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策略｜资金跟踪系列之一百二十二：市场交易热度明显回落，北上配置盘净流出幅度扩大
固收｜城投随笔系列：土地储备管理办法修订了什么？
电子｜电子行业点评：基于全球视角，探讨MLCC的AI驱动力
汽车｜比亚迪（002594.SZ）系列点评十一：销量持续亮眼Dmi5.0促进格局优化
汽车｜新势力系列点评七：新势力销量高增 智能驾驶奇点已至
汽车｜吉利汽车（0175.HK）系列点评八：新能源表现亮眼 极氪再创佳绩
化工｜基础化工行业事件点评：节能降碳行动方案发布，化工领域减碳进程加快
医药｜医药行业周报：短期调整不改医药基本面向上，继续看好医药创新方向
传媒｜传媒互联网行业周报：腾讯元宝发布，持续关注AI产业进度和应用方向
海外｜海外周报：看好教培资产，寻找边际改善赛道
▍资金跟踪系列之一百二十二：市场交易热度明显回落，北上配置盘净流出幅度扩大
市场交易热度明显回落，房地产等板块的交易热度与波动率均处于相对高位。
全A的24/25年净利润预测均被下调。
两融活跃度回落至近6周的低点，主动偏股基金仓位小幅上升，代理变量显示：基民整体继续净申购基金。
市场整体的买入共识度整体有所回落。
交易型资金与配置型资金的分化再度加大：交易型资金主导买入、配置型资金净流出的局面再度出现，但市场并未发生类似于五一节前后的反弹，这意味着在经历短暂模糊期后，市场依然面临明显的交易扰动，未来需要关注配置型资金能否逐步企稳回流。
风险提示：
测算误差。
▍城投随笔系列：土地储备管理办法修订了什么？
2024年5月21日，自然资源部发布《土地储备管理办法》（征求意见稿），对2018年发布的《土地储备管理办法》（国土资规[2017]17号）进行修订。
关于本次征求意见稿，市场关注到其仍保留了土地储备专项债的相关内容。2019年9月国务院常务会议明确“专项债资金不得用于土地储备”后，至今无土地储备专项债发行，此次征求意见稿保留土地储备专项债的相关表述，市场较为关注是否会有重启土储专项债的可能性。
风险提示：
部分数据缺失所导致的偏差；政策调整超预期；宏观经济、地方政府债务压力。
▍电子行业点评：基于全球视角，探讨MLCC的AI驱动力
事件：
TrendForce预估2024年第一季MLCC供应商出货总量达11,103亿颗，处于近三季的低位；预估第二季MLCC出货量将季增6.8%，达12,345亿颗。
Q2出货量触底反弹，AI需求强劲带动稼动率逐步修复。
2023年受行业景气度滑坡及消费类电子疲软因素影响，下游需求放缓，价格竞争激烈，MLCC复苏不及预期。根据TrendForce数据，2024年第一季度MLCC出货量处于近三季的低位，总量达11,103亿颗，QoQ-7%。但得益于AI服务器订单的强劲需求和ICT产品需求的小幅增长，行业产能利用率将逐步恢复，龙头公司亦表示库存调整已接近尾声，看好今年下半年发展势头。TrendForce预计第二季度MLCC的出货量即将触底反弹，拐点正逐步确立，我们看好稼动率回暖持续延续，行业逐步景气复苏。
全球MLCC厂商及产能动态：2024年一季度，行业需求有所回升，终端客户及代理商补库存，多家企业最新财报表表明行业回暖显著，24Q1行业平均稼动率维持8成以上，预计2024年MLCC行业复苏仍将延续。
村田：稼动率持续回升，看好AI需求拉动。2023财年电容器（包括MLCC）业务实现营收7535亿日元，yoy+2.0%，增长来自移动终端和智能手机的收入增加；电感器、EMI滤波器业务实现营收1803亿日元，同比增长2.8%。从稼动率来看，智能手机市场的零件出货呈现复苏，来自低阶机种以及特定客户高阶机种的需求增加，2023财年第四季度，其主力MLCC的产能利用率为80-85%，2024财年（2024年4月-2025年3月）产能利用率预计为85-90%，稼动率持续回暖。展望需求，村田认为由于库存调整后的恢复，个人电脑的需求可能会保持坚挺，在服务器方面，预计对人工智能（AI）服务器的需求将会增加。
三星电机：手机/PC需求疲软，重点布局车载MLCC。24Q1零部件事业部（含MLCC）销售额达1.02万亿韩元，yoy+24%。公司认为由于北美智能手机和个人电脑需求的季节性波动，导致相关应用的MLCC需求相对疲软。目前三星电机正在为向未来产业的转型做准备，计划将重点放在车载等成长型业务上，三星电机的目标是通过扩大汽车产品阵容和差异化技术，到2024年实现汽车应用MLCC销售额达到1万亿韩元。
