中邮·食饮|周观点：大众品二季度前瞻：理性消费、质价比选择趋势持续|中邮_新浪财经

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转自：中邮证券研究所

我们更新了重点跟踪标的大众品二季报预测：1）青岛啤酒：今年二季度降雨叠加餐饮端消费疲软，公司啤酒销量相对承压。均价角度来看，今年上半年预计均价同比提升幅度放缓。成本端预计环比一季度改善，销售费用率预计由于销售压力而略有提升。2）重庆啤酒：分产品来看，高端产品乌苏和1664表现承压，中端产品乐堡、风花雪月等稳健增长。二季度佛山工厂投产后折旧摊销略有增长，预计费用率基本维稳。3）燕京啤酒：大单品U8继续维持高增长，同时推出了一系列迭代升级产品。经营方面，人力成本占总成本的占比在下降，人均收入逐年上升。成本端原辅材料下降贡献+采购策略优化，预计24年原材料有不同程度下降。4）伊利股份：二季度公司液体乳业务仍处在渠道调整期，预计三季度终端产品的新鲜度有望大幅提升。婴儿粉和成人粉预计保持稳健增长，冷饮业务受到天气影响相对承压。成本方面，受益于原奶价格的下跌毛利率继续维持同比改善的趋势，费用率预计略有提升。5）新乳业：二季度以去库存为主，促销压力相对较大，在需求疲软的环境下预计公司量增高于价增，整体收入增速环比放缓。成本端来看，公司在奶源布局结构上较为合理，上游自有牧场占比较低，奶源压力适中，预计毛利率继续维持同比改善的趋势，带动净利率同比继续提升。6）安井食品：整体市场需求偏弱，4月、5月主业表现平淡，6月主业环比有所改善，Q2主业预计实现中个位数增长，冻品先生表现与主业趋同，小龙虾因价格低位对收入端仍形成拖累。7）千味央厨：整体来看，餐饮市场竞争仍然激烈，公司积极调整经营战略、拓展大B端客户及产品推进，我们预计Q2大B端环比Q1改善、同比持平，小B端4-5月保持较好的双位数增长，6月相对偏淡。8）立高食品：我们预计4-5月合并来看有中高个位数增长，6月预计增速环比提升。成本端原材料整体平稳，降本增效的效果在二季度更加明显，我们预计经营性净利率同比增长基本与收入持平。9）劲仔食品：公司二季度经营情况良好，线下渠道维持高速增长，线上渠道持续内部组织架构变动及人才引进、新媒体产品规划。预计扣非净利率延续Q1态势，非经常收益环比Q1略有下降（一季度政府补助1700万）。10）盐津铺子：从线上渠道来看，盐津在抖音渠道维持了高速增长。线下渠道4月消化库存动销略有压力，5月后逐渐好转，同时公司针对量贩渠道进行鹌鹑蛋产品降价，价格下调后将在低价位带产品中更具性价比优势、品牌竞争力提升。11）甘源食品：Q2为坚果炒货淡季，同时年货备货效应较强，库存消化周期长，所以线下渠道表现较弱，量贩渠道、海外市场有较好表现。12）东鹏饮料：公司上半年营收端预计受益饮料整体需求回升叠加部分子品类高增长，同时电解质饮料第二曲线增长动能强劲，预计公司总体增长较优。营收端，预计公司Q2表现持续超预期。预计Q2整体净利率水平相对稳定。13）欢乐家：公司传统&餐饮渠道受人流、气候等因素影响可能承压，新渠道开拓持续推进，预计总体营收表现稳定。成本端，部分水果、PET、糖等成本有改善，但考虑部分冰柜投放以及代言人广告费摊销，预计短期略微影响Q2净利率水平。14）宝立食品：整体需求增长平稳，分品类看，预计公司上半年受益大B需求稳定，整体B端仍能保持25%以上增速，而C端意面品类预计表现持平，公司618线上端意面品类继续领先。利润端，预计整体净利率同比下降但环比预计改善。剔除去年同期拆迁补贴影响，预计公司上半年扣非净利润预计同比双位数增长。

