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持续收购优质矿山，白银储量+采选能力名列国内前茅
公司先后收购银都矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、金山矿业、德运矿业、鸿林矿业，并于2020年增资成为金业环保的控股股东，形成如今“7家矿业子公司+1家城市矿山子公司”的业务布局，白银储量近万吨居A股前列，年采选能力近200万吨，是国内银业龙头企业。
已有矿山资源优势雄厚探矿增储潜力大，待产矿山建设提速业绩释放在即
公司所拥有的矿产资源地质储量规模大、品位高，当前公司各下属矿山均稳步开展探矿增储工作，预计2025年将会有较为明显的增量。
公司银都矿业（北矿区）已于2024年2月勘探报告通过评审备案，正在推进矿业权整合；东晟矿业于2023年拿到林地和草原使用行政许可（金麒麟分析师），现正在办理矿山建设前的相关报建手续；新收购的鸿林矿业建设项目正在开展尾矿库建设工作，预计于2025年完成矿山建设。以上项目预计在2024-2025年期间陆续建成并进入开采节点，新增金、银产量预计将有效助力公司业绩释放。
历史经营业绩有所波动，负面因素基本消除公司即将迎来困境反转
2023年公司采选业实现收入12.68亿元，同比-20.91%；实现归母净利润1.48亿元，同比-59.41%，主要系金山矿业技术改造导致银锭和黄金产量同比减少、锌金属价格同比下跌、新增矿业权出让收益缴纳所致。我们认为，金山矿业2024年三季度末完成技术改造验收后产量将得到有效恢复，叠加年内银都矿业拜仁达坝（北矿区）有望进入开工生产状态，产量增加+商品价格提升下公司业绩或将重归上涨态势。
货币/金融+商品属性共同加持，白银价格中枢有望持续上移
5月FOMC会议维持利率水平不变，美联储主席鲍威尔维持停止加息态度，我们认为年内美联储降息节点或将到来，白银的货币/金融（投资）属性决定了白银价格中枢将在降息周期中进入上行区间；受光伏用银需求持续高增长影响，预计2024年全球白银总需求为37918吨，供需缺口从2023年的5732吨扩大至6695吨，我们认为白银的商品属性决定了其价格将受到供需关系的影响，当前扩大的供需缺口将成为白银价格中枢上行的有力支撑。
盈利预测：公司作为国内白银龙头，已基本摆脱2023年不利因素即将迎来困境反转，同时多项目建设提速金银产量释放在即，有望受益于白银价格中枢上行实现量价齐升，业绩或将加速释放。预测公司2024-2026年分别实现营业收入20.73/28.23/36.77亿元，归母净利润3.62/5.84/8.23亿元，对应PE为25.93/16.10/11.42x，给予“推荐”评级。
风险提示：金属价格波动的风险，安全生产的风险，待产矿山建设进度不及预期的风险。
方正金属新材料团队
张明磊
张明磊：北京航空航天大学飞行器动力工程本科，美国罗切斯特大学金融学硕士。覆盖方向涉及军工新材料、贵金属、工业金属、小金属等多个细分赛道，专注于产业链深度跟踪与优质个股挖掘，前瞻性把握商品价格及权益端行业动态及发展趋势，坚持上市公司一产业链上下游-行业专家-市场预期四维一体的综合研究框架。
武湛凯：伦敦大学学院硕士毕业，一年有色金属行业研究经验，主要研究方向为小金属板块勤奋踏实，热爱投研工作。
方 皓：清华大学航天航空学院本科+硕士，“清华大学学业优秀奖学金”获得者。掌握航空专业与金融财会的复合知识，具备深入分析和挖掘数据的能力。主要覆盖高温合金、复合材料、航空钛材等军工新材料板块。
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