国巨：客户强力拉货，库存回到健康水位。24Q1实现营收285亿新台币，4月实现营收107亿元新台币，mom+6.8%，yoy+18.8%，创历史新高，呈现营运显著回升态势。从稼动率来看，Q2稼动率首见拉升，下半年标准品产能利用率将提升到65%，较本季拉升15个百分点，特殊品产能利用率也会攀升到75%，反映市场增温及整体需求稳健上扬态势。从库存来看，AI客户拉货动能强劲、一路延续，其他客户和通路商以及公司本身库存也都回到健康水位，公司进一步调高第三季稼动率展望。
华新科：营收表现优秀，聚焦车用电子、AI等前沿领域。24Q1实现营收82亿元新台币，首季毛利率、营业利润达17.6％、5.0％，较去年第四季双率双减，但较去年首季双率双升。4月实现营收30亿元新台币，mom+6.2%，yoy+9.4%。从产能来看，华新科正将其主要资源和产能转向车规电容、车规芯片电阻、高压/高频等高阶产品，其LTCC（低温共烧陶瓷）滤波器及MLCC新产能自2022年运营以来，已获得了IATF16949及VDA6.3认证，车用月产能达到2~3千万。展望未来，公司在车用电子、人工智能（AI）等相关领域持乐观态度。
三环：业绩稳健增长，车载高容MLCC放量可期。24Q1实现营收15.6亿元，净利润4.3亿元，同比大增31.5%和35.3%。从稼动率来看，三环MLCC稼动率为80-90%，高容MLCC已供不应求，正积极调产能结构以满足充足的订单需求。公司在MLCC产品上实现了介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。车载用高容量MLCC也已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链。未来公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛。
MLCC下游需求分析及增长展望：
2024年第一季度，虽然AI服务器的需求持续稳定增长，但其他消费电子产品由于季节性需求低迷，以及中国五一长假和618电商节庆期间的备货动力不足，整体表现平淡。目前，全球经济整体呈现复苏态势，电子产品行业景气度有所回升，包括手机、笔记型电脑在内的消费电子产品的订单需求从第二季度起开始缓慢回升，消费电子等下游行业需求逐步复苏。自2023年年中开始，MLCC产业的库存水平趋于正常，下游拉货也开始逐月缓慢增长，产业谷底已经过去，行业有望迎来一个相对温和的复苏。全球MLCC市场，尽管增长速度不如以往，但仍呈现出低速稳步增长的趋势。
AI终端需求推动MLCC出货量增长，预计第二季环比上升6.8%。人工智能领域的迅速增长，包括AI服务器、AIPC和AI手机等的普及，为MLCC市场带来了新的增长点。首先，每台AIPC平均较传统PC的积层陶瓷电容用量激增八成；AI服务器的积层陶瓷电容用量高达三、四千颗，较一般服务器大增一倍以上。其次，具备AI计算能力的手机的出现，有望在未来引发一波换机潮，进一步推动MLCC需求的增长。此外，芯片算力的不断提升也增加了对存储的需求，为MLCC市场提供了更多的发展机会。TrendForce预计，第二季MLCC出货量将季增6.8%，达到12,345亿颗，同时带动营收小幅增长。
投资建议：
MLCC行业正在逐步复苏，高端产品的持续放量，行业的景气度将带动各企业稼动率的提高，从而促进业绩的持续增长。因此，我们建议关注国内龙头公司三环集团、洁美科技、顺络电子、风华高科等。
风险提示：
新产品放量不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动等。
▍比亚迪（002594.SZ）系列点评十一：销量持续亮眼 Dmi5.0促进格局优化
事件：
公司发布2024年5月产销快报，5月新能源乘用车批发销售33.0万辆，同比+38.2%，环比+5.9%；2024M1-5累计批发126.7万辆，同比+27.1%。5月纯电动乘用车销售14.6万辆，同比+22.4%，环比+8.9%；5月插混乘用车销售18.4万辆，同比+54.1%，环比+3.7%。
荣耀版促进需求 5月销量持续同比高增。
受公司荣耀版车型持续上量带动销量增长及5月出口拉动，公司批发销量持续表现亮眼，新能源乘用车批发销售33.0万辆，同比+38.2%，环比+5.9%；2024M1-5累计批发126.7万辆，同比+27.1%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为31.5万辆、12,223辆、608辆、2,430辆，2024M1-5累计分别119.9、4.7、0.51、1.6万辆。
油耗2.0时代开启 加速抢夺合资燃油市场份额。
