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在经历了一个多月的震荡之后，金价再次强势回归，这也让市场对于黄金的关注度再次升温。
过去十几年间，黄金价格走势与美元实际利率高度负相关。但自2022年以来，二者走势明显背离（美元实际利率大幅上行、并且之后居高不下，而黄金的价格反而大幅上涨）的情况也早已引发了市场的众多探讨。
当然，预测黄金价格的走势是很难的。一如华创证券报告中提到的，此前在彭博市场一致预期中，主流机构对2024年第二季度以及2024年全年的黄金均值预测分别为2040美元/盎司和2030美元/盎司。对比当下的情况，显然黄金价格的持续上涨远超市场预期。
虽然黄金价格的短期波动难以预测，但在更多报告看来，中长期大趋势却有迹可循。于是，当下大家更希望了解的，是哪些新变量正在影响黄金定价？
海通证券的报告中将新变量总结为两个分化，一是全球货币体系的分化，二是经济周期的分化。前者具体表征为近两年全球央行的购金行为。和2020-2021年的平均购金量对比，2022-2023年全球央行平均购金量提高了707吨。各央行在配置外汇储备时，不仅会考虑外币资产、尤其是美元资产能够提供的回报率的高低，还需要考虑外币资产的安全性问题。尤其是2022年上半年俄罗斯部分外汇储备被西方经济体冻结，这也增加了多元化配置外汇储备的紧迫性。除此之外，过去全球主要经济体的经济周期相一致的情况下，美元基本面对全球经济基本面的代表性就较强。而如果全球经济周期出现分化，美元基本面对全球基本面的代表性就会明显下降。
华西证券的报告中提到，黄金协会发布的2024年央行黄金储备调查显示，许多央行认为美元全球储备地位将继续减弱，29%的受访央行表示打算在未来12个月内增加黄金储备，持黄金意愿达五年新高。
多国央行增持黄金的动作，也反映了美元信用的走弱。天风证券的报告中提到，美元信用体现在政府的偿债能力上，当政府依靠举债的模式刺激经济时，美元信用或受到市场考验。上世纪90年代美国的财政赤字是紧缩的，一直到2001年以后财政赤字才开始扩张，在这个时间区间段，黄金价格表现弱势。相应的，当美国财政赤字开始增加时，往往是黄金牛市起点。
除此之外，国泰君安报告中提到了另一个现象——各国汇率与黄金的相关性在加强。自中国汇率市场化以来，人民币汇率与黄金的相关性就逐渐加强，并且还领先6个月。考虑到我国汇率承压阶段，美元走强，理论上利空黄金（实际情况是，黄金在人民币汇率承压后期最强）。类似的事情也发生在其他国家——英国、日本、印度、俄罗斯等国家的汇率来到21世纪以来的高位，汇率与黄金转向正相关。稳汇率的正常操作是：抛售美债、回笼本币。但部分国家央行却在此基础上增加了“增持黄金”这一操作。背后的逻辑可能在于两点，一是如果美元走强并非周期现象，而是趋势现象，通过供需关系来调控汇率效果减弱；二是黄金作为最高信用货币，劣势在于没有票息，如果增量资金带来黄金稳定的资本利得，那么可以弥补票息，对抗美元。
一如前文所言，黄金价格难以预测，但通过对于新变量的思考，我们或许可（金麒麟分析师）以理解金价上涨中市场已经以及正在交易的因素。
参考报告
《黄金再思考，定价范式的系统性转变》，国泰君安，2024年7月
《黄金定价的转变：两大变量》，海通证券，2024年6月
《黄金的新思考》，天风证券，2024年5月
《黄金的“非寻常”定价》，华创证券，2024年6月
《黄金处在大的上行周期》，华西证券，2024年7月
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