【开源食饮】口子窖:品牌韧性仍在,估值有修复空间——公司信息更新报告

【开源食饮】口子窖:品牌韧性仍在,估值有修复空间——公司信息更新报告
2024年05月06日 23:31 市场资讯

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经营发展保持稳健,省内市场支撑发展,维持“增持”评级

口子窖2023年营收59.6亿元,同比+16.1%,归母净利润17.2亿元,同比+11.0%。2023Q4营收15.2亿元,同比+10.4%,归母净利润3.7亿元,同比+7.0%。2024Q1营收17.7亿元,同比+11.1%,归母净利润5.9亿元,同比+10.0%。考虑公司改革推进速度放缓,我们下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为19.6(-3.4)亿元、22.5(-1.4)亿元、25.9亿元,同比分别+13.9%、+14.5%、+15.3%,EPS分别为3.27(-0.56)、3.74(-0.81)元、4.31元,当前股价对应PE分别为13.4、11.7、10.1倍,大商制度下的经营韧性较好,在激烈省内竞争环境中公司仍然实现大双位数增长,维持“增持”评级

产品结构保持稳步升级,省内基础扎实贡献主要收入增长

2023年中高价位酒收入56.8亿元,同比+16.6%,中高档酒收入0.8亿元,同比-19.8%,低档白酒0.9亿元,同比+0.7%。2024Q1中高价位酒收入16.7亿元,同比+10.6%,中高档酒收入0.2亿元,同比-12.2%,低档白酒0.4亿元,同比+85.6%。2023年省内收入49.0亿元,同比+17.5%,省外收入9.5亿元,同比+6.6%。2024Q1省内收入14.8亿元,同比+11.8%,省外收入2.5亿元,同比+8.5%。公司在省内渠道基础扎实,同时着力推进经销商体系转型,取得了良好效果。

现金流表现较好,费用率增加下,净利率下降

2024Q1末合同负债3.8亿元,环比2023Q4末减少0.2亿元。2023年销售收现为57.9亿元,同比+11.0%,2024Q1销售收现为14.0亿元,同比+15.5%。2023年毛利率同比+1.03pct至75.19%,一方面是兼系列出厂价提升,另一方面公司费用投放引导下,十年、二十年增速更高;管理费用同比+1.61pct,主要是聘请咨询公司,人员薪酬增长等影响,2023年净利率同比-1.32pct至28.87%。2024Q1毛利率同比-0.15pct至76.48%,2024Q1税金及附加/销售费用率同比分别-0.44pct/-0.60pct,净利率同比-0.32pct至33.34%

风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期

2024.5.6

开源食品饮料团队:

张宇(金麒麟分析师)光:15814062021

证书编号:S0790520030003

方  勇:18320770836

S0790520100003

逄晓娟:15253166077

S0790120040011

叶松霖:13008829196

S0790120030038

18602156078

S0790120070045

方一苇:18905633299

证书编号:S0790524030001

张恒玮:19117250984

证书编号:S0790524010001

张思敏:15801790938

证书编号:S0790123070080

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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分析师承诺

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

 证券评级

 买入(Buy)

 预计相对强于市场表现20%以上;

 增持(outperform)

 预计相对强于市场表现5%~20%;

 中性(Neutral)

 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

 减持(underperform)

 预计相对弱于市场表现5%以下。

 行业评级

 看好(overweight)

 预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)   

预计行业弱于整体市场表现。

备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

法律声明

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本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

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