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1 政策扶持下低空经济高速发展，相关监管持续完善
1.1 政策端：中央重视低空经济发展，地方出台相关政策推动产业落地
国家高度重视低空经济发展，战略地位突出。2021 年 1 月，国务院印发《国家综 合立体交通网规划纲要》，首次提出发展“低空经济”，“低空经济”首次被写入国家 规划；《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035 年）》指出 2025 年 eVTOL 实现试 点运行，2035 年新型通用航空设备实现商业化、规模化应用；2023 年 12 月，中 央经济工作会议提出:“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产 业”，低空经济的战略地位进一步凸显。“低 空经济”首次写入政府工作报告；2024 年 3 月 27 日，工信部、科技部、财政部及 民航局联合发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》，提出到 2030 年新型通用航空装备形成万亿级市场规模，并提出增强产业技术创新、提升产业 链供应链竞争力、深化重点领域示范作用、推动基础支撑体系建设、构建高效融 合产业生态五大领域 20 项重点任务。
相关政策延伸至地方，各地政府积极推动低空经济。目前多个省份已经提出新建 或改善机场和通航机场等基础设施的计划。同时，地方政府正鼓励产业集群的发 展，例如建立通用航空产业综合示范区和临空经济区，以促进产业链完善并实现 产业升级。 多地已将低空经济相关内容纳入工作安排，政策迅速落地。截止 2024 年 3 月，全 国共有 17 个省（自治区）将低空经济相关内容纳入政府工作报告的工作安排中。 广东省政府报告中提到，2024 年工作安排包括支持深圳、广州、珠海建设通用航空产业综合示范区、打造大湾区低空经济产业高地等内容。深圳作为全国发展低 空经济的先行地区，自 2022 年开始相继出台《低空经济产业创新发展实施方案 （2022-2025 年）》、《深圳经济特区低空经济产业促进条例》等政策，促使低空 经济产业逐渐落地。
1.2 空域管制：我国空域管理严格
我国城市低空交通受到严格的监管，由中国民用航空局统一负责民用飞行器的管 理和空域划分。根据《国家空域基础分类方法》，空域被细分为 A 至 W 共七类， 其中 A 至 E 类为管制空域，G、W 类则为非管制空域。管制空域主要服务于有人 驾驶的飞行器，如民航飞机，在特定情况下也支持长航时或高空科研用的无人机。 民航客机通常在 3,000 米以上的管制空域巡航，由空中交通管控中心统一调配。
“低空经济”涉及非管制空域和部分管制空域。根据国务院、中央军委发布的《关 于深化我国低空空域管理改革的意见》，“低空”指距正下方地平面垂直距离在 1000 米以下，根据不同地区特点和实际需要可延伸至 3000 米的空域。因此低空 涉及到的空域包括非管制空域 G 类和 W 类，以及部分管制空域。非管制空域中， G 类指的是 B、C 类空域之外、真高 300 米以下的空域（不含 W 类），以及海拔 6000 米以下、对民航公共运输无影响的空间，适用于载人垂直起降飞行器的中低 空作业。而 W 类空域特指 G 类中真高 120 米以下的部分，适用于载货物流垂直 起降飞行器的飞行。
1.3 取证过程：获得生产、运营航空器的必备环节
民用航空产品的适航审定取证是确保航空器安全飞行的关键前提。依据 CCAR21-R4《民用航空产品和零部件合格审定规定》，航空器必须取得 AC（适航证）、 TC（型号合格证）、PC（生产许可（金麒麟分析师）证）和 OC（运行许可证）方可进行商业运营。
（1） AC 是适航证的简称，每架即将投入运营的航空器均须取得，它证明该航 空器符合批准设计且处于安全状态。适航证可分为标准适航证和特殊适航 证，标准适航证涵盖正常、实用、特技、通勤、运输类航空器，以及载人 自由气球和特殊类别航空器如滑翔机、飞艇等；特殊适航证则针对初级、 限用和轻型运动类航空器。
（2） TC 是型号合格证的简称，由中国民用航空局（CAAC）授予，证明航空器 型号设计及其相关图纸、规范、材料和工艺符合适航标准。
（3） PC 即生产许可证，证明民用航空器制造商拥有完善的航空器生产质量系 统，该系统包含设计资料控制、制造过程控制、检验和试验、搬运和存储、 供应商控制、人员能力和资格管理等一系列管理文件和活动记录。此证的 获取允许制造商合法批量生产，且 PC 取证的流程可以与 TC 取证同时进 行。
（4） OC 即运行许可证，申请运行许可证的航空运营人需先行取得经营许可， 随后经过严格的运行合格审定，并最终获得由局方颁发的运行合格证和运 行规范。申请者不仅需要详细展示其高效的运行流程，还需确保员工经过 专业培训并具备相应资质。成功获取 OC 之后，飞机运营商方有资格开展 以获取报酬为目的的服务。
民用航空器的型号合格审定主要按照有人驾驶和无人驾驶划分。目前民用有人驾 驶航空器的型号合格审定参考《民用航空产品和零部件合格审定规定》(CCAR-21- R4)和下级 AP 文件《型号合格审定程序》(AP-21-AA-2023-31)等；民用无人驾驶 航空器的型号合格审定参考《民用航空产品和零部件合格审定规定》(CCAR-21- R4)、《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》(CCAR-92)和 AP 文件《民用无 人驾驶航空器系统适航审定管理程序》(AP-21-AA-2022-71)等。根据不同使用场景 可以分为运输类、正常类、限用类等。目前 eVTOL 项目按照一事一议处理，每个 项目单独制定专用条件，专用条件的制定参考 CCAR-23、CCAR-27 等。
亿航智能 EH216-S 成为全球首个“三证齐全”的 eVTOL 飞行器。EH216-S 在 2023 年 10 月成功获得型号合格证；2023 年 12 月，EH216-S 获得由中国民航局颁发的 标准适航证；2024 年 4 月 7 日，中国民航局在广州为 EH216-S 颁发生产许可证，EH216-S 成为全球首个获得型号合格认证、适航证和生产合格证三证的无人驾驶 载人电动垂直起降（eVTOL）航空器。此外，峰飞航空科技 V2000CG 无人驾驶航 空器系统也于 2024 年 3 月 21 日获得中国民航局颁发的型号合格证，并将在后续 通过特殊适航证审核投入运行。
2 eVTOL：低空经济核心载体，万亿市场待释放
2.1 eVTOL 具有便捷、高速、低成本、低噪音等优势
eVTOL 起降需要空间较小，无需大范围修建。根据土地面积大小、所处地段、匹 配功能等因素的差异，垂直起降场地主要可分为三种：垂直停机点、垂直停机站、 大型停机场。分别可选用写字楼楼顶（类似直升机）、高速公路休息站、独立停 机场。在多数情况下，只需要小范围补充基础设施，无需大规模另行修建机场。
