国君研究｜出行链合集|旅游行业_新浪财经

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旅游行业热度持续攀升，从历史复盘看，清明&五一假期行情叠加一季报博弈下，超额收益往往更高。国君社零刘越男团队，重点提示关注出行链高景气延续带来的投资机会，以下为研究成果集锦：

此外，国君社零团队近期还推荐黄金、教育的相关机会，关联阅读：

一、研究报告（下划解锁，点击标题查看报告）

二、电话会议回放（下划解锁，点击收听回放）

三、深度报告节选

清明假期催化，旅游高景气有望延续

报告日期：2024/3/14

投资建议：旅游行业热度持续攀升，关注出行链高景气延续。

从历史复盘看，清明&五一假期行情叠加一季报博弈下，超额收益往往更高。①结合申万行业（ 2021）分类中旅游景区指数、沪深 300大盘、消费 100指数在 2010 2019年十年累计收益按照日期做均值统计，发现清明五一行情叠加一季报出炉前，旅游行业通常延续高景气，无论相对大盘还是消费行业都有更显著的超额收益，集中博弈一季报更明显；② 进入二三季度因天气放晴，受一季度雨雪天气及封山维修的影响弱化，客流逐步回暖，前期保有交通改善 +新增项目的公司也在此时逐步兑现逻辑；③ 2024年清明节为 4月 4日至 6日放假调休，共3天，相较 2023年的1天假期更长、与2019年假期天数一致。

旅游行业量价均在恢复，出行意愿支撑下景气度有望延续。①从量上看，广深铁路及上海铁路发送旅客量均在环比恢复，其中 2024年2月广深铁路发送旅客量已经恢复至2019年同期的105%，上海铁路2024年1月旅客发送量恢复至2019年的98%，长途出行链继续边际改善；②从价上看，2024年2月国内旅游分项CPI同比 +23.1%、环比 +13.1%，服务业成为价的重要支撑，或由旅行社等长线高客单品种恢复贡献。

长线游仍然火热，关注景区版块高景气。①从春节表现来看，景区行业在高基数下实现高增长，其中长白山 /峨眉山 /玉龙雪山 /宋城演艺等排名前列，行业整体客流同比 2019年增长30-140%；②在强烈的出行意愿支撑下，景区版块在走出一二季度仍保持较高的恢复比例，相对消费能力关联紧密的版块保有更强韧性；③出行方式日渐多元化，“ Citywalk”、 Staycation”、演唱会经济与亲子游等“旅游新风尚”在抖音、小红书等社媒催化下集中爆发，继续成为名山大川客流增长的核心驱动，景气度有望延续。

风险提示：需求复苏不及预期、差旅成本压缩、天气不确定性

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：清明假期催化，旅游高景气有望延续，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

出行链热度不减，珠宝高基数下高增长

报告日期：2024/2/18

投资观点：继续重点推荐性价比 +出海方向。①旅游热度持续攀升，关注出行链；②黄金珠宝短期景气度改善，储蓄和投资保值属性支撑中长期需求；③教育、酒店底部反转；④多因素利好共振，平价出海零售维持高景气。

旅游人次与收入继续改善，客单价略低。①据文旅部统计，春节假期国内出游人次/收入/客单价分别恢复至 2019年可比口径的119%/107.7%/90.5%，环比元旦分别 +9.6/+2.1/-6.02pct，其中人次与收入恢复度基本为疫后最高水平，延续边际改善趋势；② 长途出行在返乡需求延后下集中爆发，2.10-2.17日均跨区域人员流动量 2.87亿人次（ 8天），恢复到 23/19年 131/135%，2.10-2.16日均跨区域人员流动量 2.84亿人次（前 7天），恢复到 23/19年 130/134%；③ 自驾出游继续占据主流（春节期间占跨区域流动 87%，同时自驾/租车成为新风潮，龙年春节国内租车自驾订单量同比23年增长近一倍，较2019年春节增长超 400%，对价的下降亦有影响。

景区高基数下高增长，本地商圈热度高。① “北方冰雪”与“南方避寒”均旺盛，一方面滑雪热潮 +交通改善 +社媒催化作用下，东北冰雪延续元旦以来高景气，哈尔滨冰雪大世界 2024年 2月10日 -14日游客同比 +115%、亚布力滑雪度假区同比 +178%，另一方面海南三亚客流同样高增长，节前进岛和节中节后出岛机票均出现供不应求；②景区高基数下实现高增长，其中长白山 /峨眉山 /玉龙雪山 /宋城演艺等排名前列，行业整体客流同比2019年增长 30-140% ③线下商圈全面回暖，其中初一至初五商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比+10%以上亮眼，2023年高基数下市场预期同比低增长，实际同比增长显著。

免税客单边际回暖，出境游显著恢复。① 2024年2月10日-17日（春节假期期间），海口海关共监管离岛免税购物金额 24.89亿元，购物人数 29.77万人次，人均消费 8358元，另外春节假期三亚凤凰国际机场预计执行航班2974架次，日均旅客吞吐量同比 +5%；海口美兰国际机场预计执飞航班 5265架次，日均旅客吞吐量同比 +48%；② 飞猪显示出境游预订量创近4年峰值，同比 2023年增长10倍。

