估值3.5%以上的债券还有多少，有什么特点？|收益_新浪财经

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2023年以来利率持续下行，信用风险大幅压缩，导致高收益资产规模显著下降。那么现在高收益债券存量多少，有什么特点。我们选取当前收益在3.5%以上的债券，进行分析，并刻画其特点。

随着无风险利率的下行，估值在3.5%及以上债券大幅锐减，从2023年初的19.2万亿减少到2024年3月18日的2.8万亿。2023年1月末，估值在3.5%及以上债券规模为19.2万亿，到2023年末下降至5.7万亿，而到2024年3月18日，进一步下降至2.8万亿元，累计降幅85.2%。从结构来看，2023年初以来，估值在3.5%及以上的城投债规模缩减7.2万亿至1.5万亿元，缩减规模最大；金融债规模缩减4.7万亿元至2,308亿元，缩减比例最大，达95.3%；产业债规模缩减4.5万亿元至1.1万亿元。其中地产产业债3.5%收益以上的债券存量目前为3,132亿元。

从区域分布看，估值在3.5%及以上债券主要集中于山东、广东、四川、贵州以及重庆。2024年3月18日，在估值在3.5%及以上债券中，规模排名前五的债券所属省份分别为：山东省、广东省、四川省、贵州省以及重庆市，其规模及占比分别为3713亿元（13.03%）、2828亿元（9.93%）、2744亿元（9.63%）、1952亿元（6.85%）和1572亿元（5.52%），这五个省份发行的估值在3.5%及以上债券规模占比达到44.97%，接近估值在3.5%及以上债券总规模的一半。

从公司属性看，地方国企占收益3.5%以上债券的七成左右，这主要是由于城投高收益债券占比较高所致。3.5%以上收益债券规模主要集中在地方国企中，截至2023年3月18日，规模达20,006亿元，占比70.24%。而民企规模在3789亿元，公众企业规模在2495亿元，两者合计占比两成以上。央企3.5%以上收益债券存量非常有限，仅为1314亿元。其中民企高收益债中以地产和非地产产业债为主，非公众企业以金融债为主。

从期限条款来看，占规模63.75%的3.5%以上收益债券含有特殊期限条款。估值在3.5%及以上的债券中，含有回售条款、赎回条款、调整票面利率条款和债券提前偿还条款（任意一个或多个）的规模为63.75%，其中3.45%设置赎回条款，33.03%设置回售条款，23.35%设置提前还款条款，47.16%设置调整票面利率条款。回售条款、调整票面利率条款、债券提前偿还条款的比例较高，投资者有机会通过期限条款缩短债券持有期限、提前收回资金，从而降低投资风险。

从剩余期限来看，3.5%以上收益债券中剩余期限主要为1-3年，占比44.56%。估值在3.5%及以上的债券中，剩余期限在1年以下的规模为4,836亿元；1年及以上、3年以下规模为12,693亿元，占比44.56%；3年及以上、5年以下规模为6,125亿元，占比21.50%；5年及以上、10年以下的规模为3,353亿元；10年及以上规模为1,477亿元，占比仅5.19%。将剩余期限与估值结合来看，5年以下债券的估值主要集中在3.5%-5%。

而从收益分布来看，3.5%以上的债券收益集中在3.5%-5%，占七成以上。3.5%以上的债券存量中，主要集中在3.5%-4%和4%-5%两个区间段，债券存量分别为1.05万亿和1.07万亿，占比分别为37.0%和37.6%。而5%以上债券存量非常有限，5%-8%收益债券存量3875亿元，8%以上的只有3361亿元，且包含大量主体违约债券。

从主体评级看，估值在3.5%及以上债券中AA级规模最大，其次为AA+级和AAA级。从中债隐含评级看，估值在3.5%及以上债券中AA-级规模最大，其次为AA(2) 级和AA级。将评级与债券估值结合来看，主体评级在A+级及以上的债券，其估值集中在3.5%-6%之间。隐含评级AAA及AAA-级债券估值均处于5%以内；隐含评级A级-AA级债券估值大多集中于3.5%-6%之间。

风险提示：基本面变化超预期；政策变化超预期；信用风险超预期。

2023年以来利率持续下行，信用风险大幅压缩，导致高收益资产规模显著下降。2023年初以来，各类债券收益率都在下行。一方面，无风险利率大幅压缩，另一方面，信用风险大幅压缩，两者共同驱动之下，信用债收益率显著下降。长端二级资本债、城投等利率均出现明显压缩。高收益率债券存量规模大幅压缩。

那么在当前利率下行阶段，收益较高的债券还剩哪些？现存的较高收益债券具有什么特点？我们筛选中债估值在3.5%及以上的债券，观察其趋势性及结构上的变化，以及存量债券的各方面特点供投资者参考。