从大众品板块跟踪来看，整体表现为淡季偏淡、旺季产品催化强，建议关注高温天气对饮料、啤酒的暑期旺季催化。饮料板块继续关注细分品类高景气龙头东鹏饮料；同时关注新渠道持续推动力、产品驱动力强的零食赛道。经过一波回调后我们认为零食已落入低估值区间、经营情况扭转向上，持续推荐劲仔食品、盐津铺子。23年三季度啤酒板块普遍销量低基数，建议关注旺季边际变化，推荐龙头酒企青岛啤酒和华润啤酒。液态奶二季度以促动销清库存为主，目前库存基本出清，下半年需求有望好转，推荐伊利股份。

07月01日-07月05日行情回顾

本周食饮板块相对表现不佳，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-1.66%，在30个申万一级行业中位列第23，较沪深300指数低0.69%，当前行业动态PE为20.48，处于历史偏低位置。

本周食饮行业的子板块绝对表现欠佳，板块跌幅最低的分别为啤酒（-4.78%）、软饮料（-2.99%）。

从个股角度看，食饮板块本周45只个股收涨，75只个股收跌，涨幅前5分别为品渥食品（+17.82%）、*ST莫高（+16.28%）、青海春天（+13.93%）、金字火腿（维权）（+8.97%）、佳隆股份（+6.52%）；跌幅前五分别为酒鬼酒（-7.73%）、青岛啤酒（-6.57%）、仙乐健康（-6.53%）、山西汾酒（-6.20%）、老白干酒（-5.94%）。

大众品二季度前瞻：理性消费、质价比选择趋势持续

青岛啤酒：23H1公司完成销量502.3万吨，同比提升6.5%，基数较高。今年二季度降雨叠加餐饮端消费疲软，公司啤酒销量相对承压。均价角度来看，23年公司主动控制普低档产品的销量，因此整体均价提升幅度较高，今年上半年预计均价同比提升幅度放缓。随着原材料成本的下降，成本端预计环比一季度改善，销售费用率预计由于销售压力而略有提升。预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长-4.5%/10.0%，上半年收入利润分别同比增长-4.8%/10.0%。

重庆啤酒：南方自四月份以来多雨异常，广东、湖南、江西等地的暴雨天气持续影响啤酒销量，带来了负面影响。从全国来看，有旅游红利的地区如云南、新疆等地，由于旅游人群带来的人流量和消费力，啤酒消费相对旺盛。此外，高线城市的餐饮表现较弱，啤酒的消费升级相对承压。分产品来看，高端产品乌苏和1664表现承压，中端产品乐堡、风花雪月等稳健增长。二季度佛山工厂投产后折旧摊销略有增长，预计费用率基本维稳。预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长3.0%/10.0%，上半年收入利润分别同比增长5.0%/13.0%。

燕京啤酒：大单品U8继续维持高增长，公司持续巩固河北、北京和内蒙等传统优势区域，加大东三省、四川和山东成长性市场的建设力度，同时推出了一系列迭代升级产品。经营方面，随着人员的优化人员总量在减少、人均产量不断增加，人力成本占总成本的占比在下降，人均收入逐年上升。成本端原辅材料下降贡献+采购策略优化，预计24年原材料有不同程度下降。预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长5.0%/40.0%，上半年收入利润分别同比增长3.5%/42.4%。

伊利股份：二季度公司液体乳业务仍处在渠道调整期，预计三季度终端产品的新鲜度有望大幅提升，下半年的出货口径会有相对明显的改善，中秋国庆旺季有望取得更好的表现。婴儿粉和成人粉预计保持稳健增长，冷饮业务受到天气影响相对承压。成本方面，受益于原奶价格的下跌毛利率继续维持同比改善的趋势，费用率预计略有提升。预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长-7.0%/-8.0%，上半年收入利润分别同比增长-4.8%/33.2%。

