【招商食品|最新】现金流进入改善周期，季报后关注内生变化|净利润_新浪财经

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本周板块迎来资金回流，周五外资净流入创历史新高，一是一季报整体稳健增长、不乏超预期标的，二是年报提升分红比例是今年亮点，长线资金配置板块内资产质量较高的龙头。投资者将更明确板块现金流进入全面改善周期，相比静态的分红比例，我们更关心自由现金流的变化趋势，这代表着未来的分红能力，板块内部分公司开始降低资本开支，中期来看这既是现金流的转折点，也是盈利能力的转折点。2024年企业目标依然积极，市场将从短期博弈季报转向关注全年目标实现的路径，将更重视企业的内生变化。

核心观点

核心公司跟踪：贵州茅台现金流彰显潜力，山西汾酒展现高势能。

贵州茅台：税金影响利润，现金流彰显潜力。24Q1公司实现营收/净利润同比+18.1%/+15.7%，收入略超预期，现金流及预收彰显发展潜力。

山西汾酒：高势能拿下300亿，清香天下初步形成。公司23年实现营收/归母净利润319.3/104.4亿，同比+21.8%/+28.9%。

古井贡酒：顺利收官200亿，23Q4+24Q1盈利高增长。公司23年实现营收202.5亿，同比+21.2%，归母净利润45.9亿，同比+46.0%。

金徽酒：结构进一步优化，报表高质量增长。24Q1收入/利润同比+20.4%/+21.6%，省内份额持续提升，省外有望取得重点市场突破。

寿仙谷：经营低点已过，24年期待改善。23年在外部经营压力下公司收入首次出现下滑，收入/利润同比-5.4%/-8.4%。

东鹏饮料：新品表现亮眼，高投入下利润延续高增。公司24Q1收入/净利润同比+39.8%/33.5%，返乡&新品放量带动收入再超预期。

安琪酵母：Q1海外增长稳健，国内板块承压。公司24Q1收入/利润分别同比+2.52%/-9.45%，酵母主业增幅转正（+5.4%）。

张裕A：库存消化影响收入，静待行业改善。公司24Q1收入/利润同比-28.3%/-42.6%，主要受Q4集中备货但库存消化较慢影响。

古越龙山：Q1平稳增长，高端化不及预期。公司Q1酒类收入增长12.3%，普通酒增长较快，高端化有待发力。

仲景食品：Q1业绩亮眼，葱油酱延续高增。公司24Q1收入2.74亿，同比+22.8%，归母净利润为0.51亿元，同比+30.1%，业绩亮眼。

甘源食品：23Q4+24Q1快速增长，顺利实现开门红。公司24Q1实现开门红，合并23Q4+24Q1收入保持28.3%快速增长。

中炬高新：Q1利润开门红，改革初见成效。公司一季度核心品类双位数以上增长，全国化招商稳步推进，降本增效净利率大幅改善。

天味食品：底料增速放缓，盈利能力提升。公司Q1收入/归母净利润同比+11.3%/+37.2%，收入比预期略慢，利润增速超预期。

宝立食品：大客户深化绑定，Q1复调延续高景气。Q1公司收入/归母净利润分别同比+15.7%/-20.3%。

日辰股份：大客户贡献增长，期待收入提速。Q1收入/归母净利润分别同比+14.7%/+21.1%，大客户带动下游餐饮、食品机加工延续增长态势。

仙乐健康：Q4+Q1连续高增，关注BF盈利改善。公司23Q4+24Q1连续高增，业绩符合预期。23年分红比例由30%提升至71%。

佳禾食品：23年稳健收官，24Q1经营承压。23年收入/利润同比+17.0%/+123.4%，利润落于业绩预告中枢，23年稳健收官。

桃李面包：Q1需求承压，期待后续改善。24Q1公司收入/利润同比-5.2%/-16.9%，系短保行业需求偏弱、传统渠道客流下降影响。

周黑鸭：24年稳健经营为先，提升门店质量为重。公司2023年收入增长稳健，同比+17.1%至27.4亿元，门店净增加387家达到3816家。

味知香：经营依然承压，关注需求改善。23年公司收入/利润同比分别+0.1%/-5.4%，需求略显疲软。

泸州老窖：24Q1营收/归母净利润同比+20.74%/+23.20%。公司24Q1实现营收/归母净利润91.88/45.74亿元，同比+20.74%/+23.20%。

