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2023年10月后，多数区县级主体均面临债券融资受限的情形，能新增债券融资额度的区县级主体已为凤毛麟角。但有一类区县级主体，他们在银行间或交易所债券市场仍能正常融资，募集资金用途包括股权投资、补流以及偿还其他有息债务等，他们往往有一个共同的特点，即作为上市公司股东，并且上市公司为其贡献较大的营业收入及净利润来源。
哪些区县级的上市公司股东在新增额度
我们观察2023年10月以来，部分区县级地方国有企业在银行间或交易所债券市场能够新增债券融资，上述主体往往都有一类特点，即作为上市公司股东。我们对这类区县级国企的性质作了一些划分，大致可以分为商业服务主体、园区投资主体、产业科技主体、公用事业主体以及产业转型主体。具体公司情况及债券融资情况如下：
一
商业服务主体
1、义乌中国小商品城控股有限责任公司
义乌中国小商品城控股有限责任公司（以下简称“商城控股”）控股经营的义乌中国小商品城是目前国内最大的小商品交易与出口贸易市场。商城控股目前主营业务范围包括市场经营以及与之价值链相关的房地产、商品销售、酒店、广告、展会等。其中市场经营、房地产、商品销售和酒店经营是公司的四个主要业务板块。
商城控股市场经营、商品销售等业务板块主要由上市公司浙江中国小商品城集团股份有限公司（以下简称“商城集团”）负责。2019年7月30日，义乌市市场发展集团有限公司向义乌市国有资产监督管理办公室发出请示，申请成立义乌中国小商品城控股有限责任公司（以下简称“市场集团”）并获得批复（义国资第34号文件）。请示文件中明确，拟在市场集团与上市公司商城集团之间新设全资子公司义乌中国小商品城控股有限责任公司，并将上市公司股权划转至商城控股。
目前，商城控股资产、营业收入及净利润主要由上市子公司商城集团贡献，其中上市公司净利润超过控股股东商城控股。
商城控股自2023年10月以来发行一期小公募公司债券，募集募集用于偿还有息债务。公司是市场化经营主体，业务主要为商品销售、市场经营及房地产销售，基本不涉及传统城投类业务，作为商务服务类主体在债券市场新增融资的概率高。
2、西安旅游集团有限责任公司
西安旅游集团有限责任公司（以下简称“西旅集团”）作为西安市政府批准成立的大型国有独资旅游企业集团，政府授权的投资机构和资本运营机构，以高品质旅游服务集成商、美好生活服务家为战略定位，着力打造智慧旅游、特色餐饮、品质酒店、美丽景区、康养旅居、基金投资和旅游服务“6+N”产业体系。西旅集团控股股东和实际控制人为西安曲江新区管理委员会。
西旅集团以资产为纽带，旗下拥有西安旅游股份有限公司（以下简称“西旅股份”）和西安饮食股份有限公司（以下简称“西饮股份”）两家上市公司；拥有西安秦岭野生动物园、西安秦岭终南山世界地质公园以及秦岭朱雀国家森林公园、太平国家森林公园等景区；西安中旅和西安海外2家国际旅行社；常宁宫、紫荆花宾馆、太平流水山庄等休闲度假山庄；钟楼饭店、金花饭店等10多家二至四星级酒店；并拥有西安饭庄、同盛祥、老孙家、德发长、春发生、清雅斋、西安烤鸭店和大香港酒楼等中华老字号店和一大批知名餐饮品牌。
西旅集团形成了以旅游、餐饮、景区运营和商贸板块为核心的主要运营板块。西旅集团旅游板块业务集中在西旅股份，旅游板块是集团重要的板块之一，旅行社收入是公司重要的收入来源；西旅集团的餐饮板块经营主体为上市公司西饮股份，西饮股份于1997年4月在深交所挂牌上市，对旗下饭店以自主经营为主，品牌加盟为辅的方式进行经营。
目前，西旅股份和西饮股份在资产、营收方面均对母公司构成重要贡献。
西旅集团自2023年10月以来发行一期私募债，为西旅集团首发公司债券。西旅集团主要业务为旅游和饮食板块，旗下分别有上市子公司负责，属于商业服务业企业，新增债券融资的最大不确定性主要在于盈利能力的不稳定。
3、珠海正方集团有限公司
珠海正方集团有限公司（以下简称“正方集团”）是珠海市香洲区最主要的国有资产运营主体，是香洲区核心的市场化国有企业。正方集团负责建设的香洲科创中心、香洲北工业区更新改造、正方南湾首府、香山湖酒店、南屏人才公寓等重点项目对香洲区产业升级、吸纳人才、招商引资、环境提升等具备重大战略地位。正方集团主营业务包括商业贸易、建筑施工、商业运营、房地产开发四大业务。
