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盛开
海通纺织服装首席分析师
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纺织服装行业：23年及24Q1利润端表现好于收入端，24Q1制造板块企稳回升。1）以申万纺织服装行业为标准，SW纺织服饰板块23全年收入/归母净利润增速中位数+4.2%/+31.0%， 24Q1收入/归母净利润增速中位数1.7%/5.5%。利润端表现好于收入端，得益于线下客流复苏、消费利好政策支持、原材料成本下降，行业利润率显著修复。2）分板块来看：23年服装家纺板块业绩表现优于纺织制造板块，24Q1制造板块增长企稳回升，我们分析除基数因素外，来自于海外头部品牌库存持续清理下，补库需求带动订单能见度提升。
男装板块：中高端品牌强者恒强。23年男装行业高景气度，板块营收归母净利润同比+17.2%/+66.4%，其中中高端品牌报喜鸟、比音勒芬增长领先。板块表现出线下强于线上、直营主导增长的特点，各品牌多将直营作为渠道扩张方向。
女装板块：24Q1收入已超21年同期，利润端改善空间较大。23年板块营收/归母净利润同比分别+16.4%/+707.4%，分别达到21年同期的105.3%/74.0%，利润端尚存较大的改善空间。
休闲板块：海澜之家领衔增长。23年板块营收/归母净利润同比+6.1%/+51.0%，其中海澜之家营收/归母净利润同比+16.0%/37.0%，分别超21年同期6.6%/18.5%，领衔板块增长。24Q1板块毛利率、净利率均同比回升。
家纺板块：23年利润集中释放。23年板块营收/归母净利润同比+4.4%/64.9%，富安娜毛利率历史新高，梦洁股份（维权）扭亏为盈。各公司渠道结构保持分化，客流复苏+低效店铺裁撤下店效多有改善。
制造板块：23Q4企稳向好。23Q3/23Q4/24Q1板块收入同比分别-11.5%/+24.2%/+5.8%，归母净利润同比分别-10.9%/+87.7%/+22.7%，23Q4企稳回升主因海外品牌补库需求逐步释放。板块控费良好，24Q1费率同比下行。
分红：行业高股息标的占比较大。在我们选取的31只个股中，23年分红比率/股息率中位数分别为62.5%/3.2%。其中有2只个股股息率超过6%，4只超过5%，10只超过4%。整体来看行业高股息标的占比较大，稳健回报具有吸引力。
投资建议。品牌服饰：我们认为市场对业绩确定性的偏好高于业绩成长性，低估值+高股息仍是投资主线之一。由于各品牌经营分化较大，品牌力的持续提升+销售渠道的扩张优化决定品牌增长后劲。优质制造：重点关注出口景气度回升&海外企业补库进度，我们认为当前优质制造企业拥有三条投资主线：①具备优质客户开拓能力，②能在核心客户中持续提升供应商份额，③现金储备充足、资本开支稳健，具备高分红能力。
风险提示。疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，零售环境疲软。
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