洋河股份：24Q1营收/归母净利润同比+8.03%/+5.02%。公司24Q1实现营收/归母净利润162.55/60.55亿元，同比+8.03%/+5.02%。

舍得酒业：24Q1营收/归母净利润同比+4.13%/-3.35%。24Q1，公司实现营收/归母净利润21.05/5.50亿元，同比+4.13%/-3.35%。

迎驾贡酒：24Q1营收/归母净利润同比+21.33%/+30.43%。24Q1，公司实现营收/归母净利润23.25/9.13亿元，同比+21.33%/+30.43%。

水井坊：24Q1营收/归母净利润同比+9.38%/+16.82%。公司24Q1实现营收/归母净利润9.33/1.86亿元，同比+9.38%/+16.82%。

老白干酒：24Q1营收/归母净利润同比+12.67%/+33.04%。公司24Q1实现营收/归母净利润11.30/1.36亿元，同比+12.67%/+33.04%。

伊力特：24Q1营收/归母净利润同比+12.39%/+6.12%。公司24Q1实现营收/归母净利润8.31/1.59亿元，同比+7.15%/+23.19%。

海天味业：24Q1营收/归母净利润同比+10.21%/+11.85%。24Q1，公司实现营收/归母净利润76.94/19.19亿元，同比+10.21%/+11.85%。

百润股份：24Q1营收/归母净利润同比+5.51%/-9.80%。24Q1，公司实现营收/归母净利润8.02/1.69亿元，同比+5.51%/-9.80%。

涪陵榨菜：24Q1营收/归母净利润同比-1.53%/+3.93%。24Q1，公司实现营收/归母净利润7.49/2.72亿元，同比-1.53%/+3.93%。

洽洽食品：23年营收/归母净利润同比-1.13%/-17.77%。23年全年，公司实现营收/归母净利润68.06/8.03亿元，同比-1.13%/-17.77%。

安井食品：24Q1营收/归母净利润同比+17.67%/+21.24%。24Q1，公司实现营收/归母净利润37.55/4.38亿元，同比+17.67%/+21.24%。

千味央厨：24Q1营收/归母净利润同比+8.04%/+14.16%。24Q1，公司实现营收/归母净利润4.63/0.35亿元，同比+8.04%/+14.16%。

巴比食品：24Q1营收/归母净利润同比+10.74%/-3.43%。公司24Q1实现营收/归母净利润3.54/0.40亿元，同比+10.74%/-3.43%。

顺鑫农业：24Q1营收/归母净利润同比-0.75%/+37.42%。24Q1，公司实现营收/归母净利润40.57/4.51亿元，同比-0.75%/+37.42%。

燕京啤酒：24Q1营收/归母净利润同比+1.72%/+58.90%。公司24Q1实现营收/归母净利润35.87/1.03亿元，同比+1.72/+58.90%。

妙可蓝多：24Q1营收/归母净利润同比-7.14%/+70.63%。24Q1，公司实现营收/归母净利润9.50/0.41亿元，同比-7.14%/+70.63%。

双汇发展：24Q1营收/归母净利润同比-8.92%/14.54%。24Q1，公司实现营收/归母净利润142.69/12.72亿元，同比-8.92%/-14.54%。

盐津铺子：24Q1营收/归母净利润同比+37.00%/+43.10%。24Q1，公司实现营收/归母净利润12.23/15.96亿元，同比+37.00%/+43.10%。

汤臣倍健：24Q1营收/归母净利润同比-14.87%/-29.43%。公司24Q1实现营收/归母净利润26.46/7.27亿元，同比-14.87%/-29.43%。

劲仔食品：24Q1营收/归母净利润同比+23.58%/+87.73%。公司24Q1实现营收/归母净利润5.40/0.74亿元，同比+23.58%/+87.73%。

中宠股份：24Q1营收/归母净利润同比+24.42%/259.00%。公司24Q1实现营收/归母净利润8.78/0.56亿元，同比+24.42%/+259.00%。

