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转自：中邮证券研究所
昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域，未来有望迎来业绩反转
昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域，研发、生产壁垒高。后续公司生命科学耗材与半导体晶圆载具均有望陆续进入投产阶段，业绩有望快速放量。
我们预计公司2024-2026年收入同比增速分别为29%、26%和27%，归母净利润同比增速分别为267%，51%和112%。公司对应2024-2026年PE分别为75.6倍,50.2倍和23.7倍，2024-2026年PEG分别为0.28、0.99和0.21。考虑到公司与海外优质医疗客户和半导体客户合作的可拓展性潜力较大，具备一定稀缺成长性，后续业绩有望放量并消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。
IVD高分子耗材有望加速投产，产业链地位不断提升
公司凭借世界一流模具制造的研发优势、质量优势、效率优势，目前与罗氏、迈瑞、赛默飞世尔、西门子、Vitrolife、Revvity（PerkinElmer）等国内外IVD、血糖监测和生命科学龙头企业形成了长期友好的战略合作关系，在诊断耗材和诊断试剂包装等高分子材料技术广泛应用的领域展开合作。公司连续两年被全球诊断领域领导者——罗氏诊断（ROCHE）授予“战略合作 伙伴”和“全球供应商 Business Continuity”奖项，是国际医疗巨头在欧洲区以外唯一的医疗耗材供应商。
截至2024年3月31日，公司已形成正式书面协议并已经开始研发有79套模具，其中64套已经实现生产，14套模具项目正在验证中。中国作为国际IVD龙头全球布局的重要市场，战略地位将持续提升，公司作为国际客户产能向国内转移的重要承接方，以及国内客户产品升级的重要合作方，订单有望加速兑现。
2024年6月5日，昌红科技控股子公司浙江柏明胜医疗与Fresenius Medical Care Deutschland GmbH（费森尤斯医疗）签署了《战略合作框架协议》，这也是继公司21年与罗氏诊断和2023年与瑞孚迪（前身为珀金埃尔默诊断）签署战略合作协议，又一重要里程碑事件。
昌红科技进入半导体相关领域，将逐步进入收获期
半导体耗材子公司目前已成功掌握了FOUP、FOSB、CMP设备耗材等关键材料与部件的核心制备技术，有望打破美日厂商垄断供应格局。预计在现有产线全面投产后，公司年产能将达到9万个12寸晶圆载具。目前鼎龙蔚柏在研产品7个，其中多个产品进入国内主流晶圆厂验证。现1个产品已经通过验证，1个产品在3家主流晶圆大厂进入小批量产品验证阶段，1个产品也在加速验证过程中，后续有望迎来突破。
风险提示：
1 昌红科技致力于精密模具设计制造领域，从中国走向世界
1.1 公司成立二十三载，致力于精密模具设计制造领域
昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域。昌红科技成立于2001年，至今已积累了长达23年的卓越工程技术经验，不仅提供定制的自动化解决方案，更拥有卓越的精密模具设计制造实力与卓越的注塑工艺，成功跻身国家高新技术企业的行列。公司致力于为客户提供从产品设计到精密模具智能化制造、自动化集成以及多样化注塑成型等全方位、一站式的服务。目前重点聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材和半导体晶圆载具三大核心领域，为客户提供精准匹配的精密模具及产品生产的整体解决方案，以满足客户的多样化需求。
1.2 公司核心管理层拥有多年产品研发经验，确立公司产品的优势地位
一致行动人合计持有公司总股本38.02%。公司董事长、总经理李焕昌先生为高级工程师，2003年9月被深圳市龙岗区人民政府评为“龙岗区科技先进工作者”；2004年3月被聘为深圳市专家工作联合会―工业通用设备专家工作委员会副主任委员；2007年12月被全国高科技质量监督促进工作委员会、中国社会经济发展论坛组委会、中国企业文化研究会乡镇企业委员会授予“全国科技创 新质量管理优秀工作者”称号。截止至2024年4月25日，李焕昌及其一致行动人合计持股202,455,400股，占公司总股本38.02%。其中，李焕昌持有公司股份202,192,900股，占公司总股本37.97%；李焕昌之妻王国红持有公司股份262,500股，占公司总股本0.05%。
