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杨涛（金麒麟分析师） 分析师 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com
1、整体看，整体看，一季度实际GDP增速小幅提升、高于市场预期，名义GDP增速仍低。
2、单月看，3月经济数据整体低于预期，并多数较1-2月回落。
3、结构看，3月消费、地产、工业生产、物价等均回落，制造业、基建延续高增，出口回落则主因高基数、实际仍偏强。
4、往后看，全年5%目标实现难度大降，市场可能会进一步修正政策预期
5、具体看，3月经济数据有如下特征：
>消费端：增速回落，低于预期。
>投资端：地产跌幅扩大，基建高位震荡、制造业持续走高。
>供给端：工业、服务业生产增速均回落。
>就业端：总体失业率小幅回落。
风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。
※【基础化工】如何看本轮制冷剂的景气周期-20240416
杨义韬 分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com
王席鑫 分析师 S0680518020002 wangxixin@gszq.com
本轮制冷剂行情有望超越历史两轮。欧洲2017-2018年削减配额后三代涨幅曾高达 6-9倍，以此为参照，三代制冷剂有望演绎出超越历史两轮二代表现的超级景气。
安全、环保、低成本是制冷剂的“不可能三角”。国内主流二/三代制冷剂对环境危害大。替代品或易燃易爆、或毒性大、或大幅提升空调压缩机成本，而含氟四代又售价高昂。参照欧洲经验，若R290等无氟制冷剂不能成为主流，四代含氟制冷剂有望在我国持续渗透。
受专利保护四代供给受限、售价高昂，三代空间巨大。在四代制冷剂放量并大幅降价前，三代制冷剂的价格存在大幅超预期的空间。专利全面到期后，由于主流工艺路线的物料单耗高，四代价格有望长期倍数级高于三代现价，三代有望实现定价中枢的长期上移。
供给大幅收缩、格局集中，三代景气加速。看供给，三代主流品种有效产能实质上大幅削减；看竞争格局，三代配额相比二代更为集中；看需求，制冷剂终端需求约七成来自海外。直接出口主要流向东南亚等地区，受发达国家配额削减影响小。间接出口方面，我国空调出口62%位于一带一路沿线国，受益于空调渗透率提升持续增长。
投资建议：当前价格下，核心标的巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份的每单位市值配额分别为404/443/567/584吨，标的盈利随制冷剂行业景气上行持续增厚，空间可期。
风险提示：空调需求低于预期，产品价格波动，配额政策变化，测算风险。
※【煤炭开采】产量延续低位，进口稳定，煤价有望触底反弹-20240416
刘力钰 研究助理 S0680122080010 liuliyu@gszq.com
主要内容：国家统计局公布2024年3月份能源生产情况。产量延续低位，进口稳定，煤价有望触底反弹。
投资建议：重点关注晋控煤业、陕西煤业、平煤股份、山煤国际、淮北矿业、兖矿能源、广汇能源、潞安环能；以及中特“煤”的中煤能源、上海能源。
风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。原煤进口超预期。
※【钢铁】3月数据跟踪：粗钢产量回落，化债节奏有望加快-20240416
笃慧 分析师 S0680523090003 duihui1@gszq.com
高亢（金麒麟分析师） 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com
统计局公布2023年3月钢铁行业相关数据，结合前期海关进出口数据汇总如下：
2024年3月粗钢产量8827万吨，同比降7.8%，日均产量284.7万吨，环比增1.7%；1-3月粗钢产量25655万吨，同比降1.9%；
3月我国生铁产量7266万吨，同比降6.9%；1-3月我国生铁产量21339万吨，同比降2.9%；
风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。
※【房地产开发】1-3月统计局数据点评:销售额同比-27.6%，开发投资额同比-9.5%-20240416
金晶（金麒麟分析师） 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
夏陶 研究助理 S0680122080038 xiatao@gszq.com
1-3月统计局数据点评:销售额同比-27.6%，开发投资额同比-9.5%
投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、机构持仓占比较低。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，出险房企有增无减，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合反弹时表现更好也得到了印证。5、城中村改造的推进成为2024年主要看点，预计实际上整个城市更新维度都会有提速，同时政策性资金到位的体量是关键。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：1、若政策到位的相关基本面股票：1）开发：滨江集团、华发股份、招商蛇口、保利发展、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余。H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等。2、若政策和资金到位的城中村相关概念股：城建发展、天健集团、城投控股、中华企业、珠江股份等；3、若政策出台一直不及预期，则建议关注“地产+”主题类公司。
风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。
※【建筑】3月固投数据点评：基建与制造业驱动固投加速，地产投资持续承压-20240416
何亚轩（金麒麟分析师） 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