2024年2月起，公司推出荣耀版改款，以价换量效果显著，2024Q1、2024年4月，比亚迪在20万元以下混动市场份额60.1%、65.7%。5月28日，比亚迪发布DMi5.0技术，DMi5.0拥有46.06% 发动机热效率， 2.9L 百公里亏电油耗, 2100 公里综合续航，伴随DMi5.0技术，首搭载Dmi5.0技术的秦L、海豹06发布，双车同价，9.98-13.98万元。我们认为，DMi5.0有望强化公司在插混领域技术领先地位，格局优化逻辑加强，且秦L、海豹06定价超出此前预期，后续伴随5.0新车型进一步上市，公司有望进一步抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上。目前，10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约280/640/400万辆，新能源渗透率约46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司销量有望继续高增。
2024加大海外布局有望拉动盈利水平向上。
出口方面，5月出海销量达3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%，2024M1-5累计出海17.6万辆，同比+176.7%，持续高增态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2024年出口销量有望达50万辆，同比+105.8%，出海亦有望提振盈利。
投资建议：
我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/ 10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS 13.68 /17.58/21.85元，对应2024年5月31日229.02元/股收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。
▍新势力系列点评七：新势力销量高增 智能驾驶奇点已至
事件:
2024年5月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据：
埃安40,073辆，同比-11.0%，环比+ 42.5%；
理想35,020辆，同比+23.8%，环比+35.8%；
蔚来20,544辆，同比+ 233.8%，环比+ 31.5%；
极氪18,616辆，同比+114.5%，环比+15.7%；
零跑18,165辆，同比+50.6%，环比+21.1%；
小鹏10,146辆，同比+35.2%，环比+8.0%；
哪吒10,113辆，同比-22.4%，环比+12.2%；
小米8,630辆，同比+22.3%。
5月新能源市场稳定发力，新能源渗透率再创新高
5月新能源市场稳定发力，对5月车市构成有力支撑。据乘联会数据，5月狭义乘用车零售市场约为165.0万辆左右，同比-5.3%，环比+7.5%。新能源零售预计77.0万辆左右，环比+13.7%，同比+32.7%，渗透率预计进一步提升至46.7%。4月末汽车报废更新补贴落地，一定程度使消费者浓重的观望情绪得以松动，有利于前期压抑的消费需求逐步释放；“五一”假期叠加车展吸引消费者关注，销量均有所增长，但节后终端人气有所下滑，整体销量低于往年同期。燃油车和新能源热度分化显著。展望 后市，我们认为当前市场热度不及预期的主要原因为新能源车供给无法完全承接燃油车销量下滑所出让的市场份额。随着5月以来新能源供给的逐步推出，消费者观望情绪有望进一步缓解，看好6月起车市回暖，销量有望持续提升。
新势力销量持续增长 蔚来、极氪创历史新高
理想：据公司披露，5月交付35,020辆，同比+23.8%，环比+35.8%。销量方面，理想L6自4月24日开启交付以来，共计交付超1.5万辆；2024款理想L7、理想L8和理想L9的销售势能在新产品价格体系的推动下稳步提升。纯电产品方面，理想后续产品将推迟至2025年正式上市。我们认为，短期来看，L系列销量逐步回升，将维持理想2024年基本盘的稳定；而纯电当前受制于充电展布局的不足，无法取得符合预期的销量。延迟推出给予公司更多时间对产品和推广方式进行思考更有利于中期的成功。
蔚来：据公司披露，5月交付 20,544辆，同比+ 233.8%，环比+ 31.5%。战略合作方面，5月8日，蔚来与广汽集团签署充换电战略合作协议; 5月21日，蔚来与中国一汽达成充换电战略合作；截至目前，蔚来已经和7家车企达成充换电战略合作，共同推动标准化、规模化的能源基础设施网络。融资方面，5月31日，蔚来能源获15亿元战略投资，将用于充电、换电、储能、电池服务、能源互联网等领域的技术研发、制造、运维，以及蔚来能源充换电基础设施的布局发展，并支持车网互动创新业务的投入。
