天风MorningCall·0718 | 策略-中报前瞻/固收-国债曲线管理、转债盘点/军工-国产大飞机|央行_新浪财经

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1、中报行情的“三阶段”：把握预告-正式的中间段。从行业差异看，我们统计了各行业报喜组与报忧组相对全A的历史超额表现，发现中报预告后有色、钢铁、石油石化、军工和农林牧渔等行业的绩优组超额弹性较大，垄断资源类、周期类占优。2、中报预告：披露率27.87%，业绩预告预喜率39.09%，大市值公司预喜率高。截至2024年7月12日，全A共1491家公司披露中报业绩预告或业绩快报或正式财务报告，披露率约为27.87%，业绩预告预喜率约39.09%。24H1，披露业绩预告/快报/正式财报的样本公司中位数法下归母净利润增速为14.5%，整体法下为-38.3%。3、中报业绩窗口期中观逻辑可把握景气、复苏、原材料降价三条线索。1）景气高位：公用事业、有色金属、汽车、轻工制造、电子；2）盈利改善：美容护理、生猪养殖、机械设备；3）受益于原材料成本下行：动力电池。另外，从盈余惊喜角度，我们梳理了出现了股价维度“盈余惊喜”信号，且近一个月分析师盈利预测中值上调的22家公司；下游可选消费盈余惊喜行业较多。有色金属、汽车、轻工制造、电子、机械设备行业惊喜数量多且惊喜概率较高。

风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）财务数据为滞后数据，对个股和行业现状反映有限；3）不同行业之间的属性差异可能降低指标体系可信度。

1、国内市场对于收益率曲线管理的关注在于：央行为什么进行管理？央行管理的效果会怎么样？央行是否会改变或者结束这个操作，什么情况下调整？2、需要着重强调的是，从1961到2011，OT显然是权宜之计，美联储的决策或者直接来自于总统的要求，或者基于平衡各方利益的诉求和政策疑虑，只有宏观关键指标到了一定位置，在宏观政策取向一致的背景下，联储才有可能获得真正的行动力。对照当前，我们判断人民银行开展收益率曲线管理可能为了更好的兼顾金融稳定目标和内外均衡目标。目前央行行为对短端和长端的引导方向一致，近似于给出下限，在期限利差上甚至可能还希望有所走阔。我们央行的行为和市场关注的国债曲线管理与1961年或者2011的美国完全不同。如果说可以借鉴或者进一步思考的，或许就在于等待宏观面的进一步变化，等待宏观政策取向一致下央行行动的变化。

风险提示：基本面变化超预期、增量政策超预期、美联储降息不及预期。

1、在当前的市场时点上，我们认为今年转债退出压力相较往年更甚：我们判断转债发行人若希望转股退出，还是要依赖正股行情表现，投资者在正股出现行情，且转债负溢价率的情况下更愿意持有正股享受弹性带来的收益，转债才会大量转股退出。两个略偏极端的例子是花王和鸿达：（1）花王在经过多轮评级调整，经过债权人预重整，转债价格持续坚挺在80元以上，反倒是正股平价逐渐追上转债价格，在消耗掉溢价率并触发强赎后，正股自然转股退出；（2）鸿达转债发行人在2020年12月14日出现SCP的实质性违约，转债溢价率降至0附近。2021年初至2021年9月末，鸿达转债正股鸿达兴业出现了一轮长牛，期间转债持续转股，转债余额从超过20亿下降至4亿以下。2、后市怎么看？我们在中期策略《兼顾安全边际与估值修复（2024-07-10）》中已经提到，当前转债市场需要做“排除法”，在排除正股退市风险以及诸如减资等可能触发实质性信用风险的问题后，可以关注长久期转债转股期权估值修复的左侧机会。

风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。

1、随着中国商飞ARJ21稳定交付、C919产能提升、C929研制推进，中国国产大飞机未来有望向“ABC”三足鼎立格局发展。文件摹画了国产民用大飞机供给端的产业空间蓝图，有望促进更多国内航空配套企业进入民航产业链，进一步推动大飞机国产化进程。各子系统国产化节奏来看，我们认为结构大部段和复材子链有望短期率先产生国产化机会，国产机载系统与国产民用航空大发动机研发持续加速。2、C919已实现商运，24年国航、南航分别新增100架订单，链主企业正处于产能提升的关键阶段。文件以链主企业需求为主导，鼓励适航取证、扩张产能、协同创新。商飞产能有望进一步提升，零部件及机载系统适航取证有望提速。受益于链主企业24年产能释放以及政策推动，国产大飞机全链企业有望充分受益，同时大飞机国产化进程也可能因产业链协同创新、本地供应商配套增多而进一步提速。