程龙戈（金麒麟分析师） 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
廖文强（金麒麟分析师） 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com
3月固投提速增长，基建、制造业加速，地产投资持续承压。Q2专项债发行提速叠加特别国债补充，基建资金面有望持续改善；出口趋势向好叠加国内设备更新需求释放有望推动制造业投资加速。持续重点推荐和关注：1）低估值建筑央企：中国中铁（PB-lf 0.64X）、中国交建（PB-lf 0.57X）、中国铁建（PB-lf 0.47X）、中国建筑（PB-lf 0.54X）、中国化学（PB-lf 0.77X）、中国中冶（PB-lf 0.73X）、中国电建（PB-lf 0.70X）、中国建筑国际（PB-MRQ 0.72X）。2）出海优质国企代表：中材国际（PE 9.8X，2024年，后同）、中钢国际（PE 10.4X）、北方国际（PE 11.4X）。3）优质地方国企龙头：隧道股份（PE 6.4X）。此外还推荐受益制造业景气修复的钢结构加工龙头鸿路钢构（PE 9.6X）、汽车研发检测龙头信测标准（PE 17.0X）
风险提示：宏观政策支持力度不及预期，基建资金落地不及预期等。
※【农业】供应边际拐点已至，静待累库压力释放——2024年3月生猪销售跟踪-20240416
张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com
樊嘉敏 分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com
18家上市生猪养殖企业2024年3月销售简报已披露完毕，2024年3月合计出栏量1276.3万头，同比增长3%，1-3月累计出栏3751.5万头，同比增长7.5%；神农集团、金新农（维权）同比增速较高，分别达到42.2%、37.2%。体重方面，我们测算牧原股份、温氏股份、立华股份商品猪出栏平均体重分别为122kg、122.5kg、117.4kg，环比+6%、+0.8%、+2.0%，2024年3月16省市白条猪肉宰后均重90.3公斤，与2月相比略降0.18%。价格方面，绝大部分公司商品猪售价在13~15元/公斤区间内，最高价为东瑞股份16.04元/公斤，最低价为天康生物13.72元/公斤。行业价格情况与上市公司表现基本一致，2024年3月全国生猪均价14.7元/公斤，环比上涨2.4%。2024年4月以来，猪价延续3月末的相对强势表现，稳定在15元/kg上方，从供应面上看，我们预计4月起行业供应开始逐步进入边际拐点，但节后的二育和压栏增重亦在近期有所释放，4月第2周涌益样本下出栏均重126公斤，同比增加5.1%、周环比增加1.4%，供应减量与累库压力导致当前猪价呈现窄幅震荡，我们认为随着库存压力释放，供应下行趋势将主导价格的中期走势，周期逐步进入右侧阶段。
风险提示：猪价波动风险、疫病风险、消费需求风险等。
※【家用电器】厨房小电3月奥维数据点评：品类表现分化，空气炸锅降幅收窄-20240416
徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com
陈思琪 研究助理 S0680122070003 chensiqi@gszq.com
厨房小电行业3月品类增速表现分化，豆浆机、电蒸锅、电饭煲等仍维持较优增速，空气炸锅及破壁机等品类行业仍呈下滑趋势。
投资建议：建议关注品牌升级&品类扩张的【小熊电器】，外销复苏的【新宝股份】，经营韧性较强的小家电龙头【苏泊尔】，核心品类复苏&品类结构优化的【九阳股份】。
风险提示：第三方数据偏差，终端消费需求疲软。
※【计算机】中控技术（688777.SH）-一季报增速符合预期，智能制造带来稳健增长-20240416
刘高畅（金麒麟分析师） 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
事件：2024/4/16晚，公司发布一季报，2024Q1营业收入实现20.25%的同比增长，归母净利润实现57.39%的增长，公司一季报业绩符合预期。
维持“买入”评级。我们预计公司2024E-2026E将分别实现归母净利润13.56/16.59/19.94亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期；部分重要原材料进口风险。
※【教育】行动教育（605098.SH）-全年业绩订单双高增，品牌影响力持续提升-20240416
顾晟（金麒麟分析师） 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com
刘书含 研究助理 S0680122080034 liushuhan@gszq.com
业绩概况：公司发布2023年报，全年营收同比+49.08%，归母净利润同比+97.95%。
全年业绩实现亮眼增长：1）市场需求强劲；2）优秀业务团队持续扩张；3）大客户战略成果显著；4）课程单价持续提升。
高报道率+高新训比例，支撑盈利水平持续提升。
收款端保持历史新高，奠定后续业绩增长基础。
实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，持续高成长可期。
投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/3.4/4.3亿元，同增26.4%/24.0%/24.1%，现价对应PE 19.4/15.7/12.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。
※【电力】皖能电力（000543.SZ）-盈利能力持续提升，装机扩张具备成长性-20240416
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
