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周中一季度宏观数据披露，实际GDP实现良好开局，社零、地产等结构数据表现偏淡，市场对宏观分歧有所加大。但在年报、季报密集披露期，我们认为业绩、分红更是驱动股价表现的核心催化，本周仲景、香飘飘、三只松鼠等小食品公司Q1业绩增长超预期，高股息标的承德露露年报分红率继续提升，股价均有不错表现，白酒中金徽酒现金回款大幅增长。随着下周更多板块龙头陆续披露年报、季报，预计将对整个板块带来正向催化以及情绪提振。建议第一继续关注自由现金流增长、分红意愿提高的龙头，第二季报超预期个股仍能跑出α。业绩期后，市场将从短期季报视角转向全年视角，从贝塔转向阿尔法。
核心观点
核心公司跟踪：东鹏饮料业绩超预期，金徽酒24Q1增长稳健。
现金流进入全面改善周期。商业模式卓越性，保障板块现金流表现显著优于市场。展望24年，白酒行业头部上市公司保持了稳健的capex，非上市酱酒产能开支计划大幅下降。同时，大众品供给侧出现格局改善信号。
东鹏饮料：业绩持续超预期，现金流彰显潜力。公司23年收入/净利润同比+32.4%/+41.6%，后续基本盘稳固，有望从渠道中持续受益。
张裕A：激励目标顺利达成，分红回购彰显信心。激励目标顺利达成，分红回购彰显信心。公司龙头地位稳固，重视中高端，顺利完成股权激励目标，分红+回购与23年全年净利润相当。
金徽酒：24Q1实现营收10.76亿元，归母扣非净利润2.22亿元。24Q1实现营收10.76亿元，归母扣非净利润2.22亿元。24Q1，公司实现营收/归母扣非净利润10.76/2.22亿元，同比+20.41/22.48%。
安琪酵母：24Q1实现营收34.83亿元，归母扣非净利润2.95亿元。24Q1实现营收34.83亿元，归母扣非净利润2.95亿元。24Q1实现营收/归母扣非净利润34.83/2.95亿元，同比+2.52/-10.74%。
仲景食品：24Q1实现营收2.74亿元，归母扣非净利润0.50亿元。24Q1实现营收2.74亿元，归母扣非净利润0.50亿元。24Q1实现营收/归母扣非净利润2.74/0.50亿元，同比+22.78%/+28.86%。
佳禾食品：24Q1实现营收5.41亿元，归母扣非净利润0.40亿元。24Q1实现营收/归母扣非净利润5.41/0.40亿元，同比-15.61%/-20.79%。
乖宝宠物：24Q1实现营收10.97亿元，归母扣非净利润1.38亿元。24Q1实现营收/归母扣非净利润10.97/1.38亿元，同比+21.33%/64.45%。
桃李面包：24Q1实现营收14.00亿元，归母扣非净利润1.09亿元。24Q1实现营收/归母扣非净利润14.00/1.09亿元，同比-5.15%/-16.54%。
燕京啤酒：23年实现营收142.13亿元，归母扣非净利润5.00亿元。23年实现营收/归母扣非净利润142.13/5.00亿元，同比+7.66%/84.23%。
承德露露：24Q1实现营收12.27亿元，归母扣非净利润2.46亿元。24Q1实现营收/归母扣非净利润12.27/2.46亿元，同比+7.53%/+3.03%。
龙大美食：24Q1实现营收25.23亿元，归母扣非净利润0.30亿元。24Q1实现营收/归母扣非净利润25.23/0.30亿元，同比-27.43%/+31.36%。
投资建议：周中一季度宏观数据披露，实际GDP实现良好开局，社零、地产等结构数据表现偏淡，市场对宏观分歧有所加大。但在年报、季报密集披露期，我们认为业绩、分红更是驱动股价表现的核心催化，本周仲景、香飘飘、三只松鼠等小食品公司Q1业绩增长超预期，高股息标的承德露露年报分红率继续提升，股价均有不错表现，白酒中金徽酒现金回款大幅增长。新国九条强调股东回报，分红率的提高是板块年报不同于往年的新增看点。
风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。
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报告正文
一、核心公司跟踪：东鹏饮料业绩超预期，金徽酒24Q1 增长稳健
现金流进入全面改善周期。本文重点研究食品饮料行业资本开支与企业自由现金流，整体来看，商业模式卓越性，保障板块现金流表现显著优于市场。展望24年。白酒行业头部上市公司保持了稳健的capex，非上市酱酒产能开支计划大幅下降。大众品现金流则呈现拐点性改善，部分成熟行业出现资本开支下行，供给侧出现格局改善信号，其他成长性板块盈利增长跑赢资本开支增长，整体呈现向好趋势。。
东鹏饮料：业绩持续超预期，现金流彰显潜力。公司23年收入/净利润同比+32.4%/+41.6%，落在此前业绩预告偏上区间，现金流在报表高增下更显亮眼。展望后续，东鹏特饮基本盘稳固，新品聚焦热门赛道，头部玩家加大消费者培育，东鹏基于全国化布局建立的扎实渠道基础，有望持续受益。中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间。。
