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转自：中邮证券研究所
行情回顾：大幅调整
本周申万农林牧渔行业指数累计跌6.05%，在31个一级行业中排第30。本周养殖板块全面调整，主因市场担忧产能去化速度放缓，同时猪价上涨或不及预期。
猪：价格微跌，产去化预期现分歧
清明节后，因缺乏明显利好消费带动，猪价微跌。截至4月12日，全国生猪均价15. 14元/公斤，较节日期间微跌0.16元/公斤。同时仔猪价格高位继续上行，15KG仔猪均价突破670元/头以上。3月以来猪价超预期上行，主因去年四季度的生猪损失超预期，同时养殖端惜售，供给减量。
24年猪价环比改善。春节过后，生猪价格超预期上行，但消费端无明显利好，表明去年四季度行业产能去化超过预期，从而导致现阶段生猪供应减少。据农业农村部监测,从2023年10月开始,全国新生仔猪数量已同比下降，意味着24年5月后，生猪出栏将同比减少，下半年猪价或将进一步回升。
我们认为猪价上行将与产能去化共存：一是经过23年全年的深度亏损后，在盈利的初期，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。二是非瘟等不确定因素始终困扰行业。三是经过22年的大量淘汰低效母猪后，23年行业生产效率提升明显，24年进一步提升的难度将更大。
当前行业估值低。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。
白羽鸡：苗价高位持平
截至4月12日，山东烟台鸡苗价格为3.5元/羽，与上周持平，单羽盈利约0.5元。同时主产区肉鸡均价3.97元/斤，较上周微涨3.9%。天气转热，养殖难度加大，预计高价难以持续。
海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实， 24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。
一
行情表现
本周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌6.05%，而沪深300、上证综指分别下跌1.62%和2.85%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第30位。
本周养殖板块全面调整，主因市场担忧产能去化速度放缓，同时猪价上涨或不及预期。
二
养殖产业链追踪
2.1 生猪：价格微跌，3月产能或环比增长
价格方面：节后微跌
清明节后，因缺乏明显利好消费带动，猪价微跌。截至4月12日，全国生猪均价15. 14元/公斤，较节日期间微跌0.16元/公斤。同时仔猪价格高位继续上行，15KG仔猪均价突破670元/头以上。3月以来猪价超预期上行，主因去年四季度的生猪损失超预期，同时养殖端惜售，供给减量。23年四季度的能繁母猪去化加速，将在24年下半年开始体现，预计届时猪价将上行至成本线以上。
盈利方面：亏损减少
随着猪价的持续攀升，养殖端盈利明显改善，当前自繁自养生猪头均仅亏损28元左右，部分优秀养猪户已盈利。预计下半年将全面进入盈利区间。
存栏方面：3月产能去化有所放缓
钢联农产品、涌益公布了3月能繁母猪存栏的环比数据，分别为+0.22%（前值-0.28%）、+1.57%（前值+0.28%）。第三方产能数据转为环比增加，或主要反应企业弥补去年四季度因疾病造成的损失，而并不代表行业再度开始扩张。经过长达15个月的亏损后，企业资金流已经极度紧张，不足一个月的短时间盈利，无法支持企业大规模扩产。
结论：24年猪价环比改善。春节过后，生猪价格超预期上行，但消费端无明显利好，表明去年四季度行业产能去化超过预期，从而导致现阶段生猪供应减少。据农业农村部监测,从2023年10月开始,全国新生仔猪数量已同比下降，意味着24年5月后，生猪出栏将同比减少，下半年猪价或将进一步回升。
当前市场对于行业产能去化是否充分的争议较大，产能去化的幅度无法具体量化，但我们认为猪价上行将与产能去化共存：一是经过23年全年的深度亏损后，在盈利的初期，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。二是非瘟等不确定因素始终困扰行业。三是经过22年的大量淘汰低效母猪后，23年行业生产效率提升明显，24年进一步提升的难度将更大。
从投资上看，当前行业估值已处于历史底部，安全边际较高。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。
2.2 白羽鸡：小幅下行
截至4月12日，山东烟台鸡苗价格为3.5元/羽，与上周持平，单羽盈利约0.5元。同时主产区肉鸡均价3.97元/斤，较上周微涨3.9%。肉鸡价格强势对苗价形成支撑。天气转热，养殖难度加大，预计高价难以持续。
海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实， 24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。
三
种植产业链追踪
大豆：小幅震荡。截至24年4月12日，美西大豆到岸完税价为53467元/吨，较上周下跌0.3%。
玉米：小幅调整。截至24年4月12日，全国玉米均价为2405元/吨，较上周下跌3元/吨。
白糖：小幅下跌。截至24年4月12日，柳州白砂糖价格为6680元/吨，较上周跌35元/吨。
棉花：窄幅震荡。截至24年4月12日，棉花价格为17144元/吨，较上周基本持平。
发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。
原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。
证券研究报告《中邮证券-农林牧渔行业报告：价格微跌，产去化预期现分歧》
对外发布时间：2024年4月14日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师：王琦 SAC编号：S1340522100001
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