公司作为安徽省属电力龙头，装机持续扩张，长协比例提升叠加煤价下行使得盈利能力不断提升。预计公司2024-2026年营业收入分别为318.49/349.41/379.06亿元，同比增长14.3%/9.7%/8.5%；归母净利分别为19.93/21.86/22.02亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.88/0.96/0.97元，PE分别为10.1/9.2/9.2。
风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。
※【电力】国电电力（600795.SH）-业绩符合预期，水火共济增长可期-20240416
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
公司作为全国电力龙头，具备成本优势，火/绿/水业务有望多点开花，且公司公告拟向股东国家能源集团全资子公司非公开协议转让持有的国电建投 50%股权，减少察哈素煤矿的不确定性影响，增长可持续。预计公司2024-2026年营业收入分别为1907.17亿元、1983.01亿元和2072.58亿元，同比增长5.37%/3.98%/4.52%；归母净利分别为82.11/92.44/108.45亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.46/0.52/0.61元，PE分别为11.6/10.3/8.8。
风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。
※【传媒】完美世界（002624.SZ）-游戏出海初见成效，AI应用多点开花-20240416
顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com
刘书含 研究助理 S0680122080034 liushuhan@gszq.com
业绩概览：2023年公司实现营业收入77.91亿元（YoY+1.57%），实现归母净利润4.91亿元（YoY-64.31%），实现扣非归母净利润2.10亿元（YoY-69.56%）。公司2023年非经常性损益为盈利2.81亿元，主要由环球片单公允价值变动收益、被投资企业公允价值变动及政府补助等构成。公司2023年利润分配预案拟向全体股东每10股派4.6元（含税），预计此次派现金额8.73亿元。
盈利预测：公司在研产品即将步入上线周期，多端产品全球化发行初见成效，AI技术应用多点开花。我们预计公司2024-2026年分别实现营收91.93/102.96/114.29亿元，实现归母净利润12.97/14.72/16.34亿元，对应PE 15/13/12x，维持“买入”评级。
风险提示：产品表现不及预期；行业竞争加剧。
※【轻工】乖宝宠物（301498.SZ）-品牌高端化、代工改善，盈利超预期-20240416
公司发布2023年报及2024年一季报：1）2023年：公司实现收入43.3亿元（同比+27.4%），归母净利润4.3亿元（同比+60.7%），扣非归母净利润4.2亿元（同比+61.8%）；其中Q4实现收入12.2亿元（同比+33.5%），归母净利润1.1亿元（同比+128.7%），扣非归母净利润1.1亿元（同比+123.2%）。2）2024Q1：公司实现收入11.0亿元（同比+21.3%），归母净利润1.5亿元（同比+74.5%），扣非归母净利润1.4亿元（同比+64.5%）。公司自主品牌产品结构、渠道结构持续改善助推品牌高端化，代工延续改善，盈利能力表现超预期。
风险提示：国内竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等。
※【计算机】大华股份（002236.SZ）-年报及一季报业绩稳健向好，毛利率改善提振利润端增速-20240416
事件：2024/4/15晚，公司发布2023年报及2024一季报。2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%；实现扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%。2024Q1，公司营业收入同比增长2.75%，归母净利润同比增长13.26%，扣非归母净利润同比增长25.92%，符合预期。
维持“买入”评级。我们预测公司2024/25/26分别实现归母净利润42.69/49.07/55.49亿元，维持“买入”评级。
风险提示：AI推进不及预期的风险；国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；创新业务孵化不及预期的风险。
※【轻工】索菲亚（002572.SZ）-收入稳健增长，盈利表现靓丽，逆势份额扩张-20240416
公司发布2024Q1业绩预告：预计实现营收19.85-21.66亿元（同比+10%-20%）；归母净利润1.57-1.88亿元（同比+50%-80%）；扣非归母净利润1.35-1.61亿元（同比+50%-80%）。公司收入稳健增长，业绩表现靓丽，整家战略驱动客单增长，整装渠道、米兰纳品牌增长靓丽，降本增效推动盈利能力提升。
风险提示：地产复苏低于预期、原材料价格波动、行业竞争加剧
※【建筑】华铁应急（603300.SH）-盈利稳步扩张，现金流持续优异-20240416
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com
程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
盈利稳步扩张，后续有望受益制造业景气回升。毛利率下降，费用率稳定。现金流持续优异，权益乘数推动ROE提升。渠道不断完善，轻资产模式推进持续顺利。
投资建议：我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为10.6/14.0/18.2亿元，同增33%/32%/30%（2023-2026年CAGR为32%），EPS分别为0.54/0.71/0.93元，当前股价对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：主要设备出租率下行风险，租金下降风险，新业务开拓不及预期等。
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