广发研究 | 2024年中期策略合集：先进制造篇|广发_新浪财经

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MANUFACTURING

先进制造

环保

偏见中的机会——让我们重新审视环保

谈“环保”色变：六年的偏见，但板块已然改变。（1）环保“公用事业化”，PPP类公司退出历史舞台，稳定的水、固民生刚需资产成为主流；（2）回款、价格机制理顺，刚需属性的运营公司未出现类似于PPP工程公司的应收账款拖欠情况，上海/广州等众多城市启动水价调整，价格机制理顺、居民付费将是大势所趋；（3）投资结束迎来丰收期，环保建设高峰期结束，众多公司迎来投资收缩、简略自由现金流转正，分红提高潜力突出；（4）盈利稳定的稀缺性，伴随我国由高速向高质转变，水务、固废公司盈利稳定、现金流充裕特性的性价比愈发突出，高杠杆现状将充分受益于当下的低融资成本。

重点方向一：重视固废、水务公司的三重收益空间。依靠产能爬坡和量增长，未来2~3年仍有10%左右业绩复合增速；A股当前3~5%股息收益率，股价仍有上涨空间；10倍PE估值中枢上修空间，目前高分红的固废、水务公司已经可享受15倍以上PE。

重点方向二：困境反转下的高弹性，过去政府采购低迷、明年订单有望边际反转的方向，科学仪器、环卫新能源装备、环境监测、再生资源等细分领域需求有望复苏。

风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期等。

选自报告：《环保行业2024年中期投资策略：偏见中的机会——让我们重新审视环保》2024年7月2日；作者：郭鹏（金麒麟分析师） S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

机械

供给为弦，需求是箭

2024年下半年展望：地产投资依然承压，广义基建开始逐渐发力，工业品PPI长期低位后有望温和复苏，带动制造业进入微幅补库周期；而海外市场潜在的降息通道逐渐打开，对于需求和投资均是积极指引，海外补库的概率在逐渐增大。在当前总量增速有限的背景下，投资的主要方向应关注供给格局的优化、以及海外需求的边际变化，上游类及周期类资产、新技术及景气变化的细分板块仍有较高配置价值。

选股思路：（1）供给格局优异、需求温和复苏的资产：船舶、轨交和传统能源装备等上游类资产。（2）国内需求有望底部企稳，海外带动增量的领域：重点布局工程机械和海外消费品制造业，以及底部的通用自动化。（3）短周期景气度有变化，产业端发生重大变化的领域，布局半导体设备、3C产业链、人形机器人等。

下半年机械行业投资的核心主线：（1）等待周期复苏的品种；（2）供给格局优异，周期向上资产；（3）成长型资产。

风险提示：基建和地产投资需求减弱；国内和海外宏观经济变化导致机械产品需求大幅波动的风险；细分领域竞争加剧的风险；盈利能力下降的风险；企业创新业务和外延发展具有不确定性。

选自报告：《机械行业2024年中期策略：供给为弦，需求是箭》2024年7月3日；作者：代川（金麒麟分析师） S0260517080007；孙柏阳（金麒麟分析师） S0260520080002

军工

把握军工龙头红利，布局三大景气扩张

军工板块长景气确定性高，展望下半年，产品周期、产能周期、库存周期有望齐向上，开启实质性共振。新质生产力和新质战斗力共振，重点关注装备景气扩张方向。

景气扩张方向一：大飞机、航发出海，燃机、船舶开辟广阔成长空间。民用航空高质量发展进入战略机遇期；全球商业航空进入新一轮补库存周期，国内企业资质齐全且产能弹性大，预计民航出海逐步提升企业EPS；全球民船周期向上，新船量价齐升，高价船逐步交付促盈利改善。

景气扩张方向二：高效费比武器优势突出，降本促渗透率提升。俄乌冲突下多种消耗类武器彰显优势，精确制导类消耗型弹药成长潜力值得期待。西方军工产能紧缺跟不上高消耗机械化战争，须重视军工装备产能建设。

景气扩张方向三：新质生产力，商业航天、低空经济、前沿装备研制。商业航天上游发射场与发射量共增，下游卫星互联网、遥感、导航等应用场景拓展；国家部委及地方政府支持，助力低空经济发展；前沿装备研制带动相关测试产品及服务的需求刚性。

风险提示：装备交付低预期；行业重大政策调整；军费预算波动等。

选自报告：《国防军工行业2024年中期策略：把握军工龙头红利，布局三大景气扩张》2024年6月30日；作者：孟祥杰（金麒麟分析师） S0260521040002；吴坤其（金麒麟分析师） S0260522120001；邱净博（金麒麟分析师） S0260522120005