1.3 受产品销售减少原因的影响，公司2023年业绩承压，后续有望迎来业绩拐点
2023年公司业绩相对承压，公司后续有望迎来业绩拐点。公司2023年营业收入9.31亿元，同比下降24.18%，我们认为系2023年核酸检测需求量下降，上海力因相关产品销售收入较上年同期大幅度下滑所致。公司归母净利润为0.32亿元，同比下降75.31%。2024年Q1公司营业收入2.33亿元，同比下降18.11%，环比增加21.45%。归母净利润为0.25亿，同比下降21.01%，环比增加232.23%。
盈利能力上，在产能利用率较低水平下，公司毛利率略有下降。公司2023年毛利率为26.67%，同比下降1.55 pct；公司2023年净利率为1.89%，同比下降8.34 pct。2024年Q1毛利率为28.40%，同比下降1.60 pct；公司2024年Q1净利率为9.14%，同比下降1.12 pct。
在费用率方面，公司整体费用率略有增长。2023年公司主要费用率22.40%，同比增长6.79 pct；其中销售费用率2.27%，同比下降0.01 pct,主要原因系销售人员薪酬、广告、展览费用等销售费用较上年同期减少所致；管理费用率12.72%，同比增长3.62 pct，主要原因系2023年内折旧及摊销费和股权激励所摊销股份支付费用等较上年同期增加所致；研发费用率6.47%，同比增长1.66 pct，主要原因系2023年研发设备折旧费和股权激励所摊销股份支付费用等较上年同期增加所致；财务费用率0.94%，同比增长1.52 pct，主要原因系2023年因美元汇率波动产生汇兑收益较上年同期减少所致。
1.4 公司业务涵盖办公自动化、医疗器械和半导体等多领域
公司业务为医疗器械及高分子塑料耗材领域、办公自动化（OA）设备领域以及半导体领域提供精密模具和产品生产的整体解决方案。其中医疗器械及高分子塑料耗材业务主要为客户与市场提供基因测序、生命科学实验室、辅助生殖及IVD诊断产业链的耗材和试剂以及标本采集＆处理系统服务；OA设备产品主要为客户提供打印机、复印机核心精密结构件、引擎部件以及整机组装；半导体领域主要为客户提供半导体载具和洁净包装物等产品，鼎龙蔚柏是半导体晶圆载具的专业供应商，致力于为半导体制程提供全方位、高精度的承载、运输产品，完善半导体领域塑料应用耗材产业链。
2 公司在精密注塑领域沉淀多年，注塑业务和模具业务稳定增长
2.1 模具被誉为“工业之母”，预计2026年我国模具市场规模将达到4445亿元
在工业生产领域，模具的应用广泛。模具作为一种专业工具，旨在制造成型物品，其核心作用在于通过改变成型材料的物理状态来加工并塑造物品的外形。在工业生产领域，模具的应用广泛，涉及注塑、吹塑、挤出、压铸或锻压成型、冶炼、冲压等多种工艺，从而生产出各类所需产品。模具制造能力不仅彰显了一个国家在精密制造与工业设计方面的实力，更是衡量该国制造业发展水平的关键性指标。
模具被誉为“工业之母”，在多个行业的产品制造过程中发挥着核心且不可或缺的作用。作为赋予材料精确尺寸和形状的加工工具，模具在电子、汽车、电气及通讯等多个行业的产品制造过程中发挥着核心且不可或缺的作用。据统计，有高达60%至80%的零件是通过模具成型技术实现的。尤其在汽车制造业中，模具的地位更为突出。超过95%的零部件均依赖于模具进行成型，一辆普通轿车的制造过程中，往往需要运用到1000至1500套冲压模具。因此模具被誉为“工业之母”，其在推动工业发展、提升制造品质及效率方面发挥着举足轻重的作用。
模具可根据成型方法、成型材料、加工精度等不同维度进行分类。模具作为工业制造中的关键工具，其分类依据多元且严谨。根据成型方法的不同，模具可细分为冲压模具、注塑模具、铸造模具、锻造模具以及锻压模具等类别，并适用于不同的成型工艺，具有独特的加工特点和应用领域。也可根据成型材料的不同，将模具分为加工金属材料的模具和加工非金属材料的模具两大类，这些模具适用于不同材料的加工需求，确保产品的质量和性能。此外还可根据加工精度的不同，将模具分为高精度模具和普通模具两大类，高精度模具通常指模具误差在±2μm内的模具，这些模具在制造过程中对精度要求很高，能够确保产品的精确度和稳定性。
