固定收益 | 关注市场对城投属性差异的定价变化——城投界定月报（2024年第4期）_新浪财经

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城投，名单

本报告跟踪2024年5月城投债资金用途特征，并更新兴业研究界定的城投名单。根据5月城投债资金用途、募集说明书中公告为“市场化经营主体”、政府公告地方国企退出融资平台的情况，我们有以下结论：

第一，关注化债重点省（政策确定的12个化债重点省份）中重庆、非重点省中山东、江苏、浙江城投市场化转型进展。

一方面，5月以来，重庆多家地方国企披露退出融资平台，并且城投债募集资金中用于项目建设或补流的比例位居化债重点省之首。整体来看，非重点省城投募集资金突破借新还旧比例要高于重点省，但2024年5月，重庆城投债中有用于补流或项目建设比例达到4.8%，位列全国第三。2024年1-5月，重庆城投该比例为3.9%，位居化债重点省之首。同时，5月以来，重庆已经有9家区县级地方国企官方披露退出融资平台，并且在退出表述中提到“加强地方债务风险防范化解和加快推动融资平台公司退出平台名单”。

另一方面，当前在募集说明书中声明为市场化经营主体的发行人绝大部分仍在非重点省，其中，山东、浙江、江苏低层级[1]主体较多，市场化转型程度高。市场化经营主体募集资金用途仍主要是借新还旧。截至2024年5月末，市场化经营主体共175家，其中，低层级主体数量占全部市场化主体的50%以上。其中，山东、浙江、江苏低层级市场化经营主体数量位列前三，均超过10个。2024年5月，新增10家市场化经营主体中仅1家募集资金用于偿还银行贷款，但是穿透后仍是偿还到期的中期票据；其余主体债券募集资金均用于借新还旧。

第二，市场尚未定价主体的城投属性差异，尤其是城投信用利差（比较基准为同期限国开债）与市场化经营主体的信用利差走势一致，前者高于后者的幅度在收敛，更多是由于化债背景下弱资质城投信用利差下行幅度更大。我们选取市场化经营主体数量最多的山东、浙江、福建三省为研究对象。数据显示，从首次披露相关表述到2024年5月末，浙江、福建市场化经营主体与区域城投信用利差走势未有显著差别，市场化经营主体信用利差与全省城投信用利差走势基本一致，市场化经营主体信用利差一直略低于全省城投信用利差，并且两者之间的差距波动小，差距波动在5bp之内。山东市场化经营主体信用利差下行幅度要低于城投信用利差，主要是由于化债背景下区域内低层级、弱资质城投信用利差下行幅度更大，使得其整体高于市场化经营主体信用利差的幅度在收敛，而非市场对城投属性差异的重定价。伴随城投债信用利差的快速下行，当前城投、市场化经营主体信用利差已无明显差异，后续收敛趋势将减弱，叠加区域（尤其是重点省）退出融资平台趋势可能会加快，需要关注市场对城投属性差异的定价变化。

第三，2024年5月，新增14个主体债券募集资金用途中借新还旧占比低于阈值（80%）；新增10个主体债券募集说明书中声明为“市场化经营主体”；新增5家主体由所属政府披露退出融资平台，其中，有1家为发债企业。结合上述维度，2024年5月新增14个主体不符合兴业研究城投界定标准。

近日，兴业研究公司“12345城投区域数据库”新增了“区域对比工具”、“区域存量”、“区域到期”等查询功能，优化了“发债城投列表”的动态显示效果，请于兴魔方®（X-CUBE®）平台查询（https://www.cibresearch.com/XVIEW/）。

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