招商宏观 | 内外需均现压力——5月PMI点评|回落_新浪财经

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国内宏观经济小组

张静静（金麒麟分析师） S1090522050003 首席

罗丹报告联系人

报告发布时间：2024年5月31日

文 | 招商宏观张静静团队

事件：5月31日国家统计局发布5月中国采购经理指数运行情况。5月制造业PMI回落，录得49.5，环比下降0.9；服务业PMI回升，录得50.5，环比上升0.2。建筑业PMI回落，录得54.4，环比下降1.9。综合PMI产出指数录得51.0，环比下降0.7。

制造业：成本端和需求端均面临压力。

1）制造业整体维持在荣枯线以下，环比呈现季节性下降。除出厂价格、主要原材料购进价格、从业人员外，其他分项均有所回落。采购量、进口回落，生产端仍有改善空间，新订单、新出口订单回落，内需和外需均出现小幅收缩。大型企业PMI仍处于景气区间。

2）制造业生产开始进入淡季，企业生产观望情绪浓厚，环比回落幅度较大，其中制造业就业情况小幅改善，但仍位于荣枯线以下。另外，5月PMI指数中需求类指数均出现回落，新订单指数重回荣枯线以下，新出口订单指数环比降幅大于新订单，这说明内外需回升压力均较大。

3）5月反映需求不足的企业占比超过60%，需求不足仍制约企业的生产节奏，企业采购和库存指数均出现环比回落，制造业主动补库动力受限。

4）5月价格回升主要来自黑色、非金属等前期低迷行业的急剧回升，但后续价格能持续上行仍要依赖地产链相关生产企稳。整体看，出厂价格-原材料购进价格的负差值进一步扩大。出厂价格指数回升，但主要原材料购进价格指数上升速度快于出厂价格指数，制造业企业成本压力继续增加。高频数据显示，上游、中游工业品价格开始上行，5月PPI同比增速预计回升至-1.8%附近。

5）分各行业的景气度改善情况看，中游原材料加工业>中游装备制造业>下游消费行业。具体而言，中游原材料加工业中石油加工及炼焦、化学原料及制品、化学纤维及橡胶塑料等行业PMI则高于荣枯线，黑色金属冶炼、有色金属冶炼、非金属矿物等行业PMI明显低于荣枯线，但较上月明显回升；中游装备制造业中，电气机械、金属制品、专用设备、通用设备等行业PMI处于扩张区间，仅有计算机通信电子设备、汽车制造业表现较弱；下游行业中，医药制造行业PMI高于荣枯线，纺织服装、农副食品加工业处于收缩区间，但均较上月回落。

非制造业：服务业和建筑业表现均低于历史同期。

1）尽管在服务业支撑下，非制造业景气度与今年4月基本持平，但仍低于历史同期水平。在“五一”小长假带动下，出行、餐饮消费及相关信息服务行业经营活动状况指数环比走强。受政府债整体发行规模偏少、进度偏缓及实物工作量不及预期的拖累，建筑业的经营活动指数出现下滑。在5月系列重磅地产政策刺激下，与房地产相关行业的经营活动状况指数较上月小幅改善，特别是房屋建筑业、房地产业、租赁及商务服务业。

2）5月份地方实际发行专项债4383.5亿元，发行速度较前几个月明显提升，但整体的发行进度和发行规模远不及历史同期水平，导致进入施工并形成实物工作量的项目不及预期，建筑业新订单指数和从业人员指数低于往年。

制造业整体维持在荣枯线以下，环比呈现季节性下降。除出厂价格、主要原材料购进价格、从业人员外，其他分项均有所回落。采购量、进口回落，生产端仍有改善空间，新订单、新出口订单回落，内需和外需均出现小幅收缩。大型企业PMI仍处于景气区间。

