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2023高速增长，2024势头良好
公司2023年营收112.6亿元、同比增32.42%，扣非前后归母净利润20.4、18.7亿元，同比+41.6%、38.3%。2023Q4单季营收26.2亿元，同比+40.9%，扣非前后净利润3.84、3.68亿元，同比+39.7%、+27.7%。因动销超预期，我们上调2024-2025年归母净利润预测至25.64/31.29亿元（前次25.10/30.64亿元），新增2026年归母净利润预测35.42亿元，对应2024-2026年EPS6.41/7.82/8.86元，当前股价对应2024-2026年30.0/24.6/21.7倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。
能量饮料快速增长，电解质第一年推出表现超预期
（1）2023年能量饮料营收同比增26.5%，主力消费人群持续增长、大东鹏的占比持续提升。非能量饮料营收同比增186.7%，主要来自新品电解质水“补水啦”放量贡献。公司于2023年2月底推出补水啦新品，依托公司现有渠道快速铺货，沿用一元乐享等中奖红包打法和性价比优势快速打开市场，为近几年表现最好的新品之一。
（2）分区域看，2023年广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增8.3%/48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，以华东、西南、华中为代表的省外市场保持高速增长，预计主因渠道下沉、高温天气和新品贡献。
净利率稳步改善
2023年净利率同比+1.17pct，其中毛利率同比+0.75pct，主因2023Q4产能利用率大幅提升带动规模效应、PET成本下降等因素贡献，抵消新品低毛利率影响。销售、管理、研发费用率同比+0.32、+0.27、-0.03pct，费用率整体平稳。
动销良好、渠道库存低位，电解质水空间可期
受益于南方天气转暖等有利条件，以及鹏击行动，动销明显加快，渠道库存低2023年同期。电解质水新开发白桃和荔枝两种新口味，3月以来逐渐起量，当前势头良好，渠道提货积极。电解质水萌生小单品潜质，同竞品形成错位竞争，电解质水赛道市场空间有望持续扩大。
风险提示：竞争加剧风险、渠道稳定性风险、食品安全风险
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.4.17
开源食品饮料团队：
张宇（金麒麟分析师）光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
方一苇：18905633299
证书编号：S0790524030001
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790524010001
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
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分析师承诺
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现20%以上； |
增持（outperform） | 预计相对强于市场表现5%～20%； | |
中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
法律声明
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