极氪：据公司披露，5月交付18,616辆，同比+114.5%，环比+15.7%。5月11日，极氪正式登陆纽约证券交易所，在成立3年后于美股IPO上市，股票代码为ZK。智能化方面，极氪OS 6.1于5月15日向极氪007开启分批推送，涵盖智驾和座舱升级，包括32项新增功能和和74项功能优化，预计5月底完成全量推送。新产品方面，4月19日上市的极氪009光辉于5月24日正式开启交付。
零跑：据公司披露，5月交付18,165辆，同比+50.6%，环比+21.1%。5月14日，零跑国际合资公司正式成立，由Stellantis集团和零跑汽车分别持股51%和49%，将自2024年9月起于欧洲9国开始电动汽车销售，随后将拓展至全球其它主要市场。新产品方面，定位智能6座SUV 的零跑C16将于6月正式上市。
小鹏：据公司披露，5月交付10,146辆，同比+35.2%，环比+8.0%。智能化方面，5月14日，小鹏宣布XNGP城区智驾已完成100%无图化；5月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达84%；截至2024年5月31日，XNGP已全量覆盖全国283个城市，官方实车测试里程累计超过646万公里。新产品方面， MONA系列首款车型即将亮相。我们认为，Mona有望成为首个20万元以下支持城市NOA功能的产品，体现小鹏的技术领先性。随产品体验持续优化，技术认知进一步强化，小鹏的品牌认可度及销量表现有望提升。看好在新品周期催化下，小鹏迎来新一轮成长周期。
小米：据公司披露，5月交付8,630辆，同比+22.3%。产能方面，5月24日小米汽车宣布工厂将开双班，保证6月单月交付1万辆以上，2024年全年承诺保底交付10万辆，冲刺交付12万辆。智能化方面，小米SU7 OTA 1.2.0将从6月6日起陆续推送，新增城市领航辅助功能，城市NOA将开通十城，同时升级小米澎湃智能座舱功能，并支持导入更多米家设备。
标配智驾时代已至 端到端技术加速应用
各车企加速智驾落地，端到端技术推动智能驾驶能力飞跃。小鹏和华为系为代表的车企2024年以来持续进行智驾的迭代及推广。小鹏汽车5月份XNGP智能辅助驾驶系统已全量覆盖283个城市，5月20日宣布向用户推送基于端到端大模型的智能驾驶和智能座舱系统，国内首发量产的“端到端”大模型。除了小鹏汽车，小米汽车、蔚来、华为等厂商都在积极推进端到端技术在智能驾驶领域的应用。小米汽车已推送端到端的智能泊车；蔚来将在2024H1上线基于端到端的主动安全功能；华为将在6月上市的享界S9上首发端到端的ADS 3.0智驾系统。伴随特斯拉FSD加速入华，从城市 NOA 到端到端大模型，2024年智能驾驶竞争加剧。端到端技术的应用将推动智能驾驶能力的显著提升，正成为中国智驾市场高端竞争的门槛。标配智驾时代已来，能找准差异化卖点、智能驾驶技术领先的头部车企将在2024-2025年形成差异化，并享受估值溢价。
投资建议：
零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。建议关注：
1、新势力产业链：建议关注华为产业链-【沪光股份、文灿股份、星宇股份、瑞鹄模具、光峰科技、上声电子、上海沿浦】；T链-【拓普集团、新泉股份、爱柯迪、旭升集团、双环传动、岱美股份、银轮股份】。
2、智能化核心主线：建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。
风险提示：
新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；智能化落地进度不及预期。
▍吉利汽车（0175.HK）系列点评八：新能源表现亮眼 极氪再创佳绩
事件概述：
公司发布2024年5月销量公告，5月批发总销量16.1万辆，同比+33.8%，环比+4.8%；1-5月累计79.0万辆，同比+42.0%。
其中，5月新能源销量58,673辆，同比+117.0%，环比+14.1%，渗透率36.5%；1-5月新能源销售19.6万辆，同比+111.9%。分品牌看：吉利品牌5月销量12.0万辆（银河14,193辆），1-5月累计62.0万辆（银河6.5万辆），同比+38.9%；极氪5月销量18,616辆，1-5月累计67,764辆，同比+111.7%；领克5月销量21,778辆，1-5月销售101,561辆，同比+54.7%。
5月批发销量高增 新能源表现亮眼。
5月公司整体批发销量表现亮眼，公司批发总销量（含领克）16.1万辆，同比+33.8%，环比+4.8%。受益极氪001持续热销，银河、领克销量提升，新能源表现强劲，5月公司新能源销量58,673辆，同比+117.0%，环比+14.1%；其中极氪再创月销新高，实现销量18,616辆，环比+15.7%。银河、领克品牌5月销量分别14,193、21,778辆，环比+11.5%、+16.3%，整体表现强劲。主品牌方面，4月吉利银河L7、银河L6、熊猫MINI、几何E、缤越、缤瑞cool均推出龙腾版车型，改款焕新有望驱动需求。
