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国元•总量：杨为敩
核心观点：
1. 以铜为代表的有色金属价格普遍出现了快速上涨，黑色价格也在低位出现了一些反弹，其原因应该是金融属性：
（1）两个值得关注的事实是：这一轮的商品涨价结构是上游为先的（比如金属价格的表现强于工业原料的价格），此外，RJ/CRB的升水率已经升至2014年以来的新高；
（2）从这些结构看，这一轮推动商品上涨的应该是充分的流动性预期。
2. 但上游虽然有着更强的安全边际，但持续博弈上游景气也不一定可取：
（1）一个根本性的问题是，当前博弈流动性超发是否现实，在短时的中美基本面中，都有偏平稳的东西，因此，货币再次大幅宽松也许还需要时间；
（2）上游有色库存已经进入到一个偏高的位置，这也会消磨部分上游的空间。
3. 下游的高频数据上，地产和汽车的需求是一般的，宏观上的需求景气仍然需要等待：
（1）截至4月21日，4月汽车零售和批发分别为约85.2万辆和93.18万辆，较去年同期同比分别下降10.3%和9.7%，今年以来汽车的销售整体有所降速；
（2）截至4月25日，30大中城市商品房成交面积为650.55万平方米，同比下降41.72%，这个速度比3月要高一些，但比起去年，地产销售的总体下沉仍然值得警惕。
4. 此外，生猪价格近期的上涨，也许和最近三个季度左右的持续去栏有关，按照当前7.3%左右的能繁母猪去化速度推算，后续的猪肉价格可能会连续加快到15%以上的速度上，猪肉价格可能会推动一小轮CPI的回升，但从目前偏稳的猪料比来看，后续我们不太会因猪价上涨而进入显著通胀状态。
5. 固然，我们已在一个通胀向上的周期之内，但其实在这轮通胀过程内，需求所给予的力量是有限的，正因为此，当前的价格上涨有鲜明的两头化的特征（上游和猪），若后续没有框架外的外生力量的话，对一些价格已经接近历史极值的领域，我们可能要多考虑价格是否已经过涨。
风险提示：国内需求偏弱，海外地缘政治风险超预期，大宗商品供给受到冲击
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