张裕A：激励目标顺利达成，分红回购彰显信心。23年虽然行业复苏迹象尚不明显，但公司龙头地位稳固，将重心放在中高端产品上，并且以全球视野进行战略布局，顺利完成股权激励考核目标。分红+回购金额与公司23年全年净利润相当，彰显公司信心的同时也有效提高股东投资回报。展望未来，葡萄酒行业产销量有望触底回升，且国产葡萄酒弱势地位边际改善，白兰地业务在产品力驱动下有望抢占行业扩容份额。。
金徽酒：24Q1实现营收10.76亿元，归母扣非净利润2.22亿元。24Q1，公司实现营收/归母扣非净利润10.76/2.22亿元，同比+20.41/22.48%。实现经营现金流净额3.43亿元，同比增长46.60%。
安琪酵母：24Q1实现营收34.83亿元，归母扣非净利润2.95亿元。24Q1，公司实现营收/归母扣非净利润34.83/2.95亿元，同比+2.52/-10.74%。实现经营现金流净-6.59亿元，同比降低623.26%。
仲景食品：24Q1实现营收2.74亿元，归母扣非净利润0.50亿元。24Q1，公司实现营收/归母扣非净利润2.74/0.50亿元，同比+22.78%/+28.86%。实现经营现金流净额0.61亿元，同比增长206.94%。
佳禾食品：24Q1实现营收5.41亿元，归母扣非净利润0.40亿元。24Q1，公司实现营收/归母扣非净利润5.41/0.40亿元，同比-15.61%/-20.79%。23年全年，公司实现营收/归母扣非净利润28.41/2.24亿元，同比17.04%/139.61%。分产品看，23年全年，公司粉末油脂/咖啡/植物基分别实现营收19.25/2.61/1.06亿元，同比+10.07%/+22.20%/+20.80%，实现毛利率23.24%/12.94%/12.30%。
乖宝宠物：24Q1实现营收10.97亿元，归母扣非净利润1.38亿元。24Q1，公司实现营收/归母扣非净利润10.97/1.38亿元，同比+21.33%/64.45%。23年全年，公司实现营收/归母扣非净利润43.27/4.22亿元，同比+27.36%/61.76%。分产品看，公司零食/主粮分别实现营收21.66/20.87亿元，同比增长10.86%/50.35%。分地区看，公司境内/境外分别实现营收28.63/14.64亿元，同比增长39.38%/8.96%。
桃李面包：24Q1实现营收14.00亿元，归母扣非净利润1.09亿元。24Q1，公司实现营收/归母扣非净利润14.00/1.09亿元，同比-5.15%/-16.54%。实现经营现金流净额1.93亿元，同比增长23.64%。
燕京啤酒：23年全年实现营收142.13亿元，归母扣非净利润5.00亿元。公司23年全年实现营收/归母扣非净利润142.13/5.00亿元，同比+7.66%/84.23%。按产品结构看，中高档产品/普通产品分别实现营收86.79/44.20亿元，占收入比例66.26%/33.74%，营收同比+13.32%/-2.33%。
承德露露：24Q1实现营收12.27亿元，归母扣非净利润2.46亿元。24Q1，公司实现营收/归母扣非净利润12.27/2.46亿元，同比+7.53%/+3.03%。23年全年，公司实现营收/归母扣非净利润29.55/6.35亿元，同比+9.76%/5.26%。按产品分，23年全年，公司杏仁露/果仁核桃系列分别实现营收28.62/0.87亿元，同比+8.32%/+81.50%，实现毛利率42.09%/21.33%，同比-3.15%/3.30%。
龙大美食：24Q1实现营收25.23亿元，归母扣非净利润0.30亿元。24Q1，公司实现营收/归母扣非净利润25.23/0.30亿元，同比-27.43%/+31.36%。23年全年，公司实现营收/归母扣非净利润133.18/-13.64亿元，同比-17.36%/-1022.17%。分行业看，23年全年，公司屠宰行业/食品行业/进口贸易分别实现营收96.31/22.23/11.23亿元，同比-19.94%/34.60%/-30.23%。
二、投资建议：业绩期正向催化密集，全年视角关注改革α
周中一季度宏观数据披露，实际GDP实现良好开局，社零、地产等结构数据表现偏淡，市场对宏观分歧有所加大。但在年报、季报密集披露期，我们认为业绩、分红更是驱动股价表现的核心催化，本周仲景、香飘飘、三只松鼠等小食品公司Q1业绩增长超预期，高股息标的承德露露年报分红率继续提升，股价均有不错表现，白酒中金徽酒现金回款大幅增长。随着下周更多板块龙头陆续披露年报、季报，预计将对整个板块带来正向催化以及情绪提振。
新国九条强调股东回报，分红率的提高是板块年报不同于往年的新增看点，建议第一继续关注自由现金流增长、分红意愿提高的龙头。
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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