正方集团建筑施工业务板块主要由上市子公司深圳市建艺装饰集团股份有限公司（以下简称“建艺集团”）负责。正方集团于2021年12月获得深圳市建艺装饰集团股份有限公司实际控制权，并于2021年末将建艺集团纳入合并报表范围。
目前，上市公司建艺集团对母公司正方集团资产及营业收入均有一定贡献。
正方集团自2023年10月以来发行过两期私募债，募集资金均用于偿还公司债务。正方集团业务板块以市场化业务为主，包括商业贸易、建筑施工、房地产开发等，基本不涉及传统城投类业务。
二
园区投资主体
1、青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司
青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司（以下简称“海控集团”）是青岛西海岸新区两大控股集团之一，战略定位为服务新区海洋经济，主要负责园区开发建设运营城市基础设施投资。海控集团主营业务板块主要包括工程代建、贸易、房地产、管理服务等，公司于2020年11月4日取得对万马股份控制权，2020年公司新增电力产品销售、高分子材料销售、通信产品销售和充电桩及充电服务业务，公司于2021年12月29日取得诚志科融控制权，2022年公司新增清洁能源产品、半导体显示材料产品等业务。
海控集团清洁能源产品、半导体显示材料产品板块由子公司诚志科融负责运营，诚志科融为控股型企业，唯一持股公司为诚志股份有限公司（以下简称“诚志股份”，深交所上市公司）；电力产品、通信产品、高分子材料、充电桩及充电服务由上市公司浙江万马股份有限公司（以下简称“万马股份”）负责运营。
2021年12月，海控集团全资子公司青岛海控投资控股有限公司（曾用名：青岛海控集团金融控股有限公司）签订《青岛海控集团金融控股有限公司与国化投资控股有限公司及南昌工控投资基金管理有限公司及清华控股有限公司之四方协议》（以下简称“《四方协议》”），并通过北京产权交易所摘牌方式收购国化投资所持有的诚志科融98.2326%股权，股权收购对价为55.58亿元，上述股权转让款支付及工商变更手续已于2021年12月全部完成。上述股权收购事项完成后，海控集团通过子公司青岛海控集团金融控股有限公司持有诚志科融98.23%股权，并间接持有上市公司诚志股份29.37%股权，为诚志股份第一大股东，拥有对诚志股份控制权。
目前，诚志股份和万马股份营业收入和净利润合计贡献海控集团50%以上的份额。
海控集团自2023年10月以来发行多期公司债券和协会产品，募集资金用途除部分借新还旧以外，还涉及偿还其他金融机构借款。海控集团清洁能源、半导体显示材料、生命医疗等高新科技产业板块均有下属上市子公司分别负责，对公司的营业收入及净利润贡献很大，经营性现金流表现较好，来源于政府的财政性现金流占比不高，在交易商协会侧新增融资较为通畅。
2、武汉高科国有控股集团有限公司
武汉高科国有控股集团有限公司（以下简称“高科控股”）是经武汉市委、市政府批准组建的大型国有资产管理公司，是集资产营运与管理、高新技术产业投资、产业园区建设等为一体的国有企业集团。高科控股主营业务涉及高科技园区建设与运营、土地开发和基础设施建设、高新技术产业投资和旅游及相关业务等领域。
高科控股旅游及相关业务运营主体为上市子公司武汉三特索道（维权）集团股份有限公司（以下简称“三特索道”）及其旗下相关子公司，主要在全国范围内从事旅游资源的综合开发与运营，2023年纳入高科控股合并报表范围。
2023年2月3日，高科控股与三特索道的控股股东武汉当代城市建设发展有限公司(以下简称“当代城建发展”)签署协议，当代城建发展将其持有的三特索道无限售条件流通股股份26,551,295股(占上市公司总股本的14.98%)，以协议转让的方式转让给高科控股，转让价款合计为人民币432,255,082.60元，本次股份转让的价格为16.28元/股;当代城建发展、武汉当代科技产业集团股份有限公司(以下简称“当代科技”)及其一致行动人罗德胜将不可撤销地放弃行使其持有上市公司剩余全部股份的表决权。该次相关事项完成后，高科控股直接持有三特索道26,551,295股股份，占三特索道总股本的14.98%，此外，持有三特索道10,763,305股，持股比例为6.07%的武汉东湖新技术开发区发展总公司受高科控股100%控股，因此，高科控股直接和间接持有三特索道37,314,600股，持股比例为21.05%，高科控股成为三特索道的控股股东，武汉东湖新技术开发区管理委员会成为三特索道实际控制人。
