晨会聚焦240329_新浪财经

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国信周频高技术制造业扩散指数保持不变。截至2024年3月23日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0，与上周持平；国信周频高技术制造业扩散指数B为59.2，较上周持平；扩散指数C为-15.43，较上周降幅收窄。从分项看，本周六氟磷酸锂上涨，新能源行业景气度上行；动态随机存储器价格下跌，半导体行业景气度下行；丙烯腈、中关村电子产品价格指数、6-氨基青霉烷酸价格不变，航空航天、计算机、医药行业景气度不变。

高技术产业跟踪方面：

高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格330元/千克，与上周持平；丙烯腈价格9750元/吨，与上周持平；动态随机存储器（DRAM）价格1.0650美元，较上周下跌0.005美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报3.84美元/片，较上周下跌0.29美元；六氟磷酸锂价格7.1万元/吨，较上周上涨0.1万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。

高技术制造业政策动向上，3月27日晚间，工信部网站发布消息显示，工信部、科技部、财政部、中国民航局印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》（以下简称《方案》），其中提到，到2030年，通用航空装备全面融入民众生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。

高技术制造业前沿动态上，3 月 27 日消息，据荷兰媒体 Bits&Chips 报道，ASML 官方确认新款 0.33NA EUV 光刻机 ——NXE:3800E 引入了部分 High-NA EUV 光刻机的技术，运行效率得以提升。根据IT之家之前报道，NXE:3800E 光刻机已于本月完成安装，可实现 195 片晶圆的每小时吞吐量，相较以往机型的 160 片提升近 22%。

风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。

证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）；

董德志（S0980513100001）；

固定收益周报:政府债务周度观察-新增专项债发行放量

国债净融资+新增地方债发行第12周（3/18-3/22）为2939亿，第13周（3/25-3/29）计划217亿，年初至第12周累计1.3万亿，绝对水平低于过去两年同期。进度上来看，合计达到14.5%，低于过去两年，主要受地方债发行较慢拖累。

国债第12周（3/18-3/22）净融资2370亿，第13周（3/25-3/29）计划-1656亿，至第12周累计6481亿，为近年最高，至第12周进度约14.9%。根据政府工作报告，2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，主要目标是系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题。

地方新增一般债第12周（3/18-3/22）发行72.2亿，第13周（3/25-3/29）计划发行98.3亿。至第12周累计1983亿，绝对值落后于过去两年同期。至第12周进度27.6%，低于2023年（38%）和2022年（37%）。

地方新增专项债第12周（3/18-3/22）发行496.7亿，第13周（3/25-3/29）计划发行1775.1亿。至第12周累计4566.2亿，远低于2022年（12149）和2023年（11860）同期。节奏上，发行进度于第12周达到11.7%，仍落后于过去两年，但本周发行放量，有追进度的趋势。

特殊再融资债继续发行。第12周贵州发行特殊再融资债共215.6亿，今年已累计发行808亿，本周暂无发行计划。23年至今特殊再融资债累计发行共1.47万亿。

城投债第12周净融资204亿，第13周净融资计划-344亿。截至上周，wind口径城投债余额约11.6万亿，较去年10月的12万亿峰值下降。

风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。

证券分析师：董德志（S0980513100001）；

联系人：王奕群

行业与公司

纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列四十一-露露乐檬第四季度收入增长16%，库存同比下降9%

公司公告：2024年3月22日，Lululemon披露截至2024年1月28日的2023财年全年业绩，公司2023财年收入增长19%至96.2亿美元，固定美元汇率的收入增长20%，经调整经营利润增长25%至22.3亿美元；期末库存金额同比减少9%至13.2亿美元。

国信纺服观点：

1）核心观点：第四季度业绩和库存好于彭博一致预期，公司对FY2024收入、毛利率、经调EPS指引低于预期，库存指引好于预期；

2）FY2023年度业绩及分地区情况：收入增长19%，库存同比下降9%，均好于公司指引和彭博预期，中国和加拿大收入增长超过预期，美国略低于预期，各地区经营利润率均提升；

3）FY2023第四季度业绩及分地区情况：收入增长16%，毛利率提升主要由空运费减少驱动，折扣率同比持平，中国收入在低基数上强劲增长74%；

4）指引和展望：公司指引2024财年收入增长11%-12%，折扣率和毛利率持平，上半财年库存下降高单至低双位数，指引Q1收入增长9-10%，毛利率持平。公司对全年及Q1的收入、经调EPS指引低于彭博预期，对全年毛利率指引低于预期，对库存指引好于预期；