相较汽车和直升机，eVTOL 具有低噪音、高效率等优势。噪声方面，eVTOL 运 行过程中产生的噪声在 45dBA 左右，与特斯拉电动车产生的噪音分贝相当，在城 市上空飞行几乎不会对行人产生影响。速度方面，eVTOL 最高速度与特斯拉电动 汽车相当，此外空中航线相较于地面障碍较少，速度也显著优于直升机，能够大幅提升通勤效率。根据 Lilium，乘坐 Lilium jet 从纽约到费城花费时间仅为 1 小时 10 分钟，而乘坐火车需要 1 小时 55 分钟，出租车需要 2 小时 15 分钟。
eVTOL 运营成本明显低于直升机。根据空客 Vahana 项目初期实验数据，当额定 续航大于 70 公里时，eVTOL 单公里成本（DOC）低于电动直升机，当额定续航 大于 100 公里时，eVTOL 成本具有明显优势。在 eVTOL 细分成本中，零件更换 成本（电池更换成本为主）和人工成本占比较大。
eVTOL 单公里单人成本为 3-4 元左右。在规模运营的前提下，根据我们的测算， 假设 2026 年/2030 年 eVTOL 整机售价分别为 300 万元/250 万元，寿命为 15 年； 假设每次航程达到 250 千米，每天运营 6 个班次，每年飞行天数为 250 天，则全 生命周期飞行次数为 2.25 万次。基建、运维等其他成本参考 Joby 估算：
根据以上测算，eVTOL 单人单公里运营成本在 3-4 元左右，明显低于直升机成本； 同时 eVTOL 平均速度超过 300km/h，远高于汽车的行驶速度。总体来看 eVTOL 具有成本和效率两方面的优势。
2.2 eVTOL 主要技术路线有三种，矢量推力构型性能最好但技术难度 较大
eVTOL 主要技术路线有三种，目前多旋翼型占比最高。根据垂直飞行协会（VFS）， eVTOL 主要分为三类：（1）多旋翼型（Multi-copters）：通过控制多个（通常多 于 4 个）螺旋桨的升力大小实现起降和巡航；（2）升力+巡航型（Lift+Cruise）： 两套螺旋桨，一套负责垂直起降，一套负责巡航；（3）矢量推力型（Tilt-X）：在 不同使用阶段，通过改变螺旋桨/机翼/涵道方向，实现垂直起降和巡航。其中倾转 旋翼型通过倾转不同螺旋桨的方向实现飞行姿态控制与起降，倾转涵道型通过改 变涵道推力方向实现不同场景下的垂直起降与巡航。截止 2024 年，世界范围内多 旋翼型/升力+巡航型/矢量推力型占比分别为 40%/30%/30%。
多旋翼型适用于产业化发展初期，矢量推力型性能优异但目前风险系数高。多旋 翼型 eVTOL 技术相对简单，且适航认证难度相对较低，适合 eVTOL 厂商在切入 产业的发展初期。多旋翼型相比于其他技术路线的 eVTOL 航程短、速度慢，应用 场景具有局限性。亿航智能 2018 年发布的 EHang-216 系列即为多旋翼型，2021 年推出了复合翼构型的 VT30。复合翼型 eVTOL 性能较多旋翼型有所提升，适用 场景更广。矢量推力型 eVTOL 性能优异，但由于气动特性较为复杂，悬停和垂直 飞行时干扰较大，技术难度较大，目前事故率较高。
矢量推力型 eVTOL 技术难度较大，长期或将成为发展主流。垂直起降飞行器的 研发具备悠久历史，多旋翼型、升力+巡航型和矢量推力型 eVTOL 的技术均源自于相同气动布局的直升机或无人机。美国、俄罗斯（前苏联）等自 20 世纪 70 年 代起便开启推力矢量技术的理论研究和实践，但由于存在气动干扰、旋翼耦合对 机翼的影响以及飞行力学模型复杂，大部分机型目前运行情况未实现稳定。采用 倾转旋翼技术的军用飞机 V-22“鱼鹰”服役以来至少发生过 16 起事故，民用飞机 AW609 测试期间发生过多起事故。尽管技术难度较大，矢量推力构型的飞机速度 和续航具有一定优势，随着未来技术进一步成熟，或将成为发展主流。
2.3 旅游观光和医疗救援需求空间较大，长期 eVTOL 市场空间近万亿
2.3.1 旅游观光：eVTOL 具备成本优势，能够有效填补通航领域空缺
我国空中游览类通航渗透率较美国等国家有一定距离，eVTOL 或可填补空缺。海 南省作为中国唯一的热带岛屿省份，每年可供通航飞行天数 300 多天，可飞行日 和空中游览活动时间位居全国之首。2022 年，全省空中游览小时数、起降架次和 载客量分别达到约 0.65 万小时、8.32 万架次和 21.51 万人次，占全国比重分别约 43.3%、64.6%和 66.3%，据此推算 2022 年全国空中游览小时数、起降架次和载客 量分别为 1.71 万小时、14.89 万架次、39.08 万人次。疫情前美国城市空中观光（不 包括景区）年均载客就高达 200 万多人次，收入在 50 亿美元以上，载客量是中国 的 5 倍，可见我国空中游览仍有需求空间。
费用昂贵是目前空中游览项目推广的阻力，eVTOL 具有成本优势。空中游览整体 费用较高，包括航空器购置成本、飞行员和地勤保障等人员成本，以及起降场地租赁、航空油料、航空器运维等费用，导致空中游览项目定价高。海南省航空运 动协会统计数据显示，2020 年以来，低空的空中游览项目分布在海南的 8 个市县， 投资总额达 2 亿元，人均体验价格在 800-6800 元之间。根据携程官网显示，海棠 湾直升机海景飞行 15 公里单人价格为 900 元，30 公里单人价格为 1500 元，价格 较为昂贵。未来随着 eVTOL 商业化推进，将进一步打开空中游览需求。
2.3.2 医疗救援：我国航空医疗救援普及率低，eVTOL 或可促进受众增加
我国航空医疗救援起步较晚，目前普及率较低价格昂贵。医疗救援是通航的重要 应用领域，院前急救、院间转运和器官转运等需要在短时间内完成才能保证救援 效果。目前我国每年航空医疗救护服务数量不足 2000 人次，可用于航空医疗救护 的航空器仅 117 架。费用方面，我国航空医疗价格昂贵，我国直升机医疗转运收 费标准平均 3.5 万/小时，固定翼医疗转运的起飞基础价格为 20 万元起，尽管《通 用航空发展专项资金管理暂行办法》中对医疗救援有补贴，但多数情况每小时不 足 1000 元，整体费用仍偏高。
美国航空医疗救援体系完善，普及率较高。美国航空医疗救援飞行任务时间年均 超过 70 万小时，施救人员达 40 多万人次。2021 年拥有各类医疗急救航空器近 1500 架，其中直升机占 75%，固定翼飞机占 25%，航空医疗救援体系可以覆盖 86.2%的人口，普及率较高。美国航空医疗救援的收入来源主要是政府拨款、商业 保险、医疗保险，每年的经费总计在 40 亿美元以上。
2.3.3 eVTOL 市场空间：三阶段发展，最终空间或达 900 亿美元
技术升级推动产业发展，短期、中期、长期三阶段市场空间逐步释放。我们根据 eVTOL 目前技术发展以及未来应用场景的推测，认为中短期来看旅游观光、医疗 救援对 eVTOL 是刚需，长期来看，随着技术进步、eVTOL 稳定性提升，叠加规 模效应成本下降，空中交通将释放较大市场。将 eVTOL 发展分为三阶段： 1）短期（2024-2030 年）：以物流、旅游观光、医疗救援为主。旅游观光市场具 有较大缺口，且对 eVTOL 续航时间要求不高，目前多旋翼构型即可满足； 2）中期（2030-2040 年）：空中交通普及率提升。随着复合翼构型产量提升，中 期市场规模将进一步提升。 3）长期（2050 年及以后）：长期来看，eVTOL 在高端客户通勤场景应用增多， 随着倾转旋翼等技术难度较高的构型实现量产，续航超过 250km 且速度更快，更 适用于城市间的交通。随着空中交通普及，未来市场空间将进一步打开。