投资建议：本周板块迎来资金回流，一是一季报整体稳健增长、不乏超预期标的，茅台收入略超预期，预收款充裕，汾酒/古井/迎驾/老白干等利润超预期，大众品中东鹏、中炬也实现超预期增长；二是年报提升分红比例是今年亮点，比如本周披露的龙头洋河、海天、洽洽等分红比例明显提升，以及老白干、仙乐、味知香此前市场对分红关注较低的公司提升幅度也都不小，尤其是新国九条再次强调股东回报，部分长线资金如外资、险资开始配置板块内资产质量较高的龙头，本周五外资大幅流入创历史新高也是重要信号。

随着年报和季报的披露，投资者会更加明确板块进入现金流全面改善的周期，相比静态的分红比例，我们更关心自由现金流的变化趋势、这代表着未来的分红能力，收入进入低增速时代后企业策略也逐渐调整过来，部分公司开始降低中线的资本开支，比如酱酒、啤酒结束产能扩张周期，液态奶、奶粉等乳制品龙头也开始明确下降，复调天味、日辰2023年资本开支已经同比减少。中期来看这既是现金流的转折点，也是盈利能力的转折点。

2024年企业目标依然积极，比如汾酒、古井年报中披露24年收入目标增长20%，老窖目标不低于15%增长，海天、洽洽也都预期实现双位数以上增长。随着季报披露结束，板块基本面基数波动也基本消失，市场从短期博弈季报转向关注全年目标实现的路径，将更重视企业的内生变化，我们认为五粮液、汾酒、飞鹤、今世缘等依然在被验证的左侧，以及中炬高新改革的实际进展也值得关注。

风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。

具体推荐标的及盈利预测

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报告正文

一、核心公司跟踪：贵州茅台现金流彰显潜力，山西汾酒展现高势能

贵州茅台：税金影响利润，现金流彰显潜力。24Q1公司在宏观弱复苏背景下仍实现较高增长，营收/净利润同比+18.1%/+15.7%，收入略超预期，现金流及预收彰显发展潜力。利润受税金季度波动影响略慢于收入，但后续季度有望改善。3年维度，公司合理中高增速、较高股东分红和中期价格成长确定性奠定估值基础，继续看好核心资产估值修复。

山西汾酒：高势能拿下300亿，清香天下初步形成。公司23年实现营收319.3亿，同比+21.8%，归母净利润104.4亿，同比+28.9%， 24Q1营收153.4亿，同比+20.9%，归母净利润62.6亿，同比+30.0%，收入符合预期，利润超此前预期，现金流表现良好，预收款充裕。2023年青20/25表现亮眼带动2023年青花占比至46%，规模效应下费用率持续降低。24Q1青花高增带动毛利提升，费用稳中略降。长江以南核心市场+30%，“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步形成。24年目标增长20%稳中求进。23年顺利突破300亿，24年有望保持高速高质量增长。

古井贡酒：顺利收官200亿，23Q4+24Q1盈利高增长。公司2023年实现营收202.5亿，同比+21.2%，归母净利润45.9亿，同比+46.0%。23Q4单季营收43.0亿，同比+8.9%，归母净利润7.8亿，同比+49.2%，23年突破200亿，利润高增长顺利收官。公司24Q1营收82.9亿，同比+25.9%，归母净利润20.7亿，同比+31.6%。结构提升费用率下降，利润释放周期持续。年份原浆23年量/价同增21%/6%。坚持推进全国化，华北区域增速领先。

金徽酒：结构进一步优化，报表高质量增长。24Q1收入/利润同比+20.4%/+21.6%，开门红顺利达成。省内份额持续提升，库存良性水平，渠道利润水平加强，省外陕西市场调整变化、样板市场推广经验，省外聚焦核心点状市场，有望取得重点市场突破。中长期看好公司持续用户、圈层教育下，柔和、年份、能量系列势能向上，结构进一步升级，成熟市场巩固、成长型市场放量、培育型市场突破。

寿仙谷：经营低点已过，24年期待改善。23年在外部经营压力下公司收入首次出现下滑，收入/利润同比-5.4%/-8.4%。24年战略重心前移“营销兴企”，Q1收入重回增长，退地收益增厚业绩表现。当前公司管理团队下沉营销中心和区域市场任职，营销团队更年轻、思维更敏锐、更富朝气，整体思路更加重视品牌投入和渠道建设。在外部环境逐渐复苏背景下，公司改革进而有为，招商进度有望加速。