从构成PMI的主要分项指标看，5月出厂价格持续增长，环比上升1.3个百分点。主要原材料购进价格回升幅度较大，上升2.9个百分点。从业人员小幅回升，上升0.1个百分点。采购量、生产、生产经营活动预期、新订单、在手订单、供货商配送时间、进口、新出口订单、原材料库存、产成品库存均有所回落，分别下降1.2、2.1、0.9、1.5、0.3、0.3、1.3、2.3、0.3、0.8个百分点。从企业规模看，大型企业PMI为50.7，环比上升0.4个百分点，仍处于景气区间；中型企业PMI为49.4，较上月下降1.3个百分点，跌出景气区间；小型企业PMI为46.7，较上月下降3.6个百分点，跌到荣枯线以下。

制造业生产开始进入淡季，企业生产观望情绪浓厚，环比回落幅度较大，其中制造业就业情况小幅改善，但仍位于荣枯线以下。另外，5月PMI指数中需求类指数均出现回落，新订单指数重回荣枯线以下，新出口订单指数环比降幅大于新订单，这一定程度上说明内外需回升压力均较大。

从业人员指数较上月上升0.1个百分点至48.1，进口下降1.3个百分点至46.8，新出口订单指数为48.3，下降2.3个百分点。新订单指数为49.6，下降1.5个百分点；其中大型企业生产指数为52.7，较上月下降0.1个百分点；中型企业生产指数为50.8，较上月下降2.6个百分点；小型企业生产指数为46.4，较上月下降6.0个百分点。新订单指数方面，5月仅大型企业仍位于景气区间，大型企业为51.6，较上月上升1.0个百分点；中型企业为49.6，较上月下降2.3个百分点；小型企业为44.8，较上月下降6.4个百分点。

5月反映需求不足的企业占比超过60%，需求不足仍明显制约企业的生产节奏，企业采购和库存指数均出现环比回落，制造业主动补库动力受限。

5月原材料库存指数和产成品库存指数分别为47.8和46.5，较上月分别下降0.3和0.8个百分点。5月采购量指数和生产指数分别为49.3和50.8，分别较上月下降1.2和2.1个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的原材料库存指数分别为47.9、49.3和45.3；大、中、小型企业的产成品库存指数分别为47.5、46.5和44.1。

5月价格回升主要来自黑色、非金属等前期低迷行业的急剧回升，但后续价格能持续上行仍要依赖地产链相关生产企稳。整体看，出厂价格-原材料购进价格的负差值进一步扩大。出厂价格指数回升，但主要原材料购进价格指数上升速度快于出厂价格指数，制造业企业成本压力继续增加。高频数据显示，上游、中游工业品价格开始上行，5月PPI同比增速预计回升至-1.8%附近。

5月原材料购进价格指数为56.9，环比上升2.9个百分点。4月制造业出厂价格指数为50.4，较上月上升1.3个百分点，出厂价格-原材料购进价格的负差值扩大1.6个百分点。从企业规模来看，4月大、中、小型企业原材料购进价格指数分别为57.8、55.5、56.7，出厂价格指数分别为51.2、51.2、47.1。

高频数据显示，五一假期过后5月货运量指数仍然较强，5月制造业原材料供应商交货时间指数仍位于扩张区间，企业交货速度加快。供应商配送时间指数为50.1，较上月下降0.3个百分点。

分各行业的景气度改善情况看，中游原材料加工业>中游装备制造业>下游消费行业。具体而言，中游原材料加工业中石油加工及炼焦、化学原料及制品、化学纤维及橡胶塑料等行业PMI则高于荣枯线，黑色金属冶炼、有色金属冶炼、非金属矿物等行业PMI明显低于荣枯线，但较上月明显回升；中游装备制造业中，电气机械、金属制品、专用设备、通用设备等行业PMI处于扩张区间，仅有计算机通信电子设备、汽车制造业表现较弱；下游行业中，医药制造行业PMI高于荣枯线，纺织服装、农副食品加工业处于收缩区间，但均较上月回落。

中游原材料加工业中，化学纤维及橡胶塑料、化学原料及制品、石油加工及炼焦5月PMI分别为56.1、52.4、51.2，环比变化+2.9、-1.8、-4.4。黑色金属冶炼、有色金属冶炼、非金属矿物4月PMI分别为49.8、49.4、42.3，环比变化+1.9、+3.8、+4.8，较上月明显回升。上述行业景气程度改善主要受价格和产量回升驱动。