1、估值在3.5%及以上债券规模急剧下降

随着无风险利率的下行，估值在3.5%及以上债券大幅锐减，从2023年初的19.2万亿减少到2024年3月18日的2.8万亿。2023年1月末，估值在3.5%及以上债券规模为192,212亿元，而截至2024年3月18日，规模下降为28,484亿元，降幅85.2%。从结构来看，从2023年1月末至2024年3月18日，估值在3.5%及以上的城投债规模缩减72,407亿元至15,076亿元，缩减规模最大；金融债规模缩减46,805亿元至2,308亿元，缩减幅度最大，达95.3%；产业债规模缩减44,516亿元至11,099亿元，缩减幅度相对最小，其中地产行业产业债规模缩减5,264亿元至3,132亿元，非地产行业产业债规模缩减39,252亿元至7,967亿元。、

估值在3.5%及以上债券中产业债占比有所提升。估值在3.5%及以上债券中产业债规模占比有所提升，占比达39%，其中地产产业债占比逐步攀升，非地产产业债占比较2023年初变化不大。城投债和金融债占比均下降，城投债和产业债的规模差距也在逐步缩小，也反映出城投债和金融债所受监管趋严。截至2024年3月18日，估值在3.5%及以上债券中城投债占比53%，金融债占比8%，地产行业产业债占比11%，非地产行业产业债占比28%。

2、估值在3.5%及以上债券存量分析

从债券类型看，公司债和企业债为主要的估值在3.5%及以上债券。截至2024年3月18日，在估值在3.5%及以上的债券中，公司债、企业债和资产支持票据的规模较大，存量规模分别为11,339亿元、5,837亿元、3,887亿元，占比分别为39.81%、20.49%、13.65%。此外，中期票据、金融债、定向工具、短期融资券和项目收益票据存量规模分别为3,246、2,308、1,541、320和6亿元。

从行业分布看，建筑业、金融业、综合和房地产行业是估值在3.5%及以上债券主要的所属行业。2024年3月18日，在估值在3.5%及以上债券中，按照证监会门类行业，建筑业、金融、综合和房地产行业的债券规模较大，分别为11,315亿元、4,076亿元和3,728和3,218亿元，合计占比78.42%。此外租赁和商务、制造业和批发零售业的债券规模分别为2,417、1,033和842亿元。

进一步结合公司属性看，地方国企占收益3.5%以上债券的七成左右，这主要是由于城投高收益债券占比较高所致。3.5%以上收益债券规模主要集中在地方国企中，截至2023年3月18日，规模达20,006亿元，占比70.24%。而民企规模在3789亿元，公众企业规模在2495亿元，两者合计占比两成以上。央企3.5%以上收益债券存量非常有限，仅为1314亿元。其中民企高收益债中以地产和非地产产业债为主，非公众企业以金融债为主。

而从收益分布来看，3.5%以上的债券收益集中在3.5%-5%，占七成以上。高收益债券整体收益也有所下降。3.5%以上的债券存量中，主要集中在3.5%-4%和4%-5%两个区间段，债券存量分别为1.05万亿和1.07万亿，占比分别为37.0%和37.6%。而5%以上债券存量非常有限，5%-8%收益债券存量3875亿元，8%以上的只有3361亿元，且包含大量主体违约债券。

从主体评级看，估值在3.5%及以上债券中AA级规模最大，其次为AA+级和AAA级。2024年3月18日，在估值在3.5%及以上债券中，最新主体评级为AA的债券规模最大，达13,495亿元，占比47.38%；主体评级为AA+和AAA的债券规模次之，分别为6,049亿元和4,389亿元，占比分别为21.24%和15.41%。最新主体评级在A级以下的债券规模很小，合计384亿元，占比1.35%。

从中债隐含评级看，估值在3.5%及以上债券中AA-级规模最大，其次为AA(2) 级和AA级。2024年3月18日，估值在3.5%及以上债券中，隐含评级为AA-级的债券规模最大，为10,220亿元，占比35.88%；AA(2)、AA级的债券规模次之，分别为6,948亿元（24.39%）和4231亿元（14.85%）；CC级债券规模为1385亿元，占比4.86%。

将评级与债券估值结合来看，主体评级在A+级及以上的债券，其估值集中在3.5%-6%之间，其中37%的AAA级债券规模估值在8%以上；主体评级A级及以下的债券，估值大多在8%及以上，风险较大。隐含评级AAA及AAA-级债券估值均处于5%以内；隐含评级A级-AA级债券估值大多集中于3.5%-6%之间，其中40%的AA+级债券规模估值大于8%，风险较低的同时估值较高；隐含评级A-级以下的债券估值大多大于8%，风险较大。