预计2026年我国模具市场规模将增长至4445亿元。鉴于模具在批量生产制件中展现出卓越的性能，包括高效的生产效率、卓越的一致性、低能耗和低耗材消耗，以及高精度和复杂程度的制造能力，因此模具被广泛应用于多个制造领域，如机械、电子、汽车、家电、信息、航空航天、轻工、军工、交通、建材、医疗、生物以及能源等行业。据前瞻研究院提供的数据，模具制造业的下游应用中，汽车行业和电子行业占据显著地位，分别占据了34%和28%的市场份额。特别值得一提的是，汽车零部件的95%和家电零部件的90%均是由模具制造而成，而在消费电子、办公用品、电器以及包装品等众多产业中，高达80%的零部件亦是由模具孕育而生。根据智研咨询的数据统计，2021年我国模具行业的市场规模预计约为3688亿元，同比增长了5.61%，并预计至2026年市场规模将进一步增长至4445亿元。
2.2 精密注塑制品需求日益增长，在塑料制品中的比重逐年上升
在制造业中，冲压模具、铸造模具、锻压模具、橡胶模具和塑料模具这五种模具类型应用尤为普遍。昌红科技主营模具产品为针对非金属材料的塑料模具，该类产品主要依赖于注塑成型工艺进行生产。此外公司在高精度模具的研发、设计以及生产制造方面，具备显著的技术优势和丰富的经验积累。
塑料模具市场快速发展，占据了模具市场近45%的比重，是市场份额最大的细分领域。随着汽车轻量化战略的不断深化实施，以及工程塑料等新型材料工业的蓬勃发展，塑料模具市场迅速崛起，占据了模具市场近45%的比重，成为市场份额最大的细分领域。紧随其后的是冲压模具和铸造模具，两者在市场中分别占据约37%和9%的份额。这一现象凸显出模具质量对于最终产品质量的深远影响，其中精密模具的质量更是决定生产效率和产品品质的关键要素。
注塑工艺的产品相对具有结构复杂、强度较高、精度较高等优势。精密塑料件的制造综合运用了计算机技术、高分子材料技术、精密制造与测量技术等现代科学技术，将塑胶材料加热为半固态后，可通过注塑、吸塑、吹塑等不同成型工艺加工成特定尺寸的产品，其中使用注塑工艺的产品具有结构复杂、强度较高、精度较高等优势。
2021年我国注塑制品行业的市场规模达到了5463亿元。随着塑料工业的蓬勃发展，塑料制品的应用范围日益广泛，注塑制品在塑料制品市场中的占比逐年攀升，注塑成型技术亦取得了显著进步与提升，同时注塑产业整体规模亦保持稳健发展态势。据智研瞻产业研究院权威统计数据显示，至2021年，我国注塑制品行业的市场规模已达到5463亿元，较上年同比增长4.6%。与此同时，注塑制品的产量亦呈现出稳步增长的态势，总产量达到3072万吨，较2020年增加177万吨，同比增长率达到6.1%。
塑料制品以其“轻量化”的特点逐渐在汽车、家用电器等下游行业替代传统金属零件。随着新应用领域的不断拓展，塑料制品正以其“轻量化”的特点逐渐在汽车、家用电器等下游行业替代传统金属零件，展现出广阔的应用前景。此外塑料制品因其密度小、耐酸、碱及有机溶剂腐蚀，具备良好的绝缘性、耐磨性、减震降噪性和自润滑性等诸多优势，使得其在许多金属材料和非金属材料无法胜任的场合中得以广泛应用。伴随着高分子材料技术的发展和塑料加工工艺的提升，塑料部件在工业、农业、建筑、交通、国防军工、航空航天等领域的应用开发将进一步深入。
目前OA设备中塑料结构件与外观件的比重已经占到了55%。以办公自动化（OA）为例，办公自动化是将现代化办公和计算机网络功能结合起来的一种新型的办公方式，属于信息化社会的产物。办公自动化设备主要包括打印机、复印机、扫描仪、传真机、计算机等，一般由塑料件、五金件和芯片等组成，其中塑料制品主要包括外观件和结构件，其成形方法一般为注塑成形。目前OA设备中塑料结构件与外观件的比重已经占到了55%，并且呈现出逐渐增大趋势，有力推动了精密塑料模具行业的发展。
2019年中国OA设备塑料模具市场规模35亿-40亿元。中国已经是OA设备及耗材的主要生产国，60%以上的复印设备、40%以上的影像打印设备在中国制造，近年来，中国移动设备销售量不断增长，包括手机、移动互联网设备、上网本、便携式消费电子设备等，并且世界OA设备主要厂商在中国大量采购部件均使得OA设备模具发展迅速。根据头豹研究院数据显示，2021年OA设备市场规模约为848亿元。而根据前瞻研究院的数据估计，2019年中国OA设备塑料模具市场规模将保持在35亿-40亿元左右。
2.3 公司在精密注塑深耕多年，产品具有制造周期短、精度高、寿命长等优势