目前，三特索道作为高科控股旅游运营主体，资产占比较小，但贡献母公司绝大部分营业收入和净利润。
高科控股自2023年以来发行3期公司债券，部分募集资金用于偿还公司其他有息债务。高科控股除涉及传统类城投业务以外，还主要负责产业园区运营、高新技术产业投资和旅游等，旗下三特索道作为旅游板块运营主体自2023年并表以来，为高科控股贡献较多的营业收入和净利润，带动经营业绩上升，对传统土地开发、代建等城投类业务板块的依赖逐渐变小。
3、济南高新控股集团有限公司
济南高新控股集团有限公司（以下简称“高新控股”）是以产业园区投资运营、园区住宅开发、园区配套服务、土地整理、IT硬件及服务、矿产业务、其他销售为核心业务的大型企业集团。高新控股作为济南高新区园区开发建设和园区国有资产运营管理的主要承担者，自成立以来一直受到高新区管委会的重点支持，其在园区开发、基础设施建设等领域具有垄断地位。
高新控股大宗贸易业务主要由山东玉龙黄金股份有限公司（以下简称“玉龙股份”）主要从事大宗商品贸易业务，目前，玉龙股份贸易业务已覆盖煤炭、橡胶、化工品、农产品、油品、矿产品等大宗商品类别。
高新控股与海南厚皑科技有限公司于2021年7月23日签署《股份转让协议》，约定海南厚皑科技有限公司将其持有的上市公司39,150,000股，约占上市公司玉龙股份总股本比例为5.00%的无限售条件流通股股份以协议转让方式转让给高新控股。该次权益变动完成后，高新控股将合计持有上市公司227,070,000股股份，占上市公司总股本29.00%，玉龙股份实际控制人变更为济南高新技术产业开发区国有资产管理委员会。
目前，玉龙黄金净利润对高新控股贡献很大，占比超过9成。
高新控股自2023年10月以来发行多期债券，多数募集资金用途为偿还其他有息债务。高新控股除负责高新园区建设和运营以外，还逐渐涉及大宗贸易，上市子公司玉龙股份贡献母公司较多净利润，带动公司盈利表现较好。园区住宅、园区产业投资及大宗商品销售等业务板块逐渐成型，市场化运营能力持续提升。
三
产业科技主体
1、安徽全柴集团有限公司
安徽全柴集团有限公司（以下简称“全柴集团”）主要业务板块包括发动机的研发、生产与销售板块和投资业务板块，其中内燃机业务是全柴集团最重要的收入来源。
全柴集团发动机的研发、生产与销售板块的收入全部来自于核心上市子公司安徽全柴动力股份有限公司（以下简称“全柴动力”）的主营业务收入。全柴动力的主要产品为车用发动机、工业车辆用发动机、工程机械用发动机、农业装备用发动机和发电机组用发动机，全柴动力是我国柴油机行业的重要生产企业之一。
目前，全柴集团旗下主要资产为上市子公司全柴动力，营业收入和净利润均基本来源于上市子公司。
全柴集团目前无信用评级，2023年10月以来仅发行一期可交债，标的股票为全柴动力。全柴集团除发动机研发、生产和销售板块以外，其他业务板块占比较小，制造业属性很强。
2、闽西兴杭国有资产投资经营有限公司
闽西兴杭国有资产投资经营有限公司（以下简称“兴杭国资”）作为上杭县最重要的国有资产运营管理主体，承担国有资产保值增值的任务，主要业务包括矿产资源开发业务、电力业务、高速公路业务、自来水、担保、实物资产管理等。其中，矿产资源开发业务对公司营业收入的贡献最为显著。
兴杭国资目前主要以上市子公司紫金矿业集团股份有限公司（以下简称“紫金矿业”）为平台运营矿产资源开发业务。紫金矿业主要从事黄金、铜、锌及其他金属矿产资源的勘探、开采、冶炼加工及相关产品销售业务，以黄金、铜、锌矿产开发为主，适度延伸冶炼加工产业，发展与矿业关联的科研、建设、贸易和金融等业务。
兴杭国资作为上杭县政府直属国有独资公司，以紫金矿业等上市公司股权为依托，通过有效的投资、融资、经营和规范运作，不断强化和完善公司的专业化资本运作功能，切实提高公司投资收益率和可持续发展能力，使公司真正成为县国有资本保值增值的主体。
