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宏观
“新质”是工业数据齐好转的“生产力”
4月工业企业利润与制造业PMI、制造业投资终于“并道”。与制造业PMI连续两个月处于荣枯线之上、以及开年以来制造业投资增速持续表现较好的情景相似，4月工业企业利润的同比增速也成功由负转正。而引领工业企业利润向前的行业，依旧是那些“新质”含量更高的行业（如电子设备、运输设备等），这也成功带动部分民营和外资企业信心出现企稳态势。
与“新质生产力”更契合的中下游行业，是工业的“加油站”。4月上、中、下游工业企业利润同比增速分别录得-4.2%、15.4%、16.5%。其实4月上游行业利润面临的基数更低、来自低基数的利好更大，但在增速上却没有跑赢中下游行业，主因在于中下游行业有来自于科技激励政策的“加持”。
在中下游行业中，表现“更胜一筹”的板块包括电子设备制造业（4月同比增速为62.0%，下同）、运输设备制造业（32.0%）、汽车制造业（21.6%）、医药制造业（19.6%）等等，这些行业利润增速的上行离不开科技、设备更新改造等相关政策密集推出的影响。除了政策带来的利好，出口形势的改善也是打开这些行业利润上行通道的“金钥匙”。4月包括运输设备、汽车、电子设备等行业在内的领域，其出口形势都并不弱。促使4月出口表现较好的原因在于全球制造业的持续修复（包括全球半导体周期的回暖）、以及海外库存的触底。
工业生产继续加速的另一信号，是公用事业板块利润的上升。4月电力、热力生产和供应业利润总额同比增速为34.9%（3月为24.2%），公用事业利润的持续上升离不开工业生产加快、发电量增长的影响，这也与当前工业端生产偏强的局势相对应。除此之外，公用事业利润的修复还受到公用事业价格上涨、以及电煤成本降低的利好。
三因素框架来看，“生产更强”依旧是工业的“代名词”。量、价、利润率拆解来看，4月表现为“量上价下、利润率正增”的形势，尤其是生产的优异表现成功拉动了工业企业利润上行。目前工业生产端一直是工业的“拿手项”，在价格低位、营收利润率“飘忽不定”的情况下，工业生产已成为利润的拉动项长达两年之久。不过，在生产持续强劲的情况下，产能利用率偏低的问题仍值得重视。
民企和外资信心似乎又“站起来”了。4月国有企业、股份制企业、私营企业、外资的利润同比增速分别为-3.5%、1.2%、7.7%、13.5%，私企和外资利润似乎继续在被明显抬升。除了这组数据之外，4月制造业民间投资相对整体投资同比增速的拐点显现、以及中小企业制造业PMI处于景气区间等现象，也足以说明目前民企和外资的信心正在逐步回归中。
补库的积极信号出现。1-4月工业企业营收累计同比升至2.6%（前值2.3%），同时产成品存货同比也升至3.1%（前值2.5%），营收与库存“齐升”标志着库存周期正在传递出积极的信号——或许现在正处于或即将处于主动补库的位置。不过需要警惕的是，由于需求端并未完全修复，工业企业营收表现仍较为“波折”，这对迎接新一轮补库周期或有一些影响。
风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。
（分析师 邵翔（金麒麟分析师））
行业
电力设备：
电力装备乘十年大潮起航，第二阶段初潮涌动
——电力设备出海深度报告之二
需求侧：科技革命（AI算力）+能源转型（风光储）+工业化（制造业和基建）+电网更新四大驱动，带动海外电力设备需求开启大周期。分区域需求弹性来看，美欧市场最大，亚非拉次之；分品类来看，变压器、开关的中高电压等级弹性最大，低压次之。23年以前先演绎新能源及部分工业化对电力设备的需求，24年算力及电网替换需求刚开始加速——需求端的接力带动内外资企业24H1订单在前2年加速基础上再超预期。
供给侧：电力设备格局以外资巨头为主，西门子、伊顿、ABB等当前产能均满产，在手订单/收入>2，配网设备交期1年+，主网设备交期2年+，海外进入“卖方市场”，如华城电机高压油变出口毛利率升至50%+。外资巨头新增产能需25-26年释放，新增量相对较小，而且缺少人工及原材料。中日韩企业扩产较快，深耕海外渠道的企业获取外溢订单，业绩弹性释放。
内资出海展望：当前内资出海阶段仍处于产业大周期起步期，替代节奏依次是：用电侧>配网侧>主网侧。已出海公司均为头部企业，在海外深耕10年+，迎来量利齐升阶段，24年预计开始会出现更多内资公司海外订单超预期，贡献25年业绩弹性。中长期展望，市场空间足够大（所有品类加起来万亿市场），变压器、开关等一次设备海外市占率小，参考逆变器，内资出海替代期会起码持续8-10年时间，会开始出现百亿甚至500亿体量的电力设备平台型公司，当前还远不是需要考虑格局恶化、内资竞争加剧的时候。
风险提示：球电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，海外政策不及预期，原材料及运费涨价超预期，竞争加剧等。