东鹏饮料：新品表现亮眼，高投入下利润延续高增。公司24Q1收入/净利润同比+39.8%/33.5%，返乡&新品放量带动收入再超预期。展望全年，销售节奏有条不紊，提前储备新品并适时推广、有序增加网点覆盖&冰冻化陈列，在旺季来临前夯实渠道基础。特饮势能强劲，第二曲线初具雏形，产品矩阵+网点开拓推动收入继续高增，成本改善和新品规模效应释放有望带来盈利提升。

安琪酵母：Q1海外增长稳健，国内板块承压。公司发布2024年一季报，Q1收入/利润分别同比+2.52%/-9.45%，酵母主业增幅转正（+5.4%），国内酵母业务经营仍有承压，海外增长势头较好，双位数增长有望延续。全年看，原材料成本基本稳定，关注水解糖成本变化，期待国内需求进一步好转。中长期看好公司在行业需求恢复阶段，长期竞争力优化，份额进一步提升。

张裕A：库存消化影响收入，静待行业改善。公司24Q1收入/利润同比-28.3%/-42.6%，主要受到Q4集中备货但库存消化较慢影响，合并23Q4+24Q1收入仍有增长。展望后续，虽然行业复苏迹象尚不明显，但公司龙头地位稳固，将重心放在中高端产品上，聚焦大单品和核心市场。葡萄酒业务解百纳、酒庄酒结构升级带动价位带上移，白兰地主推高端可雅，产品力驱动下有望抢占行业扩容份额。

古越龙山：Q1平稳增长，高端化不及预期。公司Q1酒类收入增长12.3%，与全年酒类增长目标基本一致，结构上普通酒增长较快，青玉产品同比基本持平，高端化仍有待发力。考虑到Q1基数较低，后续季度基数抬升，预计全年增长目标有一定难度，关注后续高端商务需求恢复以及企业的消费者培育。利润端随着黄酒产业园投产转固，预计折旧增加影响毛利率表现，费用率投入预计稳中略升。

仲景食品：Q1业绩亮眼，葱油酱延续高增。公司Q1收入2.74亿，同比+22.8%，归母净利润为0.51亿元，同比+30.1%，Q1业绩亮眼，调味食品及调味配料双主业均实现快速增长，葱油酱持续放量。公司不断创新引领需求，收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，24年有望延续快速增长态势，未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长。

甘源食品：23Q4+24Q1快速增长，顺利实现开门红。公司24Q1实现开门红，合并23Q4+24Q1收入保持28.3%快速增长，利润率继续受益规模效应提升。展望后续季度，零食量贩渠道持续爬坡仍有增量贡献，针对电商渠道，公司匹配专门的产品小组优化线上产品设计，传统渠道去年调整后经销商数量和质量都有提升。利润端，近期棕榈油价格有所波动，但公司已经提前锁价至第二季度，后续会逢低继续锁价，预计对毛利率影响可控，收入快速增长下仍可期待规模效应。

中炬高新：Q1利润开门红，改革初见成效。公司一季度酱油、鸡精鸡粉核心品类双位数以上增长，全国化招商稳步推进，降本增效净利率大幅改善。此前公司公布股权激励目标及三年战略规划，充分彰显管理层信心，从一季度表现看改革出具成效，目前仍在坚定推进，后续还有地产剥离等事件催化。

天味食品：底料增速放缓，盈利能力提升。公司Q1收入/归母净利润同比+11.3%/+37.2%，收入比预期略慢，利润增速超预期。Q1看公司底料业务增长承压，主要来自于大单品增长放缓以及大红袍增长不及预期，23年公司外延收购的食萃的增长依然稳健，渠道继续优化。当前行业大单品仍以手工牛油底料、酸菜鱼调料、小龙虾料等为主，整体动销有所放缓，渠道竞争也相对较激烈，期待行业层面出现新的大单品释放需求，我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。

宝立食品：大客户深化绑定，Q1复调延续高景气。Q1公司收入/归母净利润分别同比+15.7%/-20.3%，收入增长主要来自于B端业务增长景气度延续，C端需求环比改善，利润压力主要受去年同期资产处置收益高基数影响。H1看，公司B端有望随需求复苏延续高增长态势，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C端需求景气度复苏，以及渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。盈利端高基数下或有压力。公司BC双轮驱动，发展路径清晰，中期看兼顾稳健性与成长性。

