核电发电量占比有望达10%，重点推荐核电运营商【中国核电】、谨慎推荐【中国广核】。
风险提示：
1）审批核准进度不及预期。2）建设进度不及预期。3）核电电价波动风险。4）核电机组运行风险。
▍长川科技（300604.SZ）2024年中报业绩预告点评：新品矩阵成型，盈利大幅释放
事件：
2024年7月15日，长川科技发布2024年中报预告，预计24H1实现归母净利润2.0~2.3亿元，同比增长877~1023%；实现扣非净利润1.9~2.2亿元，同比增长324~360%。
盈利大幅释放，24Q2业绩高增。
单季度来看，2024年Q2公司实现归母净利润1.96~2.26亿元，同比增长152~191%，环比增长4702~5437%；单季度实现扣非净利润1.88~2.18亿元，同比大幅扭亏，环比增长11456~13297%。此外，24H1非经常性损益约1000万元，主要系获得政府补助。
多种新品实现突破，产品矩阵日益壮大。
公司深耕后道封测设备，围绕测试机、探针台重点布局，有广阔的新品布局。
测试机方面，公司投入数字测试机开发，D9000系列新品可用于数字逻辑芯片、系统级SoC及其射频类芯片的CP和FT测试；
分选机方面，公司自研的三温分选机，适用于GPU、服务器CPU、AI芯片等数据中心产品和车载、手机等消费级产品测试；
此外，公司对STI完成收购之后，整合STI在业界领先的高精度光学检测技术（AOI），为探针台等新产品在光学检测领域提供技术支持。公司亦于2023年通过发行股份收购长奕科技（马来西亚Exis），拓展了转塔式分选机产品线，丰富了产品矩阵，实现现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖。
实施股权激励，高业绩增长目标彰显信心。
公司于今年4月公布股权激励计划，与核心团队分享公司成长成果。本次股权激励归属条件为：以2023年营收为基数，2024/2025/2026/2027/2028年营收增长率不低于50%/80%/110%/140%/170%，对应2023年17.75亿元营收，2024-2028年营收目标为26.63/31.95/37.28/42.60/47.93亿元，高增目标彰显信心。
投资建议：
我们预计公司2024-2026年将实现营收31.37/40.42/48.17亿元，实现归母净利润5.38/8.28/11.00亿元，对应现价2024-2026年PE为40/26/19倍，公司在24Q2开始释放业绩，高端测试机新品亦有广阔空间，我们看好公司长期成长，维持“推荐”评级。
风险提示：
研发成果不及预期；客户导入不及预期；市场竞争加剧。
▍三只松鼠（300783.SZ）2024年半年度业绩预告点评：增长势能延续，百亿目标达成可期
事件：
公司发布2024年半年度业绩预告，上半年预计实现营业收入50.40-51.00亿元，同比+74.19%-76.27%；归母净利润2.86-2.92亿元，同比+85.85%-90.08%；扣非净利润2.25-2.31亿元，同比+207.57%-215.21%。经测算，24Q2预计实现营业收入13.94-14.54亿元，同比+40.45%–46.49%；归母净利润亏损0.16-0.20亿元，去年同期亏损0.38亿元；扣非净利润亏损0.32-0.38亿元，去年同期亏损0.63亿元。
品类渠道齐发力下营收延续高增，供应链及组织变革下盈利改善趋势延续。
收入端，24H1/24Q2营收增速中枢落在75%/43%，主要系：1）推进“一品一链”的供应链持续创新升级，让产品更具竞争力，进一步激活全渠道业务潜能；2）积极推动组织变革，通过“品销合一”协同的组织理念，充分激活组织潜能，形成全新组织活力；3）“D+N”（短视频+全渠道）全渠道协同的打法进一步夯实，全渠道均实现高质增长。在全新战略和理念下，子品牌小鹿蓝蓝通过“儿童高端健康零食”的新定位以及实施“品销合一”组织变革后，24H1实现双位数增长并获得较好盈利。利润端，24Q2归母净利润同比减亏0.15-0.22亿元，扣非净利润同比减亏0.25-0.31亿元，公司于经营淡季实现减亏持续验证盈利改善趋势，供应链及组织变革驱动下看好后续盈利提升。
下半年展望积极，百亿目标达成可期。
24年公司股权激励目标为含税收入达115亿元（达成可100%解锁），按13%增值税率估算为102亿元，对应增速43%，目前进程过半全年展望积极。展望看，线上在“短视频+全渠道”协同打法下不断夯实，短视频等渠道有望延续强劲增势，渠道外溢成效将进一步显现。线下在供应链升级带来的成本优势及品销合一理念驱动的组织效率下持续拓展，分销渠道全新货盘预计下半年实现铺货放量，门店端国民零食店4.0店型有序推广迭代，有望逐步贡献增量；后续伴随进入旺季起量，规模效应叠加组织效率提升下，利润端有望有望进一步优化。
投资建议：
看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式，品类渠道双向调整后改革成效有望持续显现。预计公司2024-2026年营业收入分别为106.4/147.0/187.1亿元，同比+49.5%/38.2%/27.3%；归母净利润分别为3.9/6.0/7.9亿元，同比+75.3%/54.7%/31.8%。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为0.96/1.49/1.96元，当前股价对应P/E分别为21/13/10X，维持 “推荐”评级。
风险提示：
渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。
重要提示与免责声明
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
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