建筑

聚焦改革，回归需求

2024年下半年主要关注国企改革、电力改革、回归需求三大投资主线。

主线一：国企改革。改革深化关键年，拥抱绩优央国企。中长期看，通过改革深化提升行动方案，推动战略并购、深化细化考核，有望实现经营能力提升。我们从经营指标、股权激励、股东回报、专精特新、ESG等方面考量央企投资价值。

主线二：电力改革。电改以消纳为重，建设运营共受益。近期政策明确新能源利用率目标，细化新能源开发布局，加强与电网端开发协同；加快核电、水电等支撑性调节性能源建设，推动灵活性改造。重视支撑性能源、电网、储能工程企业；利用率目标优化，绿电项目盈利有望边际向好，重视绿电运营企业。

主线三：财税改革，回归需求。增存并重深扎根，建筑出海新市场。人口老龄化叠加各地推进“化债”工作背景下，地方财政空间缩小，财税改革呼之欲出，投资有望逐步回归有效需求。基建：重视水利应急、城市更新、低空经济3大方向；工业：重视设备更新、洁净室、采矿服务3大方向。海外：钢铁、水泥等产业发展需求持续释放，建筑企业加速出海。

风险提示：行业景气度下降；应收账款回款风险；海外业务不及预期。

选自报告：《建筑行业2024年中期策略：聚焦改革，回归需求》2024年7月1日；作者：耿鹏智（金麒麟分析师） S0260524010001；谢璐（金麒麟分析师） S0260514080004；尉凯旋 S0260520070006

电新

光储：平价渐行渐近，电改与消纳引领新一轮超预期

以消纳定需求，光储平价比例持续突破推动新一轮需求超预期。光储平价，即光伏+储能实现近乎火电的功率可控性，将驱动光伏需求新一轮超预期，其核心在于光伏配储比例。用户侧全面平价在即；发电侧光储平价在现行电价体系下难完全实现，但随技术效率提升与成本下降，光伏配储比例提升仍为新一轮需求超预期的关键因素。

光伏：需求空间仍在突破。中国：消纳率放松+特高压提速+光储平价比例提升，装机上限逐步突破。欧洲：组件降价+政策激励需求向上，高库存逐步缓解。美国：装机规模高涨但双反不确定性加剧开发商观望情绪，在美建厂长期受益。亚非拉：电力短缺+能源转型下增长可期。

储能：新能源快速发展催生，多场景引来转机。大储：电改带动中国与欧洲新一轮量利超预期；美国电网升级+并网规则优化支撑大储提速。工商储：分时电价调整+峰谷价差拉大+系统价格触底，工商储需求逐步显现。户储：库存触底，亚非拉高景气，消费品属性强化盈利。

风险提示：需求不及预期；产业链价格风险；竞争格局恶化风险等。

选自报告：《光储行业2024年度中期策略：平价渐行渐近，电改与消纳引领新一轮超预期》2024年7月11日；作者：陈子坤（金麒麟分析师） S0260513080001；纪成炜（金麒麟分析师） S0260518060001；陈昕（金麒麟分析师） S0260522080008

汽车

双轮驱动下的需求依然值得期待

乘用车：“缓释剂”式政策呵护+海外双轮驱动下的需求仍然值得期待。总量角度：以旧换新政策落地后的5月乘用车终端需求有所改善，维持24年国内乘用车终端销量同比增速区间为0-5%的判断。需求节奏：24年6月起乘用车交强险销量同比增速预计呈现“前低后高”的需求表现，9月交强险销量有望实现连续正增长。结构角度：中国品牌向上(量和价)将继续呈现提升趋势，关注“PHEV加速平替合资燃油车+高端SUV”竞品组合的表现。

商用车：24年继续温和复苏，未来几年或将持续释放弹性。当下值得耐心等待行业更新率的自然反弹、相关政策刺激、19年521治超新政后续释放弹性、工程车市场反弹等多因子共振，卡车股依旧是没有充分挖掘的金矿。

零部件：基于渗透率/ASP/时间轴三维度，建议重点关注“突破型”的后轮转向、800V、低成本高阶智驾方案、高阶智驾域控制器等；“趋势型”的HUD、座舱域控制器、线控制动等。

风险提示：行业景气度下降；竞争加剧；相关政策推进不及预期。

选自报告：《汽车行业2024年中期策略：双轮驱动下的需求依然值得期待》2024年6月27日；作者：闫俊刚（金麒麟分析师） S0260516010001；邓崇静（金麒麟分析师） S0260518020005；周伟（金麒麟分析师） S0260522090001；陈飞彤 S0260524040002；张力月 S0260524040004