eVTOL 应用空间广阔，短期我国市场份额有望占全球 1/4。根据 Rolls Royce 预 测，2030 年全球运营载人 eVTOL 数量有望达 7000 架， 2050 年全球运营载人 eVTOL 数量有望达 16 万架，2030-2050 年复合增长率达 85%。根据垂直飞行协会 （VFS），目前多旋翼型/升力+巡航型/矢量推力型占比分别为 40%/30%/30%，未 来随着升力+巡航型、矢量推力型技术发展，高价值 eVTOL 渗透率将逐渐提高， 产业链价值将随之扩大。随着行业商业化及产业链的不断成熟，产品存在更新换 代需求，叠加低空客运等应用场景市场需求将迎来扩张。根据 Rolls Royce 预测， 全球低空经济市场规模短期/中期/长期有望达到 20/170/900 亿美元。我国具有无 人机行业先发优势及制造优势，根据保时捷管理咨询预测，我国 2030 年低空经济 市场规模占全球将达到 25%，占据全球低空领域重要市场份额。
2.4 技术涉及多领域，关注飞控、电池等核心产业链
2.4.1 eVTOL 是复杂的系统工程，融合多学科理论
eVTOL 的设计研发与测试验证是一个复杂的系统工程。eVTOL 的设计研发需要 融合空气动力学、飞行力学、材料学、控制理论等多门学科知识，涉及理论计算、 仿真实验、样件试制、生产组装以及多项实验和测试。美国发起了“NASA 变革性 垂直升力技术计划”（NASARevolutionary Vertical Lift Technology project，RVLT）， 指出 eVTOL 未来重点发展方向包括推进系统效率、安全与适航、噪音及影响等。
eVTOL 的核心技术较多涉及飞控系统和电池系统。我们认为 eVTOL 关键技术主 要包括三个方面： 1） 态势感知与避障技术：eVTOL 多在人口密集、环境复杂的城市上空飞行，实 现安全飞行并感知、规避周围障碍的能力非常重要。主要包括空间复杂环境下 的多障碍物探测（如鸟、无人机、电塔等）和分类、障碍物定位及路径预测与 碰撞风险分析、避障策略选择和航线重新规划等技术。涉及包括传感器在内的 检测模块与 eVTOL 的飞控系统。 2） 自主飞行控制技术：由于配置驾驶员影响运营经济性，eVTOL 需要实现自主 飞行控制。在城市上空飞行相较于常规飞行器对于自动驾驶的要求更高。自动 飞行控制技术同样涉及检测模块与 eVTOL 的飞控系统。3） 电池性能：eVTOL 在起降阶段需要短时间输出较大功率，且在电量较少时仍 需要输出较高功率（如航程后期降落时），再加上为了减轻重量，对于电池的 能量密度和功率密度要求达到 400Wh/kg 和 2.5kW/Kg。电池系统技术的发展 对 eVTOL 的性能起到关键作用。
2.4.2 动力系统：核心在于电池技术升级
电动飞行器动力系统主要包括螺旋桨、电机、电机控制器及电池组模块。电机的 作用一方面推动旋翼转动使 eVTOL 实现起降和航行，另外需要通过电机引导电 动推进系统，以及驱动控制飞机航向和姿态。电机需要具备高功率密度性能以便 控制整机重量且不影响空气动力学设计，同时需要适应高低温、湿热等环境，且 需要较高安全性。 eVTOL 的动力系统采用分布式推进技术 DEP（Distributed Electric Propulsion）。 DEP 系统利用多个推进器作为飞机的动力装置，可以用三倍于传统大发动机的效 率达成和直升机相同的推力，且动力冗余设计使得飞行器更加安全。另外， DEP 系统可在飞机的六个维度产生力和力矩并实施控制，机身的结构损坏或传统控制 面的丧失对飞机生存能力的影响较小。分布式推进系统有常规机体(CAF)、两舱室 机体(DBF) 、混合翼体(HWB) 和支撑翼(SBW)等 4 种基本飞机布局，结合不同推 进器布局，可以推导出 20 种发动机布局。
电池系统是决定 eVTOL 性能的关键因素，关注未来核心技术突破情况。eVTOL 在起降阶段需要短时间输出较大功率，因此需要电池具备高倍率性能。且由于 eVTOL 载重要求，对于电池高能量密度需求较大。充放电速度方面，eVTOL 需要 至少 5C 的充放电倍率，但目前新能源电动车电池无法满足；能量密度方面，《绿 色航空制造业发展纲要（2023-2035 年）》提出，满足电动航空器使用需求和适航 要求的 400Wh/kg 级航空锂电池产品投入量产，500Wh/kg 级产品小规模验证。而 目前新能源电动车电池能量密度普遍在 300Wh/kg 左右。 改进电池材料或可改善低 SOC 下的电力供应。目前 eVTOL 电池系统的挑战之一 是电池单元在低 SOC（最小可访问充电状态）下提供高功率，2014 年之前的电池 技术仅允许最低 SOC 约为 30-40%，即电量在 30-40%以下难以提供足够功率。 而 eVTOL 在航程结束降落阶段需要高功率，因此对电池性能要求较高。Lilium 七 座系列的 Jet 的若采用硅作为阳极材料的电池系统，能在电量为 10-15%时提供高 功率，且续航达到 250km。
部分主流 eVTOL 整机厂商选择自研，技术路线借鉴电动车电池系统。2017 年 Joby 聘请了曾就职于特斯拉电池设计团队的 Wagner 负责 eVTOL 的动力总成，Joby 通 过采购电池单元，然后再通过内部设计、工程和测试完成电池模块的开发，意在 实现技术垂直整合，从而实现更快的技术迭代。根据 Joby 官网，Joby S4 上总共 有四个电池模块，分别给一个驱动装置提供动力，每个驱动装置独立驱动一个电 机，每两个电机又为一个螺旋桨提供动力。截止 2023 年 6 月，Joby 用于 eVTOL 的电池能量密度达到 285Wh/kg，实验室内循环寿命达到 10000 次。
eVTOL 整机厂未来或将参照新能源电动车电池研发模式，与大型电池厂商合作 开发电池系统。参考 Joby 和国内外新能源电动车整车厂的模式，未来部分 eVTOL 整机厂商在发展初期可能通过外购电池的形式。意在实现技术快速迭代的整机厂 商发展后期会通过内部设计研发+电池厂合作生产的形式，大型电池厂商技术储备 和生产能力更强，能够满足相应生产需求。
2.4.3 飞控系统：整机厂核心 know-how 所在
飞控系统是 eVTOL 大脑，控制飞行器的飞行、悬停、姿态变化等。eVTOL 本身 的姿态等数据都是由多种传感器传回飞控，再由飞控通过运算和判断下达指令， 由执行机构完成动作和飞行姿态调整。飞控系统一般是由检测模块和控制模块构 成，IMU 惯性测量单元为中央控制单元提供姿态解算的数据，机身上的检测模块 为无人机提供了解自身位姿情况最直接的数据，数据传输到控制器后对驱动模块 下达指令，控制电机转动从而实现对螺旋桨的控制。