兴杭国资自2023年10月以来多次发行协会中期票据，且以偿还其他有息债务为主。兴杭国资资产构成主要以上市公司板块为主，矿产资源开发业务对公司的营业收入的贡献最为显著，基本占到100%，资源能源产业属性强。
3、浙江海正集团有限公司
浙江海正集团有限公司（以下简称“海正集团”）是由台州市椒江区国有资本运营集团有限公司（以下简称“椒江国资”）和浙江省国际贸易集团有限公司共同持股的国有控股有限责任公司，公司的最终实际控制人为台州市椒江区人民政府。
海正集团主营业务包括药品生产销售、生物材料生产销售、热电生产销售、教育等。药品生产销售业务运营主体主要为上市子公司浙江海正药业股份有限公司（以下简称“海正药业”），生物材料生产销售业务运营主体主要为上市子公司浙江海正生物材料股份有限公司（以下简称“海正生材”）。
目前，海正集团经营业绩主要依赖于下属上市公司，集团可以通过行使表决权等方式对海正药业、海正生材的人事、生产经营决策等方面实施影响。
海正集团自2023年10月以来发行过两期协会产品，募集资金仍可用于偿还其他有息债务。海正集团作为椒江国资旗下子公司，主要负责药品、生物材料生产销售等，且由专业上市公司负责，研发实力强，高新科技产业属性浓厚。
四
公用事业主体
1、海宁市水务投资集团有限公司
海宁市水务投资集团有限公司（以下简称“海宁水务”）核心业务涵盖水务工程、供水、污水处理、废弃物清运及处置、生物制品、商品销售和热电供应，是海宁市唯一一家从事自来水供应和污水处理的国有企业，也是海宁市政府重点构建的水务类融资、建设与经营主体。
海宁水务生物制品业务主要包括农药、兽药等产品的生产与销售，由上市子公司浙江钱江生物化学股份有限公司（以下简称“钱江生化”）负责。钱江生化主要产品为农药、兽药，具体为赤霉素（植物生长调节剂），阿维菌素（农用杀虫剂），井冈霉素（农用杀菌剂类产品），硫酸粘杆菌素（兽药类产品）、黄霉素及兽药黄霉素预混剂、医药中间体等四大系列三十多个产品。
2021年12月，上市公司钱江生化以发行股份的方式购买海宁水务持有的浙江海云环保有限公司51%股权、海宁首创水务有限责任公司40%股权、海宁实康水务有限公司40%股权、海宁绿动海云环保能源有限公司40%股权，该次交易构成重大资产重组，交易完成后，海宁水务成为钱江生化的直接控股股东。
目前，钱江生化贡献海宁水务绝大部分营业收入及净利润，资产规模也占到海宁水务总资产一半以上。
海宁水务信用评级较低，为AA级主体，自2023年10月以来仅发行一期私募债。海宁水务除作为区域内公用事业经营主体以外，还涉及其他产业板块，如生物制品业务由上市公司钱江生化负责，并为母公司贡献较多营收和净利润。海宁水务整体涉及传统类城投业务较少，且公用事业板块政府补贴占净利润的比重预计较小，净利润主要依赖于生物制品板块，因而新增债券融资概率高。
2、广东顺德控股集团有限公司
广东顺德控股集团有限公司（以下简称“顺德控股”）是佛山市顺德区政府授权、国资委监管的公用事业国有独资公司。公司从成立之初就整合佛山市顺德区政府属下水业、物业资产等优质国有资产，是佛山市顺德区最大的公用事业经营实体。
顺德控股主要从事公共事业业务、城市综合开发业务、建设投资业务及其他业务。公用事业是顺德控股的核心板块，以上市公司广东顺控发展股份有限公司（以下简称“顺控发展”）为运作主体，顺控发展是顺德控股重要营业收入和利润贡献主体，主要包括供水、污水处理等水务业务以及垃圾焚烧发电、环卫、危废、环境检测与环保咨询等环保业务。
顺控发展其前身为1961年创办的大良镇自来水厂。2010年2月，经过并购整合，完成了全区镇属自来水公司的统一管理工作。2021年，顺控发展于深圳证券交易所上市（股票代码：003039）。
顺控发展自2023年10月以来发行一期小公募，募集资金用于偿还银行借款和补流。顺控发展为佛山顺德区域内公用事业经营主体，旗下上市公司顺控发展主要负责供水、污水处理等业务板块，上市公司营业收入和净利润对母公司贡献很大，作为公用事业类运营主体，市场化经营能力强。
五
产业转型主体
1、杭州市拱墅区国有投资集团有限公司
杭州市拱墅区国有投资集团有限公司（以下简称“拱墅国投”）是杭州市重点市属国有投资运营平台，公司主营业务包括房屋租赁、代建业务、物业、基金管理费和医疗五大业务板块。