（分析师 曾朵红（金麒麟分析师）、谢哲栋）
国防军工：
智领空域，低空基建规划先行，智慧空管重点建设
投资要点
低空基础设施建设是低空经济发展的前提。低空基建不仅确保了飞行活动的安全性，也是推动低空经济高效发展的关键技术基础。随着空域的开放，低空新基建的建设变得尤为迫切，以应对空域改革带来的挑战，如飞行高度降低、飞行密度增加、异构飞行器耦合问题，以及频谱、网络和空域资源管理的难题。低空新基建的建设不仅是飞行活动的保障，更是推动低空商业化发展的重要投资。政府工作报告中关于低空基建的内容正在逐步落实，各地正积极推进相关产业的发展，行业催化机会较多，且该环节将率先显现出订单和业绩的增长。目前，低空发展尚处于初级阶段，基础设施建设不完善，缺乏统一标准，为行业发展提供空间。
各地资源禀赋不一，低空整体规划设计先行。低空经济作为新兴经济形态，由于缺乏历史经验，整体设计规划成为基础设施建设的首要任务。规划设计阶段需综合考虑宏观政策、行业标准、安全性、经济性及产业集聚效应，为地方政府提供智库支持。规划设计公司在此过程中扮演重要角色，提供政策咨询、战略规划、标准制定和航路设计等服务。低空经济的基础设施规划应根据各地资源禀赋进行个性化设计，重点考虑地理、气候、经济和社会因素。同时，规划需考虑经济水平、人口密度和交通状况，以满足经济发展和居民需求。低空飞行基础设施的建设要求结合地方具体情况，促进低空经济的高质量发展和提升区域竞争力。
空管系统为低空经济科技成长属性赛道的重要部分，前期基建中优先投入方向。随着低空空域的开放和飞行器增多，空域管理变得复杂，对空管系统提出了更高要求。现行空管体系难以适应未来复杂低空环境，需要更新深化。低空交通特点与传统民航不同，需构建独特空管系统。5G-A、卫星互联网、北斗导航、ADS-B等技术将为低空通信、导航、监视提供支持。信息处理系统通过数字化空域，提升空管实时性和响应能力，为自主化容量与流量管理奠定基础。低空智联网有望建立功能完善、性能先进的低空监视网络，成为未来重要基础设施。
各省市政府密集出台支持政策，基建招标如火如荼。政策聚焦于数字化监管、服务平台、信息基础设施和物理设施建设。例如，深圳的《低空经济产业促进条例》明确了低空飞行基础设施的规划、建设和运营管理。多省市已启动低空基建的前期招标，招标重点在于整体规划与智能空管。合作模式多样，包括政府投资运维、合资企业以及企业运维。同时，多省市成立低空平台公司，推进低空服务和监管平台建设。这些措施旨在构建完善的低空飞行基础设施和服务体系，值得前期关注。
在投资机会的选择上，在低空基建总体规划与细分技术能力存在高壁垒且具备民航设计资质的公司值得关注。从目前实际的招标进度与行业发展趋势来看，建议关注以下标的：1）具备民航设计资质与一体化总包能力的规划基建公司，特别是智慧城市和地面交通网联领域的企业，以及具有全链路打通能力的规划设计类公司：深城交、华设集团、苏交科、设计总院；2）低空空管系统通导监各细分技术优势供应商与具备低空飞行服务平台建设能力的公司：莱斯信息、中科星图、四川九洲、北斗星通、海格通信。
风险提示：1）政策落地不及预期；2）低空技术发展不及预期；3）下游需求不及预期。
（分析师 苏立赞、许牧）
个股
迈为股份（300751）
OLED激光设备再度中标京东方项目
泛半导体领域打开成长空间
投资要点
事件：迈为股份全资子公司迈为技术(珠海)有限公司中标国内显示面板龙头企业京东方的第6代AMOLED(柔性)生产线项目，将供应两套OLED激光切割(Film Laser Cut)设备及四套OLED激光修复设备。
中标京东方OLED激光切割&激光修复设备：京东方重庆第6代AMOLED(柔性)生产线项目斥资465亿元，2022年至2023年期间，迈为股份已先后向京东方该生产线项目交付了两套OLED弯折激光切割(Bedig Cut)设备、三套OLED激光切割设备以及四套OLED激光修复设备，以行业领先的产能和良率水平实现了客户端的稳定量产。（1）OLED激光切割：迈为股份已先后向维信诺、京东方、天马等显示领域头部企业交付该款设备，在持续创新、优化升级的过程中，装备及工艺方案日益完善，为客户柔性显示屏的先进制造注入了动能。（2）OLED激光修复设备：应用于AMOLED柔性屏亮点或者暗点的修复，其利用光学系统将激光束聚焦至AMOLED屏幕，精确修复屏幕缺陷，使屏幕恢复正常显示或暗化。该设备能够实现顶部自动修复和底部手动修复工艺，从而提升屏体的整体良率，并且具有高效率、高精度、非接触、成本低等优势。