飞控系统需满足智能感知功能。在楼顶起降、城市避障等复杂场景下，传统的导 航方法越来越受到局限，eVTOL 需要借助包括视觉、红外、激光雷达、毫米波雷达等新型传感器来实现更高精度导航和飞行。类比自动驾驶的发展，智能感知融 合或将成为 eVTOL 导航系统的核心技术。
3 重点公司分析
3.1 eVTOL 整机
3.1.1 亿航智能(EH.O)：全球首家上市的城市空中交通企业
首发自动驾驶飞行器，深度布局低空经济。亿航智能控股有限责任公司是一家全 球领先的智能自动驾驶飞行器科技企业, 为全球多个行业领域客户提供各种自动 驾驶飞行器产品和解决方案，覆盖城市空中交通(包括载人交通和物流运输),智慧 城市管理和空中媒体等应用领域。亿航智能长期专注于低空经济领域，在载人自 动驾驶飞行器（AAV）方面，主要产品为多旋翼 EH216 系列、电动垂直起降的 VT 系列、以及目前大力研发的固定翼系列。此外在亿航智能在载客型 EH216-S 的基 础上开发了高层消防用的 EH216-F 和大载荷物流用的 EH216-L，低空应用领域不 断拓展。
自动驾驶先行者，树立行业标杆，亿航智能 2016 年发布了全球首款载人级自动驾 驶飞行器，引领全球城市空中交通新行业。2019 年 12 月 12 日，亿航智能登陆纳 斯达克，成为全球首家上市的城市空中交通企业。2023 年 10 月 EH216-S 无人驾 驶载人航空器系统成功取得中国民航局颁发的型号合格证（TypeCertificate，“TC”）， 为世界首张无人驾驶电动垂直起降（“eVTOL”）航空器型号合格认证，亿航智能 的产品具备世界领先的安全性和可靠性。
业绩亏损收窄，毛利率提升显著。亿航智能的收入来源主要为空中交通解决方案 以及从 2019 年开始陆续交付的 EH216 系列 AVV，截至 2022 年底亿航智能累计 交付 185 台。由于未取得适航证不能进行商业运营，且境外订单在交付时已确认收入，亿航智能 2021 年、2022 年收入来源为国内旅游景点试验、测试、培训，此 两年营收分别同比下降 68.46%和 21.99%，业绩亏损加大。亿航智能 2023 年第四 季度 EH216-S 取得适航证，带动全年营收同比增加 164.97%，亏损有所收窄。亿 航智能近年来毛利率维持在 60%以上，在无人驾驶 eVTOL 领域拥有较强的定价 权。
全面领先造就先发优势，在手订单有望修复业绩。1）先发优势，航空业对安全、 法规和认证门槛高，认证过程通常需要多年，亿航智能在飞行器交付、试飞记录、 新兴行业的监管和适航证书的认证方面均为先行者，其中载客 AVV 和 eVTOL 飞 机型号认证进展全国领先。2）相较于传统的有人驾驶飞行器，亿航智能秉承了三 大设计理念：全备份安全设计，无人驾驶，智能指挥调度中心集群管理，以最大 限度地确保了产品的安全性、智能化和作业效率。3）亿航智能云浮生产基地位于 珠江三角洲，毗邻优质的数控机床、动力系统零部件等供应商，确保了生产交付 能力。7）在手订单量较大，亿航智能截至 2023 年 3 月国内 EH216-S 在手订单超 100 台，海外 EH216 和 VT-30 预定订单超 1200 台，未来增量明确。
双引擎战略推动发展，提前布局 eVTOL 展望新增量。万丰奥威是一家以先进制 造业为核心的国际化公司，成立于 2001 年并于 2006 年在深交所主板上市。目前 公司已拥有专利 1400 项，并且确立了以“镁合金-铝合金-轻质高强度钢”金属材料 轻量化应用为主线的新发展格局，实施“双引擎 ”驱动战略：致力于成为“全球汽 车金属轻量化推动者”和“通用飞机创新制造企业的全球领跑者”。目前，万丰奥威 在地空两大领域都拥有良好发展，是通航飞机的前三大供应商与全球最大汽车镁 合金零部件供应商之一。
经过 20 余年的发展，万丰奥威形成了汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新 制造产业“双引擎”驱动发展格局。万丰奥威汽车金属部件轻量化产业旗下镁瑞丁 是全球镁合金深加工领域领导者，镁合金应用设计、开发技术全球领先，已经与 多个国际头部整车车厂达成长久的合作关系；万丰奥威轻量化铝合金车轮制造规 模全球领先，以本田和雅马哈作为战略客户，已经在印度市场获得良好口碑，并 准备继续向日本，东南亚以及欧美市场进发；并且万丰奥威的高强度钢冲压件国 内市场占有率领先。 万丰奥威通航飞机创新制造产业以良好的产品性价比和全生命周期服务赢得了全 球领先的市场地位与优势；旗下钻石飞机公司在发动机制造技术、新材料技术和 先进制造领域具备同行明显的技术竞争优势，客户遍布欧洲、北美、亚太和中东 等区域。钻石飞机在低空领域通航整机设计研发、发动机制造、新材料开发应用 和整机先进制造领域具备全球领先优势，如 eDA40 是世界第一架申请 EASA/FAA Part 23 认证的具有直流快充功能的电动飞机。
万丰奥威布局 eVTOL 领域多年积累了丰富的技术经验，在航空动力学、复合材料 应用等具备领先优势。在适航认定层面，万丰钻石在各国航空管理局都具备丰富 的取证经验。在安全性方面，万丰钻石飞机在通航领域拥有业内领先的安全飞行 记录。万丰进军 eVTOL 领域在机型开发、航空工程、模具及工装制造、适航认证、 安全保障等方面具备显著优势。2024 年 2 月 4 日，万丰奥威子公司万丰飞机与合 作方全球某知名汽车主机厂在中国设立的总公司签署了《关于成立合资公司的谅 解备忘录》，共同致力于 eVTOL 方面的研发与生产。
万丰奥威营收规模整体呈现上升趋势。2022 年公司实现营业总收入 163.82 亿元， 较上年同期增长 31.73%；实现归净利润 8.09 亿元，同比增长 142.69%，主要系万 丰奥威整体业务都得到了恢复，尤其是铝镁合金相关的轻量化零件在此期间订单 量良好。从盈利结构来看，公司主营业务占比与毛利率都比较稳定，汽车金属轻 量化零部件占比逐年升高。
3.2 无人机相关
3.2.1 应流股份：航空航天高端铸造领军者
高端铸造领军者，产业链持续升级。安徽应流机电股份有限公司，前身为于 2000 年创立的安徽霍山应流铸造有限公司，应流股份成立初期即专注于铸造零部件与 材料研发，产品深入航空航天、核电等高端领域，奠定行业翘楚地位。2008 年， 应流股份深化核电业务，与上海电气（维权）等领军企业合作，稳固高端铸造市场地位。 2014 年，应流股份成功登陆上海主板，发展迈入新阶段。近年来，应流股份积极 拓展两机叶片业务，建设高温合金叶片项目，提升高端装备核心零部件竞争力。 当前，应流股份产品出口欧美等 40 多国，服务近百家客户，包括世界 500 强及行 业领军企业，彰显国际影响力。 应流股份财务稳健，营收净利持续增长。2016-2022 年应流股份营收和归母净利润 持续增长，营业收入由 2016 年的 12.75 亿元增长至2022 年的 21.98 亿元，归母净 利润由 2016 年的 0.55 亿元增长至 2022 年的 4.02 亿元。得益于业务布局优化，特 别是高毛利率的航空航天新材料及零部件业务扩张，2023 年前三季度应流股份实 现营业收入 18.07 亿元，同比增长 9.20%，应流股份归母净利润实现 2.44 亿元， 同比增长 7.04%。