风险提示：国际形势波动、国产供应商进展不及预期、国产化进程不及预期、主观性风险等。

客户关注较多的依然是绩优价值股和高股息高分红的板块和标的，如石油石化、煤炭等。美联储降息的预期强化导致黄金和美债等受益于降息周期的资产价格大涨。临近中报预告的密集披露期，以及会议窗口期，关注各行业龙头个股的业绩情况，以及可能出台的各项政策指引。超跌反弹主要关注医药、消费、金融、地产等板块的表现，成长赛道也不乏优秀的公司，需要持续跟踪技术变化的趋势，挖掘细分赛道的龙头，关注如智能汽车、AI产业链、机器人等板块。

1、AI：特斯拉二代人形机器人Optimus正式亮相，在感知、重量以及运动能力等方面相较于一代都有显著进步。Optimus自发布以来保持高速迭代，下阶段有望实现重大更新以及小规模量产。自动驾驶出租车“萝卜快跑”单日订单快速增长，未来，通过复制“萝卜快跑”的武汉经验，无人驾驶出租车有望迎来快速增长。中央及地方政府密集出台政策，加速推动自动驾驶技术落地。自动驾驶加速渗透，核心企业增速发展。2、汽车电子：新能源汽车周度销量逐步提升，头部集中度持续提升；关注UberFreight与Aurora推出无人驾驶运输服务，广汽丰田联合Momenta打造端到端高阶智驾，极海正式发布首款GALT61120汽车前灯LED矩阵控制芯片。3、智能手机：1-5月国内手机市场呈增长趋势，看好市场未来向好发展；关注荣耀与字节豆包大模型合作深化AI布局；关注苹果iPhone16、荣耀MagicV3折叠屏发布。4、PC：看好AIPC渗透率提升拉动产业链上游增长，PC行业迎来了难得的回暖，关注红魔、华硕发布新机。

风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。

1、深耕无人化装备领域，光电侦察+军用机器人双轮驱动。2019年至今，公司在光电侦察及机器人领域核心技术长期自主研发的基础上，形成了多项具有较强市场竞争力的系列化型号产品，相继赢得多款军方及军工集团的公开产品招标。2、国防军工无人化进入发展快车道，军用机器人展现较大军事潜力。公司积极布局无人化、智能化作战装备，突破并掌握了高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等核心关键技术，自主开发了5kg、25kg、50kg、100kg、400kg、1T、1.5T等级别的系列地面机器人和无人车，根据不同作业任务主要包括侦察机器人、排爆机器人、核化机器人、多用途机器人、无人战车、无人支援车等。国防安全领域里光电侦察设备与军用机器人日益受到军方重视，公司目前产品型号目前核心技术突出，中标情况优异。在此假设下，公司2024-2026年总营收为3.98/6.41/8.46亿元，总毛利率为40.15%/43.26%/44.00%。对应EPS分别为0.72元/股、1.33元/股、1.74元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：经营业绩波动风险、客户流失或被竞争对手替代的风险、军品审价的风险、技术与产品研发的风险、主观性相关风险。

1、大尺寸化趋势延续，MiniLED技术带来结构性增量。外部环境与内部环境双双走弱，彩电市场销量规模下滑。根据奥维云网数据显示，2024M1-M6彩电线上/线下零售量分别为688.78/126.01万台，分别同比下滑4.97%/10.7%。2、MiniLED兼具OLED的优质表现和LCD的平价特征，伴随降本周期其渗透率快速提升，且需求释放下规模效应可进一步反哺成本优化。根据洛图科技数据，23年国内MiniLED出货92万台，同比大幅增长140%；24Q1MiniLED电视全球出货约136万台，同比+42%，渗透率达到3%，首次超过OLED电视。国内MiniLED产业链完善、整机制造优势显著，中资品牌有望进一步获取全球高端TV市场份额，建议关注产业链一体化布局完善、规模和技术领先的兆驰股份，以及受益MiniLED国际化发展的全球性品牌海信视像和TCL电子。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；5）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）/【德昌股份】等。