极氪MIX、银河E5将上市 全年产品周期强劲。
极氪MIX（宝宝巴士）定位跨界SUV，面向家庭出行，搭载浩瀚-M 架构，轴距超3米，座舱空间利用率超过80%，拥有贯通式电动对开门，虽然身为大型车但拥有小型车的灵活性，新车有望于下半年上市。5月13日吉利银河E5首发亮相，新车定位于紧凑型SUV，基于GEEA 3.0电子电气架构打造，采用CTB电池车身一体化、银河11合1智能电驱、神盾短刀电池和Flyme Auto车机系统等，有望于下半年上市。展望2024H2，其他新车包括银河2款SUV、极氪中大SUV、领克纯电车型，产品周期强劲，我们看好在极氪+银河+领克发力下新能源加速转型。
出口需求强劲 加速布局全球市场。
5月公司出口销量达36,890辆，占比23.0%，同比+61.3%，环比-3.3%，1-5月公司出口累计16.2万辆，同比+64.5%。未来，燃油车主要出口市场以东南亚、韩国、欧洲、中东为主，极氪面向欧洲高端市场，截至目前极氪首批线下直营门店已落地瑞典、荷兰、中国澳门，后续将于2026年将进入大部分西欧地区；领克车展期间与拉美六国经销商签约，在欧洲市场稳步发展的同时加速进军拉美市场，全球市场加速布局。
投资建议：
公司在品牌力、产品定义及创新营销等方面加速弯道超车，剑指国际一线车企。维持盈利预测，预计2024-2026收入2,247.8/2,686.9/2,988.3亿元，归母净利74.3/116.1/150.1亿元，EPS 0.74/1.15/1.49元，对应2024年5月31日9.47港元收盘价的PE 12/8/6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
新车销量不及预期；新产品上市节奏不及预期；“价格战”加剧。
▍基础化工行业事件点评：节能降碳行动方案发布，化工领域减碳进程加快
事件：
2024年5月29日，国务院发布关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称“《方案》”）的通知，《方案》指出，节能降碳是积极稳妥推进碳达峰碳中和、全面推进美丽中国建设、促进经济社会发展全面绿色转型的重要举措，该《方案》的提出力在加大节能降碳工作推进力度，采取务实管用措施，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。
设立明确减排总目标与重点领域要求。
《方案》以实现“双碳”目标奠定基础为目的，提出了总体要求：2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨；2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。不同于2014年5月26日发布的《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》提出的“2014-2015年，单位GDP能耗、化学需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物排放量分别逐年下降3.9%、2%、2%、2%、5%以上，单位GDP二氧化碳排放量两年分别下降4%、3.5%以上”，新《方案》在总体排放量、能源结构、重点行业方面均有详细规划。
在重点任务中，对化工细分高耗能领域提出的要求如下：
（1）推广先进生物液体燃料：合理调控石油消费，推广先进生物液体燃料、可持续航空燃料。（2）产能限制：严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。（3）节能降碳改造：到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。（4）工艺流程再造：大力推进可再生能源替代，鼓励可再生能源制氢技术研发应用，支持建设绿氢炼化工程。有序推进蒸汽驱动改电力驱动，鼓励大型石化化工园区探索利用核能供汽供热。
投资建议：
国务院发文再次明确节能降碳的必要性，并且制定了更详细的目标纲领。于化工领域而言，（1）建议关注政策推广带来的生物质燃料及生物柴油的国内需求上升，相关标的：卓越新能、山高环能、圣泉集团；（2）建议关注产能控制带来的电石、磷铵、黄磷产品价格上涨机会，相关标的：新疆天业、云天化、湖北宜化、兴发集团、川恒集团、川发龙蟒、云图控股、新洋丰、凯立新材；（3）建议关注石化工艺流程技术革新，包括绿氢、核能制氢，相关标的：宝丰能源、东华能源。
风险提示：
政策推行力度不及预期，政策落实效果不及预期，供需变化的风险。
