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公司发布2024年一季报，Q1收入/利润分别同比+2.52%/-9.45%，酵母主业增幅转正（+5.4%），国内酵母业务经营仍有承压，海外增长势头较好，双位数增长有望延续。全年看，原材料成本基本稳定，关注水解糖成本变化，期待国内需求进一步好转。中长期看好公司在行业需求恢复阶段，长期竞争力优化，份额进一步提升。
事件：Q1收入/利润同比+2.52%/-9.45%，业绩略低于预期。公司披露2024年一季报，24Q1实现营收34.83亿元，同比+2.52%；归母净利润3.19亿元，同比-9.45%；扣非归母净利润2.95亿元，同比-10.80%，国内板块拖累，业绩略低于预期。24Q1销售收现35.31亿元，同比下降7.2%，经营净现金流下降至-6.59亿，主要系本期采购原材料支付的现金上升。
海外增长稳健，国内需求承压，酵母主业增速转正。分品类看，Q1公司酵母主业/制糖/包装/其他产品分别实现营收24.5/4.0/1.0/5.3亿元，同比增幅分别为+5.4%/-17.6%/-8.4%/+14.3%，Q1酵母主业稳健增长，扭转Q4下滑趋势转正，主要系国内市场环比改善带来。制糖业务持续剥离，包装业务受吨价影响同比下降。分地区看，Q1国内/海外实现收入21.0/13.7亿元，分别同比-4.5%/+16.7%，海外市场紧抓机遇，加快海外市场下沉、新经销商和客户挖掘，海外业务保持双位数增长；国内下游餐饮烘焙复苏偏弱，同比小幅下滑，但降幅环比收窄，期待下游需求恢复拉动国内板块改善。
产品结构拉低毛利率，费用率上行扣非净利率同比-1.26%。24Q1公司实现毛利率24.66%，同比-0.75pct，推测系高毛利小包装等占比下降、产线折旧上升影响，Q1销售/管理/研发费用率分别同比-0.37pct/+0.41pct/+0.32pct，财务费用率受汇兑影响上升0.2%，销售费率受益规模效益下略有下降，管理费率上升系部分费用投入错期确认导致。Q1实现归母净利率9.16%，同比-1.21pct，扣非归母净利率8.46%，同比-1.26pct，目前公司仍处于产能扩张投入期，需求偏弱下净利率、毛利率承压。
全年展望：成本基本稳定，期待需求好转。全年来看，海外市场相较竞对仍具备供给&生产效率优势，随着俄罗斯埃及产线进一步扩张、海外渠道下沉，海外业务双位数增长有望延续，预计全年海外增速快于国内。国内短期依然承压，关注餐饮和烘焙需求恢复。成本端，23/24年糖蜜采购成本1350-1400元/吨，自产水解糖成本在1300元/吨，同比小幅下降，关注玉米淀粉价格变化。中长期看原材料成本可控，期待国内需求逐步好转。
投资建议：海外增长稳健，关注国内需求改善，下调至“增持”评级。Q1收入/利润分别同比+2.52%/-9.45%，酵母主业增长5.4%，国内酵母业务经营承压，海外增长势头较好。全年看，原材料成本基本稳定，关注水解糖成本变化，期待国内需求进一步好转。中长期看好公司在行业需求恢复阶段，长期竞争力优化，份额进一步提升。
风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、海外发展受阻、糖蜜成本/玉米价格大幅上行、需求恢复不及预期等
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投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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