【华创·每日最强音】5月经济数据解读：“宽信用”的堵点在哪？|固收+机械|房地产投资_新浪财经

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华创固收

2024/06/18

摘要：

1、为何“宽信用”进展偏慢？

（1）地方“化债”、供给偏慢之下的资金约束，对基建的影响依然突出，投资强度低于理论上政策可带来的增量。5月地方债发行进度整体仍慢、专项债资金拨付也存在时滞，资金对项目财务支出的提振尚不明显，基建投资暂未明显上冲。“化债”对地方融资也存在客观约束。高频指标来观察，5月实物工作量的落地进展先快后慢，整体较4月边际转弱。

（2）二季度以来房地产投资的降幅持续扩大，除行业基本面仍偏弱之外，统计基数走高或是另一干扰项。2023年开始，房地产投资累计同比与按累计值直接计算的增速之间存在较大偏差，本质上是行业风险加速出清，地产投资的统计对象较上年或发生较大变化。上半年，房地产投资的单月基数在一季度偏低、二季度偏高，导致一季度低基数支撑读数、而4月以来地产投资降幅加速走扩。5月基数对房地产投资当月增速的拖累达到6.6pct。

结合新开工、竣工、高频表现分析，5月地产投资的基本面并未发生太大的转变、延续筑底的状态。待基数的阶段性影响消褪后，读数可能有自然修复；而实际动能改善的核心，仍在于保障性住房再贷款、“白名单”融资机制的落地进展。

2、经济增速前瞻：二季度GDP中枢或小幅下移

5月经济数据的亮点依然不多，个别弱项的拖累边际扩大。趋势上看，基本面尚未走出“弱修复”区间。我们以生产法构成拟合的月度GDP增速来看，低基数支撑下4、5月经济增速高于3月、但仍低于1-2月。假设6月经济增长动能维持平稳、环比保持季节性节奏，则二季度GDP实际增速或在5.0%附近，或较市场此前的预期值偏低。

3、5月经济数据解读：

1、基建：5月窄口径、全口径基建投资同比+4.9%、+3.8%，均较4月下滑。财政对基建的提振效应延迟体现，短期基建发力面临雨季、高温等扰动，项目进度或依旧偏慢；但7月下旬至8月专项债或开始“赶进度”，三季度后半段基建向上修复的概率相对更高。

2、房地产：基数调整影响，施工显著回落。5月地产投资累计同比增速-10.1%，降幅比上月扩大0.3pct，倒算下单月施工显著回落。新房销售增速略有抬升，政策集中发力短暂提振成交情绪。70城房价环比降幅走扩、6月销售高频偏弱，指向政策加码仍有空间，中期维度收储对供需结构的再平衡，或是房价预期修复的关键。

3、制造业投资：逆势回升，仍是需求支撑点。5月制造业投资累计增速+9.6%，单月同比+9.4%，高于4月。制造业投资动能继续走高，与固投“弱项”的分化仍在扩大。

4、社零：弹性略有修复，可选消费亮点增多。5月社零同比+3.7%，剔除基数后的三年复合增速+3.6%，比4月高0.4pct。环比季调+0.51%、加速修复，也是年初以来斜率最高的月份，或与“618”提前促销、提振网上商品零售有关。商品中，娱乐用品、化妆品、通讯器材和家电增速靠前，而金银珠宝降幅扩大、汽车同比仍为负，可选消费亮点不少，但结构分化也在加剧。

5、工业：5月工业增速同比+5.6%，实际生产动能继续放缓。制造业、能源业工业增加值三年复合增速较4月下滑1-2pct左右，是年初至今最低水平。五一假期全部落在5月，月内工作日数量偏少，放假和节后复工对生产带来的“摩擦”，相比于同期而言也更加突出。

风险提示：资金到位弱于预期，基建强度持续偏低。

华创机械

2024/06/17

摘要：

丝杠：直线运动转换元件，下游助推品类扩充与技术升级。

丝杠是基于螺旋传动以实现回转运动与直线运动转换的元件，精度从高到低可分为C0、C1、C3、C5、C7、C10。凭借高传动效率、高精度、高转速以及高轴向刚度等优点，丝杠广泛应用于数控机床、半导体、精密磨床等工业设备中。丝杠主要有梯形丝杠、滚珠丝杠和行星滚柱丝杠三种类型：

滚珠丝杠根据滚珠循环方式的不同，可分为内循环式和外循环式两类。根据秦川机床公告，2022年我国滚珠丝杠市场规模约为27.70亿元。目前全球主要的滚珠丝杠厂商有 NSK、THK、SKF 等，日本和欧洲滚珠丝杠企业占据了全球主要的市场份额。

行星滚柱丝杠小导程、高承载，技术含量较高，可分为标准式、反向式、循环式、轴承环式和差动式五种，常应用于高速、重载及高精度场合。

梯形丝杠由于摩擦系数大，易磨损、精度和效率难保证，在传动效率和精度上较为落后，常在升降机和工业机器人等机械设备中作为滑动部件使用。

工业母机：滚珠丝杠下游重要应用场景，大规模设备更新刺激新需求。

受益于出口需求拉动并推动制造业迅速复苏，另一方面与机床更新周期形成共振，2023年我国金属切削机床产量有所提升至61.25万台，同比增长7.1%。当前我国高端机床核心零部件主要依赖日本及德国品牌，国产零部件使用率较低.通过导轨丝杠的精确定位和稳定性，可以实现对工件的高精度加工和定位。以五轴数控机床为例，每个线性轴需要搭配一根滚珠丝杠和两根导轨，按国产滚珠丝杠单价1000元/根进行测算，单台五轴数控机床中丝杠价值量约为3000元。根据睿工业数据，2023年我国金切机床整体市场规模513亿元，传动系统的价值占机床总成本的20%左右，预计2023年我国整体机床领域丝杠导轨市场规模近百亿元。

人形机器人：主要应用于线性执行器，丝杠单BOT价值量较高。

丝杠应用在人形机器人直线执行模组和空心杯模组。直线执行模组覆盖腕、肘、髋、膝、踝共计14个关节。在灵巧手中，传统腱绳驱动结构刚性、精度较低；未来采用微型丝杠驱动手指的方案成为一种可能。根据Optimus解决方案，预计单BOT总计需要26根丝杠（14根行星滚柱＋12根微型）；结合国产厂商定价，我们假定行星滚柱丝杠的价格为2500元/根，微型丝杠价格为100元/根，经过测算，单BOT的丝杠价值量约为36200元；考虑到量产后带来的规模效应，在特斯拉Optimus量产达到10/50/100万台时，预计丝杠的单BOT价值量分别为36000/28000/18000元；对应的市场规模分别为36/140/180亿元。

国内厂商积极研发扩产，加速由0到1。

1）恒立液压：液压油缸起家，线性驱动器项目进入试生产阶段；2）北特科技（维权）：汽车底盘零部件龙头，工艺移植进军机器人产业链；3）贝斯特：精密零部件及智能装备厂商，前瞻布局未来产业；4）五洲新春：精密制造行业领跑者，丝杠组件及零部件成功开发。

行业投资评级与投资建议。

丝杠应用空间广阔，核心技术壁垒高筑，人形机器人、工业母机等产业驱动丝杠市场高速增长。国内厂商有望通过多年产业、技术积累和高性价比，加速导入核心客户，实现国产替代。给予丝杠行业“推荐”评级。重点关注恒立液压、北特科技、贝斯特和五洲新春。

风险提示：人形机器人进展不及预期；国内厂商产品开发进度、核心客户导入不及预期；原材料价格上涨增加成本风险；市场竞争加剧等。