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24Q1收入/利润同比+20.4%/+21.6%，开门红顺利达成。省内份额持续提升，库存良性水平，渠道利润水平加强，省外陕西市场调整变化、样板市场推广经验，省外聚焦核心点状市场，有望取得重点市场突破。中长期看好公司持续用户、圈层教育下，柔和、年份、能量系列势能向上，结构进一步升级，成熟市场巩固、成长型市场放量、培育型市场突破。
Q1收入/利润同比+20.4%/+21.6%，回款表现亮眼。24Q1公司实现营收10.8亿（同比+20.4%），归母净利润2.2亿（同比+21.6%），归母扣非利润2.2亿（同比+22.5%），开门红顺利达成。Q1公司现金回款12.4亿，同比增长33.1%，高于收入增速，经营性净现金流3.4亿，同比+46.6%，Q1末公司合同负债6.3亿，环比23年末增加0.6亿（去年同期-0.8亿），同比增加47.7%，Q1现金流大幅增长，预收仍有蓄力，报表高质量增长。
高档酒超高增长，省内市场高增延续。24Q1高档酒（300元以上）收入1.91亿，同比+86.5%，300+元价格带受益于圈层培育、大客户运营，年份系列起势明显，产品结构升级明显；大众消费氛围持续向好，中档酒（100-300元）收入5.5亿，同比+24.1%，后续公司仍将重点发力100-300元，柔和H6等产品持续投入；100元以下酒收入3.2亿，同比-4.2%。分渠道看，经销商/直销（含团购）/互联网销售分别实现收入10.1/0.3/0.3亿，同比+19.4%/+31.3%/+57.7%。一县一策精准运营，省内市占率持续提升，省内/省外营收为8.5/2.2亿，同比+22.6%/+13.2%，基地市场高增延续，省外大西北一体化策略进一步落地。
结构优化毛利率提升，费用保持积极投入。产品结构持续升级下，24Q1公司毛利率同比提升0.43pct至65.4%，销售/管理/研发费用率分别同比+0.2pct/+0.7pct/-0.5pct，终端用户教育和品牌费用持续投入，省外市场开拓阶段，费用率稳中略有上升，最终净利率20.6%，同比+0.2pct，扣非归母净利率20.6%，同比+0.3pct，降本增效策略持续赋能，盈利能力进一步提升。
投资建议：结构进一步升级，基地市场高增延续，维持“强烈推荐”评级。Q1收入/利润同比+20.4%/+21.6%，开门红顺利达成。公司以“用户工程+市场深度掌控”为核心，加强渠道利润水平，省内份额持续提升，库存良性水平，渠道利润水平加强，省外陕西市场调整变化、样板市场推广经验，省外聚焦核心点状市场，有望取得重点市场突破。中长期看好公司持续用户、圈层教育下，柔和、年份、能量系列势能向上，结构进一步升级，成熟市场巩固、成长型市场放量、培育型市场突破。
风险提示：宏观经济影响、省内竞争加剧、省外扩张受阻、新品推广不及预期等
近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测
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参考报告
2、《金徽酒（603919）—收入好于预期，结构升级提速》2023-10-17
3、《金徽酒（603919）深度报告—陇上名酒，换挡升级提速》2023-10-12
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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