【固收】信用利差收窄，低等级品种表现更好——信用债周报_新浪财经

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李济安证券分析师

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王哲语研究助理

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本期（6月10日至6月16日）发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-10 BP至-2 BP。本期信用债发行规模环比下降，公司债、定向工具发行金额增加，企业债、中期票据、短期融资券发行金额减少；信用债净融资额环比减少，企业债、定向工具净融资额增加，公司债、中期票据、短期融资券净融资额减少，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正，企业债、短期融资券净融资额为负。二级市场方面，本期信用债成交金额环比下降，各品种成交金额均减少。收益率方面，本期中短期票据、企业债、城投债收益率整体下行。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差全部收窄，且低等级品种收窄幅度较大。分位数来看，目前各品种信用利差均处历史低位，主要还是资产荒行情下市场的风险偏好持续提升，拉久期和信用下沉策略的良好表现也在持续形成正反馈。我们认为，供求关系仍是债市的重要影响因素，供需平衡前收益率下行趋势难以轻易扭转，短时间内信用债趋势仍将延续，但债牛行情下配置难度较大，盲目追高不可取，抓住震荡调整的机会为宜，后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动。

中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导地产市场预期修复，但市场复苏依旧在波折中前行，随着4.30政治局会议定调、5.17政策组合拳落地，托举政策持续发力，6.7国常会进一步明确“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”的政策方向，销售表现有望边际改善，房企经营压力将有效缓解，但基本面好转的持续性仍取决于政策落地的进度，居民的购房意向提升也需房价企稳作为支撑。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，拐点出现前参与仍需谨慎，长期稳定的资金仍可选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，也可参与超跌房企债券估值修复带来的交易机会。

城投债方面，4.30政治局会议强调“要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。化债也需兼顾经济发展，债务高风险省份和市县要以化债为契机倒逼发展方式转型，在化解债务风险中找到新的发展路径。2024年财政化债仍有空间，与之配合的金融化债也将继续推进“一揽子化债”步伐，金融机构可通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险，重点省份融资平台“统借统还”的尝试也为化债打开新的思路。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。短时间内，基于城投债大势仍将由化债行情主导的判断，市场对城投债的风险偏好持续提升，在化债资源倾斜较多的区域挖掘收益成为市场一致选择，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定机会。长期来看，隐性债务“遏增化存”的政策导向不变，城投债的分析逻辑仍应立足于主体，化债政策显著缓释了城投的流动性风险，但对信用资质的改善依然有限，如有负面事件冲击，尾部城投债券仍将面临较大的估值波动风险，信用下沉仍需留有余地。

政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。

以上内容来源于渤海证券研究所2024年06月19日《渤海证券研究所晨会纪要》

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