海通公用 | 火电不是简单高股息，而是周期底部向上|火电_新浪财经

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吴杰（金麒麟分析师）

海通公用事业&电力设备及新能源首席分析师

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周五电力放量调整，火电业绩持续向上。本周五不少电力股：长江电力，中国核电，华电国际，国投电力，川投能源等成交额明显放大，且大幅下跌；Wind一致预期华电国际2024E PE 11倍，其他公司2024E PE 16-21倍。我们认为，从5月社融和M1增速看，经济短期乐观的理由并不充分，在经济反复磨底的过程中，盈利稳定的水电与公用事业化属性凸显的火电板块，投资价值凸显。

5月现货市场交易：山西、山东、蒙西现货电价较上月上涨16.4%、32.7%、22%，广东下降26%，但总体仍低于去年新历同期水平，主要还是目前负荷较低。1、中电联：受近日南方降水拉动水电出力持续提升，部分火电机组已转停机检修状态。2、山西2024年1-5月日均用电负荷逐月下降，5月较2023年更高，2-4月较2023年更低，预计6月起，负荷逐渐上涨，形成夏季负荷高峰，价格也会随之升高。

迎峰度夏开启，电力负荷攀升，我们认为三季度电价上涨有望兑现。（1）河北6月11日迎来度夏第一轮40度高温天气，河北用电高峰最大负荷预计达到4000万千瓦，其中空调负荷同比增加113%。（2）山东6月相较5月最高负荷增长5.7%。（3）为应对高峰，深圳电网今年已建成投产9座变电站，新增容量260万千伏安，是去年同期的140%。（4）国家能源局表示，今年迎峰度夏期间，全国电力供应总体有保障，内蒙古以及华东、华中、西南、南方区域的部分省份高峰时段可能存在电力供应紧张的情况。

美国：净负荷影响电能量价格，可再生能源是电价波动的主要原因。美国6月8日电价对比：（1）加州市场CAISO净负荷极大影响电价，负值净负荷和负电价同时出现，下午2:45最低，为$-4.85/MWh。（2）得州ERCOT风电多光伏少，净负荷未出现负值。但是7:30~9:00之间多次出现负电价，8:00最低为-$0.99/MWh，原因是此时风电超过天然气，成为第一大电源，同时光伏出力快速增加。（3）PJM可再生能源发电比重低，净负荷曲线与负荷曲线接近，对电价影响较小。

电力龙头估值长期低位区间，24年盈利上行可期。我们认为火电低盈利且低估值，海外电力龙头PE普遍在20倍左右，值得看好。建议关注：火电弹性；火电转型；水火并济，煤电一体化；新能源；水电；核电；电网。

风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。