日辰股份：大客户贡献增长，期待收入提速。Q1收入/归母净利润分别同比+14.7%/+21.1%，大客户增长带动下游餐饮、食品机加工渠道延续增长态势。24年看，随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，预计餐饮渠道将迎来新一轮高速增长，建议关注公司与大客户合作带动的成长驱动。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。我们给予24-25年EPS预期为0.71、0.90元，对应24年估值31X，下调至“增持”评级。

仙乐健康：Q4+Q1连续高增，关注BF盈利改善。公司23Q4+24Q1连续高增，业绩符合预期。23年分红比例由30%提升至71%，彰显对对股东回报的重视及诚意。公司近2年组织架构调整、销售团队升级的成效显著。BF当前对利润仍有拖累，但项目储备充足，关注订单交付带来的盈利改善。考虑公司高投入期已过，分红中枢相比之前有望提升。

佳禾食品：23年稳健收官，24Q1经营承压。23年收入/利润同比+17.0%/+123.4%，利润落于业绩预告中枢，23年稳健收官。24Q1收入/利润同比-15.6%/-27.7%，收入、利润下滑受植脂末客户订单波动、咖啡竞争加剧影响，24年公司经营以稳为主。展望全年，公司积极开发新客户应对行业变化，扩产完善咖啡、植物基产业链布局。成本端油脂价格企稳，玉米淀粉同比有降，期待后续收入企稳改善。

桃李面包：Q1需求承压，期待后续改善。公司发布2024年一季报，24Q1公司收入/利润同比-5.2%/-16.9%，系短保行业需求偏弱、传统渠道客流下降影响。24年公司以稳为主，保持多处新产能投放，期待24年消费需求好转、新渠道开拓下主业需求恢复。成本端原料价格同比基本稳定，受新增折旧增多、财务费用上升影响，净利率提升或略有压力，关注产能利用率恢复下利润率改善。

周黑鸭：24年稳健经营为先，提升门店质量为重。公司2023年收入增长稳健，同比+17.1%至27.4亿元，23年门店净增加387家达到3816家，交通枢纽店优势强化。24年开店上以质量为先，更加重视单店店效，同时试点推广二合一店型。成本端上游原材料鸭副价格从23H2开始价格逐步回落，公司做好原材料战略储备的同时，提高供应链效率，预计公司24年成本压力下降，盈利能力有望回升。

味知香：经营依然承压，关注需求改善。23年公司收入/利润同比分别+0.1%/-5.4%，需求略显疲软。24Q1收入/利润分别同比-17.9%/-46.9%，Q1加盟店净减少7家，开店进度有所放缓，单店收入短期承压。展望全年，公司以门店质量为重点，加大华东地区的下沉市场开发，同时优化批发渠道客户，并积极开拓商超客户，丰富渠道多元化。成本端牛肉价格稳中有降，公司主动降价调整促动销，预计盈利能力短期仍有承压，期待下游需求恢复、产能利用率上升带来盈利改善。我们预计24-25年EPS为0.76元、0.81元，对应24年37倍PE，下调至“增持”评级。

泸州老窖：24Q1营收/归母净利润同比+20.74%/+23.20%。公司24Q1实现营收/归母净利润91.88/45.74亿元，同比+20.74%/+23.20%。23年全年，公司实现营收/归母净利润251.24/103.65亿元，同比+21.71%/+30.29%。分产品看，中高档酒/其他酒类分别实现营收221.33/26.34亿元，同比+20.30%/30.52%。

洋河股份：24Q1营收/归母净利润同比+8.03%/+5.02%。公司24Q1实现营收/归母净利润162.55/60.55亿元，同比+8.03%/+5.02%。23年全年，公司实现营收/归母净利润331.26/100.16亿元，同比+10.04%/+6.80%，实现经营性现金流净额61.30亿元，同比+68.06%。分产品看，白酒/红酒分别实现营收323.90/1.00亿元，同比+10.40%/-37.99%。

舍得酒业：24Q1营收/归母净利润同比+4.13%/-3.35%。24Q1，公司实现营收/归母净利润21.05/5.50亿元，同比+4.13%/-3.35%。分产品看，中高档酒/普通酒分别实现营收17.25/2.38亿元，同比+3.31%/+0.85%。分渠道看，批发代理/电商销售分别实现营收18.14/1.50亿元，同比+2.78%/+5.86%；分地区看，省内/省外分别实现营收5.42/14.21亿元，同比+12.22%/-0.12%。