风险提示：需求复苏不及预期、差旅成本压缩、天气不确定性

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：出行链热度不减，珠宝高基数下高增长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

复盘假期制度调整，促消费重要性彰显

报告日期：2023/10/25

投资建议：①顺周期酒店最受益；②冰雪游以及冬季热门路线相关标的弹性大；③长线出境游随着运力和签证瓶颈缓解，压抑需求有望快速释放；④ OTA反应出行行业整体景气度，也将受益量价齐升；⑤黄金珠宝订货会集中一季度。

复盘：节假日不断延长，彰显促消费重要性。① 1949-1978年旅游行业仍在萌芽，规定每天工作 8小时、每周工作 6天，同时元旦、春节、劳动节和国庆节为法定节假日，全年合计法定休息日59天；②1979-1998年再度改革，双休工作制正式施行，至此每年法定休息日达111天，有效拉动短途周边出游需求；③ 1999-2006年亚洲金融危机倒逼国内政策调整，为拉动消费回暖并改善预期，国务院于1999年制定“黄金周制度”；④ 2007-2019年黄金周叠加双休日为基础，旅游行业进入稳步增长的十年；⑤ 2020年至今，弱复苏下促销费必要性彰显，假期再调整，春节假期由7天调为8天，假日合计32天，高于23年的27天和19年的30天。

集中在一季度的旅游 /免税 /黄金珠宝 /商超百货等有望受益。“场景类“消费从时间分布看，春节的集中采购和暑期带娃出游带来消费波峰，其中黄金珠宝与商超百货为首的本地生活服务在Q1更受益，另外春节拉长也延长免税旺季，海南 /三亚 /海口等长途出行链同样有望实现旺季更旺，而景区和 OTA在 Q3业绩占比相对更高。

一季度消费股更容易跑出超额收益。①根据 2013-2019年板块相对沪深300指数收益来看，一季度相对收益更高，三季度次之，二季度最低，旺季长短影响弹性；②但季节性行情并非简单的“过年必涨”，本质是旅游等数据滞后性验证，高频数据受地域约束难以反映全局，叠加业绩空窗期，导致市场通过预订量和直观感受为依据抢跑，由超预期信息主导的行情通常会快速演绎；③从相对收益看，一季度人工景区 /专业零售 /酒店 /黄金珠宝等更容易跑赢大盘，二季度更偏向兑现行情，三季度受暑期催化下预期博弈，四季度逐步分化。

风险提示：需求不足、经济恢复进度不及预期、行业竞争加剧

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：复盘假期制度调整，促消费重要性彰显，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

四时更替有淡旺，预期翻覆造行情

报告日期：2023/7/4

投资建议：暑期催化下客流快速修复，出行链有望迎来超预期的季节性行情。

“场景类消费季节性明显，一三季度表现更受关注。①季节性看，景区股和 OTA 受益暑期催化，本地生活板块受益春节集中采购与订货会，客流规律性变化带来业绩的季节性差异；②波动性看，受益长途出行的板块波动更大，源自交通约束更明显，客流爆发更集中，本地生活等则更平滑，黄金珠宝/百货商超/餐饮等场景每个季度占比均不超过 30%；③ 结构性看，业务结构决定承载量上限，同时带来经营杠杆的差异，承载量门票>客运>索道，门票营收占比高的公司弹性更高。

供需适配与信息差造成季节性行情。①根据2013-2019年板块相对沪深300指数收益来看，一季度相对收益更高，三季度次之，二季度最低，旺季长短影响弹性；②但季节性行情并非简单的“过年必涨”，本质是旅游等数据滞后性验证，高频数据受地域约束难以反映全局，叠加业绩空窗期，导致市场通过预订量和直观感受为依据抢跑，由超预期信息主导的行情通常会快速演绎；③从相对收益看，一季度人工景区/专业零售/酒店/黄金珠宝等更容易跑赢大盘，二季度更偏向兑现行情，三季度受暑期催化下预期博弈，四季度逐步分化。

超预期的方向：极端天气、降本增效、交通改善。① 路径一：平价出行背景下，名山大川在2018年票改政策后多年未提价，属于性价比消费，客流有望超预期；② 路径二：厄尔尼诺现象，预计极端天气频次更多，导致避暑出游更受欢迎；③ 路径三：疫情期间景区股不断降本增效，国企改革推动盈利能力提升，疫后在刚性成本下有望带来更高经营杠杆；④ 路径四：走出一季度淡季优惠补贴后，二季度客单价有望逐渐恢复，对疫后旅游消费复苏的含金量和持续性进一步验证；⑤ 路径五：疫情期间新增项目及交通改善效果并未完全释放，关注项目新增对客流承载/内容纵深/ 游客触达有明显提升、交通改善效果延后且存在远期建设预期、新项目资质即将落地的标的。

风险提示：疫后修复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：四时更替有淡旺，预期翻覆造行情，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。