航空航天业务占比提升，提高应流股份盈利能力。2017-2022 年，应流股份航空航 天新材料及零部件业务营收逐渐增长，由 3.38 亿元增长至 6.26 亿元，CAGR 达 67.84%，2023H1 航空航天新材料及零部件业务营业收入实现 3.65 亿元，同比增 长 22%。2017-2022 应流股份航空航天新材料及零部件业务毛利率维持在 40%以 上，在三大主营业务中毛利率最高，盈利能力稳定。 应流股份凭借产业链与价值链延伸的产业结构优势，在核能和航空装备领域占据 市场高地。拥有世界先进的研发装备与核心技术，尤其在航空发动机、燃气轮机 新材料与零部件制造方面表现突出；先进设备构成完整生产线，满足多行业高标 准需求。在低空飞行器领域，应流股份依托科技创新优势，掌握核心制造技术， 为低空飞行器提供高性能零部件，奠定了行业领先地位。
3.2.2 永悦科技：不饱和聚酯树脂领军者，无人机市场后起之秀
技术引领，拓展无人机市场新边界：永悦科技 2011 年创立，专注于不饱和聚酯树 脂的研发、生产和销售。永悦科技注重技术创新，成功研发多项专利技术，并在废旧 PET 利用上实现突破，成为业内领先企业。初创期，为强化研发实力，永悦 科技与知名学府和科研机构合作成立研发中心，并加入 3D 打印联盟，推动技术 创新和市场拓展。2017 年，永悦科技成功上市。随着产品升级和技术进步，永悦 科技产品应用领域不断拓展，特别是在轨道交通、绿色建筑等领域逐步替代传统 材料。2022 年，永悦科技进一步拓展业务版图，增加无人飞行器制造业务，围绕 “整机制造+场景应用”发展人工智能技术和整机生产。目前，永悦科技已在无人 机领域取得 18 项专利技术，尤其在农用植保无人机领域掌握了多项关键技术。永 悦科技以整机产品销售、多元化应用服务和先进技术预研为主要经营模式，不断 拓展无人机市场。 面临市场挑战营收下滑，新业务拓展导致费用上升。在经济增速减缓与能源成本 激增的双重压力下，永悦科技面临发展空间受限、产业结构单一的挑战，自 2018 年至 2022 年，永悦科技营业收入与归母净利润连续下滑，营业收入由 6.08 亿元 减至 2.96 亿元，归母净利润则由盈利转为亏损，2023 前三季度实现营业收入 2.37 亿元，同比增长 9.14%，归母净亏损 0.31 亿元。
永悦科技业务拓展，无人机业务支撑营业收入。永悦科技在无人机领域拥有强大 的市场开拓能力、技术研发实力和质量控制能力。永悦科技打造示范效应的盐城 永悦无人科技智造超级工厂，以领先的技术研发和生产能力在无人机相关领域拥 有专利技术，并已实现产品的打样和试生产。此外，永悦科技建立了完善的质量 控制体系，具备优秀的生产管理能力。2022 年永悦科技无人机制造业务实现毛利 率 30.63%。2023 年上半年，永悦科技的无人机业务营业收入约为 0.03 亿元，仅 占当期收入的 2.02%。
3.2.3 纵横股份：无人机市场龙头企业
占市场半壁江山，领先工业无人机创新。成都纵横自动化技术股份有限公司成立 于 2010 年，是一家专注于工业无人机研发、生产、销售及服务的高新技术企业。 2015 年，纵横股份在国内率先发布并量产垂直起降固定翼工业无人机，成功研制 了工业级垂直起降固定翼无人机 CW-20 并实现产品化，迅速占据市场领先地位。 根据 Frost&Sullivan《中国工业无人机行业研究报告》，至 2019 年，纵横股份在 垂直起降固定翼工业无人机领域的市场份额超过 50%，位居行业第一。2021 年 2 月 10 日，纵横股份在上海证券交易所科创板上市，成为国内首家以无人机为主营 业务的上市企业。同年，纵横股份发布了 CW-15 二代无人机，进一步巩固了在工 业无人机领域的领先地位，推动了工业无人机进入智能化、平台化、工具化的 2.0 时代。2022 年 12 月，纵横股份被评为全球前五民用无人机制造商。2023 年 3 月， 纵横股份鹏飞科技园落成。 纵横股份财务稳健增长，盈利面临挑战。从 2017 年至 2022 年，纵横股份业务规 模上扩张，营业收入呈现出稳步增长的态势，由 1.03 亿元增长至 2.87 亿元。然 而，归母净利润自 2021 年起亏损，2022 年达到亏损 0.26 亿元。主要因为任务载荷集成增加、新市场拓展力度加大以及局部市场竞争加剧等因素。同时，纵横股 份研发投入增加和费用上升使毛利率水平受到一定压力，纵横股份 2022 年的综合 毛利率为 38.58%，同比下降 4.52pct。
3.2.4 广联航空：以航空工装为基础，聚焦无人机产业发展
航空工装龙头企业，无人机相关产业基于复合材料产品成型技术迅猛发展。广联 航空工业股份有限公司成立于 2011 年 2 月 25 日，产品覆盖民用航空航天市场， 参与了国家批复的多个大型飞机研制项目，获得了一系列开展主营业务所需相关 业务资质和发明专利，目前广联航空下设 11 家子公司，员工总数超过 1000 人， 形成了以东北哈尔滨工装、零部件和无人机制造基地为主体，覆盖华北、华东、 华南、西北、西南等国内航空工业各主机厂的产业布局。业务方面形成了以航空 工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标 的全产业链布局。广联航空目前正积极布局低空经济业务发展，在哈尔滨、珠海、 西安、自贡等地均已布局通航配套生产能力，并且广联航空目前已承接了部分低空载人运输机、无人运输机、飞行汽车等零部件研制业务，可以满足客户从产品 初期的工艺准备到整机结构批量交付的需求。
广联航空营收规模稳步增长，各项业务毛利率在高位维持稳定；2018 年到 2022 年，广联航空总营收从 2.06 亿增长至 6.64 亿，CAGR 高达 33.99%，2021 年营收 与净利润较低系哈尔滨受多轮疫情的影响，使部分产品验收工作无法如期进行， 收入确认无法在 2021 年内实现所致；从营收结构来看，航空航天零部件与无人机 的生产与销售是广联航空的主要经济来源，在 2022 年，该业务贡献了将近 80%的 收入；在盈利能力方面，广联航空各项业务的毛利率指标都表现良好，航空航天 零部件及无人机与航空辅助工具的毛利率都基本维持在 40%以上。
重点部署无人机整装及零配件制造，已承接低空经济相关产业的研制业务。目前 无人机机体结构已广泛运用全复合材料机身，对于复合材料产品的配套生产需求 非常大。广联航空已在哈尔滨、西安、自贡等地区都配备了相关复材配套能力， 广联航空在自贡布局的无人机总装及零配件制造项目是广联航空重点战略部署之 一，目前设备已完成安装调试进入试生产阶段，待全线验收合格正式投产后，广 联航空可形成年产百余架无人机部段及整机的生产装配能力。 在无人机领域，广联航空目前已承接了部分低空载人运输机、无人运输机、飞行 汽车等零部件研制业务，可以满足客户从产品初期的工艺准备到整机结构批量交 付的需求。并将持续瞄准大型固定翼无人机整机平台研制的发展方向，有望将全 复合材料的机体结构与广联航空在复材领域突出的技术优势相契合，不断向工业 应用、仿真模拟等领域横向、纵向拓展，继续提升无人机整机结构设计与整体结 构制造能力。
