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“15+3”资产是我们定义的达到或接近“15%增速+3%股息率”的资产，近期引起了市场广泛共鸣。15+3不仅仅是一种选股标准，更是一种顺应高胜率投资时代的投资理念。
本质上，15+3追求的是——既要有一定增速作为长期空间及可持续性的保证、又要有适当的分红作为短期稳定性安全性的确认；既追寻“未来”，也留意“脚下”；既怀揣“梦想”，也兼顾“现实”。
过去几年，市场风格一度转向哑铃型，一头追求高弹性高增长，一头追求稳定分红。但当下，无论哑铃的哪一头，单边的追求均需要改变：
▌首先，高增速需要增加确定性
过去，很多成长股投资者，更加注重未来的空间与赔率，但当前面临两个变化：
一方面，过去经济增速中枢较高，高增长并不稀缺，投资者倾向于将30%以上增速的行业定义为高景气、高增速。但随着经济从高增长向高质量转换，高增长变得稀缺，对增速的要求必然要降低。我们做了一个统计，上市公司盈利增速超过名义GDP增速三倍的数量占比基本在20%左右，假定名义GDP增长来到5%，那么意味着增速达到15%已属于佼佼者。
另一方面，高胜率投资的时代背景下，对确定性的要求必然提升。如果只有长期愿景而无短期业绩支撑，同样可能遭遇较大调整。分红与回购可以帮助降低波动，在风险偏好收缩相关资产下行时，让投资者安心入眠。
在A股的传统认知中，增长与分红似乎是对立的。但参考美股，增长与分红并不割裂，15与3可以共存。以美股增速最快的信息技术行业为例，过去10年标普500信息技术行业复合增速达到12%，但同时每年分红+回购带来的自然回报超过5%（1.5%分红+3.5%回购收益率）。如果公司具备稳定的成长能力，分红、回购并不会改变公司价值、公司依旧能够维持较强的内生增长。
▌其次，高分红的稀缺性下降，需要向上找弹性
新的监管要求下，高分红的稀缺性下降，需要向上找弹性。当前A股上市公司分红比例显著提升。2023年年报中全A已有接近4000家公司发布分红预案，分红比例中位数为30.37%，较2022年的20.96%大幅提升9.41pct。并且，分红率提升不仅仅局限在增速较低的行业中，正在向更多行业扩散。未来随着监管引导下分红率的提升，高分红个股将迎来扩容。3%提供了超过无风险收益率（10年国债收益率）保底收益。若同时具备一定成长性，将使这类资产多一些向上弹性、多一部分看涨期权、也多一分“梦想”。
另一方面，年初市场风险偏好急剧收缩下，出于避险部分投资者偏向于缩短资产久期，对当下确定性尤为看重，进而导致0+5资产（0增长、5%股息）一度显著跑赢15+3。然而当前，经济预期从悲观中逐步扭转，亮点开始增多，无需单一押注红利，也要兼顾未来，考虑分红的可持续性。若一类资产仅短期具备高分红而长期增长乏力甚至周期向下，则其超额收益也可能收窄。
▌并且，“15+3”已经隐含着较高的ROE水平和确定性的回报
在永续经营假设下，ROE=g/（1-d）。维持稳定的ROE，一方面来自分子端增长率，另一方面来自分母端分红或回购。如果15%左右增速+3%左右股息率，也隐含着15%+3%*PB的ROE水平，回报率较高且稳定。
总结而言，在 “高胜率投资时代”：“15+3”资产即具备一定的成长性、又有高股息保底，同时隐含着较高的ROE，是天然的高胜率资产。
“15+3”不聚焦行业，各个行业都有“15+3”。从“15+3”的行业分布来看，集中度并不高，多数行业中都能找到符合条件的个股。这也意味着“15+3”淡化了行业属性，是一种风格审美的选择。
“15+3”也是梦想与现实的结合，能向上兼容高景气投资者、向下兼容高股息投资者、且天然具备高ROE属性，更容易凝聚各类资金共识、形成统一战线。
当然，15+3不是一个生硬的标准，而是一种投资理念。成长\价值\红利等不同倾向的投资者可以赋予增速与股息率不同的权重。但投资思路的变化方向是一致的，即从哑铃两端向中间收敛：一方面，增速向中间收敛，不需要极高的增速、但需要更稳定的增速；另一方面，股息率也可向中间收敛，不需要绝对的高股息、但需要可持续甚至有增长的高股息。
最后，我们给“15+3”制订了简单、明确的筛选标准，条件如下：1）中证800成分股，市值不低于300亿；2）2024Q1、2024E、2025E净利润增速不低于10%；3）2023年年报披露的分红股息率不低于2.5%。“15+3”资产今年以来超额收益十分显著。
以上是我们对“15+3”的理解与思考，期待交流探讨。
风险提示
关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《做多中国，重塑核心资产统一战线——A股策略展望》、《“15+3”：新时代的核心资产》
对外发布时间：2024年5月5日、2024年5月7日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
张启尧（金麒麟分析师） SAC执业证书编号：S0190521080005
胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003
程鲁尧（金麒麟分析师） SAC执业证书编号：S0190521120004
张勋（金麒麟分析师） SAC执业证书编号：S0190520070004
吴峰（金麒麟分析师） SAC执业证书编号：S0190510120002
杨震宇（金麒麟分析师） SAC执业证书编号：S0190520120002
研究助理：陈东元
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