公司精密注塑件业务主要集中在办公自动化（OA）领域和医疗耗材领域。公司在精密模具方面的积累赋能了精密注塑产品的业务发展，现阶段公司精密注塑件业务主要集中在办公自动化（OA）领域和医疗耗材领域。其中在OA领域，公司主要为客户提供包括打印机、复印机的核心精密结构件、引擎部件以及整机组装等专业机械设计和整体智能制造集成解决方案。
公司模具业务上具有制造周期短、精度高、寿命长等优势。公司模具业务具有高效的制造周期、卓越的精度表现以及出色的使用寿命等优势。公司通过引进技术、合作研发以及自主创新等方式，公司成功研发出了大尺寸模具一模多穴技术，并运用独特的热处理方法，显著提升了模具的生产寿命，确保模具在生产过程中能够维持稳定的刚性和韧性，因此在模具制造周期、模具精度、使用寿命以及一模多穴生产效率等方面，公司均展现出显著的优势。
3 公司拓展高分子塑料耗材业务，下游领域市场空间大
3.1 公司拓展高分子塑料耗材业务，布局体外诊断、基因测序、辅助生殖、生命科学实验等四大领域
医疗仪器对模具设计和注塑工艺的精度控制也远高于一般的消费品，精密模具对医疗器械的生产有重要意义。在精密注塑件和精密模具行业下游市场中，医疗器械行业发展潜力较大。医疗仪器设备与患者的生命健康和人身安全直接相关，对于生产质量把控往往有着严格的要求，对模具设计和注塑工艺的精度控制也远高于一般的消费品。
与普通注塑制品和模具相比，医疗器械中更注重材料的安全性和稳定性。医用注塑产品及精密模具对单体和聚合物的金属残留等指标设定了严格标准，为确保满足医疗需求，相关产品所使用的塑料耗材必须确保重金属含量极低，且必须无毒并避免产生致癌、致畸、致突变等不良影响。此外，这些产品还需符合临床所需的各项物理力学性能，以适配不同的生理功能与使用环境。同时还必须能够经受住灭菌消毒环境的考验，展现出卓越的化学稳定性和生理惰性，并具备出色的血液相容性。因此医疗器械特别是医疗耗材的生产设备通常具有高度的定制化特性，其各项指标要求远超一般普通注塑业务，以确保产品质量的可靠性与安全性。
公司现已发展成为一家具备“一站式”服务能力的医用耗材供应商，涵盖医疗器械耗材行业多个领域。公司凭借卓越的工程技术、定制化的自动化生产工艺、卓越的精密模具成型周期指标以及高效完善的售后服务机制，成功实现了与医疗器械及高分子塑料耗材领域的深度融合。公司现已发展成为一家具备“一站式”服务能力的医用耗材供应商，业务领域主要涵盖医疗器械耗材行业中的高分子塑料耗材，广泛应用于体外诊断、基因测序、辅助生殖以及生命科学实验等四大关键领域。
3.2 体外诊断领域公司主要产品为PCR8联管和化学发光反应杯
体外诊断已成为疾病预防和诊断治疗不可缺少的医学手段。体外诊断指在体外通过对人体体液、细胞和组织等样本进行检测而获取临床诊断信息，进而判断疾病或机体功能的诊断方法，目前约80%的临床诊断信息来自体外诊断。
2024年我国体外诊断市场规模有望增长至1332亿元。中商产业研究院最新发布的《2024-2029年中国体外诊断行业市场发展监测及投资战略咨询报告》明确指出，2023年全球体外诊断市场规模已攀升至1063亿美元，同比增长9.7%，预计将在2024年进一步扩大至1289亿美元。我国体外诊断行业的起步时间较晚，但其发展速度却相当迅猛，2023年我国体外诊断市场规模已达到1253亿元，同比增长12.6%。考虑到我国经济的稳步发展、人口老龄化的日益加剧，以及人均医疗开支的不断攀升等多重因素综合影响，国内体外诊断市场规模将保持增长态势。中商产业研究院预测，2024年我国体外诊断市场规模有望增长至1332亿元。
公司为IVD研发企业及生产商提供相关材料。典型的体外诊断过程需由体外诊断仪器使用配套的诊断试剂和耗材来产生测试结果。医院等医疗机构在购买和安装体外诊断仪器后，会对体外诊断耗材产生持续的需求，有利于体外诊断企业的长期发展。公司主要处于体外诊断上游领域，作为体外诊断配件供应商，为IVD研发企业及生产商提供相关材料。
公司体外诊断类产品主要有PCR8联管和化学发光反应杯。在体外诊断领域，公司目前主要产品有PCR8联管，主要用于实验室离心过程的液体取样；以及化学发光反应杯，主要用于临床化学发光分析仪。
3.3 辅助生殖领域公司主要产品为培养皿和显微操作针