3.3 电驱
3.3.1 卧龙电驱：老牌电机领军者，领航航空电驱新发展
跨国并购强化版图，资深电机领先者布局航空电机领域。卧龙电气集团自 1984 年 从上虞县多速微型电机厂起步，1985 年生产出第一只 JW 系列电机，1986 年获得 卧龙牌电机商标注册。2002 年，卧龙电气成功上市。2004 年卧龙电驱与日本松下 合资，2009 年购并北京华泰变压器，2011 年收购欧洲电机巨头 ATB 集团，通过 一系列战略并购，卧龙电气不断拓展业务领域，加强全球化布局。卧龙电驱 2011 年开始战略布局车用电机领域，2019 年切入全球新能源汽车主流供应链，2019 年 -2020 年获得采埃孚巨额定点并联手成立合资子公司开拓国际市场。2013 年成立龙能电力，布局分布式光伏运营，开拓光储业务。2018 年卧龙电驱成功收购美国 通用电气小型工业电机业务。2022 年龙能电力与牧原达成战略合作，拟共同投资 百亿储能项目。
电动航空电驱方面，卧龙电驱与中国商用飞机有限公司紧密合作，共同研发电动 航空电驱系统，推动航空业的绿色转型。卧龙电驱采取“3+1”产品布局。小功率 产品（2kW~30kW）已成功应用于工业无人机及物流领域，开始向国内主流物流 无人机企业小批量供样；中功率产品（50kW~175kW）以 4 座载人 eVTOL 为主要 应用目标，与国内主流 eVTOL 制造企业保持紧密的技术沟通并稳步推进研发项 目；大功率产品（200kW 至 1MW 以上）瞄准未来支线飞机的电动化需求，目前 以预研为主。卧龙电驱积极响应国家对适航项目的新要求，加强与民航局及航科 院的合作，共同建立航空电动适航实验室。 卧龙电驱业绩稳步攀升，净利润实现增长新突破。2022 年，卧龙电驱营业收入实 现 149.98 亿元，同比增长 7.14%。归母净利润 8.00 亿元，同比下降 19.06%，卧龙 电驱主营业务驱动电机及控制业务的稳健增长，确保了整体盈利水平的稳步上升。 随着收入体量增长，销售和管理费用得以有效摊薄，进而推动卧龙电驱归母净利 润增长。2016-2022 年，卧龙电驱营业收入的 CAGR 实现 9.06%，归母净利润 CAGR 实现 21.15%。2023 年前三季度，营业收入实现 124.23 亿元，同比增长 10.24%， 归母净利润实现 9.24 亿元，同比增长 17.90%。
电机业务稳健，国内外市场占比逐年提升。2022 年，工业驱动与控制电机占比 58%， 毛利率达 28.41%，较 2021 年增长 0.96pct。国内市场为卧龙电驱营收最大来源， 2022 年占比 60.39%，同时卧龙电驱积极开拓国际市场，欧非区业务稳定且持续增 长，2022 年营收占比超 18%，2016-2022 年营业收入规模 CAGR 达 5%。全球化 管理、技术实力、营销网络与研发创新共同支撑了卧龙电驱国内外市场的领先地 位，为其持续快速发展提供坚实保障。
3.3.2 英搏尔：全球电机行业龙头
新能源汽车动力领域先行者，提供全方位系统解决方案：珠海英搏尔电气股份有 限公司 2005 年成立，专注于新能源汽车动力系统研发与生产，于 2017 年在深交 所创业板上市。2017 至 2019 年，英博尔成功实现从单体产品到系统集成方案的 转型，获得多家车企定点，启动动力总成一体化工厂建设。2020 至 2021 年，英博 尔动力总成工厂实现量产供货，成为业内率先推出“五合一”、“六合一”电驱、 电源集成方案的供应商。自 2023 年起，英博尔全面实现“集成芯”多合一系统产 品的平台化供应。英博尔合作范围广泛，与吉利、上汽、长城等众多知名车企及国际零部件集团达成合作，产品广泛应用于电动工程机械、商用车电动化等领域。 拥有珠海和山东两大生产基地，具备年产百万台套产品的生产能力，致力于成为 国际一流的新能源汽车动力域整体解决方案提供者。
新能源汽车行业蓬勃发展，英博尔产品销量推动营收攀升。2022 年驱动总成和电 源总成销量分别激增 143.78%和 168.64%，叠加产品结构升级和新能源汽车政策 的支撑，显著推动营收增长。国家新能源汽车政策的持续推动，如双碳政策等， 为市场增长提供有力支撑，进一步推动英博尔业绩提升。2019 年至 2022 年，英 博尔营业收入由 3.19 亿元增长至20.06 亿元，CAGR 实现 84.77%。2022 年，受英 博尔计提 1.2 亿元的资产减值影响，叠加股份支付、行业竞争加剧等因素，英博尔归母净利润同比下降 47.48%，毛利率下滑至 16.22%。2023 年前三季度，英博尔实现营业收入 12.60 亿元，同比下降 8.48%，归母净利润实现 0.43 亿元，同比 增长 32.31%。随着英博尔在研发方面持续投入，获得众多知名车企的定点合作并 逐渐提高新一代产品占比，英博尔的整体盈利能力有望进一步得到提升。
新能源汽车业务领先，营收稳健增长。英博尔主营业务聚焦于新能源汽车核心部 件，包括驱动总成、电源总成及关键动力系统组件。2022 年，英博尔电机控制器 业务营业收入占比达 35.34%，电驱总成与电源总成业务亦分别贡献 22.36%和 28.91%的营收。其中，电机控制器业务以 5.77 亿元的营业收入位列首位，毛利率 23.76%。在新能源乘用车市场，英博尔驱动总成、电机控制器及车载电源产品销 量均居行业前列。2022 年，驱动总成销量达到 37.42 万台套，市占率达 5.37%。 在电源总成领域，英博尔产品销量达到 56.41 万台套，市占率高达 8.6%，稳居国 内第三。英博尔在专用车及工程机械电动化领域与多家龙头企业达成战略合作， 实现业务的快速增长。
3.4 零部件
3.4.1 香山股份：衡器与汽车零部件双轮驱动
衡器销量连年领先，汽车业务助推增长。广东香山衡器集团股份有限公司 1975 年 创立，2017 年 5 月在深圳证券交易所成功上市。在衡器领域，香山集团作为国内 家用衡器和商用衡器的先驱，成功研发出国内首台商用弹簧度盘秤、家用人体秤 及 App 体脂秤等创新产品。据中国衡器协会统计数据显示，2006-2022 年香山集 团在家用衡器市场的销售量、销售额及出口创汇总额均连续 17 年位居首位。2020 年底，香山集团通过收购宁波均胜群英控股权，实现了业务版图的扩展，涉足汽 车零部件行业，形成了衡器、汽车零部件及新能源充配电系统并驾齐驱的业务格 局。
香山股份汽车零部件业务拓展，实现营业收入稳步增长。2021-2023 年，香山股份 营业收入 CAGR 实现 8.80%。2023 年香山股份营业收入实现 57.88 亿元，同比增 长 20.16%。香山股份汽车领域业务规模持续扩大，业务结构和客户矩阵不断优化， 盈利水平显著提升。2023 年香山股份归母净利润实现了 1.61 亿元，同比增长 86.86%。尽管传统衡器业务在年初受到一定影响，但香山股份全年仍维持了良好 的毛利率水平。2023 年，香山股份毛利率水平达到 20.93%，盈利能力稳健。