▍医药行业周报：短期调整不改医药基本面向上，继续看好医药创新方向
医药周观点：
医药板块短期调整不改基本面向上主逻辑，叠加医药政策边际回暖，看好二季度末开始医药板块行情。创新药方面ASCO大会陆续披露的临床数据或成医药创新方向的关键性催化；继续关注GLP-1方向，产业链龙头企业的订单陆续开始落地兑现，重点创新药企的数据临近关键性进展披露。
1）CXO：凯莱英、博腾股份、九洲药业等CDMO陆续在欧洲建设API研发生产基地或CRO平台，加速欧洲产能布局以应对潜在的供应链安全风险。
2）创新药：关注具备差异化创新和BIC潜力的品种，以及出海预期的陆续兑现。康方生物PD-1/VEGF双抗一线NSCLC击败K药，建议关注具有创新潜力的大单品。甘李药业首次顺利通过EMA上市批准前GMP检查，对后续公司合作伙伴山德士在欧盟商业化国产胰岛素具有里程碑式意义。
3）中医药：建议关注国企改革进展和老龄化产品需求。
4）疫苗与血制品：关注血制品浆站和采浆量拓展，以及疫苗重点新品种的销售和临床推进情况。
5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。
6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。
7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块。
8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q2预期在前期低基数情况下业绩增速有望提升。
9）创新器械：器械联采规划落地，短期关注脊柱方向的困境反转和关节方向的政策变化，长期关注结构心、神经介入、电生理方向的国产仿创国产替代、真创新投资机会，以及处于快速发展阶段的助听器及相关听力诊所业务方向。
10）原料药：多款产品价格筑底回升，关注高壁垒特色原料药。立足当前时点，国内API行业整体处于量价端的周期性底部，其中肝素、缬沙坦、厄贝沙坦等特色原料药产品的月度价格环比数据已经转为持平或略有提升反转，建议关注周期低点有望迎来估值+业绩双重修复的细分API领域龙头——华海药业、天宇股份和健友股份。
11）仪器设备：24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会，以及家用器械方向具有较强消费属性及性价比优势的公司。
12）低值耗材：关注手套行业涨价情况以及下游补库进度。
投资建议：
建议关注泰格医药，兴齐眼药、恒瑞医药、百济神州、微芯生物、科济药业、诺泰生物、博瑞医药（维权）、众生药业、翰宇药业、圣诺生物、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、聚光科技、皖仪科技、海能技术、禾信仪器、莱伯泰科、珍宝岛等。
风险提示：
集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。
▍传媒互联网行业周报：腾讯元宝发布，持续关注AI产业进度和应用方向
本周观点：腾讯上线基于自研混元大模型的C端AI助手App“腾讯元宝”， 大模型能力迭新的基础上，价格竞争开启有望促进应用侧发展。
2024年5月30日，腾讯上线基于自研混元大模型的C端AI助手App“腾讯元宝”，模型效果提升50%（当期版本包含万亿参数、混合专家MoE模型、7万亿Tokens）。此前，腾讯已在网页和小程序端推出腾讯混元助手。目前腾讯元宝产品界面较为简洁，共有两个Tab，左边是“元宝”，点击可以开启AI搜索对话框，右边是“发现”，点击进去可以探索各类AI应用-智能体。元宝核心能力聚焦AI效率工具和AI特色应用，其包含了：1）一站式AI效率工具，包括AI搜索（搜答案、搜资料、搜灵感）、AI总结（读长短文和图表）、AI写作（写报告、文章和代码）；2）好玩、好用的AI特色应用，包括个人专属智能体建设以及专属口语老师、全能翻译助手等。
大模型能力迭新的基础上，价格竞争开启有望促进应用侧发展。例如2024年5月15日，字节跳动宣布旗下豆包大模型降价，豆包通用模型pro-32k版模型推理输入价格仅为0.0008元/千Tokens，比行业低99.3%，而阿里云、百度智能云、腾讯也相继宣布全面下调大模型价格。成本的降低为应用的发展提供了基础，我们仍持续看好应用侧的发展，现象级应用蓄势待发，建议持续关注多模态交互的产业进度，重视情感陪伴、教育、游戏等方向，同时关注语料逻辑的演绎。建议关注腾讯控股、快手、昆仑万维、值得买、上海电影、中文在线、华策影视、奥飞娱乐、汤姆猫、博纳影业、盛天网络、视觉中国、捷成股份、芒果超媒、引力传媒、中广天择、恺英网络、巨人网络等。
市场回顾