目前提高生育率、增加适龄劳动人口供给已成为中国社会面临的主要社会问题之一。当前在适龄人群范围内，中国夫妇所面临的不孕症问题日益严峻，其患病率呈现出持续增长的态势。据预测，中国夫妇的不孕症患病率已从2018年的16%攀升至2023年的18.2%，这一趋势表明，不孕不育问题在中国社会中的普遍性正逐步加剧。与此同时，不孕不育患者的数量也预计将突破7700万的大关，显示出这一问题对社会健康的深远影响。
辅助生殖是帮助不孕不育群体进行生育的手段。辅助生殖可以分为人工受精、体外受精和配子移植三种方式，其中体外受精（IVF）在不孕不育治疗手段中最受欢迎。根据中华医学会生殖医学分会的统计数据显示，2018年AIH临床妊娠率13.74%、AID临床妊娠率26.22%，IVF-ET临床妊娠率在50%左右，体外受精以其较高的成功率逐渐成为主流治疗方法。
预计2026年中国辅助生殖行业市场规模将增长至484亿元。在不孕症患病率持续高企，高龄女性生育二孩意愿逐渐增强的背景下，发展辅助生殖产业，扩大其覆盖人群，对于缓解当前人口增长低于预期的困境，优化人口结构具有积极意义。根据国家卫健委及中国人口协会发布的数据，2021年中国和美国辅助生殖市场渗透率分别为8.2%和32%，我国目前的渗透率仍处于相对较低水平。在政策引导及投资支持下，加之辅助生殖服务需求的不断增长及居民支付能力的逐步提升，预计未来辅助生殖患者数量将持续增加。据艾瑞咨询研究院预测，2026年中国辅助生殖行业市场规模有望达到484亿元。
公司处于辅助生殖产业链上游，为下游客户提供相关器械。在辅助生殖产业链中，下游一般为针对患者的辅助生殖服务机构，相对属于严肃医疗，目前以公立医疗机构为主，受政策严格控制，相对行业需求来说辅助生殖服务机构仍存在供给不足和市场分散等问题；中游一般为互联网服务平台，其主要是通过互联网服务商来实现精准获客；上游则是辅助生殖相关的药械供应商，可分为药物、检验试剂和器械的供应商，目前主要是外企寡头垄断为主。
公司辅助生殖类产品主要有培养皿类全系列和显微操作针。公司在辅助生殖领域中，主要产品有培养皿和显微操作针等产品。根据国家药品监督管理局2018年颁布的《国家药品监督管理局关于公布新修订免于进行临床试验医疗器械目录的通告（2018年第94号）》，应用于体外辅助生殖的细胞培养器皿列入免临床目录。
3.4 基因测序领域公司主要产品为移液吸头（Tip）、深孔板和基因存储板
基因测序技术是基础生物学研究中极其重要的专业技术之一。基因测序核心工作在于对目标DNA片段中碱基的排列顺序进行精确的测定，碱基的特定排列顺序决定了DNA的遗传信息。目前主要的基因测序项目有：全基因组测序（WGS）、转录组测序、甲基化测序、表观组学基因测序、宏基因组测序、单细胞测序、病原基因检测等。
2030年国内基因测序仪及耗材市场规模有望达到303.94亿元。基因测序下游客户群体主要涵盖医院、基因测序服务机构、科研高校、科研实验室、制药企业以及司法鉴定机构等多个领域。随着基因测序应用场景的不断拓宽，基因测序行业的规模亦呈现出快速增长的态势。根据Markets and Markets以及灼识咨询所发布的相关数据显示，中国的基因测序仪及耗材市场在2021年已经达到了65.14亿元的规模，预计到2030年将进一步增长至303.94亿元。
公司处于基因测序产业链上游，通过向中游客户提供产品获取利润。基因测序产业链的下游主要是对基因测序有需求的机构或个人，例如以政府、药企、医院及广大人群为代表的测序相关应用或服务的终端消费者，应用领域主要包括多组学研究、人群队列基因测序计划、新药研发与创新、微生物检测、无创产前检测、肿瘤基因检测、辅助生殖等；产业链的中游是基因测序服务的提供商，通过构建大规模测序平台为其他用户提供测序或开发基因测序相关应用，主要以实验室、研究机构、测序服务公司为相关代表；上游则是测序仪器、试剂和耗材等供应商，通过向中游客户提供产品获取利润。
公司基因测序相关产品主要有移液吸头、深孔板和基因存储板等。公司产品用量与基因测序的开展数量紧密相关，呈现出相应的变化趋势。未来随着测序成本的逐步降低，预计将有更多针对合成生物行业的专业设备和工具问世，这将对行业的快速发展起到积极的推动作用。若基因检测在未来能够实现更高的灵敏度和特异度，并得到庞大且可靠的底层数据库支持，同时其价格能够进一步降低至医保可承受的范围，那么基因测序将有望从当前的辅助诊断定位转变为独立于癌症诊断的医疗服务。这一转变将极大地促进基因测序行业的整体规模实现高速增长，进而带动相关耗材需求的显著提升。