汽车业务增长迅猛，全球布局成效显著。香山股份 2023 年经营表现强势，汽车业 务特别是智能座舱和新能源充配电产品增长迅猛。2023 年香山股份衡器业务实现 营业收入 6.73 亿元，占比 11.62%，汽车零部件制造业务 50.73 亿元，占比 87.64%。 汽车零部件业务中，汽车智能座舱部件营收 41.28 亿元，新能源充配电系统营收 9.44 亿元，分别占总营收的 71.32%和 16.31%。按收入的地区来源分类，香山股 份海外产能提升，满足欧美市场需求。2023 年境内收入 27.66 亿元，境外营收 30.22 亿元，占总营收的比例分别为 47.79%、52.21%。毛利率方面，汽车零部件 制造业务毛利率稳定，2023 年为 23.29%，衡器业务毛利率较高，2023 年为 33.34%。
3.4.2 时代新材：风电叶片龙头企业，瞄准减震降噪市场
坚持以高分子材料的研究及工程化应用为核心，在减震降噪领域持续发力；株洲 时代新材料科技股份有限公司始建于 1984 年，前身为原铁道部株洲电力机车研究 所橡胶试验室，现为中国中车股份有限公司一级子公司，2002 年于上海证券交易 所上市。近年来，时代新材在德国、法国、斯洛伐克、墨西哥、澳大利亚、巴西 等国家拥有研发和生产基地。在风力发电领域，其风电叶片规模位居国内第二， 是国内拥有最强独立自主研发能力的叶片制造商之一，是全球少数具备聚氨酯叶 片批量制造能力的企业，风电减振市场持续保持国内第一，在全球汽车减振细分 领域规模排名第三，是全球第一个主动减振产品批量装车推广应用企业。随着低 空经济的兴起，飞行汽车作为新兴的交通工具，其噪音控制问题日益受到关注。 而时代新材优秀的减震器研发与生产水平已经得到了市场的验证，有望在未来进 入飞行汽车减震器供应链。
时代新材营收规模整体呈上升趋势。2021 年营业收入有所下滑主要是受当年风电 行业市场需求回落，订单减少的影响。同时，由于风电叶片产品销售价格下降、 原材料价格上涨的共同影响，风电市场经营利润较上年同期也有所下降；从营收 结构来看，汽车板块与风力发电板块是时代新材整体收入来源的重要组成部分， 汽车板块的业务呈现逐年增加的趋势，2023 年该业务营收已达到 68.6 亿元。从盈 利能力看，时代新材与减震器相关的业务毛利率较高且比较稳定，接近 30%。
减震降噪有望进入飞行汽车生产线，进一步巩固低空经济产业链发展。时代新材 凭借在隔音材料领域的深厚技术积累，专注于为各类交通工具提供降噪解决方案。 时代新材在轨道交通以及其他工业应用领域的隔音材料研发和生产上取得了显著 成就，拥有降噪阻尼材料、新型 EPM 环保隔音材料等产品。时代新材的隔音材料 和技术在飞行汽车领域具有巨大的应用潜力，时代新材可以将其在其他行业的成 功经验迁移到飞行汽车降噪领域，为这一新兴市场提供关键技术支持。
3.5 空管信息化
3.5.1 四川九洲：地方老牌空管军工企业
绵阳重点科研军工企业，低空领域开始试点。四川九洲电器集团有限责任公司（国 营第七八三厂）始建于 1958 年，于 1991 年成立股份公司、1998 年上市，为九洲 投资控股集团核心产业公司，背靠绵阳市国资委，系国家某系统总师单位，为国 家“156 重点工程”保留核心科研生产能力的地方军工骨干企业，主要布局智能终 端、空管产品（2014 年并购九洲空管科技）与微波射频（2020 年并购九洲迪飞新 增）三大业务，产品下游覆盖广电通信、飞机起降过程、民用无线通信、军用雷 达等领域。在低空经济领域，四川九洲重点布局空管业务，已在四川省开展低空 试点，监视、通信、信息系统及管控系统技术和产品已在无人机平台实现运用。
整体业绩稳定增长，空管业务发展迅速。2022 年营收同比增长 9.61%，2023 年由 于海外业务收缩，整体营收略有下滑。2018 年-2023 年归母净利润年均复合增长 率为 17.68%，四川九洲业绩多年维持稳定增长。从营收结构来看，在三大核心业 务中，智能终端产品贡献主要收入，2023 年占比达 58%；空管业务增收明显，2023 年占比达 29%，同比提升 3%；微波射频营收占比相对稳定，2023 年为 6%。从产品盈利能力来看，微波射频毛利率最高。2023 年达 46.24%；空管产品毛利率有逐 年提升趋势，多年保持在 30%以上；智能终端产品盈利性相对稳定。
空管研制经验丰富，产品满足低空市场需求。随着低空经济发展，商业民用飞行 载体数量将日益庞大，飞机的有序起降和航线管理为空管产品带来市场增量，四 川九洲具备优势：1）系国内最早从事空管系统及相关航电研制的生产的单位，为 C919 大型客机一级供应商，因此在空管领域具有丰富的行业经验和较强的整体方 案解决能力。2）具备完备的产品资质，拥有 100 余种知识产权，相关产品在民航 机载和地面领域实现了广泛的应用。3）产品系列覆盖飞机起飞、爬升、巡航、下 降、着陆全过程，可满足低空领域各类客户需求。
3.5.2 新晨科技：国家空管改革项目优质承接商
深耕信息化服务，持续建设空管系统。新晨科技是以金融行业为核心，覆盖政府 机构及大中型国有企事业单位等行业及领域的专业信息化解决方案与服务的供应 商，提供软件开发、系统集成、专业技术服务等多层次的行业信息化服务。新晨 科技成立于 1998 年，并于 2016 年在创业板上市，下游应用主要集中金融、军工、 公安等行业。在低空经济方面，新晨科技围绕低空监视、低空飞行、低空防务开 展空管服务，目前持续推进低空空域使用计划申报和低空空域监视手段建设，实 现了技术成果向落地应用的有效转化，积累了丰富的行业应用经验。此外，新晨 科技还充分发挥自身的业务实力和技术优势，积极拓展空管外延领域。
营收整体呈增长趋势，毛利率水平相对稳定。新晨科技营业收入近年呈波动增加 趋势，2021 年受疫情影响营收同比下滑 7.66%；2022 年新晨科技积极拓展业务空 间，营收大幅回弹 37.12%；2023 年前三季度同比维持稳定。从营收结构看，系统 集成业务贡献主要收入，软件开发服务占比逐年上升，专业技术服务基于软件开 发和系统集成业务，占比较为稳定。从盈利能力来看， 2021 年受疫情影响运营成 本增加，业绩同比下滑，2022 年材料服务及人工成本高企，成本端承压，导致新 晨科技归母净利润逐年下滑。新晨科技业务中，专业技术服务业务效益最好，但 2021 年开始略有下滑，其他各业务产品毛利率水平较为平稳。
承接国家空管重点项目，数据服务保障能力优秀。新晨科技于 2004 年开始致力 于国家空管领域信息化建设与业务应用，持续聚焦国家空管数据信息服务体系建 设，先后承担了数据通信网络平台、跨机构传输交换平台、国家级数据中心系统、 国家级业务运行系统建设，形成自顶向下覆盖空管各级管理单位的体系化数据服 务保障能力。在 2017 年、2018 年参与承建的国家级运行系统项目获得国家科学 技术进步二等奖和中央军委军队科学进步一等奖，在低空领域积累了先进的技术 能力及丰富的数据业务管理经验。
3.5.3 莱斯信息：空管系统国产化的主力军
