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公司淡季主动调整液态奶,促进价值链回归,发货端短期承压,但下半年有望看到拐点。婴幼儿奶粉今年轻装上阵,利润率提升有望兑现。展望后续,随着奶价持续下跌,上游产能开始出清,期待原奶供需达到新平衡,价格贡献下实现更良性增长。
液态奶淡季梳理渠道,下半年有望迎来拐点。公司选择节后淡季对液态奶渠道进行梳理,意在维护核心单品价盘、促进价值链回归,以提高经销商利润率。经销商库存已经降至合理水平,终端跨年日期产品基本消化完成,力争上半年完成大日期产品调整。三四月份液态奶发货端受影响,预计下半年有望重回增长,全年液态奶销量有望保持增长,但渠道调整对价格有所影响。
婴配粉轻装上阵,销售加速盈利提升。去年婴配粉行业价盘压力较大,公司主动控货,延迟新品上市时间。今年以来经销商库存保持良性水平,价盘有所回升,根据尼尔森数据,终端动销保持双位数增长,市场份额持续提升。进入二季度,去年发货端低基数下,增长有望加速,全年力争实现5%以上增长目标,成人奶粉继续保持双位数增长。考虑到价盘回升以及收入重回增长,奶粉业务利润率也有望进一步提升。
奶价仍在下行周期,期待原奶供需新平衡。根据农业部数据,5月份生鲜乳价格同比下降约12%,本轮奶价下行周期,伊利通过喷粉方式解决原奶供应过剩,预计今年仍有资产减值损失,部分抵消成本红利。费用投放上,伊利仅针对大日期产品有一次性调整费用,对比历史奶价下行阶段,买赠促销政策相对理性。奶价持续下跌,上游部分牧场已经开始亏损,低产牧场在加速淘汰,今年上游产能增长放缓,期待后续原奶供需达到新平衡,下游价格压力缓解,实现更良性增长。
重视股东回报,分红、回购双管齐下。伊利近五年现金分红比例均不低于70%,2023年进一步提高到73%。此外,公司公告拟以10-20亿的自有资金进行股票回购,全部予以注销并减少公司注册资本,按照当前市值计算,回购金额占比约0.55%-1.10%。伊利自由现金流质量较高,公司有能力也有意愿持续维持较高的股东回报。
投资建议:重视各方利益,淡季调整蓄势。公司淡季主动调整液态奶,促进价值链回归,发货端短期承压,但下半年有望看到拐点。婴幼儿奶粉今年轻装上阵,二季度以来销售加速,利润率提升有望兑现。展望后续,随着奶价持续下跌,上游产能开始出清,期待原奶供需达到新平衡,价格贡献下实现更良性增长。
风险提示:需求下行、成本波动、行业竞争阶段性加剧等
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分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后6-12个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A股市场以沪深300指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下:
强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持:预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持:预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数
中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数
回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可(金麒麟分析师)的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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