3.5 生命科学实验领域公司主要产品为细胞筛、接种环、分子扩散器、PETG培养基瓶和HDPE试剂瓶
生命科学领域塑料耗材逐步开始取代传统的玻璃器具。生命科学领域的持续进步，推动了相关上游产业的迅猛发展。长期以来，玻璃材料因其天然的亲水性特质，被广泛应用于各类实验与检测器具的生产中。然而玻璃器具在使用过程中暴露出的问题亦不容忽视，如清洗流程复杂、存在交叉污染风险、易碎易损以及安全隐患等，因此塑料耗材逐步成为替代传统玻璃器具的新型选择。
预计2023年中国生物实验室一次性塑料耗材市场有望达到150.8亿元。根据沙利文公司的统计预测数据显示，2018年全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模为110.1亿美元，2014年-2018年复合增长率为5.3%，预计2023年有望达到137.5亿美元。中国生物实验室一次性塑料耗材市场从2014年的42.8亿元增长至2018年的75.7亿元，2014-2018年复合增长率15.3%，预计2023年中国生物实验室一次性塑料耗材市场规模有望增长至150.8亿元。
公司主要处于生命科学实验产业链上游，为中下游客户提供相关器械。生命科学实验的塑料耗材下游主要是生命科学开展方，如高等院校、科研院所、生物医药企业、第三方检测机构和生物样本存储服务机构等用户构成，集中度较低。中游主要指各类生命科学一次性耗材的生产商，主要用于细胞培养和收获、生物实验移液、溶液过滤和分析、贮存等。上游则主要是包括供聚丙烯、聚乙烯、聚苯乙烯等原辅材料的供应商、模具供应商、注塑机等设备供应商和提供第三方服务（如灭菌）的供应商。昌红科技目前主要处于生命科学实验产业链上游，为中下游客户提供相关器械。
目前生命科学国内市场基本被海外跨国企业所占据。在生命科学领域国内相比欧美发达国家仍有较大差距，2018年生物实验室一次性塑料耗材进口品牌市场份额占据国内整体市场94.5%，基本被海外跨国企业所占据，例如Corning、Thermo Fisher、VWR、GE Healthcare、Merck KGaA、Sarstedt和Eppendorf。未来随着国产厂家研发和创新能力的不断提升，国产品牌有望逐步实现进口替代，市场份额不断提升。目前公司生命科学实验耗材主要包括细胞筛、接种环、分子扩散器、PETG培养基瓶和HDPE试剂瓶。
3.6 目前昌红科技已与国内外IVD、血糖监测和生命科学龙头企业建立了长期战略合作关系
2021年11月，深圳柏明胜与罗氏诊断在上海第四届进博会上签订了《战略合作框架协议》。昌红科技与罗氏诊断自2020年开始合作，合作领域为精密模具设计制造、自动化装备、诊断耗材和诊断试剂包装等高分子材料技术应用。罗氏诊断认可深圳柏明胜及昌红科技集团在精密模具设计制造、自动化装备水平和规模化生产能力等方面的独到优势和雄厚实力，两家公司于2021年11月签订了《战略合作框架协议》，将共同致力于诊断耗材和诊断试剂包装等高分子材料技术广泛应用的领域展开合作。
公司被罗氏诊断授予“战略合作 伙伴”和“全球供应商 Business Continuity”奖项。在全球供应商Business Continuity奖在第五届进博会上，昌红科技及子公司深圳柏明胜受邀参加罗氏集团举办的全球供应商大会。公司在本次受邀出席会议的一百多家罗氏供应商中脱颖而出，成为2022年度全球唯一获此殊荣的供应商。同时公司连续两年被全球诊断领域领导者——罗氏诊断（ROCHE）授予“战略合作 伙伴”和“全球供应商 Business Continuity”奖项，目前公司是国际医疗巨头在欧洲区以外唯一的医疗耗材供应商。
2023年10月，昌红科技全资子公司深圳柏明胜与瑞孚迪（前身为珀金埃尔默诊断）签订战略合作框架。未来两家公司将在精密模具设计和制造、自动化设备和高生产能力方面展开合作，未来合作关注点在于塑料耗材在诊断和生命科学领域的应用，预计该合作将为双方提升供应链和销售链的价值。
2024年6月5日，昌红科技控股子公司浙江柏明胜医疗与Fresenius Medical Care Deutschland GmbH（费森尤斯医疗）签署了《战略合作框架协议》。昌红科技与费森尤斯医疗自2020年开始合作，合作领域将专注于塑料耗材在血液透析领域的应用。费森尤斯医疗为强化区域关键供应商合作链接，增进费森尤斯医疗在中国区域的供应链价值，与浙江柏明胜及其母公司昌红科技在医疗耗材和医疗设备结构件等高分子材料技术广泛应用领域展开合作并结成战略合作关系。两家公司于2024年6月5日签署了《战略合作框架协议》，将专注于血透类医疗耗材和医疗设备结构件等高分子医疗耗材产品等，预计能为双方提升供应链和销售链的价值。这也是继公司21年与罗氏诊断和2023年与瑞孚迪（前身为珀金埃尔默诊断）签署战略合作协议，又一重要里程碑事件。