新乳业：二季度以去库存为主，促销压力相对较大，在需求疲软的环境下预计公司量增高于价增，整体收入增速环比放缓。成本端来看，公司在奶源布局结构上较为合理，上游自有牧场占比较低，奶源压力适中，预计毛利率继续维持同比改善的趋势，带动净利率同比继续提升。预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长1.0%/18.0%，上半年收入利润分别同比增长2.3%/25.5%。

安井食品：整体市场需求偏弱，4月、5月主业表现平淡（去年4月高基数，3月踩刹车之后4月有补库存，今年3月渠道端给了促销政策，4月补库存动作力度弱）。6月主业环比有所改善，因此我们认为Q2主业有望实现中个位数增长，冻品先生表现与主业趋同，小龙虾因价格低位对收入端仍形成拖累。主业净利率假设维持12.5%（锁鲜装、虾滑等高端占比持续提升），我们认为二季度经营性归母净利润增速仍可快于收入增长，由于非经营性支出增加（期权激励费用摊销）表观净利润增速预计持平。

千味央厨：整体来看，餐饮市场竞争仍然激烈，公司积极调整经营战略、拓展大B端客户及产品推进，我们预计Q2大B端环比Q1改善、同比持平，小B端4-5月保持较好的双位数增长，6月相对偏淡，整体收入端预期在高个位数增长，经营性净利润增长趋势与收入增速一致，表观净利润预计同比小个位数增长（去年Q2收到政府补助3000万）。

立高食品：我们预计4-5月合并来看有中高个位数增长，6月预计增速环比提升。拆分渠道来看，商超山姆渠道从年初不断升级老产品，存在短期产品下架影响，预计下半年新品上新后会有更好表现。流通饼房渠道市场需求偏弱，奶油拉动效用较大，新奶油产线车间目前已到投产前最后步骤，预计投产后奶油系列产品组合更加丰富、月销订单有望提升。餐饮渠道增速较快，大客户订单稳定。成本端原材料整体平稳，降本增效的效果在二季度更加明显，同时Q2展会费用环比所有增加，我们预计剔除股权激励费用后的经营性净利率可维持在8%，经营性净利率同比增长基本与收入持平，表观净利润增长26%。

劲仔食品：公司二季度经营情况良好，线下渠道维持高速增长，公司在Q2持续推新，在4月发布会上推出深海鳀鱼、"小蛋圆圆"溏心鹌鹑蛋、平江豆干后，不断推出新产品风味，近期推出“真有鱼”、“真有肉”平江豆干系列，坚持"好吃又健康"产品研发理念，不断研发行业内全新食品工艺，持续推进新品助力公司多点开花。线上渠道持续内部组织架构变动及人才引进、新媒体产品规划。预计扣非净利率延续Q1态势，非经常收益环比Q1略有下降（一季度政府补助1700万）。单二季度我们预期收入保持全年增长目标推进，给予25%增速预期，净利润增速80%，延续Q1高弹性。

盐津铺子：从线上渠道来看，盐津在抖音渠道维持了高速增长（根据抖音数据，4月同比增长43%、5月增长140%、6月增长64%）。线下渠道4月消化库存动销略有压力，5月后逐渐好转，同时公司针对量贩渠道进行鹌鹑蛋产品降价，价格下调后将在低价位带产品中更具性价比优势、品牌竞争力提升，高端价位带“蛋皇”可持续提升产品毛利率、多品牌战略影响力。收入端来看Q2预计增长22%，净利率假设维持13%，预计归母净利润同比增长18%。

甘源食品：Q2为坚果炒货淡季，同时年货备货效应较强，库存消化周期长，所以线下渠道表现较弱，量贩渠道、海外市场有较好表现，因此整体来看4月预计双位数增长，5月略有降速，6月预计表现中性，收入/归母净利预期增长15%/17%。