5）风险提示：疫情持续反复；海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损；

投资建议：收入维持较快增长，库存再次超预期回落，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。2023财年第四季度Lululemon收入延续较快增长，库存再次超预期回落，公司预计2024财年收入增长保持双位数增长，折扣率保持稳定，同时上半财年库存同比下降高单至低双位数。目前看海内外品牌库存陆续去化，供应商订单经历低谷后正处于回升态势。

证券分析师：丁诗洁（金麒麟分析师）（S0980520040004）；

关竣尹（S0980523110002）；

海外市场专题:海外垂类AI专题(5)：AI进行时，软件公司效能初显

本报告跟踪了美股软件公司2023年四季度AI应用的产品进展以及对业务的影响。自2023年11月以来，海外微软的M365 Copilot产品和Adobe的Firefly产品正式公开并开启收费，标志着海外AI应用全面进入商业化落地的阶段。

此外，我们还观察到B端SaaS公司Palantir、Salesforce都相继发布了AI平台产品，商业化于2023年三季度开始体现，AI产品核心作用于：

提高产品效率、新增SKU，产生新的付费点。如：微软M365 Copilot功能定价30美元/月、Salesforce Sales GPT功能定价50美元/月。如：C端产品，教育Duolingo Max口语训练功能（尚未GA）定价168美元/年、是原来Super会员的两倍。如我们跟踪的港股美图公司将大量AI功能（AI头像、AI滤镜等）加入原有会员权益，2023年会员付费率从2.3%提升至3.7%。

扩大了原有产品的使用深度和客户范畴。如：Palantir表示AI拉动商业客户增长、降低产品使用门槛，构筑第二成长曲线。

产生新的需求，客户AI兴趣浓厚。如：云端数据监控公司Datadog“AI原生客户”在四季度贡献了3%的年化营收增幅。如：企业服务公司ServiceNow业绩超公司指引一半是由净新年度合同ACV驱动，其中主要因为客户对AI兴趣高、缩短了销售周期。

GenAI是生产力的革命，将会对未来的生产生活带来巨大颠覆，我们还观测到两方面可能带来深远影响的变化:

加速产品迭代速度、提升数据要素产量：各类产品功能上新与迭代效率明显提升，如近期Duolingo用AI进行翻译工作、裁掉1000多名外包，美图一年推出七款AI产品和几十个AI功能。IDC预测2025年每天数据产量450EB（约10亿GB），相比22年翻倍增长。

冲击生产环节、革新生态位：比如数据环节，一方面大模型依赖于大数据，拉动了数据分析、上云、部署、训练需求。另一方面，AI技术大幅提升了数据分析范围和交互处理能力，从MongDB、Snowflake的业绩会指引印证了今年数据库需求的疲软，因AI技术背景下数据对标准的数据库存储格式依赖弱，甚至可以裸存入GPU，其数据存储软件服务更多被云厂商或硬件厂商承接。

投资建议:展望2024年，我们认为AI应用将迎来更加全面和广泛的使用。总结美股软件公司的2023年四季报，我们认为办公领域微软Azure云服务、数据领域Palantir、Crowdstrike和企业服务领域ServiceNow，AI产品进展乐观、受益明显。如：

微软四季度表示Azure收入的6%来自AI贡献，季度收入达10亿美金，实现了过去连续三个季度的翻倍增长；

ServiceNow四季度剩余履约义务cRPO +23%高于公司指引2pct，一半是由净新年度合同ACV驱动，其中主要因为客户AI兴趣浓厚；

Palantir表示AI拉动商业客户增长新周期，四季度商业收入同比+32%，远高于22年+15%的增长，尤其美国区商业收入同比增长+70%；

Crowdstrike四季度年度ARR同比+34%至34.4亿美元，净新增ARR增长快速，预计2028年AI原生安全平台TAM 2250亿美元；

风险提示:AI产品进度以及性能水平不及预期的风险、AI技术发展不及预期的风险、下游需求不及预期、宏观经济波动。

证券分析师：张伦可（S0980521120004）；

联系人：刘子谭

交运行业专题:物流出海研究系列一-顺应潮流，跨境电商物流迎来发展红利

行业概况：伴随跨境出口B2C电商发展，跨境电商物流景气上行。中国2001年加入世界贸易组织后，对外贸易进入加速发展期，逐步成为国际贸易强国。随着互联网技术在国际贸易中也不断深入,中国的货物进出贸易中跨境电商成为了主要的增量贡献方，跨境电商交易额占我国货物贸易进出口总额的比例自2014年16%逐步提升至2023年的42%。近年来，美国地区高通胀带来的本地物价提升以及《区域全面经济伙伴关系协定》政策落地等因素推动中国商品竞争力提升，我国四大跨境电商平台速卖通、SHEIN、TEMU和TikTok Shop开始发力开拓海外市场。因此，我国跨境出口B2C电商规模维持双位数以上的较快增长，从而也带动我国跨境电商物流维持景气上行。