迎驾贡酒：24Q1营收/归母净利润同比+21.33%/+30.43%。24Q1，公司实现营收/归母净利润23.25/9.13亿元，同比+21.33%/+30.43%。23年全年，公司实现营收/归母净利润67.20/22.88亿元，同比+22.07%/+34.17%。分品类看，中高档/普通白酒分别实现营收50.22/13.80亿元，同比+27.84%/+8.68%；分地区看，省内/省外分别实现营收45.17/18.84亿元，同比+31.51%/+6.90%。

水井坊：24Q1营收/归母净利润同比+9.38%/+16.82%。公司24Q1实现营收/归母净利润9.33/1.86亿元，同比+9.38%/+16.82%。23年全年，公司实现营收/归母净利润49.53/12.69亿元，同比+6.00%/+4.36%，实现经营性现金流净额17.34亿元，同比增长31.98%。分产品看，高档/中档酒分别实现营收46.71/2.05亿元，同比+3.73%/+64.08%。

老白干酒：24Q1营收/归母净利润同比+12.67%/+33.04%。公司24Q1实现营收/归母净利润11.30/1.36亿元，同比+12.67%/+33.04%。23年全年，公司实现营收/归母净利润52.57/6.66亿元，同比+12.98%/-5.89%。分产品看，衡水老白干/板城烧锅酒/武陵/文王贡系列分别实现营收23.55/9.57/9.79/5.47亿元，同比-2.48%/+1.93%/-3.95%/-0.57%。

伊力特：24Q1营收/归母净利润同比+12.39%/+6.12%。公司24Q1实现营收/归母净利润8.31/1.59亿元，同比+7.15%/+23.19%。23年全年，公司实现营收/归母净利润22.31/3.40亿元，同比+37.46%/+105.53%。分产品看，高档/中档/低档产品分别实现营收14.66/5.51/1.69亿元，同比+46.65%/+9.14%/+88.42%；分地区看，疆内/疆外分别实现营收16.97/4.89亿元，同比+50.28%/+5.19%。

海天味业：24Q1营收/归母净利润同比+10.21%/+11.85%。24Q1，公司实现营收/归母净利润76.94/19.19亿元，同比+10.21%/+11.85%。23年全年，公司实现营收/归母净利润245.59/56.27亿元，同比-4.10%/-9.21%。分产品看，酱油/调味酱/蚝油分别实现营收126.37/24.27/42.51亿元。同比-8.83%/-6.08%/-3.74%。

百润股份：24Q1营收/归母净利润同比+5.51%/-9.80%。24Q1，公司实现营收/归母净利润8.02/1.69亿元，同比+5.51%/-9.80%。23年全年，公司实现营收/归母净利润32.64/8.09亿元，同比+25.85%/+55.28%。分产品看，预调鸡尾酒/食用香精分别实现营收28.84/3.17亿元，同比+27.76%/+13.18%；分渠道看，线下/数字零售渠道分别实现营收27.52/3.85亿元，同比+42.36%/-28.67%。

涪陵榨菜：24Q1营收/归母净利润同比-1.53%/+3.93%。24Q1，公司实现营收/归母净利润7.49/2.72亿元，同比-1.53%/+3.93%。实现经营性现金流净额-0.34亿元，同比+77.25%。

洽洽食品：23年营收/归母净利润同比-1.13%/-17.77%。23年全年，公司实现营收/归母净利润68.06/8.03亿元，同比-1.13%/-17.77%。实现经营性现金流净额4.19亿元，同比-72.64%。分产品看，葵花子/坚果类分别实现营收42.70/17.53亿元，同比-5.36%/+8.00%；分地区看，南方/北方/东方地区分别实现营收21.82/13.88/19.38亿元，同比-1.25%/-5.93%/-0.71%。

安井食品：24Q1营收/归母净利润同比+17.67%/+21.24%。24Q1，公司实现营收/归母净利润37.55/4.38亿元，同比+17.67%/+21.24%。23年全年，公司实现营收/归母净利润140.45/14.78亿元，同比+15.29%/+34.24%。分产品看，速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品分别实现营收25.45/26.27/44.09/39.27亿元，同比+5.40%/+10.22%/+11.76%/+29.84%。