东鹏饮料：公司上半年营收端预计受益饮料整体需求回升叠加部分子品类高增长，同时电解质饮料第二曲线增长动能强劲，预计公司总体增长较优。营收端，预计公司Q2表现持续超预期，上半年营收增长动能较强，预计全年达成高增速的确定性较强。分品类看，预计Q2特饮继续保持20%+以上稳定增长，同时补水啦表现预计持续超预期。成本端，PET锁价、白糖价格回落，但考虑毛利率相对偏低的新品占比提升，预计导致整体毛利率同比小幅回落。费用端，预计有规模效应，但考虑冰柜持续投放，以及运动场馆、学校等特定网点开拓所需前期费用投入提升，预计Q2整体净利率水平相对稳定。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长33.0%/30.0%，上半年收入利润分别同比增长36.1%/31.6%。

欢乐家：公司传统&餐饮渠道受人流、气候等因素影响可能承压，新渠道开拓持续推进，预计总体营收表现稳定。营收端，Q2传统渠道预计压力走高，同时受气候对餐饮渠道影响，预计椰汁品类增速环比Q1略有放缓。但渠道扩张带来一定增量，其中零食量贩渠道罐头产品逐渐起量弥补传统渠道压力，同时Q2预计完成全年主要网点扩张任务，有望带来一定铺货增量。成本端，部分水果、PET、糖等成本有改善，但考虑部分冰柜投放以及代言人广告费摊销，预计短期略微影响Q2净利率水平。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长22.0%/15.0%，上半年收入利润分别同比增长13.3%/2.7%。

宝立食品：整体需求增长平稳，毛利率预计承压。分品类看，预计公司上半年受益大B需求稳定，整体B端仍能保持25%以上增速，而C端意面品类预计表现持平，公司618线上端意面品类继续领先。利润端，空刻抖音等线上渠道618价格进一步小幅下探，同时考虑B端老品毛利率空间可能受下游影响有一定压缩，预计整体净利率同比下降但环比预计改善。剔除去年同期拆迁补贴影响，预计公司上半年扣非净利润预计同比双位数增长。我们预计今年单二季度公司收入、归母净利润分别同比增长13.0%/-20.0%，上半年收入利润分别同比增长14.3%/-20.2%。

二

食品饮料行业本周表现

本周食饮行业的子板块绝对表现欠佳，板块跌幅最低的分别为啤酒（-4.78%）、软饮料（-2.99%）。从个股角度看，食饮板块本周45只个股收涨，75只个股收跌，涨幅前5分别为品渥食品（+17.82%）、*ST莫高（+16.28%）、青海春天（+13.93%）、金字火腿（+8.97%）、佳隆股份（+6.52%）；跌幅前五分别为酒鬼酒（-7.73%）、青岛啤酒（-6.57%）、仙乐健康（-6.53%）、山西汾酒（-6.20%）、老白干酒（-5.94%）。

三

本周公司重点公告

四

本周行业重要新闻

五

食饮行业周度产业链数据追踪

需求复苏不及预期的风险：国内经济形势整体向好，但需求仍处于弱复苏阶段，导致部分地区消费需求波动并影响相关行业及公司营收增长。

行业竞争加剧的风险：若行业竞争加剧，出现价格战等现象，公司盈利能力将受到影响。

食品安全的风险：食品安全事件将影响消费者信心，对相关行业和公司造成影响。

成本波动的风险：食饮行业中原材料、能源等成本波动将增加盈利不确定性。

证券研究报告《中邮证券-食品饮料行业周报：大众品二季度前瞻：理性消费、质价比选择趋势持续》

对外发布时间：2024年7月8日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001

分析师:华夏霖 SAC登记编号:S1340522090003

分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002

分析师:张子健 SAC登记编号:S1340524050001

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