【招商食品】仲景食品：Q1业绩亮眼，葱油酱延续高增|食品_新浪财经

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公司Q1收入2.74亿，同比+22.8%，归母净利润为0.51亿元，同比+30.1%，Q1业绩亮眼，调味食品及调味配料双主业均实现快速增长，葱油酱持续放量。公司不断创新引领需求，收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，24年有望延续快速增长态势，未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长。

Q1收入/利润同比+22.8%/+30.1%，业绩超预期迎开门红。仲景食品发布一季报，公司Q1收入2.74亿元，同比增长22.78%。归属于上市公司股东的净利润为0.51亿元，同比增长30.12%，扣非归母净利润4.98亿元，增长28.86%。收入增长主要在于调味配料业务受春节错期影响Q1高增，同时大单品葱油酱延续快速增长态势。利润提升主要在于成本及产品结构改善带来的毛利率提升。公司Q1现金回款3.1亿，同比+20.9%，略慢于收入增速，经营性现金流净额0.61亿，同比转正，合同负债0.25亿，同比+32.1%。

毛利率显著改善，投放增加销售费用率提升。公司Q1毛利率44.5%，同比+4.4pcts，主要系成本同比改善，以及葱油酱占比提升，产品结构优化所致；财务费用率-1.9%，同比+0.3pct，销售费率为16.8%，同比+4.8pcts，主要系加强市场推广和电商平台费用投入。管理费用率7.2%，同比-0.34pct，公司Q1归母净利率18.6%，同比+1.0pct，延续较强的盈利能力。

大单品葱油酱延续高增长，优化营销网络，深化电商布局。Q1公司调味食品，调味配料双主业均实现快速增长，其中调味食品主要受益于葱油酱延续强劲增长，配料业务高增主要在于春节错期，今年1月下游客户集中备货。公司上半年的核心战略聚焦于营销网络的优化，尤其重视新市场中心城市的渠道开拓，如在辽宁、云南、广西等地积极推进招商政策落地，同时继续大力发展电商平台，以适应消费渠道的多元化和数字化变革。为了支撑长期增长，公司不断加强营销团队建设和品牌影响力，为未来提供坚实的人才和品牌基础。全年视角看，Q2之后收入端增速环比Q1或有所回落，主要在于调味配料业务增长回归平稳，葱油酱借助线上渠道预计仍将延续增长，利润端预计降速更加明显，主要在于公司加大线上渠道布局，新渠道费用投放高，盈利能力相对较弱，对整体利润率有所拖累。

投资建议：第二曲线明确，盈利保持稳健，维持“增持”评级。公司Q1收入2.74亿，同比+22.8%，归母净利润为0.51亿元，同比+30.1%，Q1业绩亮眼，调味食品及调味配料双主业均实现快速增长，葱油酱持续放量。公司不断创新引领需求，收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，24年有望延续快速增长态势，未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长。

风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨影响盈利、新品及新渠道拓展不及预期

近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测

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报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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