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稳健资产
浙商研究所认为稳健资产为王！稳健资产不是下半场的开始，而是长周期的开始！浙商研究全行业、多方位为投资者挖掘两类稳健资产，即稳健价值股和稳健成长股，特推出全新系列，助力机构投资者掘金。
深度白马
机械国防——中国船舶（600150.SH）
推荐起始日期：2024年5月12日
推荐首席
机械、国防、汽车领域10次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）。
新财富机械行业2次第一、5次前三，多次获水晶球、金牛奖前三名。
浙商证券机械国防团队
团队特色：承第一品质，做深度研究
标签推荐：中国船舶，徐工机械，三一重工，中联重科，中直股份，杭氧股份，中船防务，北方华创，晶盛机电，微导纳米，罗博特科，赛腾股份，上海沿浦，东睦股份
团队成员：邱世梁（金麒麟分析师），王华君（金麒麟分析师），张杨（金麒麟分析师），李思扬（金麒麟分析师），王洁若（金麒麟分析师），何家恺（金麒麟分析师），胡飘，张菁，刘村阳（金麒麟分析师），王一帆，陈姝姝，姬新悦，陈晨，徐渊，吴天佑，周向昉，张筱晗，徐琛奇，孙旭鹏
推荐理由
船舶制造龙头，受益行业景气上行，公司盈利持续改善。
超预期点
市场预期：船价已处于历史峰值96%分位，后续提升困难，集装箱船后续下单动力不足；需求增长导致造船市场竞争加剧，公司后续拿单能力存在风险。
我们预测：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高，周期长期有望震荡向上，油轮、干散货船接力下单，行业高景气度持续；新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，行业集中度持续提升，“马太（金麒麟分析师）效应”明显，龙头公司业绩弹性大。
驱动因素
1、行业景气上行，龙头企业率先承接优质订单。
2、供给紧张，船价走高促盈利改善。
3、看好军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。
与众不同&与前不同
1、与众不同的认识：
市场认为船价目前已位于较高位置，后续上涨动力不足。我们认为真实船价仍有较大上涨空间，本轮周期峰值船价有望超过上一轮峰值。
判断依据：
截至2024年4月，克拉克森新船造价指数报收183.6点，同比增长10%，位于历史峰值的96%分位；箱船/油轮/干散新船造价指数分别同比增长10.65%/8.07%/5.02%，位于历史峰值的88%/85%/71%分位，船价已有较大涨幅；但是考虑到在船平均载重吨提升“越造越大”、双燃料升级的表观因素，以及劳动力成本提升、通胀等隐藏因素之下，真实船价仍有较大上涨空间。
2、与前不同的认识：
以前认为未来船东下单意愿不足，新接订单增速不及预期。我们认为后续油轮及干散货船东下单意愿仍旧强劲。
判断依据：
根据克拉克森预测数据显示，集装箱船2024/2025运力供需差预计分别为-3%/-4.2%，未来运力大于需求，后期集装箱船持续大幅下单可能性较小；原油运力供需差预计分别为3.5%/2.7%、成品油预计分别为4.5%/-1.3%，未来油轮仍有大幅下单可能；干散货航运市场供需差基本平衡，暂无明显大幅度新增需求，但运河通行能力下降、地缘政治冲突等多因素助力市场，叠加换船周期及环保驱动，后期国际干散货航运市场值得期待。
核心壁垒
品牌壁垒&技术壁垒：公司为全球造船龙头企业（以完工载重吨计市占率11%），公司下属四大核心造船厂，其中江南造船和外高桥造船子公司技术实力、在手订单、产能全球领先，长期积累良好口碑与先进造船技术提升拿单能力，2024Q1公司整体归母净利润同比大幅增长821%；预计后期伴随高价船舶订单持续交付、管理效率降本增效、国企改革资产整合等，长期盈利能力有望持续提升。
历史复盘
1、2021年8月-2022年10月，涨幅约70%：主要为2020年因疫情影响，美国港口出现集装箱船拥堵，导致集装箱海运价格快速上涨，以中远海控为代表的集运公司实现大幅盈利，公司股价自2021年3月至7月上涨超3倍；船舶作为航运业后周期产品，下游船东盈利后进行大规模资本开支，公司股价反应滞后半年，跟随下游船东进行补涨。
2、2022年10月-2024年4月，涨幅约60%：主要为船舶行业景气度持续提升，油轮、干散持续接力，新船订单已从集装箱船传导至油轮，多家船东持续下单，行业迎来量价齐升，截至2023年底我国新接订单同比增长56%，新船报价同比上涨10%，后续公司高价船订单逐渐交付，业绩有望持续兑现。
海外龙头对比
1、营收对比：三星重工截至2024年5月8号最新市值448亿人民币，2023年营收442亿元人民币，净利润亏损8.2亿人民币。中国船舶2023年营收为三星1.7倍，净利润29.6亿元，市值为三星重工3.7倍；中国船舶作为全球领先的龙头造船企业，后续潜在盈利能力等仍有较大提升空间。
2、效率对比：船舶建造效率是造船厂竞争力的关键体现。近年来中国在造船效率上有了长足的进步。与韩国对比来看，中国造船厂尤其是在高难度的气体船及大型集装箱船上制造效率仍有进一步提高的空间，但其他船型制造效率差距相对较小，我们认为随着中国造船厂持续的经验积累以及在设计、生产、管理全方位能力的提升，中国与造船强国的船舶制造效率差距将进一步缩小。
盈利预测
预计公司2024-2026年归母净利润54.4、89.8、114.4亿，同比增长84%、65%、27%，截至2024年5月10日收盘价，对应PE分别为31、19、15倍，维持“买入”评级。
风险提示
造船需求不及预期；原材料价格波动等风险。
关于浙商深度白马
产品级别：AAA（最高）
产品亮点：与众不同的视角，深度剖析大白马。
认准【浙商深度白马】标识。
产品定义：
全所严格甄选出的“深度白马”标的，全市场最深度研究，致力于挖掘长期业绩优、回报率高，具有较高投资价值的股票。
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