中邮·农业|周观点：5月产能小幅回升，不影响周期上行_新浪财经

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转自：中邮证券研究所

行情回顾：持续调整

上周申万农林牧渔行业指数累计跌2.99%，在31个一级行业中排第30。子行业中，生猪养殖板块领跌，主因猪价高位微调，市场担心本轮上行周期的持续性。

猪：先涨后跌，5月产能有所修复

上半周猪价延续快速上涨，至周中，全国均价突破19元/kg；后因高价猪承接力有限，后半周猪价开始微跌。生猪供给短缺，是本轮猪价上涨的核心原因，预计下半年猪价将维持相对高位震荡。

农业农村部公布，截至5月末，全国能繁母猪存栏3996万头，环比4月增10万头。同时涌益咨询、钢联农产品公布的5月能繁存栏环比分别为0.73%、0.43%。猪价上行推升养殖热情，行业产能有所修复，但无需过度担忧行业上行周期就此停止，一方面经过23年全年的深度亏损后，企业缓解债务压力的诉求将更急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。另一方面，24年下半年的生猪的供给主要是由23年下半年及24年一季度决定的，此阶段行业产能去化已确定。

当前仍处于行业周期启动的前夕，行业仍有较大上行空间。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。

白羽鸡：供大于求，价格持续下跌

截至6月14日，山东烟台鸡苗价格为2.7元/羽，较上周跌0.2元/羽，单羽亏损约0.4元。同时主产区肉鸡均价3.55元/斤，较上周下跌1.4%。市场供应充足，天气转热，补栏需求减弱；同时消费疲弱，毛鸡价格支撑减弱，预计短期内鸡苗价格仍有下跌空间。

行业整体供给充足，海外品种短缺。2023年和2024年1-4月祖代更新量分别为127.99和43.86万套。祖代更新数量充裕有余，且祖代、父母代存栏依然高位，行业上游供给十分充裕，而下游需求相对疲弱，故而行业供大于求。但从结构上看，23年祖代更新量中进口占比仅32%；由于长期以来的养殖习惯等原因，当前下游养殖端对国外品种接受度更高，故而祖代品种存在较大的结构性短缺。我们建议关注产业链上游公司，其弹性更大。

一

行情表现

上周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌2.99%，而沪深300、上证综指分别下跌0.91%和0.61%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第30位。

上周农业板块继续下跌，其中生猪养殖板块领跌，主因猪价高位微调，市场担心本轮上行周期的持续性。

二

养殖链产业追踪

2.1 生猪：上行周期启动，猪价持续超预期

价格方面：先涨后跌

上半周猪价延续快速上涨，至周中，全国均价突破19元/kg；后因消费疲弱，高价猪承接力有限，后半周猪价开始微跌。另仔猪价格继续上行，15KG仔猪均价突破800元/头。生猪供给短缺，是本轮猪价上涨的核心原因，当前行业产能并未出现大规模增加，预计下半年猪价将维持相对高位震荡。

盈利方面：盈利可观

随着猪价的持续攀升，行业盈利十分可观，当前自繁自养生猪头均盈利413元左右，较上周上涨81元/头，外购仔猪头均盈利396元。下半年生猪供给持续紧张，预计行业将保持较好盈利。

存栏方面：5月产能稍有增加，不影响行业周期反转

农业农村部公布，截至5月末，全国能繁母猪存栏3996万头，环比4月增10万头（0.25%）。同时涌益咨询、钢联农产品公布的5月能繁存栏环比分别为0.73%、0.43%。猪价上行推升养殖热情，行业产能有所修复，但无需过度担忧行业上行周期就此停止，一方面因为经过23年全年的深度亏损后，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。另一方面，24年下半年的生猪的供给主要是由23年下半年及24年一季度决定的，此阶段行业产能去化已确定。

结论：

供给减少，下半年持续盈利。根据农业部数据，2022年12月至2024年4月，行业产能已累计去化9.2%，并已低于上一轮周期的低点，尤其是23年四季度行业产能去化明显加速。按照能繁母猪影响9个月后生猪出栏来推算，预计下半年生猪供给将明显减少。同时23年12月至24年5月，全国新生仔猪数量同比下降7.0%，也表明下半年生猪出栏上市量将较去年同期有所减少。下半年生猪供给减少已十分明确，故预计下半年猪价将持续在成本线以上运行，且有望超预期。

当前仍处于周期启动的初期，行业仍有较大上行空间。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。

2.2 白羽鸡：供大于求，价格持续下跌

行业整体供给充足，海外品种短缺。虽然海外引种途径依然狭窄，但国产品种兴起弥补部分供给短缺，2023年和2024年1-4月祖代雏鸡更新分别为127.99和43.86万套。祖代更新数量充裕有余，且祖代、父母代存栏依然高位，行业上游供给十分充裕，而下游需求相对疲弱，故而行业供大于求。但从结构上看，23年祖代更新量中进口占比仅32%；由于长期以来的养殖习惯等原因，当前下游养殖端对国外品种接受度更高，故而祖代品种存在较大的结构性短缺。我们建议关注产业链上游公司，其弹性更大。

三

种植产业链产业追踪

白糖：小幅波动。截至24年6月14日，柳州白砂糖价格为6570元/吨，较上周下跌30元/吨。

大豆：上涨。截至24年6月14日，巴西大豆到岸完税价为4165元/吨，较上周上涨2.2%。

棉花：下跌较多。截至24年6月14日，棉花价格为16082元/吨，较上周下降0.89%。

玉米：小幅波动。截至24年6月14日，全国玉米均价为2421元/吨，较上周上涨11元/吨。

风险提示

发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。

原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。

证券研究报告《中邮证券-农林牧渔行业周报：5月产能小幅回升，不影响周期上行》

对外发布时间：2024年6月17日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:王琦 SAC编号: S1340522100001

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