中游装备制造业中，专用设备、通用设备、电气机械、金属制品PMI分别为56.6、55.4、53.6、51.1，环比变化+2.9、+6.0、+0.0、-2.6。上述生产扩张主要受益于设备更新政策下的内需改善。计算机通信设备制造、汽车制造PMI为48.7、45.7，环比变化-8.1、-2.4。从细分项来看，产成品库存明显上升、生产活动指数回落是主要原因。

下游行业中，仅医药制造PMI高于荣枯线，为54.7，环比变化-3.5。纺织服装、农副食品加工PMI为48.9、42.5，环比变化-14.3、-6.5。销售和新订单明显回落是景气程度下行的主要原因。但纺织服装、医药制造、农副食品加工本月生产经营活动预期指数分别为52.3、68.1、56.7，对未来经营前景均维持高度乐观。

二、非制造业：服务业和建筑业表现均低于历史同期

尽管在服务业支撑下，非制造业景气度与今年4月基本持平，但仍低于历史同期水平。在“五一”小长假带动下，出行、餐饮消费及相关信息服务行业经营活动状况指数环比走强。受政府债整体发行规模偏少、进度偏缓及实物工作量不及预期的拖累，建筑业的经营活动指数出现下滑。在5月系列重磅地产政策刺激下，与房地产相关行业的经营活动状况指数较上月小幅改善，特别是房屋建筑业、房地产业、租赁及商务服务业。

从行业看，服务业的景气程度在上月基础上有所提升，多个行业处于扩张区间。其中，在“五一”小长假释放需求的影响下，与出行、消费相关的水上交通运输、航空运输业、餐饮等相关产业的经营活动状况指数较上月有明显扩张。

在政府专项债发行速度偏慢、规模不及往年同期的影响下，建筑业的业务活动扩张有所放缓，特别是与基建相关的土木工程建筑业，环比降幅偏大，拖累程度较深。

而在5月系列重磅地产政策刺激下，与房地产相关行业的经营活动状况指数较上月小幅改善，特别是房屋建筑业、房地产业、租赁及商务服务业。

此外，与新质生产力相关服务业的经营活动指数较上月有较大改善，特别是电信广播电视和卫星传输服务业、互联网及软件信息技术服务业，继续处在高景气扩张区间。

就利润指标而言，水上及航空运输业、邮政业、餐饮业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网及软件信息技术服务业、批发业环比表现较好，而土木工程建筑业、住宿业、道路运输业的环比表现较差。

就服务业的市场需求和预期而言，新订单指数明显上行，而业务活动预期指数小幅回落。其中，新订单指数仍位于荣枯线以下，业务活动预期指数仍处荣枯线以上。长期来看，在新质生产力加速发展、各地宽松地产政策落地实施的背景下，信息技术服务和房地产业有望成为服务业上行的重要支撑。

服务业新订单指数上升0.9至47.40，同时业务活动预期指数较上月下降0.40至57.00。投入品价格与销售价格均出现回落，分别录得49.00（前值为50.90）和47.50（前值为49.50）。

5月份地方实际发行专项债4383.5亿元，发行速度较前几个月明显提升，但整体的发行进度和发行规模远不及历史同期水平，导致进入施工并形成实物工作量的项目不及预期，建筑业新订单指数和从业人员指数低于往年。

5月建筑业新订单指数/业务活动预期指数录得44.10/56.30，环比分别下降1.2和上升0.2，新订单仍处在荣枯线以下，业务活动预期指数仍处于较高景气区间，但明显低于去年同期水平，与建筑投资、装饰直接相关的建筑安装装饰及其他建筑业、土木工程建筑业的经营活动指数环比明显走低，分别下降1.0、5.5，土木工程建筑业对建筑业整体拖累较明显，而房屋建筑业的经营活动指数环比有所改善，提高0.4。

风险提示：

内需恢复速度低于预期。

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