行业现状：跨境电商物流行业经过十余年发展，已经形成相对完善的服务体系——服务产品多样且各环节经营较成熟。跨境电商物流是伴随着跨境B2C电商的发展而产生的，与传统国际贸易物流不同，其物流环节多、链条长、服务质量要求高，从而导致跨境电商物流经营难度更大，因此，跨境出口B2C电商的物流成本大约占到经营成本的20%-25%，而国内快递物流费用一般仅占电商客单价的5%以下，根据我们估算，我国跨境出口B2C电商物流市场规模超过6000亿元。我国跨境电商物流行业自2010年前发展至今，整个链条服务体系的不断完善，已经形成邮政小包、国际快递、专线小包以及海外仓四种多样化的服务模式，头程运输、海关清关、跨境干线运输、仓储管理、尾程派送等各个物流环节也均发展成熟。

行业趋势：1）专线小包和海外仓模式的占比将继续提升；2）跨境电商空运需求旺盛导致我国航空货运供需紧平衡；3）电商平台全托管模式将利好跨境物流全链路中核心环节上拥有核心资源的物流企业。未来跨境出口B2C电商采用最多的物流模式将是跨境专线小包和海外仓，两者是既具有较快的时效服务同时物流成本又相对较低的性价比产品。我国国际航空货运市场，受益于跨境电商平台发力，需求增速有望高于供给增速，供需紧平衡将支撑国际空运运价表现。全托管模式下，跨境电商平台掌握了订单分配权，平台会倾向于将物流环节进行切割、然后在不同的物流环节上去做资源卡位，因此在跨境物流链路上某个核心节点拥有核心资源的物流企业将会享受需求提升带来的收入增长以及盈利能力提升的好处。

市场格局：由于跨境电商物流链条长且杂，该市场玩家众多，不同环节的竞争格局各不相同。1）传统货代切入了跨境电商物流领域，货代市场本身竞争分散，我国的代表企业有中国外运、华贸物流等；2）跨境电商物流综合服务商市场呈现“大行业、小公司”特点，我国的代表企业有纵腾集团、递四方、燕文物流等；3）我国民航货运市场竞争格局较为集中，我国的代表企业有东航物流、南航物流、国货航、顺丰航空等；4）海外仓市场呈现亚马逊FBA一家独大格局，除此以外还有大健云仓等第三方海外仓运营方；5）不同目的地国家的最后一公里配送市场竞争情况不同，欧美快递市场竞争集中且由当地公司主导，东南亚市场竞争较分散，中国物流企业已经成功切入且发展领先。

风险提示：1、海外政策风险；2、跨境电商需求增长低于预期；3、供给增长超预期。

证券分析师：罗丹（S0980520060003）；

高晟（S0980522070001）；

电子行业月报:LCD行业3月报-3月TV面板价格加速上涨，面板行业周期属性弱化

行情&业绩回顾：2024年2月至今面板(申万)指数上涨9.47%，1月主要LCD厂商大尺寸LCD业务营收同比增长

行情回顾：2024年2月至今面板(申万)指数上涨9.47%，跑赢上证指数0.95pct，跑输深证成指、沪深300指数5.26pct、0.18pct；其中京东方A、TCL科技、深天马A、彩虹股份分别上涨9.17%、9.38%、1.56%、22.16%，龙腾光电下跌4.04%。估值方面，截至3月26日A股面板行业总市值5113.98亿元，整体PB（LF）为1.35x，处于近五年的32.0%分位。

业绩回顾：根据Omdia数据，1月全球大尺寸LCD面板月度营收51.07亿美元，环比下滑10.04%，同比增长37.21%，其中京东方、TCL华星、惠科、友达、群创大尺寸LCD面板月度营收分别同比增长47.56%、90.52%、44.93%、12.02%、25.98%。

