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马瑞超(金麒麟分析师) S1090522100002 组长
报告发布时间:2024年7月12日
事件
央行更新6月金融数据:
1)社融新增3.3万亿,增速8.1%(前值8.4%)
2)新增人民币贷款2.13万亿,增速8.8%(前值9.3%)
3)M2同比增长6.2%(前值7%),M1增速-5.0%(前值-4.2%)。
核心关注
增量视角:
社融新增规模略超市场平均预期,增速再度下滑
六月,社融新增3.3万亿,略多于wind市场平均预期(3.2万亿);增速录得8.1%(前值8.4%),符合市场预期。分项来看,社融口径下的新增信贷2.2万亿,对社融的贡献率提升至67%,较上月升幅明显,反映出一定的季节性;新增政府债8487亿元,对社融的贡献率26%,上月贡献59%。
6月社融增速下滑,一方面与政府债发行节奏再度放缓有关,另一方面则受信贷的影响。
票据融资滑坡,企业短期贷款新增规模超出历史同期平均
六月,人民币贷款新增2.13万亿,与wind平均预期基本持平。分贷款主体来看,居民新增贷款5709亿,过去五年同期平均8847亿;企业新增贷款16300亿,过去五年同期平均15579亿;非银金融机构贷款-1295亿。总体来看,“居民弱+企业强”的格局仍在持续。
结构方面,票据融资明显滑坡,短期贷款新增规模超出历史同期。六月,短/中长期贷款分别新增9171亿、1.29万亿,相比过去五年同期平均,短期贷款投放略强,中长期贷款仍然偏弱。票据融资新增-393亿,历史同期平均约315亿。对此,我们在六月社融预测报告中提示“6月是票据到期高峰,商业银行有小幅以票冲量的诉求,预计新增未贴现承兑汇票规模低于季节性水平”。
结合融资主体来看,居民新增短期贷款与中长期贷款均不及历史同期,说明收入预期与楼市预期仍对个人融资起到抑制作用。企业新增短期贷款(6700亿)超出历史同期平均(约5200亿),新增中长期贷款(9700亿)略有不及(9980亿)。
产业债支撑企业债融资增长,未贴现银行承兑汇票导致“非标”同比少增
六月,企业债融资2128亿,接近上年同期水平(2249亿)。其中,wind口径下的城投债净融资约123亿(上年同期1517亿),产业债1670亿(上年同期68.2亿),说明在化债限制城投的背景下,产业债是企业融资增长的主要贡献。“非标”融资-1300亿,规模超出上年同期(-901亿),主要是未贴现银行承兑汇票减少导致。
M1增速录得-5%,M2增速滑落至6.3%
六月,货币供应量增速持续下滑。其中,受企业活期存款拖累,M1增速下滑至-5%,降幅较上月明显收窄,说明禁止手工补息的影响正在边际减退。从M2派生渠道来看M2的快速下滑,信贷乏力起到主要作用。
存量视角:
相比近400万亿的社融存量,每月几万亿的新增社融只能提供部分增量信息,还需要从存量角度观察实体部门的信用增速变化,掌握不同主体的信用扩张情况。
总体而言,仅政府部门信用扩张,居民与企业部门信用均出现收缩。
1.居民部门信用增速仍在回落。六月,居民部门信用增速录得3.8%(前值4.4%)。其中,居民短期贷款增速3.6%(前值4.9%),中长期贷款增速2.8%(前值3.1%)。
2.非金融企业部门信用增速再度下滑。六月,非金融企业部门信用增速录得8.2%(前值8.6%)。结构上,除票据融资与企业债券融资增速反弹以外,其它类型均在下滑。
3.政府部门信用增速继续提升。六月,政府部门信用增速录得20.4%(前值19.7%)。其中,国债集中发行起到主要贡献。
结论与市场影响:
在政府债发行节奏放缓的背景下,六月社融增速回落符合市场预期。往后看,7月政府债出现放量迹象,预示当月社融增速有望再次反弹。政策方面,金融业增加值“挤水分”的影响还在,而央行近期的一连串动作说明,“防风险”是货币政策关注的首要目标。央行借债售出的本质是正回购,对短期流动性的影响更加直接,需要公开市场操作的密切配合。关注下周会议财政体制改革预期差产生的影响。
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风险提示:
国内外经济基本面变化超预期;货币政策超预期。
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