昌红科技持续推进国际化发展战略。为加强在欧洲市场的布局与深耕，公司在欧洲瑞士地区设立了欧洲柏明胜，作为其在欧洲市场的核心营销中心。此举旨在通过构建本土化的经营网点，实现对欧洲区域细分市场的精细化管理与服务。此举不仅有助于提升公司销售网络的辐射范围，更能有效完善其全球渠道管理体系，逐步构建起一个集全球空间与行业资源于一体的立体化平台。通过这一战略举措，昌红公司旨在进一步提升其全球综合服务能力以及运营效率，确保对国际客户的售后服务响应更为迅速与高效。同时也将有助于公司不断提升在海外市场的品牌知名度，增强其规模化销售能力，进而深入推进公司的国际化发展战略。
目前在医疗领域，公司已与罗氏、迈瑞、赛默飞世尔、西门子、Vitrolife以及Revvity（PerkinElmer）等众多国内外行业领军企业建立了长期且友好的战略合作关系。未来随着公司综合实力的日益增强和行业知名度的不断提升，愈来愈多行业国际巨头客户与公司达成合作意向。公司将依托先进的技术实力及快速完善的售后服务机制，持续巩固与现有客户的紧密关系，进一步拓展项目合作的深度和广度，并加速推动老客户的新老项目落地实施，以不断提升公司在医疗行业的市场地位和竞争力。
公司与国内外行业领军企业已形成正式书面协议。截至2024年3月31日，公司与国内外行业领军企业已形成正式书面协议并已经开始研发有79套模具，其中64套已经实现生产，14套模具项目正在验证中。中国作为国际IVD龙头全球布局的重要市场，战略地位将持续提升，公司作为国际客户产能向国内转移的重要承接方，以及国内客户产品升级的重要合作方，订单有望加速兑现。
公司未来还会开展CGM、外科微创手术机器人、医疗试剂包装材料等项目的研发。公司在医疗方面深耕细分领域，深度发掘医疗细分赛道，除了纵深原有客户的合作，未来公司还会开展糖尿病领域如CGM（连续血糖监测）仪器、胰岛素泵等研发项目，在血糖检测器械和治疗器械等小型医疗器械组装方面开展探索，同时公司也会对外科微创手术机器人领域进行布局；另外公司在医疗试剂包装材料方面进行产品项目研发，不断实现产业高端化升级和多元化发展，形成了公司特有的“四位一体”商业模式。公司努力打破国外技术壁垒和行业垄断，不断拓展在多个行业及细分领域的更多可能。
4 公司成立鼎龙蔚柏和蔚柏包装，开拓半导体耗材领域业务
昌红科技成立鼎龙蔚柏和蔚柏包装，进入半导体相关领域。在当前宏观经济形势复杂、地缘政治冲突和技术贸易摩擦的不利因素下，国家强调半导体产业链的自主可控战略，推动供应链国产化。公司积极响应国家战略，积极布局晶圆载具等关键领域。在芯片制造过程中，晶圆需要在产线中往返数百次，而晶圆在整个生产过程中大部分时间都存放在运输盒内。因此，晶圆载具的重要性不言而喻，既是保护工具又是运输工具。为此，公司成立了子公司鼎龙蔚柏和蔚柏包装，专注于提供高质量的半导体载具和洁净包装物，支持国家半导体产业链自主可控和国产化进程。
鼎龙蔚柏成功掌握了FOUP、FOSB、CMP设备耗材等关键材料与部件的核心制备技术，有望打破美日厂商垄断供应格局。鼎龙蔚柏作为半导体晶圆载具领域的专业供应商，致力于为半导体制程领域提供一套全面且高精度的承载与运输解决方案，进而推动半导体领域塑料应用耗材产业链的持续优化与升级。公司凭借自主创新的研发实力，成功掌握了FOUP、FOSB、CMP设备耗材等半导体产业链上游关键材料与部件的核心制备技术，此举有望打破长期以来由英特格（Entegris）和信越（ShinEtsu）等美日厂商在核心晶圆载具市场所形成的垄断供应格局，为行业的健康发展注入新的活力。
在现有产线全面投产后，公司年产能将达到9万个12寸晶圆载具。目前鼎龙蔚柏已成功建设并投入使用万级洁净生产车间，并配备了自动化生产线，以最大限度减少人为因素对产品可能造成的污染。在现有产线全面投产后，公司年产能将达到9万个12寸晶圆载具。此外，公司还设有百级标准的组装、清洗车间，并选购了与主流晶圆厂型号相匹配的全自动清洗机与量测机台，以确保产品质量稳定可靠，并提升产品验证效率。