民用指挥系统供应商，布局地方低空通航建设。莱斯信息成立于 1988 年，是中国 莱斯信息系统有限公司（在中国电科二十八所基础上组建）控股高科技企业，于 2023 年 6 月上市。莱斯信息作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要面 向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行业的信息化需求，提 供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品。在低空经济 方面，2020 年莱斯信息承建江苏省首个 A 类飞行服务站，系江苏省内沿江八市的 重要通用航空飞行服务设施。此后，莱斯信息先后承担了江苏徐州、安徽合肥等 地以飞行服务站为核心的通航机场建设任务，并于 2024 年 1 月中标安徽省新技术 融合应用低空飞行服务平台项目。目前莱斯信息正在论证推进（Advanced Low Airspace System）低空智联体系的布局及核心产品研发，将进一步助力江苏等地低 空经济发展。
营收波动增长，盈利能力波动明显。莱斯信息整体营收呈波动增长趋势，受疫情 及宏观经济影响导致项目验收减少，2022 年营收同比下降 2.65%，2023 年 Q1-Q3 随着宏观修复及莱斯信息业务结构优化，同比提高 14.76%。从营收结构看，莱斯 信息主营业务为系统开发建设，营收占比约 90%。主要产品为民用指挥系统，占 比 86.66%，其中空管系统占总营收的 30.35%，为重点发展项目。从盈利能力看， 莱斯信息整体毛利率和 ROE 波动明显，主要由于采用终验法一次性确认项目收入，不同项目的毛利率差异较大。2019-2021 年毛利率下滑明显，系大额项目施工 难度大，成本过高所致。2022 年大额项目工程简单，毛利率回升。2023 年 Q1-Q3 毛利率下滑，主要因为高毛利率大项目集中在下半年确认收入。ROE 随业绩波动， 2020 年出现显著拉升系当年净利润规模大幅增加所致。
低空工程建设经验丰富，技术突破市占率领先。莱斯信息在低空经济领域具备优 势：1）已承接多地通航机场建设项目，在低空飞行服务工程建设方面积累了丰富 的实战经验和技术人才。2）莱斯信息是民航空管领域龙头企业，产品与技术打破 国际垄断，为北京大兴机场提供全球规模最大的空管自动化系统国内首套符合国 际民航组织规定四级运行标准的高级场面活动引导与控制系统（A-SMGCS），实 现空管场面运行保障能力国际领先。3）莱斯信息承担民航空管运行管理中心的全 国流量管理系统建设，全国 44 个空管用户中，莱斯信息的空管自动化运行系统覆 盖率达 80%，市占率 42%，为全国领先。
3.5.4 深城交：深圳国资委控股的低空数字化服务商
背靠深圳国资委，承接低空智能融合项目。深圳市城市交通规划设计研究中心股 份有限公司成立于 1996 年，是深圳市委市政府最重要的交通决策支持专业机构， 背靠深圳市国资委。2021 年在深交所创业板上市，成为国内首个国资控股的城市 交通整体解决方案上市企业。深城交提供数字孪生与云网数脑、提供 1 个数字孪 生与云网数脑，以及基于数字栾生平台的 4 大板块专业服务。在低空经济方面， 深城交承担市区两级低空经济规划与政策研究、低空经济产业研究、低空基础设 施设计与全过程咨询、低空智能融合系统与软件研发、低空测试场及软硬件系统 集成建设运营技术服务等多类型业务。深城交目前已经与另外一家深圳研究咨询 机构组成的联合体正式承接了深圳低空智能融合基础设施建设项目一期项目，主 要围绕深圳市低空经济发展，建设可覆盖全市范围的智能融合系统的软件平台、 配套的管服中心、数据中心及无人机测试场，接入典型的城市场景，并进行软件 平台的验证。
业绩稳定增长，数字化业务发展迅速。深城交整体营收呈稳定增长趋势，2022 年 实现营业收入 12.26 亿元，较上年同期增长 5.75%。从营收结构看，大数据及智慧 交通营收占比最高，2023 年 H1 达 42%，从 2021 年开始逐年提高，可见低空领域 布局成为深城交新的增长点。此板块 2022 年实现营业收入 3.60 亿元，较上年同 期增长 27.25%。从盈利能力看，深城交业绩稳定增长，2023 年 Q1-Q3 归母净利 润同比增长 25.83%，但近年 ROE 持续大幅下降，2023Q1-Q3 毛利率略有下降， 系城市规划设计行业持续低迷，深城交数字化领域业务转型升级，研发投入等大 幅增加所致。
深城交在低空经济领域具备优势：1）深城交具备提供基于数字孪生的智慧低空交 通整体解决方案能力，有专业化技术团队，提供咨询规划-工程设计-数字管控-数 字运营-数字运维的全过程服务，前期已为深圳市及各区政府开展了各类产业、政 策、法规、规则标准、路线站点等低空经济相关规划咨询设计工作。2）通过近 30 年的数据及知识积累，深城交已经形成了“感-知-算-判-治”为核心路径的闭环技术 体系，具备行业领先的自研数字孪生平台，积累形成 200 个知识模块，核心技术 已运用至所有平台交付项目，并为规划、设计等类型项目持续赋能，沉淀为生产 赋能的数据与知识资产。3）深城交作为深智城集团最主要的控股公司，协同深智 城集团为智慧城市和数字政府建设提供高标准一站式整体解决方案。依托深智城 集团城市级“云网数脑”数字资源，集成物联感知、高速可靠网络、可信云计算 等基础设施建设运营商能力，提供从 ICT 基础设施、软硬件设备、综合部署设计 交付等一站式整体解决方案。
3.5.5 川大智胜：深耕空管系统的军民融合企业
聚焦航空交通管理，自研低空监视系统。四川川大智胜软件股份有限公司成立于 2000 年 11 月，2008 年 6 月于深交所上市，是国家空管自动化系统技术重点实验 室和视觉合成图形图像技术国防重点学科实验室的试验基地和技术支撑单位，为 国内领先的三维人脸识别系统及空中交通管制系统的产品开发、系统集成和服务 供应商。主要业务包括民航空中交通管理、军航航空管制、航空公司在岗飞行员 的飞行模拟机培训。此外，川大智胜顺应国家政策扩展人工智能、现实和数字孪 生相关业务。在低空经济方面，针对低空安全管控需求，川大智胜拥有自主研发 的低空监视雷达系统，可以实现组网对广域范围低空空域进行连续监视。
业绩逐年下滑。川大智胜空管产品营收占比较大，受宏观经济和行业景气度影响， 模拟机培训等业务新签合同减少、存量合同下降、收入相应减少，项目执行周期 延长、执行成本上升，2020 年开始川大智胜营收规模和业绩出现了较为显著的持 续下滑。
优先布局低空监视雷达网络，宽带融合技术领先。川大智胜开发的宽带融合低空 监视网络不仅有“先行布局”优势，还在核心技术即“宽带融合”上有领先优势。 传统雷达联网方法是参与联网的每个雷达独立对自己天线发射的电磁波回波进行 处理和检测（称为“目标录取”）形成窄带目标点，再用低速通信网互联，达到 扩大监视范围等目的。川大智胜的宽带雷达融合技术，是将每部雷达在录取之前 的宽带信息（一般每路数百 Mb 或以上）在目标录取前就进行宽带互联，然后对 这在不同距离不同方位上“看”到同一目标的宽带回波综合处理，共同判定目标， 可以能充分利用信息，提升对微小目标的探测距离，增加系统抗干扰能力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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