拱墅国投医疗板块目前的主要运营主体为子公司上海润达医疗科技股份有限公司（以下简称“润达医疗”）。2019年8月31日，拱墅国投、刘辉与朱文怡、冯荣、卫明、陈政、胡震宁、上海达恩慧投资有限公司及李青7名股东签署了《朱文怡、冯荣等7方与杭州市下城区国有投资控股集团有限公司、刘辉关于上海润达医疗科技股份有限公司之股份转让协议》及附件协议。转让完成后，拱墅国投占润达医疗总股本的20.02%。同时依据《转让协议》约定：冯荣、卫明将本次交易完成后持有润达医疗剩余股份的表决权授权给拱墅国投行使，拱墅国投合计持有27%的润达医疗股东大会表决权，成为润达医疗的控股股东。
目前，拱墅国投营业收入和毛利润均主要来源于医疗板块，医疗板块已成为公司第一大业务板块，上市公司2023年度营业收入及净利润占拱墅国投比例分别为96.46%和198.09%。
拱墅国投2023年10月以来债券融资较多，且多期发行募集资金用途为股权投资及偿还其他有息债务，在市场化转型方面得到监管机构的认可和宣传，并获得新增债券融资额度。2019年，拱墅国投在区政府围绕医疗健康产业打造区域经济新增长点的大背景下，公司以股权收购方式取得了A股上市公司润达医疗的实际控制权，成为了润达医疗控股股东。该次收购是拱墅国投落实市场化转型战略的重要举措，也是打造区域产业升级和企业发展协同范本的重要实践。
这类区县级主体新增融资有何启示
一
根据区域禀赋重新整合
上述商业服务主体、产业科技主体的设立主要与区域资源禀赋、文化底蕴以及产业布局等密切相关。如义乌中国小商品城控股有限责任公司根据小商品市场经营及国内国际商品贸易等产业优势，西安旅游集团有限责任公司结合自身的历史文化名城特色，闽西兴杭国有资产投资经营有限公司借助区域内矿产资源丰富等特点，分别因地制宜将具有区域特色的产业板块整合进入平台公司，进而成为专业化的国有资本运营服务企业。未来，区县级主体可以结合区域优势，对辖区内的特色产业进行整体，成为专业化、特色化的产业运营主体。
二
投资园区产业科技企业
我国的产业园区类型众多，包括高新技术开发区、经济技术开发区、国家级新区等形态，这类产业园区通常有专门的产业园区投资和运营主体，负责园区内基础设施建设、园区租赁和销售、园区招商引资及为园区内企业提供金融服务等。因而，这类产业园区运营主体对园区内企业及其产业领域往往更加了解，一方面可以通过投资园区内产业企业，促进园区企业发展壮大；另一方面则可以通过招商引资，投资产业链上下游企业，将园区打造成产业集群高地。这一类园区运营企业可以逐步地向产业投资企业转型，促进园区及所在区域产业发展的同时，也有利于自身产业板块的再重塑。
三
推动公用事业市场化运营
公用事业类企业往往具有公共性、地域性、不同程度的自然垄断等特点。公用事业类企业为所在区域内居民提供生活必需的基础服务，既直接关系到社会生活质量，同时也关系到城市经济和社会的可持续发展。公用事业行业的不可或缺性决定了公用事业企业现金流往往更加稳定，这类主体的成熟将会进一步助力其在资本市场独立融资，包括IPO上市、并购重组以及债券融资，并逐渐降低与政府单位的关联度，减轻地方政府和公司债务压力。
四
利用资本市场工具收购
地方国有企业作为国有资本投资和运营主体，通过收购上市公司，可以更好利用上市公司的产业及资本属性，为地方国有资本运营提供产业及资本化运营平台。这类上市公司控制权收购方式包括二级市场交易、协议收购、发行股份购买资产、间接收购、表决权委托等。如上文武汉高科国有控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司和杭州市拱墅区国有投资集团有限公司均通过协议转让的方式取得了上市公司控制权，青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司通过间接收购取得上市公司股东的控制权进而将上市公司并表，杭州市拱墅区国有投资集团有限公司则借助子公司润达医疗发行股份购买资产的方式成为上市公司股东。借助收购上市公司控制权，持续完善自身的业务板块，助力地方产业发展。
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