鼎龙蔚柏已有产品通过国内主流晶圆厂验证。在项目研发进度方面，目前鼎龙蔚柏在研产品7个，其中多个产品进入国内主流晶圆厂验证。现1个产品已经通过验证，1个产品在3家主流晶圆大厂进入小批量产品验证阶段，1个产品也在加速验证过程中，后续有望迎来突破。鼎龙蔚柏在产品研发方面取得了显著进展，为公司的长远发展奠定了坚实基础。
鼎龙蔚柏建立了配备先进分析测试仪器的专业实验室。为进一步加强产品质量控制与技术创新，鼎龙蔚柏还建立了配备电感耦合等离子体质谱仪、离子色谱仪、气相色谱质谱联用仪等先进分析测试仪器的专业实验室。该实验室不仅承担日常产品检验任务，还致力于开展材料领域的前沿研究，为产品迭代升级和打破国外技术壁垒奠定坚实基础。
鼎龙蔚柏产品验证进度顺利，未来有望获得订单。鼎龙蔚柏坚决贯彻昌红科技所倡导的“对标国际高端、打造世界一流”的技术发展战略，针对半导体产业中晶圆载具这一隐形的“卡脖子”工程领域，积极展开战略布局。目前鼎龙蔚柏圆满完成了工厂的整体建设及装修工程，相关设备已陆续到位并完成调试工作，并已开始向多家国内主流的FAB厂商提供样品进行验证。在此期间，鼎龙蔚柏成功取得了3件关于晶圆包装盒的实用新型专利，通过自主研发，成功掌握了FOUP、FOSB、CMP设备耗材等半导体产业链上游关键材料及部件的核心制备技术。公司正全力以赴，力争尽早通过各项验证，以获取订单，为半导体产业的持续发展和国家的技术进步贡献力量。
5 盈利预测与投资建议
关键假设：
注塑业务：公司注塑业务行业需求和竞争格局稳定，我们预计注塑业务2024-2026营业收入分别为6.96亿元/7.94亿元/9.05亿元，增速分别为15%/14%/14%。
医疗器械业务：考虑到公司目前潜在大客户订单进展顺利，后续伴随下游客户如罗氏等国内外巨头耗材产线的持续落地预计将对医疗器械业务有明显提速作用，我们预计医疗器械业务2024-2026营业收入分别为3.99亿元/5.59亿元/7.55亿元，增速分别为68%/40%/35%。
模具业务：模具业务行业需求和公司模具业务收入较为稳定，我们预计模具业务2024-2026营业收入分别为0.97亿元/1.09亿元/1.23亿元，增速分别为13%/13%/13%。
其他业务：公司目前半导体业务已经进入国内主流晶圆厂验证，且1个产品已经通过验证，1个产品在3家主流晶圆大厂进入小批量产品验证阶段，1个产品也在加速验证过程中，有望给公司带量半导体领域的新订单。我们预计其他业务2024-2026营业收入分别为0.05亿元/0.51亿元/1.37亿元，增速分别为80%/1000%/170%。
综上，我们预计公司2024-2026年收入端分别为11.97亿、15.13亿和19.20亿元，收入同比增速分别为29%、26%和27%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.16亿元、1.75亿元和3.70亿元，归母净利润同比增速分别为267%，51%和112%。
可比公司估值：
与公司业务相似性高的同行业公司有同样在医疗耗材CDMO领域的拱东医疗（IVD定制化及医用一次性塑料耗材）、同样为实验室生物塑料耗材业务的洁特生物（实验室生物一次性塑料耗材）作为可比公司。
截至2024年6月6日，公司对应2024-2026年PE分别为75.6倍,50.2倍和23.7倍，2024-2026年PEG分别为0.28、0.99和0.21，可比公司对应2026年的预期PE平均水平约为13.7倍。考虑到公司与海外优质医疗客户和半导体客户合作的可拓展性潜力较大，后续业绩有望放量并消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。
6 风险提示
产线落地不及预期、订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。
证券研究报告：《拐点将至，生命科学及半导体耗材有望加速进入投产收获期》
对外发布时间：2024年6月7日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师：蔡明子 SAC 编号：S1340523110001
分析师：刘卓 SAC 编号：S1340522110001
研究助理：陈峻 SAC 编号：S1340123110013
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