迈为布局面板设备核心制程环节，打破日韩垄断：面板设备分为Array、Cell、Module三个环节，设备占比分别为 70%、25%、5%，国内设备商主要卡位的还是最后端的Module 环节，多以贴合设备、绑定设备、自动化组装设备为主。迈为股份主要是Cell和 Module环节的激光布局，（1）在前段Cell制程中，激光剥离设备是分离玻璃基板和柔性OLED 器件的关键装备，激光切割设备可以将Cell切割成指定尺寸与数量并排出，激光修复设备可以修复Cell段的点缺陷，使不良品变成合格品；（2）在后段 Module制程中，激光异形切割设备用于切割外围棱角及异形部分。迈为股份已经形成了OLED激光设备多层次的研发布局。公司 2017 年 9 月进军 OLED 行业，自主开发了柔性屏激光切割设备、柔性屏激光异形切割设备、Cell 激光修复设备等核心制程设备。
迈为积极布局显示&半导体封装设备：（1）显示（OLED&MLED）：2017年起迈为布局显示行业，推出OLED G6 Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对Mii LED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对Micro LED推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。（2）半导体封装：公司推出半导体晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等装备的国产化，并聚焦半导体泛切割、2.5D/3D先进封装，提供封装工艺整体解决方案。
盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2024-2026年的归母净利润为15.24/22.77/28.83亿元，对应当前股价PE为24/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
（分析师 周尔双（金麒麟分析师））
瑞尔特（002790）
自主品牌及海外智能快速开拓
抢占智能马桶发展先机
瑞尔特创始于1999年，已形成包括以节水型冲水组件为核心的卫浴冲水系统产品解决方案、以智能坐便器为核心的智能卫浴产品解决方案、同层排水系统产品解决方案、卫浴适老产品解决方案、卫浴空间智慧互联解决方案和卫浴装配式整体解决方案的产品体系。公司产品从水件逐步拓展至智能家居产品。公司2023年营收21.84亿，同比+ 11.47%。
公司现在已形成ODM+自有品牌双驱动的模式。1）ODM方面，公司从事水件代工及智能座便器代工，公司通过与优质客户长期、稳定合作，同时不断开拓新客户的模式，在智能马桶代工方面有望持续增长。2）自有品牌方面，公司2021年开始发展自主品牌，逐步提升销售规模，形成高性价比智能卫浴产品的市场定位。目前公司出口业务收入占比逐步降低，业务结构更加均衡。
公司在智能座便器方面积累深厚，开拓第二成长曲线。智能座便器加速渗透，公司加大布局力度，公司从智能坐便器研发设计、到生产制造、再到品质管控、到售后服务，都有专业、严整、完善的自有体系，并且持续对产品进行更新迭代。2022年公司智能座便器及盖板业务营收10.06亿元，同比+17.66%；2023年智能座便器及盖板收入12.66亿元，同比+25.90%，智能座便器业务保持快速增长。
公司产品定位高性价比，线上渠道实现国产突围。1）产品端：公司智能马桶产品高性价比、覆盖价格带较全，2000元以下价格带的轻智能系列包括A1、S1、S1P、M2等；定价不超过3000元的高性价比F3型号产品等；高端价格带的UX系列、A60型号等。2）渠道端：线下渠道方面，分为对接酒店与地产的工程渠道、经销渠道以及新家电KA（如苏宁易购、京东门店等）区域入驻渠道。经销渠道方面，公司目前主要在沿海和中部铺设经销网点500多家，主要以1V1店中店的形式开设；线上渠道方面，主要在抖音、天猫、京东电商平台，以直营官方旗舰店作为销售渠道，公司持续加大线上流量的投放和新品推出，同时控制费销比，维持稳定的盈利能力。
盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴组件代工龙头，2021年开拓智能座便器自主品牌，已形成高性价比智能卫浴产品的市场定位。公司通过线上、线下全渠道布局目前品牌知名度和市场份额持续提升，同时海外智能代工加速开拓，目前公司线下建材卫浴门店及家电KA新渠道快速放量，代工业务稳步发展，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.86/3.47/4.22亿元，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、产品研发和技术创新风险。
（分析师 黄诗涛、房大磊、任婕）
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