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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期精华
【浙商社服 宁浮洁（金麒麟分析师）】途虎-W（09690）：朝着净利率改善的方向演进，前端门店稳健成长，后端盈利有望超预期。
【浙商大消费策略 马远方/马莉（金麒麟分析师）】中国摩托出海空间广阔，中大排量和品牌加速已成趋势，出海先锋品牌力正在全球崛起。
内容详情
01 市场总览
1、大势：
5月21日上证指数下跌0.42%，沪深300下跌0.4%，科创50下跌0.7%，中证1000下跌1.07%，创业板指下跌0.77%，恒生指数上涨0%。
2、行业：
5月21日表现最好的行业分别是煤炭（+0.95%)、银行（+0.77%)、房地产（+0.04%)、农林牧渔（-0.06%)、家用电器（-0.1%)，表现最差的行业分别是有色金属（-3.09%)、国防军工（-1.81%)、基础化工（-1.54%)、综合（-1.28%)、电力设备（-1.18%)。
3、资金：
5月21日全A总成交额为8017.63亿元，北上资金净流入19.67亿元，南下资金净流入4.73亿港元。
02 重要推荐
【浙商社服 宁浮洁】途虎-W（09690）公司深度：飞轮效应显现，O2O汽车服务龙头迎来盈利释放期
1、所在领域：社服
2、推荐逻辑：
飞轮效应显现，O2O汽车服务龙头迎来盈利释放期。
1）超预期点：
成本端，我们认为随着产品结构优化，规模效益形成采购端的议价能力，自有和专供产品占比提升，毛利率预计逐年提升，我们预测公司营业收入增速增长中枢在15%左右，毛利率会由2023年的24.7%提高到2026年约26.9%，且中长期有望达到30%的毛利率中枢。费用端，我们看好运营及支持人效的持续优化，以及研发减少外包，费用率也有所优化。
2）驱动因素：
我们则认为汽车后市场服务空间广阔，68万家汽配服务商中，CR5仅为5.6%，公司6000家门店基数较低，二线城市以下每百万辆车对应途虎工厂数较少，我们认为在保证同店的情况下，年增1000家店置信度较高。利润端，我们看好公司产品结构改善，规模效益提升上游议价，自有品牌占比逐渐提升，带来毛利率每年1-2pct的提高；费用端在人员管理的精细化，数字管理系统的升级，FDC/RDC增加带来的边际履约费用降低，每年贡献1-2pct的更低费用率，从而使得利润端迎来快速释放。
3）盈利预测与估值：
我们预计公司2024-2026年实现收入154.35/175.38/197.73亿元，同比+13.49%/+13.62%/+12.74%，归母净利润7.01/11.33/17.41亿元，同比-89.54%/+61.51%/+53.69%，对应PE30X/18X/12X。我们看好公司的中期成长性和盈利提升能力，首次覆盖，给予“买入”评级。
3、催化剂：
公司门店数增长，同店并未显著下滑；自有和专供产品占比提升；高价值的保养业务占比提升；加盟店贡献毛利随着门店店龄延长而增加；公司运营和支持人员数量增速低于收入增速。
4、风险因素：
①盈利不及预期；
②新能源车重新分配价值链；
③竞争格局恶化。
报告日期：2024年5月21日
报告详情：
03 重要点评
【浙商大消费策略 马远方/马莉】中国摩托车加速奔向全球市场
1、主要事件：
中国摩托车加速奔向全球市场。
2、简要点评：
中国摩托出海空间广阔，中大排量、品牌加速已成趋势。
1）中国摩托出口增速高于国内，海外空间广阔。
根据Statista数据，2022年全球摩托车市场销量约5240万台，预计22-28年CAGR约2.3%。2023年，我国摩托车总销量1893万台，近3年CAGR-3%。其中国内销量1065万台，同比-14%；出口销量829万台，同比+9%。根据中国摩托车商会数据，2022年中国出口摩托车仅占全球销量的14.6%、全球收入的4%。
2）重视出海排量段升级，品牌输出。
从出口量看，2023年我国大排量摩托车（大于250cc）出口19.8万台，同比+55%，占总出口比重2.4%，近5年出口量CAGR高达32%。从出口额看，近5年大排量摩托车出口额CAGR高达45%，24Q1同比增长57%。
3）出海区域分散，遍地开花。
中国摩托车出口目的地主要集中在拉美、非洲、亚洲，23年分别占摩托车出口总量的37%、23%、23%，这些市场是中小排量居多，主要用于通勤代步场景。大排量摩托车出口主要集中在欧洲，占大排量出口总量的比例高达53%，而南美洲、北美洲、亚洲等地区的大排量潜在需求尚未充分释放，长期来看海外仍有广阔的大排量摩托市场培育空间。
4）大排量摩托车出口具备广阔空间。
2023年中国国内摩托销量1065万台，其中，大排量销量32.7万台，占比3%。若对22年全球市场大排量占比分别给予弱假设（8%）、中性假设（10%）、强假设（15%），则22年全球大排量需求分别约419/524/786万台，虽然我国大排量出口高增长，但22年也仅出口12.8万台，海外市占率仍然较低。以一些重要市场为例，中国出口摩托车占意大利市场份额不足20%，占德国、印尼、越南、菲律宾等市场份额不及5%。当前中国摩托出海，尤其是中大排量出海高增长，体现中国品牌以产品力、迭代速度、宽幅产品矩阵在全球市场崛起，持续蚕食海外品牌份额，全球市占率提升空间广阔。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
摩托车以及上下游产业链有望受益，其中钱江摩托、春风动力、隆鑫通用等摩企有望乘品牌出海之东风抢占国际市场份额，中长期发展空间广阔，建议持续关注。
2）催化剂：
摩托车出口数据转好。
3）投资风险：
产品竞争力下降风险，关税风险，海外需求不及预期风险。
报告日期：2024年5月21日
报告详情：
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