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美国CPI
专栏:哪些分项加速了去通胀?除去经济衰退期,CPI环比负增通常伴随着库存周期需求指标的短期转弱。自今年3月以来库存周期需求指标持续走弱,CPI环比增速也随之同步走低。未来6~12个月将进入需求见顶回落的窗口期,有助于通胀进一步降温。但6个月内需求仍有再度回升的可能。就分项而言,最主要的环比负增贡献来自交通运输分项,其次是住房分项。从相关指标看,交通运输分项环比在未来两个月或有反弹,而住房分项环比或逐渐进入平台期。
美国6月CPI同比3%,低于预期值3.1%和前值3.3%;核心CPI同比3.3%,低于预期值和前值3.4%。CPI环比增速-0.1%,低于预期值0.1%和前值0%,为近4年首次负增。核心CPI环比增速0.1%,低于预期值和前值0.2%。从弹性、粘性CPI分类看,CPI降温主要受益于弹性CPI,粘性CPI同比降幅非常有限。数据公布后市场对9月降息预期升温,同时预期年内降息幅度扩大至75bp,美元指数、美债收益率走低,美股、黄金上涨。
展望后市,由于近两个月CPI环比增速超预期降温,年内再通胀压力已明显下降。从美联储政策目标看,当前经济数据已经部分满足了触发美联储降息的条件,9月降息的可能性增大。但考虑到7、8月CPI同比增速有反弹可能,仍需关注8月Jackson Hole央行峰会上美联储主席鲍威尔能否进一步明确降息时点。基本面未明显反弹之前,供给冲击对美债压力减轻。如果9月降息,下半年美债利率节奏可能变成先下后上。
专栏:哪些分项加速了去通胀?
美国6月CPI环比增速-0.1%,低于预期的0.1%和前值0%,为近四年来首次环比负增,大幅提振了市场降息预期。从统计分布看,美国CPI环比负增出现的概率较低。除去经济衰退期,CPI环比负增通常伴随着库存周期需求指标的短期转弱。自今年3月以来库存周期需求指标持续走弱,CPI环比增速也随之同步走低。本轮库存周期始于2023年初,是2020年经济衰退后的第二个库存周期。从历史库存周期情况看,当前尚未达到平均水平,在短暂走弱后仍有再度回升的可能。不过未来6~12个月大概率将进入需求见顶回落的窗口期,有助于通胀进一步降温。
就分项环比贡献而言,最主要的环比负增贡献来自交通运输分项,该分项权重约16%。交通运输分项的主要影响因素是新车和二手车价格、汽车燃料。无论环比还是同比,二手车价格指数均领先新车和二手车价格分项2个月,7、8月该分项环比、同比有望反弹。汽车燃料和汽油期货变动基本同步,7月至目前为止汽油期货环比回升,或带动下个月汽车燃料环比回升。其次是住房分项环比增速放缓,该分项权重约45%,分项主要受到房租的影响,房租中所有者等价租金即虚拟租金又是最主要影响因素。CPI房租的变动显著滞后于市场租金,从市场租金波动情况看,CPI房租可能逐步进入平台期。从所有者等价租金看,其与房价有较高相关性且滞后于房价,在小幅下行后也可能转入平台期。
总体而言,作为近几个月去通胀主要因素的交通运输和房租,其环比持续降温的持续性仍有不确定性,还需进一步观察。
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一、6月CPI数据
美国6月CPI同比3%,低于预期值3.1%和前值3.3%;核心CPI同比3.3%,低于预期值和前值3.4%。CPI环比增速-0.1%,低于预期值0.1%和前值0%,为近4年首次负增。核心CPI环比增速均0.1%,低于预期值和前值0.2%。从弹性、粘性CPI分类看,CPI降温主要受益于弹性CPI,粘性CPI同比降幅非常有限。
数据公布后市场对9月降息预期升温,同时预期年内降息幅度扩大至75bp,美元指数、美债收益率走低,美股、黄金上涨。
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早前公布的美国5月PCE、核心PCE同比均降温。耐用品同比显著放缓,非耐用品同比扩张,服务同比降温。服务分项中,住房同比基本持平,医疗同比回升,交通运输同比明显放缓。
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二、后市展望
由于近两个月CPI环比增速超预期降温,年内再通胀压力已明显下降,若CPI和核心CPI保持环比0.1%~0.2%的温和增速,年末将分别降至2.5%和3.5%左右。这有助于增强美联储对于通胀受控的信心。
从美联储双目标看:(1)通胀方面,当暂停加息后,若核心PCE和核心CPI环比折年率达到甚至低于2%,美联储将很快转向降息。目前PCE和CPI环比折年率正在迫近2%。(2)劳动力市场方面,暂停加息后失业率累计回升且6个月新增非农就业均值跌破20万人是触发降息的重要条件。近期失业率已经明显回升,但新增非农就业依然坚挺。综合而言,当前经济数据已经部分满足了触发美联储降息的条件,9月降息的可能性增大。仍需关注8月Jackson Hole央行峰会上美联储主席鲍威尔能否进一步明确降息时点。
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