千味央厨：24Q1营收/归母净利润同比+8.04%/+14.16%。24Q1，公司实现营收/归母净利润4.63/0.35亿元，同比+8.04%/+14.16%。23年全年，公司实现营收/归母净利润19.01/1.34亿元，同比+27.69%/+31.43%。分产品，油炸/烘焙/蒸煮类分别实现营收8.70/3.55/3.73亿元，同比增长24.23%/29.16%/26.41%。

巴比食品：24Q1营收/归母净利润同比+10.74%/-3.43%。公司24Q1实现营收3.54亿元，同比+10.74%；归母净利润0.40亿元，同比-3.43%。分品类看，面点类/馅料类/外购品类分别实现营收1.48/0.90/0.79亿元，同比增长8.65%/17.32%/9.09%。公司24Q1新增加盟门店203家，较去年同期减少30.95%；团餐业务营收0.83亿元，同比增长20.87%。

顺鑫农业：24Q1营收/归母净利润同比-0.75%/+37.42%。24Q1，公司实现营收/归母净利润40.57/4.51亿元，同比-0.75%/+37.42%。23年全年，公司实现营收/归母净利润105.93/-2.96亿元，同比-9.30%/+56.09%。分品类看，高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收9.78/11.12/47.33亿元，同比-6.62%/+0.03%/+6.34%。

燕京啤酒：24Q1营收/归母净利润同比+1.72%/+58.90%。公司24Q1实现营收/归母净利润35.87/1.03亿元，同比+1.72/+58.90%。实现经营性现金流净额8.95亿元，同比+82.81%。

妙可蓝多：24Q1营收/归母净利润同比-7.14%/+70.63%。24Q1，公司实现营收/归母净利润9.50/0.41亿元，同比-7.14%/+70.63%。分产品看，奶酪/贸易/液态奶分别实现营收7.85/0.82/0.81亿元；分地区看，北区/中区/南区分别实现营收3.74/3.87/1.87亿元。

双汇发展：24Q1营收/归母净利润同比-8.92%/14.54%。24Q1，公司实现营收/归母净利润/归母扣非净利润142.69/12.72/12.45亿元，同比-8.92%/-14.54%/-11.12%。经营性净现金流14.46亿元，去年同期该值为负。

盐津铺子：24Q1营收/归母净利润同比+37.00%/+43.10%。24Q1，公司实现营收/归母净利润12.23/15.96亿元，同比+37.00%/+43.10%。实现经营性净现金流2.14亿元，同比增长172.40%。

汤臣倍健：24Q1营收/归母净利润同比-14.87%/-29.43%。公司24Q1实现营收/归母净利润26.46/7.27亿元，同比-14.87%/-29.43%。实现经营性现金流净额1.49亿元，同比-77.56%。

劲仔食品：24Q1营收/归母净利润同比+23.58%/+87.73%。公司24Q1实现营收/归母净利润5.40/0.74亿元，同比+23.58%/+87.73%。实现经营性现金流净额1.29亿元，同比+190.56%。

中宠股份：24Q1营收/归母净利润同比+24.42%/+259.00%。公司24Q1实现营收/归母净利润8.78/0.56亿元，同比+24.42%/+259.00%。23年全年，公司实现营收/归母净利润37.47/2.33亿元，同比+15.37%/+120.12%。实现经营性净现金流4.47亿元，同比+274.04%。分产品看，宠物零食/宠物罐头/宠物主粮分别实现营收23.51/6.35/5.77亿元，同比+9.81%/+5.76%/+60.23%；分区域看，境内/境外分别实现营收10.86/26.62亿元，同比+20.40%/+13.44%。

二、投资建议：现金流进入改善周期，季报后关注内生变化

本周板块迎来资金回流，一是一季报整体稳健增长、不乏超预期标的，茅台收入略超预期，预收款充裕，汾酒/古井/迎驾/老白干等利润超预期，大众品中东鹏、中炬也实现超预期增长；二是年报提升分红比例是今年亮点，比如本周披露的龙头洋河、海天、洽洽等分红比例明显提升，以及老白干、仙乐、味知香此前市场对分红关注较低的公司提升幅度也都不小，尤其是新国九条再次强调股东回报，部分长线资金如外资、险资开始配置板块内资产质量较高的龙头，本周五外资大幅流入创历史新高也是重要信号。

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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