3Q23中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）平均毛利率同比提升10.26pct、环比提升3.26pct至15.68%，净利率同比提升4.41pct、环比提升0.88pct至1.60%。

价格：3月各尺寸TV面板价格加速上涨，预计4月各尺寸LCD TV面板价格继续上涨

电视：2024年3月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格为37、62、106、130、175美元/片，环比增长5.7%、3.3%、2.9%、3.2%、2.3%；Omdia预计4月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格为39、64、109、134、179美元/片，环比增长5.4%、3.2%、2.8%、3.1%、2.3%。据TrendForce，3月电视品牌提升面板采购力道，带动一季度采购量季增7%，面板厂稼动率回升至80%以上，展望二季度在体育赛事、新品备货以及618促销活动等推动下，面板厂按需生产，有助于电视面板价格持续上涨。

笔记本：2024年3月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCD IT面板价格17.0、26.3、44.0美元，环比变动-0.6%、0.0%、2.3%；Omdia预计4月10.1、14英寸LCD IT面板价格环比持平，23.8英寸LCD IT面板价格环比增长3.4%至45.5美元。

供给&需求：1月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长24.82%，其中TV、Monitor、NoteBook、Tablet出货面积同比增长

供给方面，我们预计2024年全球大尺寸LCD产能面积较2023年增长2.48%，其中1Q24、2Q24、3Q24、4Q24产能分别环比增长0.72%、0.35%、0.26%、0.62%；预计2025年全球大尺寸LCD产能面积较2024年增长2.09%，其中1Q25、2Q25、3Q25、4Q25产能分别环比增长0.62%、0.61%、0.61%、0.00%。

需求方面，2024年1月全球大尺寸LCD面板出货面积同比增长24.82%，其中全球LCD电视面板出货面积同比增长22.77%，全球LCD显示器面板出货面积同比增长35.17%，全球笔记本电脑面板出货面积同比增长30.90%，全球平板电脑面板出货面积同比增长27.15%。

我们认为，伴随着LCD扩产进入尾声，行业将由过去供给端主导（产能变化）转向需求端主导（终端需求大尺寸、高端化、多样化），行业周期属性将淡化，成长属性显现，LCD面板企业的盈利稳定性有望逐步强化。

风险提示

显示器件需求不及预期的风险；显示器件价格波动的风险；生产设备及原材料供应风险。

金融工程日报:沪指重回3000点，低空经济概念股掀涨停潮

市场表现：今日(20240328) 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中深证综指表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。国防军工、计算机、传媒、通信、消费者服务行业表现较好，银行、农林牧渔、食品饮料、煤炭、非银行业表现较差。低空经济、无人机、通用航空、航空发动机、卫星导航等概念表现较好，央企银行、银行精选、动物保健精选、胶原蛋白、金特估等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有82只股票涨停，有10只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为2.69%，昨日跌停股票今日收盘收益为0.10%。今日封板率63%，较前日提升7%，连板率24%，较前日提升6%。

市场资金流向：截至 20240327 两融余额为15390亿元，其中融资余额14985亿元，融券余额405亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为7.8%。20240328 北向合计净流入23.3亿元。

折溢价：20240327当日ETF溢价较多的是智慧电车ETF，ETF折价较多的是2000ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到18亿元，20240327当日大宗交易成交金额为15亿元，近半年以来平均折价率3.74%，当日折价率为0.32%，创近半年来新高。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为2.05%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化升水率中位数为1.74%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-3.07%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-5.01%, 当日上证50股指期货主力合约年化升水率为2.54%，处于近一年来55%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为0.42%，处于近一年来40%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为2.39%，处于近一年来55%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为10.83%，处于近一年来27%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是协创数据、乐鑫科技、普门科技、巨星农牧、华中数控、罗莱生活、德赛电池、汇川技术等，协创数据被189家机构调研。20240328披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是浪潮信息、沃尔核材、卧龙电驱、丰元股份、戈碧迦、C星宸、金盾股份、雪祺电气、蓝海华腾、宗申动力等，机构专用席位净流出较多的股票是光大银行、航天宏图、中广天择、万丰奥威、高新发展、瀚川智能、纵横股份、山河智能、日久光电、莱斯信息等。陆股通净流入较多的股票是浪潮信息、高新发展、卧龙电驱、航天宏图、瀚川智能、山河智能、吉林化纤、丰元股份、沃尔核材等，陆股通净流出较多的股票是光大银行、宗申动力、吴通控股、绿康生化等。