2024年5月27日到5月31日，上证综指（-0.07%），深证成指（-0.64%），沪深300（-0.60%），创业板指（-0.74%）。按照中信行业分类，在所有行业板块中，传媒(中信)（-1.50%）排名第24。
行业要闻
张云帆掌舵字节游戏：动荡结束停止分拆出售、已重启新游戏立项；Youtube官宣小游戏即将全站上线，首批75款游戏，有中国公司入围；“文化+科技+旅游”融合发展 电广传媒践行建设旅游强国战略。
公司动态
【神州泰岳】2023年度权益分派实施公告，公司2023年度权益分派方案为：以公司现有总股本19.6亿股剔除已回购股份313.66万股后的19.58亿股为基数，向全体股东每10股派0.6元人民币现金【南方传媒】南方传媒关于公司董事辞职的公告。南方出版传媒股份有限公司董事会于近日收到公司董事孙泽军先生的辞职报告，孙泽军先生因年龄原因申请辞去公司第五届董事会董事职务。
投资建议：
建议持续把握MR、AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展。同时建议重视具备优质资产的国有企业投资机遇，理解国有企业在新时期的业务拓展可能性和价值重估。目前传媒板块行业景气度仍在持续提升，板块调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。
风险提示：
新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。
▍海外周报：看好教培资产，寻找边际改善赛道
本期观点&投资建议：
1）持续看好近期海外中国资产的估值修复，建议关注腾讯、拼多多、阿里、富途；2）近期调研教培行业政策和开店情况来看，行业趋势依旧强势，建议回调后重点关注；3）看好OTA海外业务发展带来的增量逻辑；4）关注海外中国资产的优质弹性标的，例如叮咚买菜、粉笔、万物新生等。
消费&教育，1）消费：出境游持续恢复，入境政策继续优化；推荐携程集团-S，公司是国内OTA龙头，国内业务稳健，出境业务复苏优于行业；国际业务take rate更高且有望带来增量。2）K12教培：临近暑期，全国多地针对校外培训的监管动作变多，但在我们预期范围内，寒暑假、节假日开展专项治理等行动属于常态。从我们近期统计的重点公司新增教学点情况看，头部机构发展趋势较好，关注暑期招生进展。持续看好当前新监管环境下，合规龙头公司持续提升市场份额。重点推荐新东方，积极关注好未来、学大教育、高途、卓越教育集团、思考乐教育。
科技互联网，1）电商零售：微信内部发布公告，视频号直播电商将并入微信开放平台，与小程序等交易相关团队整合，提升交易效率，建议关注腾讯控股。2）长短视频：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频：a）电商业务增速较高，泛货架创增量；b）广告持续修复，内循环广告增速高；c）本地生活等新业态有望打开新成长空间。盈利侧：未来核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。3）出行行业：滴滴发布24Q1业绩，24Q1营收为490.7亿元，yoy+15%；Non-GAAP EBITA为9.2亿元，首次实现扭亏为盈，建议关注滴滴全球。
新股初识：
1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：12家公司，深圳佑驾创新科技股份有限公司、草姬集团控股有限公司、BridgeHR Tech Group Inc.、New Gonow Recreational Vehicles Inc.、Distinct Healthcare Holdings Limited、Beijing Saimo Technology Co., Ltd.、德翔海运有限公司、参花实业控股有限公司、泰德医药(浙江)股份有限公司、Yoc Group、MetaLight Inc.、Cloudbreak Pharma Inc. - B。②中概股：无。2）本周获备案通知书：①港股：无。②中概股：7家公司，福兴（中国）集团有限公司、大陆国际集团有限公司、宝泰控股集团有限公司、元保有限公司、联合索威尔国际集团有限公司、星竞威武集团、零碳环保科技公司。3）成功上市：①港股：3家公司，汽车街(02443.HK)、EDA集团控股（2505.HK）、趣致集团(00917.HK)。②中概股：无。
风险提示：
消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险，公司业务发展不及预期。
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